投资要点
　　黄志钢：4.82年投资年限，2019年8月入职南华基金,并于2022年1月开始出任基金经理。截至2023年8月31日，黄志钢总计在管产品3只（仅保留唯一份额），合计管理规模为1.71亿元。
　　投资框架：黄志钢通过价值选股策略寻找潜在的投资机会，再结合量化轮动的策略实现低买高卖，从而最大化投资收益。
　　产品业绩：截至2023年8月31日，南华丰汇自黄志钢任职以来累计收益达到24.57%，同期沪深300指数和华宝高权益仓位混合型基金指数的收益分别为-13.50%和-14.55%，超额收益显著。
　　产品特征：淡化择时，适时调整。从历史持仓来看，南华丰汇的仓位一直保持在80%以上，基本不进行明显的仓位择时操作；产品持仓市值大于万得微盘股指数，与中证1000和中证2000指数持仓的个股重合度更高；产品并不拘泥于单一价值或成长风格，整体操作较灵活。
　　行业配置：南华丰汇对中信一级的多数行业均做过相应配置，且通常单个行业的配置比例控制在10%以内，行业配置分散，不存在明显的行业偏好，完全基于量化模型的筛选结果。
　　模型开放可优化：整体框架体系相对开放，未来会对更多的指标进行探索并纳入其中，更多维度地描述公司质量，尤其是必要时候可以发挥出主观因素在长周期预测上的优势。
　　风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介

研究报告全文：2023年09月26日证券研究报告公募基金专题报告南华基金黄志钢基于量化驱动的价值投资人基金经理投资价值分析报告分析师涂明哲投资要点分析师登记编码S0890523010001黄志钢482年投资年限2019年8月入职南华基金并于2022年1月开始电话021-20321066出任基金经理截至2023年8月31日黄志钢总计在管产品3只仅保留唯邮箱tumingzhecnhbstockcom一份额合计管理规模为171亿元投资框架黄志钢通过价值选股策略寻找潜在的投资机会再结合量化轮动销售服务电话的策略实现低买高卖从而最大化投资收益021-20515355产品业绩截至2023年8月31日南华丰汇自黄志钢任职以来累计收益达相关研究报告到2457同期沪深300指数和华宝高权益仓位混合型基金指数的收益分别1华宝海外科技A海外细分科技领域为-1350和-1455超额收益显著投资的先行者公募基金投资价值分析产品特征淡化择时适时调整从历史持仓来看南华丰汇的仓位一直保报告2023-09-18持在80以上基本不进行明显的仓位择时操作产品持仓市值大于万得微盘新能源车市场销量坚挺哪些主被动2股指数与中证1000和中证2000指数持仓的个股重合度更高产品并不拘泥基金值得关注新能源车主题基金专于单一价值或成长风格整体操作较灵活题报告2023-08-28行业配置南华丰汇对中信一级的多数行业均做过相应配置且通常单个行3美联储加息进程步入尾声QDII债业的配置比例控制在10以内行业配置分散不存在明显的行业偏好完全基配置价值几何公募基金专题报告基于量化模型的筛选结果2023-08-224寻找主动权益基金中的低波选手模型开放可优化整体框架体系相对开放未来会对更多的指标进行探索并基金量化因子探析一2023-08-09纳入其中更多维度地描述公司质量尤其是必要时候可以发挥出主观因素在52023H1基金发行市场透露了哪些信长周期预测上的优势息2023H1公募基金发行数据点评风险提示基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来2023-07-27表现本报告根据历史公开数据整理存在失效风险不代表对基金未来资产配置情况的预测不构成投资建议本报告所提及的基金产品仅供分析使用不代表推介敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券112公募基金专题报告内容目录1南华基金黄志钢非典型的小盘量化投资者32投资框架量化驱动价值投资33代表产品南华丰汇015245OF431产品业绩逆势出击适配全天候行情432产品特征淡化择时选股于微盘之上小盘价值风格明显633行业配置分散布局左侧投资834聚焦短期预测模型开放可优化104总结105风险提示11图表目录图1南华丰汇自黄志钢任职以来业绩走势4图2南华丰汇基于牛熊行情切片的收益分析单位5图3南华丰汇股票仓位6图4南华丰汇平均持股个股市值6图5南华丰汇2023H1持股个股市值分布6图6南华丰汇与中证2000万得微盘股指数走势对比7图7南华丰汇市值风格7图8南华丰汇成长价值风格7图9南华丰汇持股PE变化8图10南华丰汇持股ROE变化8图11南华丰汇行业配置概况中信一级行业9图12南华丰汇单期行业配置得分全部持仓10表1黄志钢在管产品一览仅保留A类份额3表2南华丰汇分阶段业绩单位5敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券212公募基金专题报告1南华基金黄志钢非典型的小盘量化投资者黄志钢482年投资年限曾在美国未来之路任交易员海通期货研究发展部研究员国元证券衍生产品部高级经理国联安基金量化投资部基金经理金鹰基金指数及量化投资部总经理南华期货研究所量化投资总监2019年8月入职南华基金并于2022年1月开始出任基金经理截至2023年8月31日黄志钢总计在管产品3只仅保留唯一份额合计管理规模为171亿元黄志钢主要通过价值选股策略寻找潜在投资机会同时结合量化轮动的策略进行低买高卖最终实现收益最大化表1黄志钢在管产品一览仅保留A类份额任职期年化最新规模基金代码基金名称华宝二级分类开始管理时间回报率亿元512870OF南华中证杭州湾区ETF被动指数型基金2022-01-29-1747044007842OF南华中证杭州湾区ETF联接A被动指数型基金2022-01-29-1667022015245OF南华丰汇高权益仓位混合型基金2022-03-051586105资料来源Wind华宝证券基金投研平台数据截止2023-08-31任职期年化回报率未剔除3个月建仓期2投资框架量化驱动价值投资黄志钢的投资体系整体采取自上而下与自下而上相结合的方法在大类资产配置方面黄志钢按照估值-企业盈利预期-风险偏好的择时框架来评估权益市场是否存在高估在未存在高估的情况下会将权益的目标仓位设置在80-88进而充分利用A股市场的结构性机会力争通过选股创造的阿尔法收益降低系统性下行的风险同时另外5-10的仓位会选择配置在流动性好性价比高且长期能带来较好绝对回报的可转换债券上在个股遴选方面黄志钢主要遵循价值投资理论模型该模型将主动价值投资和主动量化投资相融合具体公式为IR1-DRROEDREP残差项其中IR表示股票的潜在收益率DR表示股票的分红比率EP表示盈利收益率即市盈率PE的倒数ROE表示股票的净资产收益率黄志钢认为该公式在长周期维度是成立的假设一个企业永远不分红即DR0则公司的长期回报率就是这个企业的ROE如果企业将盈利部分全部分掉即DR1则投资该股票的收益率就是它的盈利收益率为了确保策略的长期有效性黄志钢从模型的底层逻辑出发1适度延长股票持有期适度增加选股数量从而提升模型置信水平2放弃残差项建模将重点放在ROE和EP的预测模型充分发挥量化在预测相对短期ROE和EP上的优势3增加股票投资的安全边际考量规避股票短期收益率偏离长期潜在收益率风险即降低模型残差项的负面影响此外在对ROE的预测上当前模型没有考虑行业的差异性但在估值的预测上黄志钢并没有按照绝对水平进行比较而是运用历史分位比较的方法黄志钢会不断对预测模型进行迭代升级如增加股票投资安全边际的考量最终使得策略的实际效果得到较大幅度的提升在预测模型上不同于传统的多因子体系黄志钢目前会更多地结合经济学的含义去重点预测下一季度的公司ROE和EP这也能更敏感地捕捉市场的敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券312公募基金专题报告公司基本面的变化关于分红率DR的取值黄志钢会结合具体情况选择以下3种方法的一种1基于历史数据观察企业过去的盈利情况和历史分红比例进行预测2基于企业生命周期阶段来预测分红比例3设定30的分红比例主要系全市场趋于稳定的公司平均分红比例为30操作层面黄志钢会根据EP-ROE框架筛选出持仓个股然后进行动态跟踪基于每日的预测结果进行相应的调仓并对每支个股设定规模阈值当单个股票涨幅到达阈值上限黄志钢会选择卖出个股然后在组合中纳入之前未在一揽子股票池的个股滚动更新此外在流动性处理上黄志钢会筛选掉流动性不好的股票3代表产品南华丰汇015245OF31产品业绩逆势出击适配全天候行情黄志钢于2022年3月5日开始管理南华丰汇截至2023年8月31日任职以来累计收益达到2457同期沪深300指数和华宝高权益仓位混合型基金指数的收益分别为-1350和-1455超额收益显著今年以来产品逆势获取收益能力出色2023年以来经历了年初的复苏行情后随着国内经济复苏进程不及预期A股市场也逐渐走向疲软截至2023年8月31日沪深300和高权益仓位混合型基金今年以来收益为-275-823而南华丰汇却逆势向上收获2071的收益率且回撤控制出色2023以来的最大回撤仅为-606图1南华丰汇自黄志钢任职以来业绩走势资料来源Wind华宝证券基金投研平台数据截止2023-08-31阶段业绩亮眼挣钱能力出色分阶段业绩考察南华丰汇在今年以来近3个月近6个月近1年的多个时间维度上均较沪深300和高权益仓位混合型基金存在一定优势同时各阶段同类排名基本保持在前5此外产品呈现出一定的绝对收益特征即不同时间维敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券412公募基金专题报告度下产品均能收获正收益表2南华丰汇分阶段业绩单位YTD3个月6个月近1年2022南华丰汇20715276081046321高权益仓位混合型基金-823-444-1163-1270-1960沪深300-275-189-689-762-1390同类排名2849401785164475083574736资料来源Wind华宝证券基金投研平台数据截至2023-08-312022年收益起始日为2022-03-05注同类产品为华宝二级分类下的高权益仓位混合型基金下同风险把控时刻关注超额收益水到渠成南华丰汇自黄志钢任职以来在急速上行和下行的市场区间内表现可圈可点尤其在风险控制方面比较突出产品回撤均小于同类产品和沪深300例如在2022年7月至10月的极端下跌行情中产品收益明显好于沪深300且小幅优于同类产品此外在今年以来的震荡下行行情中一方面系产品的行业和个股选择另一方面则因为产品一直以来良好的回撤控制产品收益异军突起收获1269的收益远远领先市场和同类产品图2南华丰汇基于牛熊行情切片的收益分析单位资料来源Wind华宝证券基金投研平台数据截止日期2023-08-31注行情切片主要为基金经理任职以来根据上证指数阶段性低点和高点进行划分坚守框架不逐热点产品仅在2022年11月至2023年1月期间表现出一定弱势主要原因系2022年底疫情防控政策转向市场开始交易经济复苏大盘成长和顺周期风格在该期间重新占据优势小盘风格处于阶段性劣势而黄志钢EP-ROE的框架在一定程度上更加容易筛选出小盘股使得产品整体呈现小盘风格但这也从侧面印证了黄志钢在市场风格不合胃口的情况下仍然坚守框架践行均值回归策略敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券512公募基金专题报告32产品特征淡化择时选股于微盘之上小盘价值风格明显淡化择时适时调整从历史持仓来看南华丰汇的仓位一直保持在80以上基本不进行明显的仓位择时操作而是通过持续的阿尔法收益来对冲贝塔的波动风险但黄志钢也会根据估值-企业盈利预期-风险偏好的择时框架对权益市场进行评估在权益市场未存在高估的情况下会适当提升组合仓位今年以来A股市场整体表现疲软多个指数的风险溢价水平已经来到比较具备配置价值的区间故南华丰汇的仓位在2023年存在较明显的提升图3南华丰汇股票仓位资料来源Wind华宝证券基金投研平台持仓市值于微盘之上小盘特征突出基于全部持仓数据南华丰汇的持仓个股平均市值远低于同类平均最低时仅为6285亿元2023年上半年有所回升平均持仓个股市值来到18381亿元根据2023H1披露的信息产品持仓中绝大部分的个股市值分布在20-300亿元的区间相较万得微盘股指数截至2023-08-31成分股总市值中位数为2047亿元平均值为2009亿元更高与中证1000和中证2000指数持仓的个股重合度更高图4南华丰汇平均持股个股市值图5南华丰汇2023H1持股个股市值分布资料来源Wind华宝证券基金投研平台资料来源Wind华宝证券基金投研平台产品净值走势与微盘股指数显差异从今年以来的收益走势来看截止2023年6月底南华丰汇与万得微盘股指数的走势较贴合但南华丰汇在波动性上的控制更优2023年7月敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券612公募基金专题报告开始南华丰汇和万得微盘股走势出现分化在微盘股继续向上创新高的同时南华丰汇进攻性略显不足价值风格主导交易阿尔法提供收益增厚同时今年以来南华丰汇相较中证2000的超额收益较稳健一方面可能系产品在当前的EP-ROE框架下整体呈现出更多的价值属性而今年以来价值风格整体占据上风另一方面可能系产品操作层面一直存在低买高卖的特征进而创造了属于自身的交易阿尔法收益图6南华丰汇与中证2000万得微盘股指数走势对比资料来源Wind华宝证券基金投研平台数据截止2023-08-31南华丰汇当前主要聚焦小盘风格按照3个月时间切片进行分析黄志钢任职以来南华丰汇在市值维度主要呈现出小盘风格仅在2023年二季度小幅增加了大盘风格的配置在成长价值维度南华丰汇一定程度上存在灵活变换的特征2022年下半年产品整体呈现成长风格2023年一季度成长价值风格相当整体偏均衡来到2023年7月份成长风格又逐渐占据上风但根据净值回归的拟合优度欠佳需要结合持仓数据进一步分析图7南华丰汇市值风格图8南华丰汇成长价值风格资料来源Wind华宝证券基金投研平台资料来源Wind华宝证券基金投研平台产品整体持仓呈现低估值特征基于全部持仓南华丰汇持股PE整体水平偏低最高为2022年年底的2618倍持续低于同类均值价值选股的思维得以凸显产品持股PE在2022敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券712公募基金专题报告年下半年存在较明显的提升主要系在2022年底南华丰汇增持了部分TMT个股2023年上半年持股PE水平变动不大产品在今年上半年适度减仓涨幅过高的TMT行业在EP-ROE框架的指导下中途增加了对非银金融的配置后续及时进行止盈并转向配置医药行业同时在食品饮料行业的布局也呈现一定增长使得PE在2023年上半年未发生明显变动但总体来看黄志钢的EP-ROE框架现阶段以低估值价值投资为主图9南华丰汇持股PE变化图10南华丰汇持股ROE变化资料来源Wind华宝证券基金投研平台资料来源Wind华宝证券基金投研平台产品比较看重企业质地持股ROE特征方面南华丰汇在2022年下半年ROE存在明显的下降从9113的市场分位数来到5666的水平并在之后的两期连续低于同类均值但分位数仍然处于半数以上的位置可以推测黄志钢在对企业ROE进行预测时会比较看重企业本身的质地一定程度上符合价值选股的框架33行业配置分散布局左侧投资雨露均沾行业分散除去消费者服务和银行两个行业南华丰汇对中信一级行业均做过相应配置且通常单个行业的配置比例控制在10以内虽然2022上半年对基础化工和有色金属行业的配置比例过高但是从中信二级分类来看南华丰汇在细分行业上亦做了进一步的分散其他化学制品1532稀有金属1531化学原料949农用化工759随着时间的推进行业配置呈现越加分散的特征同时不存在明显的行业偏好完全基于量化模型的筛选结果敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券812公募基金专题报告图11南华丰汇行业配置概况中信一级行业资料来源Wind华宝证券基金投研平台行业配置能力稳步提升时点把握能力较出色基于全部持仓信息南华丰汇2023H1的行业配置总分相较2022H2提升明显细分行业上TMT汽车电子轻工制造家电等行业对产品收益贡献明显其中对TMT的加减仓操作一定程度上体现出黄志钢不仅具备左侧布局的能力还反映出其及时止盈灵活操作的特征敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券912公募基金专题报告图12南华丰汇单期行业配置得分全部持仓资料来源Wind华宝证券基金投研平台注单行业得分为行业期初权重本季度行业得分行业得分基于行业收益率的排序计算涨幅排名越靠前得分越接近100分反之越接近0分34聚焦短期预测模型开放可优化黄志钢目前遵循的价值投资模型的核心是对于短期ROE和EP的预测完全基于量化方法目前选股结果约为100只随着产品规模的提升策略容量能发展到500只左右尽管预期收益率存在下行的可能但组合整体的波动亦会下降从而使得夏普比率能够在一定程度上维持在当前水平此外在对模型加入主观考查这一方面黄志钢认为当前模型是一个大的框架整体的体系相对开放可以发展的方向也较多未来会对更多的指标进行探索并纳入其中更多维度地描述公司质量尤其是必要时候可以发挥出主观因素在长周期预测上的优势但黄志钢目前仍然将目光主要放在短期量化预测层面上4总结黄志钢目前任职于南华基金482年投资年限具备深厚的量化交易背景截至2023年8月31日黄志钢总共管理3只产品仅统计A类份额合计管理规模为171亿元代表产品南华丰汇敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1012公募基金专题报告黄志钢的投资框架可以概括为量化驱动价值投资黄志钢主要遵循价值投资理论模型通过预测企业在未来一个季度的净资产收益率ROE和盈利收益率EP的方法进而计算个股的潜在收益率IR并通过IR的高低筛选所投个股投资组合构建后黄志钢会进行每日跟踪和调仓灵活应对市场降低组合波动黄志钢代表产品南华丰汇今年以来在弱势的市场环境中收益表现出色截至2023年8月31日产品今年以来收益为2071相较沪深300和高权益仓位混合型基金的超额收益分别为2346和2894且在各个时间维度上均呈现出较好的收益走势风险控制上南华丰汇在震动行情中的表现较出色今年以来最大回撤仅为-606产品特征上南华丰汇淡化择时仓位一直保持80以上持仓市值当前呈现出较明显的小盘特征风格上价值成长切换较灵活行业配置单个行业配置上限基本控制在10以内产品对多个行业均有配置且根据最新一季持仓的业绩归因显示黄志钢的行业配置能力有所提升且对于行业参与的时点把握能力较出色5风险提示基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现本报告根据历史公开数据整理存在失效风险不代表对基金未来资产配置情况的预测不构成投资建议本报告所提及的基金产品仅供分析使用不代表推介敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1112公募基金专题报告分析师承诺本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体建议或观点而直接或间接收到任何形式的补偿风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发须注明本公司出处且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用适当性申明根据证券投资者适当性管理有关法规该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者请勿阅读转载本报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1212