投资要点
　　QDII债基概览：截止2023年6月末，全市场共有债券型QDII基金25只，规模合计98.87亿元。南方基金、博时基金、富国基金QDII债基管理规模最高，分别为19.62亿元、14.03亿元、12.58亿元。
　　QDII债基投向：中资美元债也是QDII债基最青睐的券种，目前存续的25只QDII债基前五大重仓债券中均出现了中资美元债的身影。2023年二季报中，中资美元债数量占比达到55.20%，美国国债数量占比31.20%。
　　QDII债基定位：QDII债基定位偏向小众，大多数投资者还是倾向于将其作为特殊时点下的工具化投资品种，以丰富组合收益来源，增厚组合的整体收益。
　　从收益拆解看当前时点QDII债基的配置价值：当前宏观背景下，QDII债基的美元份额有一定配置价值，但是考虑到汇率因素，更加适合有美元头寸、单一产品波动承受能力较强的机构投资者。
　　利率方面，影响美元债基准收益率的主要是美国国债收益率，目前无风险利率处于相对高位，参考历史上中美利差走阔的经验，大概率会通过美债收益率下行完成，此时QDII债基的整体投资回报或优于境内债基。
　　信用方面，当前地产美元债票息较厚，部分QDII债基处于风险管控等原因调整了地产债的配置比例。
　　汇率方面，锁汇成本较高，会对实施锁汇操作的人民币份额产品形成一定收益侵蚀。未来人民币大概率步入升值区间，此时QDII债基的美元份额更具备吸引力。
　　QDII债基分类：各产品所投资产范围有较大的区别，从券种分布、持债集中度、久期限制、信用等级限制、投资区域五个维度对QDII债基进一步分类。
　　QDII债基优选：在分类基础上，基于QDII债基在过去1年不同市场环境下的收益分析，以及基金经理任职时长、基金规模、基金经理任职以来业绩表现等因素，优选出易方达中短期美元债、华安全球美元票息、富国全球债券和博时亚洲票息四只基金。
　　风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测。
　　

研究报告全文：2023年08月22日证券研究报告公募基金专题报告美联储加息进程步入尾声QDII债基配置价值几何公募基金专题报告分析师王骅投资要点分析师登记编码S0890522090001QDII债基概览截止2023年6月末全市场共有债券型QDII基金25只电话021-20321067规模合计9887亿元南方基金博时基金富国基金QDII债基管理规模最高邮箱wanghuacnhbstockcom分别为1962亿元1403亿元1258亿元债基投向中资美元债也是QDII债基最青睐的券种目前存续的25只分析师徐丰羽QDIIQDII债基前五大重仓债券中均出现了中资美元债的身影2023年二季报中中分析师登记编码S0890517110001资美元债数量占比达到5520美国国债数量占比3120电话021-20321013邮箱xufengyucnhbstockcomQDII债基定位QDII债基定位偏向小众大多数投资者还是倾向于将其作为特殊时点下的工具化投资品种以丰富组合收益来源增厚组合的整体收益销售服务电话从收益拆解看当前时点QDII债基的配置价值当前宏观背景下QDII债基021-20515355的美元份额有一定配置价值但是考虑到汇率因素更加适合有美元头寸单一产品波动承受能力较强的机构投资者相关研究报告利率方面影响美元债基准收益率的主要是美国国债收益率目前无1寻找主动权益基金中的低波选手风险利率处于相对高位参考历史上中美利差走阔的经验大概率会基金量化因子探析一2023-08-09通过美债收益率下行完成此时QDII债基的整体投资回报或优于境内22023H1基金发行市场透露了哪些信债基息2023H1公募基金发行数据点评2023-07-27信用方面当前地产美元债票息较厚部分QDII债基处于风险管控等3主动权益基金规模缩减加仓TMT原因调整了地产债的配置比例汽车家电2023年二季度公募基金季汇率方面锁汇成本较高会对实施锁汇操作的人民币份额产品形成报数据点评2023-07-24一定收益侵蚀未来人民币大概率步入升值区间此时QDII债基的美4博时可转债ETF攻守有方构筑元份额更具备吸引力被动工具的矛与盾基金产品投资价值QDII债基分类各产品所投资产范围有较大的区别从券种分布持债集中分析报告2023-07-21度久期限制信用等级限制投资区域五个维度对QDII债基进一步分类5QDII指数投资手册欧亚全球基金知多少公募基金专题报告QDII债基优选在分类基础上基于QDII债基在过去1年不同市场环境下2023-07-19的收益分析以及基金经理任职时长基金规模基金经理任职以来业绩表现等因素优选出易方达中短期美元债华安全球美元票息富国全球债券和博时亚洲票息四只基金风险提示基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现本报告根据历史公开数据整理存在失效风险不代表对基金未来资产配置情况的预测敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券126公募基金专题报告内容目录1QDII债券型基金概览411QDII债券型基金历史沿革412QDII基金青睐中资美元债413QDII债券型基金主要优势52从收益拆解看当前时点QDII债基的配置价值621QDII债基收益拆解622通过核心变量判断QDII债基的投资时机7221中资美元债分析框架7222从美债基准利率看票息性价比8223从中美利差角度看QDII综合性价比9224信用风险为不确定因素1023汇兑收益和风险管理1124基于收益拆解的综合分析133QDII债基梳理与优选1331QDII债基梳理1332QDII债基优选15321富国全球债券人民币100050OF16322博时亚洲票息人民币050030OF17323易方达中短期美元债A人民币007360OF19324华安全球美元票息A人民币002426OF204风险提示215附录2251华宝证券基金分类标准2252全部QDII债基持仓特征汇总22图表目录图1QDII基金规模分布情况亿元4图2基金公司QDII债基规模分布情况亿元4图3QDII债基前五大债券-券种数量分布2023H15图4QDII债基前五大债券-中资美元债行业分布2023H15图5QDII债基与其他类型基金收益率相关性5图6基于基金财务报表的QDII债基收益拆解7图7中资美元债分析框架7图8高等级中资美元债和同期限美国国债到期收益率8图9高收益中资美元债和同期限美国国债到期收益率8图102023年1-7月10Y美国国债收益率走势9图11中美10年期国债和中美利差走势10图12中美债基收益差值与中美利差走势10图13QDII债基中资美元债数量分布2023Q211图14QDII债基中资美元债数量分布2022Q411图15中美利差及美元兑人民币汇率变动情况2013年以来12图16离岸人民币汇率和锁汇收益率12图17锁汇收益率和中美利差12敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券226公募基金专题报告图18近一年QDII债基美元份额在美债震荡上行下行区间内业绩表现截止2023年8月21日15图19富国全球债券人民币的人民币份额及美元现汇份额近一年走势16图20博时亚洲票息人民币的人民币份额及美元现汇份额成立以来走势18图21易方达中短期美元债A的人民币份额及美元现汇份额成立以来走势19图22华安全球美元票息A人民币的人民币份额及美元现汇份额成立以来走势20表1不同中美利差变动情形下QDII债基和境内债基区间收益率比较10表2不同中美利差变动情形下QDII债基人民币份额和美元份额区间收益率比较11表3QDII债基分类维度和对应产品14表4QDII债基优选池16表5富国全球债券人民币近四期前五大重仓债券17表6博时亚洲票息人民币近四期前五大重仓债券18表7易方达中短期美元债A人民币近四期前五大重仓债券19表8华安全球美元票息A人民币近四期前五大重仓债券21表9QDII债基持仓情况近四期均值22表10QDII债基持仓情况2023H124敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券326公募基金专题报告1QDII债券型基金概览11QDII债券型基金历史沿革QDIIQualifiedDomesticInstitutionalInvestor即合格境内机构投资者是指在人民币资本项目不可兑换资本市场未开放条件下在一国境内设立经该国有关部门批准有控制地允许境内机构投资境外资本市场的股票债券等有价证券投资业务的一项制度安排2006年央行银监会外管局联合发布商业银行开展代客境外理财业务管理暂行办法标志着QDII制度正式推出2006年6月公募基金获得QDII资格2006年11月华安基金成立境内首只混合型QDII基金华安国际配置相较于其他类型的QDII基金债券型QDII起步较晚直到2010年10月第一只QDII债券型基金富国全球债券人民币才成立截止2023年6月末共有258只QDII基金存续规模合计361763亿元其中债券型QDII基金25只规模合计9887亿元从基金公司规模分布来看截止2023年6月末南方基金博时基金富国基金QDII债基管理规模最高分别为1962亿元1403亿元1258亿元图1QDII基金规模分布情况亿元图2基金公司QDII债基规模分布情况亿元资料来源Wind华宝证券研究创新部资料来源Wind华宝证券研究创新部12QDII基金青睐中资美元债中资美元债是境内企业及其控制的境外企业或分支机构从境外借入的以美元计价并按约定还本付息的债券近年来我国中资美元债市场发展迅速1993年我国发行第一只中资美元债自2010年起中资美元债规模开始迅速扩张截至2023年6月30日我国中资美元债存量余额超11000亿美元由于中资美元债在境外市场发行境内投资者参与中资美元债投资的方式有限主要有QDII基金收益互换TRS结构性存款三种QDII基金由于投资方式及调仓更为便利受到投资者的青睐从QDII债基的投向分布看中资美元债也是QDII债基最青睐的券种目前存续的25只QDII债基前五大重仓债券中均出现了中资美元债的身影2023年二季报显示25只QDII债基的前五大重仓债券中合计包含69只中资美元债占比达到5520其次是美国国债共39只占比达到3120境内利率债国债国开债共6只占比480敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券426公募基金专题报告从中资美元债行业分布来看投向工业金融能源三个行业的中资美元债数量最多分别是24只15只和10只占比分别为347821741449其次是房地产可选消费公用事业材料信息技术分别为9只4只3只3只和1只从债券分类来看中资美元债中城投债金融债地产债数量分别是14只14只10只图3QDII债基前五大债券-券种数量分布2023H1图4QDII债基前五大债券-中资美元债行业分布2023H1资料来源BloombergWind华宝证券研究创新部资料来源BloombergWind华宝证券研究创新部注此处按照债券发行人穿透信用主体进行行业归类Wind一级行业下同13QDII债券型基金主要优势1丰富组合收益来源按照华宝证券基金分类见附录计算2014年以来境内各类型基金与QDII债基的月度收益率QDII债基与股票型基金中长期纯债基金短期纯债型基金以及QDII股票型基金的相关性均较低在投资组合中可与境内资产形成有效互补起到丰富组合收益来源的作用图5QDII债基与其他类型基金收益率相关性资料来源Wind华宝证券基金投研平台华宝证券研究创新部2配置海外资产的便利工具从投资操作便利性的角度来看QDII债基能解决投资者配置海外资产的部分痛点首先QDII债基可以直接进行境外投资投资者不需要开立境外账户其次配置QDII债基的人民币份额可以不占用外汇额度QDII债基一般分为人民币份额和美元份额部分基金同时设立美元现钞和现汇份额国泰境外高收益融通中国概念和银华美元债精选3只基金仅支持人民币申购多种类型份额的设置为投资者提供了更丰富的投资机会也满足了投资者不同币种的投资需求配置人民币份额后的换汇投资将由基金公司完成不占用个人或机构的外汇额度申购美元份额则需要投资者以美元现汇或者美元现钞的方式进行支付基金公司直接使用美元进敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券526公募基金专题报告行投资尤其需要占用个人投资者每年的外汇额度3汇率对冲机制债券QDII主要投资于境外市场需考虑汇率风险人民币升值可能对人民币份额的收益率造成侵蚀部分管理人会根据宏观市场的研究以及资产配置决策通过外汇远期期货和外汇互换等工具在合适的时机对QDII债基的人民币份额进行汇率对冲操作2从收益拆解看当前时点QDII债基的配置价值21QDII债基收益拆解QDII债基的定义为债券投资比例大于等于80的QDII基金投资模式和普通债券基金相似投资收益包括票息收益以及市场价格变动带来的资本利得特别地汇兑损益可以看作QDII基金独有的收益来源由于投资于海外市场QDII基金管理人以本币向公众募集资金后需要以即期汇率兑换成外币进行海外资产的投资汇率波动会对QDII债基收益产生影响以下将QDII债基收益进行拆解1票息收入票息收入是债券基金最主要的收益来源在不发生违约的情况下债券发行时就规定的票面利率与本金的乘积未来利息收入的核心变量是票面利率2022年之前体现在基金年报半年报中利润表里的利息收入项目中2022年之后基于新金融工具会计准则基金投资债券的票息收入主要体现在债券投资收益附表中的利息收入一项2资本利得资本利得是买卖债券时价格变化产生的损益也是基金经理通过期限调整波段交易寻找估值错配等策略主动创造的部分在新版利润表中体现在债券投资收益附表中买卖债券债转股及债券到期兑付差价收入以及公允价值变动收益两个项目中公募基金配置的债券品种债券大多可以在二级市场自由流通管理人通过低买高卖获得债券价格变化带来的资本利得收益3汇兑损益QDII债基在境内募集资金后投资于海外资产汇率波动会对基金投资收益产生影响因此汇兑损益也构成了基金收入的一部分汇兑收益指持有的外币资产随外汇市场波动按交易日将即期汇率折算成人民币产生的差额汇兑收益同样在利润表中同样作为营业总收入的一项填列在不同宏观经济环境基本面下QDII债基所能够博取的主要收益来源不同投资者也应相应地关注不同投资偏好的差异例如在美联储加息过程中美债收益率会跟随基准利率上行资本利得空间比较小投资收益主要来源于票息贡献一般以偏短期的持有到期投资策略为主而在联储降息周期中利率下降带来债券价格的修复灵活提高久期的产品够获取更多资本利得本章我们从以上三类收益来源出发分析当前时点QDII债基的配置价值敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券626公募基金专题报告图6基于基金财务报表的QDII债基收益拆解资料来源2022年证监会修订后的证券投资基金信息披露XBRL模板第3号年度报告和中期报告华宝证券研究创新部22通过核心变量判断QDII债基的投资时机221中资美元债分析框架上文统计了目前QDII债基的具体投向中资美元债美国国债是主流标的尤其分析中资美元债在分析QDII债基时尤为重要中资美元债可以看成混血儿其流动性在全球但信用基本面在境内其定价具备内外联动的特点简单对美元债收益率进行分解美元债收益率定价基准同期限美债利率信用溢价其他溢价流动性溢价发行方式溢价等图7中资美元债分析框架资料来源华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券726公募基金专题报告投资级中资美元债和高收益中资美元债收益率上行的影响因素不同投资级中资美元债更多受美债利率上行因素影响与美国国债收益率走势相关性高近两年两者相关性在098以上高收益级中资美元债以地产债为主同时受到海外及境内双重影响长期来看高收益级中资美元债同样与美国国债收益率呈现较高相关度但短期走势和利差更多受境内政策影响图8高等级中资美元债和同期限美国国债到期收益率图9高收益中资美元债和同期限美国国债到期收益率资料来源Wind华宝证券研究创新部资料来源Wind华宝证券研究创新部222从美债基准利率看票息性价比在经济基本面和美联储政策行为的综合作用下2023年以来10年期美国国债收益率整体呈现震荡上行分阶段看12023112023212022年12月美联储FOMC会议将加息幅度由75bp调降至50bp意味着加息步伐有所放缓随着12月美国ISM非制造业创下2020年5月来新低且通胀如期回落美债利率由379下行至33922023222023322月公布的美国非农数据大超预期经济预期升温推动美债收益率上行至4083202333202346硅谷银行SVB事件发酵引发欧美银行业危机市场避险情绪加重美债收益率大幅下行至33042023472023774月欧美银行业危机暂时缓解3月就业数据仍具韧性市场对于5月加息25BP的预期升温10Y美债收益率震荡上行5月公布的美国非农数据显示美国就业市场超预期强劲且失业率回落至低位市场对于加息预期进一步升温10Y美债收益率不断上行至3836月CPI数据显示美国通胀温和回落但美联储表态仍然偏鹰美债利率在多空博弈中震荡上行至4067月公布的美国6月就业经济及通胀数据均超出市场预期7月如期加息25bp美债利率继续走高7月美联储FOMC会议如期加息25bp考虑到当前美国经济韧性和通胀情况美联储年内仍存在加息可能性但市场普遍预期本轮加息进程已渐进尾声虽然美联储主席鲍威尔表示鉴于最近经济的弹性美联储不再预测经济衰退但在持续高利率环境下美国经济动能大概率转弱中长期来看美债当前或步入配置区间值得投资者关注敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券826公募基金专题报告图102023年1-7月10Y美国国债收益率走势资料来源Wind华宝证券研究创新部223从中美利差角度看QDII综合性价比信用利差通常作为评价境内信用债和利率债性价比的指标今年一季度信用债供给收缩叠加机构配置需求增加导致优质信用债资产荒现象各等级信用利差大幅压缩接近历年低点信用超额收益补偿较为微弱信用债基金策略收益边际下降利率债基金相对优势显现如果将中美两国当做两类发行主体中美利差一定程度上也能起到判断性价比的作用不过相比信用利差中美利差更加复杂其变动本质上是中美经济周期和货币政策周期在运行过程中时而错位时而一致的体现一方面一个国家的无风险收益率和国家经济运行状况息息相关另一方面作为宏观调控的主要手段央行货币政策会根据经济运行情况削峰填谷平抑波动这样中美利差相对变动也就反映了中美两国国家经济周期和货币政策周期的相对变动10年期国债收益率作为一个观测变量回顾2013年以来的中美利差变动大致经历了8个阶段中美利差曾在201611-201801201901-202011202211-202304走阔在201411-20161020181-201812202101-202210202305至今收窄在20131-201411保持震荡另外为了更直观的观察中美利差对评价QDII债基的性价比的作用本文引入了债基收益差值指标华宝QDII债券型基金指数-华宝中长期纯债型基金指数回溯8个阶段以及对应阶段中美债基收益差值大致可以总结出以下规律1中美利差和债基收益差值指标的走势呈同向变化少数情况下负向2中美利差收窄通常在中债收益率下行时完成较少出现中美收益率均上行时收窄此时境内债基优于QDII债基3中美利差的走阔通常在美债收益率下行时完成较少出现中美收益率均下行时的利差走阔此时美债价格上涨速度快于中债价格中美债基收益率差值下行QDII债基优于境内债基敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券926公募基金专题报告图11中美10年期国债和中美利差走势图12中美债基收益差值与中美利差走势资料来源华宝证券基金投研平台华宝证券研究创新部资料来源华宝证券基金投研平台华宝证券研究创新部表1不同中美利差变动情形下QDII债基和境内债基区间收益率比较区间首日区间尾日中美利差华宝QDII债券型基金指数华宝中长期纯债型基金指数2016-11-012018-01-30走阔1070312019-01-022020-11-05走阔8776682022-11-082023-04-28走阔1330892014-11-032016-10-28收窄238615892018-02-012018-12-28收窄1806572020-11-062022-11-07收窄-7857372023-05-052023-08-15收窄0411222013-10-302014-11-02震荡631904资料来源Wind华宝证券研究创新部映射到本轮中美利差倒挂及后续展望拉长时间看在美国通胀得到有效控制的前提下美联储可能会出于经济走弱的考虑放缓加息步伐届时美债收益率上行动能也将减弱中美利差倒挂程度缓和参考历史上中美利差走阔的经验大概率会通过美债收益率下行完成此时QDII债基的整体投资回报或优于境内债基224信用风险为不确定因素从基础投向上来看金融债城投债地产债是QDII债基投资中资美元债的主流品种其余的中资美元债分布在工业能源等行业不同于权益基金债券基金投资中会出现违约的情况由于债券违约对基金净值曲线影响较大因此融资主体的信用情况是投资中重要考量因素以2021年为例政策压力下2021年房地产行业风险发酵大量房地产主体的中资美元债二级市场价格大幅下跌令以高收益级别信用债为主要持仓的QDII债基面临巨大的管理难度而自中资美元地产债持续暴雷以来基金经理在选择债券标的时更倾向于信用状况良好偿债能力强的头部企业从中资美元债的持仓结构上看相比2022年底在仍然维持城投金融债一定持仓数量的敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1026公募基金专题报告基础上QDII债基2023年二季度持仓分布中对信用风险较高的地产债更趋保守将调出的地产债切换至安全性更高的利率债部分QDII债基近一年单位净值波动小相对平滑很大可能是底层资产投向较之前已经进行了较大调整图13QDII债基中资美元债数量分布2023Q2图14QDII债基中资美元债数量分布2022Q4资料来源BloombergWind华宝证券研究创新部资料来源BloombergWind华宝证券研究创新部23汇兑收益和风险管理QDII债基首先会在境内托管户进行归集并划转至境外托管户进行投资由于境外投资资产主要为美元资产因此会在境内或境外进行换汇当委托人赎回资产时管理人将境外美元资产变现资金原路返回至境内托管户用于支付赎回款在此过程中可能面临汇率波动风险如果美元贬值人民币升值幅度较大汇兑负收益持有人民币份额的产品是会缩小涨幅扩大跌幅反之如果美元升值人民币贬值幅度较大汇兑正收益将会产品加大涨幅缩小跌幅在上述五个时间段基础上根据人民币汇率变动情况对QDII债基的人民币份额及美元份额区间内业绩表现进行进一步统计可以看出汇兑损益对QDII债基的业绩影响较大在人民币贬值期间由于汇兑收益的存在基金在取得以美元计价的收益后以即期汇率兑换成人民币收益扩大QDII债基人民币份额表现明显优于美元份额表2不同中美利差变动情形下QDII债基人民币份额和美元份额区间收益率比较QDII债基人民币份额平QDII债基美元份额平区间首日区间尾日中美利差人民币汇率变动均收益均收益20151230201675上行人民币贬值7474472016112520171122上行人民币升值2086292017112320181116下行人民币贬值067-398202011202021331下行人民币升值144150202112320221024下行人民币贬值-308-1128资料来源Wind华宝证券研究创新部注表格里QDII基金的美元份额不包含基金的现钞份额敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1126公募基金专题报告图15中美利差及美元兑人民币汇率变动情况2013年以来资料来源Wind华宝证券研究创新部部分产品利用汇率期货外汇远期进行锁汇将有助于减少汇率波动的风险敞口假设产品投资期限1年资金出境后同时用远期合约进行锁汇通过上述操作以对冲汇率风险但因为即期汇率和远期汇率存在基差锁汇操作可能获得额外的收益或亏损截至2023年8月11日离岸人民币即期汇率为72609离岸美元兑人民币1年期远期汇率为70449锁汇可能的亏损为-2977044972609-1当前海外资产吸引力提高投资者趋于即期以本币换美元远期卖出美元导致即期美元升值远期美元贬值导致锁汇成本较高会对实施锁汇操作的人民币份额产品形成一些收益侵蚀图16离岸人民币汇率和锁汇收益率图17锁汇收益率和中美利差资料来源Wind华宝证券研究创新部资料来源Wind华宝证券研究创新部2023年2月以来受美国经济超预期中美利差倒挂等因素影响人民币汇率持续走弱7月以来在岸离岸人民币汇率快速走弱接连贬破7273关口7月政治局会议释放出明确稳增长信号强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定中期来看我们认为伴随着美联储经济动能走弱本轮货币紧缩周期渐进尾声而国内宏观政策力度加大支撑基本面回升稳汇率工具逐步启用人民币后续大概率将步入升值区间此时QDII债基的美元份额更具备投资价值敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1226公募基金专题报告24基于收益拆解的综合分析中资美元债和美国国债是QDII债基的主要投向作为外币债券从基本面来看主要受到利率信用和汇率三类因素影响利率方面影响美元债基准收益率的主要是美国国债收益率目前无风险利率处于相对高位拉长时间看在美国通胀得到有效控制的前提下美联储可能会出于经济走弱的考虑放缓加息步伐甚至退出加息届时美债收益率上行动能也将减弱中美利差倒挂程度缓和参考历史上中美利差走阔的经验大概率会通过美债收益率下行完成此时QDII债基的整体投资回报或优于境内债基信用方面当前地产美元债票息较厚部分QDII债基处于风险管控等原因调整了地产债的配置比例今年上半年投资级和高收益城投美元债均表现较好目前信用利差水平中性投资比例相对分散在中美主权债和中资美元债的基金受信用风险波动的影响可能减少相对地市场波动风险可能上升汇率方面锁汇成本较高会对实施锁汇操作的人民币份额产品形成一定收益侵蚀我们认为未来人民币大概率步入升值区间此时QDII债基的美元份额更具备吸引力综上当前宏观背景下QDII债基的美元份额有一定配置价值但是考虑到汇率因素更加适合有美元头寸单一产品波动承受能力较强的机构投资者除了获取收益之外作为组合配置的一部分QDII债基也可以丰富此类投资者的组合收益来源3QDII债基梳理与优选31QDII债基梳理根据Wind分类当前共有25只债券型QDII基金存续仅保留主份额我们从券种分布持债集中度久期限制信用等级限制投资区域五个维度对QDII债基进一步分类1持债集中度我们将QDII债基前五大重仓债券占比之和定义为持债集中度根据QDII债基近四期2023H12023Q120222022Q3持债集中度均值进行进一步分类其中持债集中度均值30为高集中度20持债集中度均值30为集中度适中持债集中度均值20为低集中度由于QDII债基仅披露前五大持仓因此下文分析仅限于QDII债基前五大持仓存在一定局限性2券种分布相比普通债基QDII债基所投资产范围分化更大不同QDII债基主要投资于不同类型债券中资美元债美国国债分别是QDII债基第一第二大持仓券种两者在前五大持仓中常常呈现此消彼长的关系我们根据近四期QDII债基中资美元债美国国债占前五大债券比例均值对QDII债基进行进一步分类其中中资美元债占比均值50为中资美元债占比高美国国债占比均值50为美国国债占比高在其他分类中易方达中短期美元债A人民币前五大持仓中中资美元债和美国国债占比较低基金经理更加偏好境外金融机构发行的债券中银亚太精选债券A人民币博时亚洲票息人民币两只基金的中资美元债和美国国债持仓较为均衡3久期限制部分QDII债基会在基金合同中对持仓标的的久期进行限制易方达中短期美元债A人民币的基金合同中规定投资于中短期美元债券的资产不低于非现金基金资产的80鹏华全球中短债人民币A规定以中短期债券为主要投资标的此外银华美元债精敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1326公募基金专题报告选近四期财报中前五大持仓债券的剩余到期期限均小于3年此类基金我们定义为有限制其他QDII债基在基金合同中并未对持仓债券的久期进行特殊约定此类基金我们定义为无限制美国长期国债以及境内金融城投等机构发行的永续债也受到基金管理人的青睐4信用等级限制部分QDII债基会在基金合同中对所投资债券的信用等级进行限制例如鹏华全球高收益债人民币规定投资高收益债券不得低于非现金基金资产的80广发亚太中高收益人民币A则对投资地区和信用等级同时做出规定投资于除日本外的亚太市场的中高收益债券不得低于非现金基金资产的80此类基金我们定义为有限制剩余QDII债基在基金合同中并未对投资标的的信用等级做出特殊约定我们定义为无限制5投资区域限制部分QDII债基会对投资标的的区域进行限制例如嘉实新兴市场A1规定投资于新兴市场的债券不得低于非现金基金资产的80华夏大中华信用精选A人民币规定大中华信用债不得低于非现金基金资产的80其中大中华信用债指大中华地区证券市场和在其他证券市场发行的大中华企业信用债此类基金我们定义为有限制剩余QDII债基并未对投资标的的区域进行特殊规定此类基金我们定义为无限制表3QDII债基分类维度和对应产品分类对应QDII债基嘉实新兴市场A1工银全球美元债A人民币国富美元债人民币长信全球债券人民币融通中国概念银高华美元债精选A富国亚洲收益人民币大成全球美元债A人民币国泰境外高收益南方亚洲美元债A人民币华夏大中华信用精选A人民币汇添富精选美元债A人民币持债集中度适中中银亚太精选债券A人民币富国全球债券人民币鹏华全球中短债人民币A海富通美元收益人民币广发资管全球精选一年持有A人民币广发亚太中高收益人民币A鹏华全球高收益债人民币华夏海外收益A人民币中银美元债人民币华安低全球美元收益A人民币华安全球美元票息A人民币易方达中短期美元债A人民币博时亚洲票息人民币国泰境外高收益广发亚太中高收益人民币A鹏华全球高收益债人民币华夏海外收益A人民币中银美元债人民币南方亚洲美元债A人民币华夏大中华信用精选A人民币汇添富精选美元债A人民币融通中资美元债占比高中国概念银华美元债精选A富国亚洲收益人民币大成全球美元债A人民币鹏华全球中短债人民币A券种分布海富通美元收益人民币广发资管全球精选一年持有A人民币嘉实新兴市场A1华安全球美元收益A人民币华安全球美元票息A人民币工银全球美元债A人民币国富美元债人民币美国国债占比高长信全球债券人民币富国全球债券人民币其他易方达中短期美元债A人民币中银亚太精选债券A人民币博时亚洲票息人民币易方达中短期美元债A人民币投资于中短期美元债券的资产不低于非现金基金资产的80鹏华全球中短有限制久期限制债人民币A以中短期债券为主要投资标的银华美元债精选近四期重仓债券久期均小于3年无限制国泰境外高收益南方亚洲美元债A人民币华夏大中华信用精选A人民币等国泰境外高收益境外高收益债券固收类资产的80广发亚太中高收益人民币A除日本外的亚太市场有限制的中高收益债券非现金基金资产的80鹏华全球高收益债人民币高收益债券非现金基金资产的80信用等级限制工银全球美元债A人民币美元投资级债券非现金基金资产的80等华夏海外收益A人民币中银美元债人民币华安全球美元收益A人民币华安全球美元票息A人民币国无限制富美元债人民币汇添富精选美元债A人民币等嘉实新兴市场A1新兴市场债券非现金基金资产的80南方亚洲美元债A人民币亚洲市场美元债券的资产非现金基金资产的80华夏大中华信用精选A人民币大中华信用债非现金基金资产的80有限制融通中国概念中国概念债券资产的比例非现金基金资产的80中银亚太精选债券A人民币亚太投资区域限制精选债券非现金基金资产的80富国亚洲收益人民币亚洲市场债券的资产非现金基金资产的80博时亚洲票息人民币亚洲市场债券的资产债券资产的80无限制鹏华全球高收益债人民币工银全球美元债A人民币银华美元债精选A等资料来源Wind华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1426公募基金专题报告32QDII债基优选QDII基金投向中美国国债以及投资级美元债收益率主体的违约风险相对更小安全边际更高但收益与美债收益率相关性更大部分地产债基本面相对薄弱且政策层面的不确定因素较高也对部分QDII净值造成一定影响下文结合过去1年10年期美国国债收益率的走势以及部分美元债的波动从业绩角度对QDII债基进行筛选在经济基本面和美联储政策行为的综合作用下过去1年10年期美国国债收益率整体呈现震荡上行但是在此期间出现了明显的下行期和上行期例如2023年2月因经济预期迅速升温推动美债收益率快速上行考虑到QDII基金人民币份额受到汇兑损益影响故评价基金运作业绩时仅使用美元份额依照收益率变动趋势将过去1年划分为6个阶段计算每个区间内QDII基金美元份额的区间收益率和相对排名分位并进行加总得到综合排名得分图18近一年QDII债基美元份额在美债震荡上行下行区间内业绩表现截止2023年8月21日资料来源Wind华宝证券研究创新部富国亚洲收益华夏大中华信用精选富国全球债券华夏海外收益广发资管全球精选以及易方达中短期美元债综合排名靠前单个基金分析富国亚洲收益除了在2022年末的美债震荡期表现稍逊外其余时间表现均在同类前50呈现出较好的市场环境适应性华夏大中华信用精选和华夏海外收益均由祝灿江伟轩管理偏好中资美元债两只基金在去年下半年表现突出但是在2023年二季度相对排名波动较大基金经理在基金2023年二季报中解释为组合面临持续性大规模赎回导致需要不断变现资产富国全球债券持债以美国国债为主在美债收益率下行周期中相对排名有一定优势同时在美债收益率上行期间可能也辅以一定久期控制等手段相对排名也相对稳定广发资管全球精选为1年期持有型产品负债端稳定基金主要持仓中国铁建中国化工等公司海外发行的永续债基金运作坚持了短久期的中高评级策略在美债利率下行时基金表现一般易方达中短期美元债契约规定为短久期债券基金品种在美债收益率上行期间抗跌性较强同时在利率下行阶段能够跟随市场获得一定收益除了基于短期不同市场环境下的收益分析站在长期角度将基金经理任职时长基金规模基金经理任职以来业绩表现等因素纳入基金筛选规则1任职时长由于我们选取了近四期持仓对QDII基金进行分类且基金经理任职时间过短不利于我们对基金业绩表现进行评价因此我们规定现任基金经理任职时长1年两名基金经理同时任职的选任职日期较长的基金经理敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1526公募基金专题报告2基金规模基金规模过小不利于基金经理进行投资运作小规模基金遭遇资金集中赎回可能导致不断变现资产引发净值下行考虑到QDII债基普遍运作规模较小我们规定基金规模合计1亿元截止2023年6月末3业绩表现根据基金经理任职以来QDII债基的业绩表现我们选取任职以来区间收益率夏普比率最大回撤三项指标同类排名均在在前50的QDII债基根据上述筛选规则我们得到QDII债基优选池下文针对QDII债基主份额进行讨论如果有美元份额当前时点建议优先考虑美元份额以规避汇率波动风险表4QDII债基优选池基金规模任职以来收任职以来收益率夏普比率最大回撤同基金名称基金经理任职日期夏普比率最大回撤亿元益率同类排名同类排名类排名博时亚洲票息美元现汇何凯20144214032618110032911-201711华安全球美元票息A美元现汇庄宇飞201731617221025-0040925-94625易方达中短期美元债A美元现汇祁广东20196529454916-0007916-98036富国全球债券美元郭子琨20228151206051617-00221617-512617资料来源Wind华宝证券研究创新部321富国全球债券人民币100050OF富国全球债券人民币100050OF成立于2010年10月20日基金经理郭子琨于2022年8月15日接任该基金郭子琨曾担任工行外汇货币市场业务处交易员香港外汇资金交易中心自营交易员债券投资经理现任富国基金固定收益投资部固定收益基金经理拥有外汇资金债券多类资产的综合管理能力具备全球资本市场的投资视野自郭子琨任职以来截止2023年8月21日富国全球债券人民币区间收益率203同类排名2155华宝二级分类QDII债券型基金下同夏普比率02284同类排名2255最大回撤-296同类排名1055基金业绩和风险性价比指标均位于同类前列从基金近一年走势来看富国全球债券人民币业绩表现优于富国全球债券美元相较于QDII债券型基金指数有明显超额收益图19富国全球债券人民币的人民币份额及美元现汇份额近一年走势资料来源Wind华宝证券研究创新部注基金净值和QDII债券型基金指数已做归一化处理下同敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1626公募基金专题报告从基金近四期持仓情况看富国全球债券人民币持债集中度适中前五大重仓中美国国债占比高中资美元债占比低极少参与金融债投资2023年H1基金将重仓债券全部替换为美国国债将持债集中度由2610降低至1993由于美国国债持仓占比较高基金整体风险较低在美债收益率下行阶段具备良好投资性价比从基金近一年业绩表现来看富国全球债券人民币在美债收益震荡下行202210252022127和202332202346的两个区间段表现较好由于美国国债占比较高因此基金业绩在美债牛市区间段内弹性不高但在海外银行业风险事件发酵美债收益率快速下行的202332202346区间段内业绩表现更为亮眼表5富国全球债券人民币近四期前五大重仓债券2023H12023Q120222022Q3占基金净占基金净占基金净占基金净值债券简称分类债券简称分类债券简称分类债券简称分类值比值比值比比T312T312美国国债497B071823美国国债61922国开11国开债580美国国债757043028091525BACFLOAT境外主体美T412T312HSBC3803境外主体汇419美国国债581美国国债332750061424国银行发行113024091525031125丰发行T37822国开JPMFloat境外主体摩美国国债375国开债50330419国开14国开债74611302911042626根大通发行BCHINAFloatSYSTIO418T358T378美国国债354美国国债454112525中国中资美元债269120422上中资美元债522033128123127银行虞国资T3375T018T412T234美国国债348美国国债454美国国债269美国国债487051533051523113024073127资料来源BloombergWind华宝证券研究创新部322博时亚洲票息人民币050030OF博时亚洲票息人民币050030OF成立于2013年2月1日基金经理何凯于2014年4月2日接任该基金何凯先后在荷兰银行中国投资有限责任公司南方东英资产管理有限公司从事投资研究工作2012年12月加入博时基金历任国际投资部副总经理固定收益总部国际组负责人投资总监等职务现任固定收益投资三部投资总监基金经理何凯在公开调研中表示在投资中将风险看做第一位其次才是回报何凯对下行风险的保护和关注大于上行空间因为固定收益产品的特点决定了其下行风险和上行空间具有很高的不对称性何凯在基金管理中有三道防线第一是对基本面的研究分析第二是对持仓比例的控制第三是强制止损的策略博时亚洲票息人民币长期收益表现突出且从基金近一年走势来看博时亚洲票息人民币无论在美债上行下行震荡区间内都能取得正收益这些都源自基金经理优秀的风险把控能力自何凯任职以来截止2023年8月21日博时亚洲票息人民币区间收益率4074同类排名14夏普比率05208同类排名14最大回撤-1654同类排名14基金业绩和风险性价比指标均位于同类前列从基金成立以来走势来看博时亚洲票息人民币份额业绩表现优于美元份额相较于QDII债券型基金指数有明显超额收益敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1726公募基金专题报告图20博时亚洲票息人民币的人民币份额及美元现汇份额成立以来走势资料来源Wind华宝证券研究创新部从基金近四期持仓情况来看博时亚洲票息人民币持债集中度较低前五大重仓债券均衡投资于中资美元债和美国国债参与金融债和城投债的投资2022年年末基金在中资美元债的持仓中集中于银行发行的债券2023年H1中资美元债的行业分布则由金融行业切换至能源和建筑行业博时亚洲票息人民币自2023年起降低了持债集中度和中资美元债占比表6博时亚洲票息人民币近四期前五大重仓债券2023H12023Q120222022Q3占基金占基金净占基金净占基金净值债券简称分类债券简称分类净值比债券简称分类债券简称分类值比值比比T4111552美国国债530T4111552美国国债504T4111552美国国债603B101322美国国债1168AGRBK445ICBCAS4T358美国国债375B061523美国国债370012023农业中资美元债509010923工中资美元债417021553银行商银行SINOPE438SINOPE4ICBCAS4HRINTH4101723中国中资美元债31138101723中资美元债285010923工商中资美元债464PERP中国中资美元债254石化中国石化银行华融SNRSKY514CNOOC4BOCOM44CNOOC3031124中国中资美元债26012100323中资美元债238011923交银中资美元债463050923中中资美元债251建筑中海油国际海油CNOOC412SHARAO4CHGRID3100323中海中资美元债25938102123中资美元债235T3081552美国国债30934050223中资美元债211油上饶城投国家电网资料来源BloombergWind华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1826公募基金专题报告323易方达中短期美元债A人民币007360OF易方达中短期美元债A人民币007360OF成立于2019年6月5日基金经理祁广东于基金成立日开始管理该基金祁广东曾任申银万国证券固定收益总部助理分析师交易员助理投资经理申银万国投资管理有限公司基金经理易方达基金投资经理国际投资部总经理等职位自基金经理祁广东任职以来截止2023年8月21日易方达中短期美元债A人民币区间收益率608同类排名118夏普比例-00005同类排名118最大回撤-946同类排名318基金业绩和风险性价比指标均名列前茅自基金成立以来易方达中短期美元债A人民币净值表现出色无论是人民币份额还是美元份额相对QDII债券型基金指数均取得了明显的超额收益反映出基金经理从出色的投资及汇率管理能力由于组合整体久期较短基金在美债收益率震荡上行的2023472023816区间内也能取得不错的收益图21易方达中短期美元债A的人民币份额及美元现汇份额成立以来走势资料来源Wind华宝证券研究创新部从基金持仓情况看近四期易方达中短期美元债A人民币持仓相对分散前五大债券持仓集中度低中资美元债占比低美国国债占比低区别于其他QDII型债基易方达中短期美元债A人民币偏好境外金融主体发行的债券近四期基金持仓集中度维持11左右少量参与中资美元债投资最近一期清仓了中资美元债由于较少参与中资美元债投资大部分仓位集中于美国国债及境外金融机构发行的债券易方达中短期美元债A一定程度上规避了境内地产债及城投债暴雷的风险表7易方达中短期美元债A人民币近四期前五大重仓债券2023H12023Q120222022Q3占基金占基金净占基金净占基金净债券简称分类净值比债券简称分类债券简称分类债券简称分类值比值比值比T334T378HKCGAS4SRENVX414境外主体发行美国国债242美国国债333中资美元债25229004152601152634PERPPERP瑞士再保险SRENVX境外主体发SRENVX414境外主体发WSTP2894境外主体发行JPM408境外主体发行235234236208425行瑞士再保PERP行瑞士再020430西太平洋银042626摩根大通敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1926公募基金专题报告2023H12023Q120222022Q3占基金占基金净占基金净占基金净债券简称分类净值比债券简称分类债券简称分类债券简称分类值比值比值比险保险行公司T378T458SRENVX4境外主体发行UBS4488境外主体发行美国国债216美国国债23122420301152602282514PERP瑞士再保险051226瑞银HKCGAS434ALVGR312境外主体发ALVGR312境外主体发ALVGR312境外主体发行205213221PERP香港中中资美元债203PERP行安联PERP行安联PERP安联华煤气UBSGroup境外主体发HKCGAS434JPM408境外主体发行WFC3908境外主体发行4488191中资美元债201203201行瑞银PERP042626摩根大通042526富国银行12may2026资料来源BloombergWind华宝证券研究创新部324华安全球美元票息A人民币002426OF华安全球美元票息A人民币002426OF成立于2016年6月3日基金经理庄宇飞于2017年3月16日接任该基金基金经理庄宇飞历任上海证券分析师上海吉金资产管理有限公司项目经理上海证券创新发展总部创新实验室负责人2016年加入华安基金历任全球投资部基金经理助理基金经理自庄宇飞任职以来截止2023年8月21日华安全球美元票息A人民币区间收益率558同类排名314夏普比率-01440同类排名314最大回撤-1129同类排名414基金业绩和风险性价比指标均名列前茅公开调研资料显示华安全球美元票息A人民币总体采用自上而下与自下而上相结合的投资策略风险控制方面庄宇飞强调做好分散和坚决止损其中做好分散包括投资区域板块行业和投资主体的分散坚决止损指主体信用出现负面情况时需要在极短的时间内做出是否止损的判断图22华安全球美元票息A人民币的人民币份额及美元现汇份额成立以来走势资料来源Wind华宝证券研究创新部从基金持仓情况看近四期华安全球美元票息A人民币前五大债券持仓集中度低中资美敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2026