23H1归母净利润同比增长18%，毛利率同比提升2.78pct。（1）公司主要产品包括风电塔筒、管桩、导管架等，2021-2022连续两年海陆风电装备收入占比达95%以上。（2）公司2022年收入31.27亿元，同比-18.84%，归母净利润2.75亿元，同比+6.33%。2022年公司陆上装备产销量增长，其中产量35.17万吨，同比+34.22%，销售量31.43万吨，同比+37.90%；海上设备产销量下滑，产量6万吨，同比-67.05%，销量5.8万吨，同比-69.35%。受国内海风市场需求影响，尽管公司陆上风电业务大幅增加，但是未能完全填补海上业务的缺口，所以营收出现下滑。（3）2022年公司营业成本降幅20.87%，大于营业收入降幅18.84%，使公司整体毛利率有所回升，同比+2.08pct至18.37%，我们认为这主要与公司塔筒出口比例提高有关。（4）23H1公司收入16.70亿，同比+30.64%，归母净利润1.18亿，同比+17.93%，毛利率18.99%，同比+2.78pct；净利率6.97%，同比-0.76pct。
　　2023年海陆风电装机有望高增，塔筒管桩或迎量利齐升。（1）据GWEC，中国2022年陆风新增装机32.34GW，占全球的47%，海风新增装机5.1GW，占全球的58%，是全球风电增长的主要市场。根据金风科技2022年度业绩演示材料，2022年国内风电设备公开招标达98.53GW，同比增长82%，其中陆上83.83GW，海上14.70GW，故我们认为2023年海陆风电装机都将迎来不错的增长。（2）而受益于行业需求的增长，塔筒管桩公司产能利用率预计较2022年有明显提升，叠加中厚板价格的下降，塔筒管桩行业2023年有望迎来量利齐升。
　　公司陆塔结构持续改善，海风新增产能有望落地广东。（1）公司目前产能63万吨，新疆若羌和扬州的生产基地预计今年投产，有望贡献产能3+8=11万吨。出口+新疆比例提升，有望提高公司陆塔单吨盈利水平。①公司出口收入比例由2021年的13.5%提升至22年的52.9%，扬州基地投产后，新增25万吨出口产能，公司的出口比重将继续提升。②若羌基地投产后，公司新疆基地产能由17万吨提升至20万吨。而新疆地区陆风需求增加，预计塔筒的盈利水平高于其他地区，将会提高公司整体陆塔盈利水平。（2）海风新基地有望落地广东，拉动公司业绩持续高增。（3）公司将在风电价值链延伸业务，搭建各业务团队，向产业更多环节布局业务，拓展各业务板块客户，与塔筒业务形成销量互促。
　　盈利预测及投资建议。预计公司2023-25年实现归母净利润4.12、6.34、8.37亿元，对应EPS为0.44、0.68、0.90元/股。考虑到公司出口塔筒的潜力，参考可比公司估值，给予公司2023年20-23XPE，合理价值区间为8.80-10.12元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格上涨风险；竞争加剧风险；风电装机不达预期风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业电气设备证券研究报告泰胜风能300129公司研究报告2023年09月26日TableInvestInfo首次泰胜风能产能结构进一步优化海风新投资评级优于大市覆盖股票数据增基地有望落地广东09TableStockInfo月26日收盘价元847TableSummary52周股价波动元663-1236投资要点总股本流通A股百万股93564923H1归母净利润同比增长18毛利率同比提升278pct1公司主要总市值流通市值百万元79195495产品包括风电塔筒管桩导管架等2021-2022连续两年海陆风电装备收相关研究入占比达95以上2公司2022年收入3127亿元同比-1884归TableReportInfo母净利润275亿元同比6332022年公司陆上装备产销量增长其中产量3517万吨同比3422销售量3143万吨同比3790海上设备产销量下滑产量6万吨同比-6705销量58万吨同比-6935市场表现受国内海风市场需求影响尽管公司陆上风电业务大幅增加但是未能完全TableQuoteInfo泰胜风能海通综指填补海上业务的缺口所以营收出现下滑32022年公司营业成本降幅62132087大于营业收入降幅1884使公司整体毛利率有所回升同比4813208pct至1837我们认为这主要与公司塔筒出口比例提高有关4341323H1公司收入1670亿同比3064归母净利润118亿同比17932013毛利率1899同比278pct净利率697同比-076pct6132023年海陆风电装机有望高增塔筒管桩或迎量利齐升1据GWEC-787中国2022年陆风新增装机3234GW占全球的47海风新增装机51GW202292022122023320236占全球的58是全球风电增长的主要市场根据金风科技2022年度业绩沪深300对比1M2M3M演示材料2022年国内风电设备公开招标达9853GW同比增长82其绝对涨幅101-44-125中陆上8383GW海上1470GW故我们认为2023年海陆风电装机都将迎相对涨幅10611-94来不错的增长2而受益于行业需求的增长塔筒管桩公司产能利用率预资料来源海通证券研究所计较2022年有明显提升叠加中厚板价格的下降塔筒管桩行业2023年有望迎来量利齐升TableAuthorInfo公司陆塔结构持续改善海风新增产能有望落地广东1公司目前产能63万吨新疆若羌和扬州的生产基地预计今年投产有望贡献产能3811万吨出口新疆比例提升有望提高公司陆塔单吨盈利水平公司出口收入比例由年的提升至年的扬州基地投产后新增20211352252925万吨出口产能公司的出口比重将继续提升若羌基地投产后公司新分析师吴杰疆基地产能由17万吨提升至20万吨而新疆地区陆风需求增加预计塔筒Tel02123183818的盈利水平高于其他地区将会提高公司整体陆塔盈利水平2海风新基Emailwj10521haitongcom地有望落地广东拉动公司业绩持续高增3公司将在风电价值链延伸业证书S0850515120001务搭建各业务团队向产业更多环节布局业务拓展各业务板块客户与分析师徐柏乔塔筒业务形成销量互促Tel02123219171Emailxbq6583haitongcom盈利预测及投资建议预计公司2023-25年实现归母净利润412634837证书S0850513090008亿元对应EPS为044068090元股考虑到公司出口塔筒的潜力参考可比公司估值给予公司年合理价值区间为联系人马菁菁202320-23XPE880-1012元给予优于大市评级Tel02123185627Emailmjj14734haitongcom风险提示原材料价格上涨风险竞争加剧风险风电装机不达预期风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万38533127493572959091元-YoY69-188578478246净利润百万元259275412634837-YoY-25963499538320全面摊薄EPS元028029044068090毛利率163184191199204净资产收益率946894126143资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泰胜风能3001292分产品盈利假设1陆上风电装备我们假设2023-25年公司该板块年均收入增速分别为453515假设公司该板块业务2023-25年毛利率分别为2020202海上风电装备我们假设2023-25年公司该板块年均收入增速分别为15010050假设公司该板块业务2023-25年毛利率分别为1318203风力发电类我们假设2023-25年公司该板块年均收入增速分别为303030假设公司发电业务2023-25年毛利率374其他我们假设2023-25年公司该板块年均收入增速分别为202020假设公司其他业务2023-25年毛利率60表1泰胜风能分产品盈利预测亿元202120222023E2024E2025E陆上风电装备收入18792666386552186001YoY-2942453515成本16072204309241744800毛利27246277310441200毛利率14481733200200200海上风电装备收入188139598819762964YoY103-7915010050成本158732185916202371毛利295074128356593毛利率15671880130180200风力发电类收入028036047061YoY303030成本017023029038毛利010013017023毛利率37373737其他收入092038046055066YoY13966-5834202020成本031010018022026毛利060028028033040毛利率65777292606060合计收入44323127493572959091YoY2298-2945578347842461营业成本34122552399358467236毛利102057494214501855毛利率23011837191019872040资料来源wind海通证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泰胜风能3001293预计公司2023-25年实现归母净利润412634837亿元对应EPS为044068090元股考虑到公司出口塔筒的潜力参考可比公司估值给予公司2023年20-23XPE合理价值区间为880-1012元给予优于大市评级表2可比公司市盈率倍公司简称PE2023EPE2024EPE2025E海力风电21411680天能重工14310178大金重工17010983平均17610880资料来源wind一致预期2023926海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泰胜风能3001294财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3127493572959091每股收益029044068090营业成本2552399358467236每股净资产432470537625毛利率184191199204每股经营现金流-032-062034048营业税金及附加13202936每股股利005000000000营业税金率04040404价值评估倍营业费用19324759PE278218561207914营业费用率06070707PB189174152131管理费用134215317400PS245155105084管理费用率43444444EVEBITDA17471265876685EBIT232483762976股息率06000000财务费用-13-2349盈利能力指标财务费用率-04-050101毛利率184191199204资产减值损失-10-10-10-10净利润率88848792投资收益0011净资产收益率6894126143营业利润298446679888资产回报率38465868营业外收支0-1-1-1投资回报率4890125139利润总额298446679887盈利增长EBITDA3305958731103营业收入增长率-188578478246所得税27405462EBIT增长率-1901082578281有效所得税率92908070净利润增长率63499538320少数股东损益-5-6-9-12偿债能力指标归属母公司所有者净利润275412634837资产负债率434508542527流动比率205178165169速动比率132096095110资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率045014010013货币资金1273585576790经营效率指标应收账款及应收票据2106306442125365应收账款周转天数22776180001700018000存货1803307234143008存货周转天数23363220002000016000其它流动资产57478210371258总资产周转率048061073078流动资产合计57567504923810421固定资产周转率4196539611107长期股权投资0000固定资产763749769874在建工程70110310370无形资产209202195188现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1415146617161922净利润275412634837资产总计717289701095512343少数股东损益-5-6-9-12短期借款126226326426非现金支出146147155171应付票据及应付账款2170322041854378非经营收益-8415611预收账款0000营运资金变动-628-1147-467-561其它流动负债51277211051359经营活动现金流-296-579319447流动负债合计2807421956156163资产-70-151-341-291长期借款0000投资1-30-21-22其它长期负债306342317342其他-15510211非流动负债合计306342317342投资活动现金流-224-170-341-312负债总计3113456159326506债权募资8813750120实收资本935935935935股权募资1081000归属于母公司所有者权益4039439750195846其他-26-66-27-32少数股东权益19123-9融资活动现金流1143722388负债和所有者权益合计717289701095512343现金净流量593-688-10214备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月26日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泰胜风能3001295信息披露分析师声明吴杰TableAnalyst公用事业电力设备及新能源行业煤炭行业s徐柏乔电力设备及新能源行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks思源电气中煤能源福能股份神火股份许继电气中闽能源盛剑环境华阳股份山煤国际郑煤机云鼎科技兖矿能源宁德时代信捷电气电投能源隆基绿能科华数据炬华科技天地科技阳光电源国轩高科华电国际山西焦煤金冠股份汇川技术亿纬锂能天富能源潞安环能江苏国信爱旭股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明