事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收5.33亿元，同比+14.33%；归母净利润1.00亿元，同比14.25%；扣非归母净利润0.92亿元，同比-16.43%。2023年第二季度单季度实现营收2.31亿元，同比-11.40%，环比-23.58%；归母净利润0.29亿元，同比-57.98%，环比-59.21%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-60.37%，环比-62.61%。
　　投资要点：
　　23H1公司营收保持增长，23Q2业绩承压。23Q1公司营收和归母净利润继续保持高速成长，23Q2以来由于功率半导体海外龙头厂商加大中国市场竞争力度、国内产能的进一步释放以及下游需求的调整引致供求关系变化，使得23Q2公司营收和归母净利润大幅下滑。由于公司部分产品价格有一定的下行压力，公司23H1毛利率为27.63%，同比下降5.83%，23Q2毛利率环比下降12.44%至20.58%；公司23H1净利率为18.78%，同比下降6.27%，23Q2净利率环比下降12.54%至12.56%。公司持续加大研发投入，23H1研发投入为3943.66万元，同比增长90.28%。
　　持续聚焦汽车及工业市场，细分市场均衡分布。公司持续聚焦汽车及工业市场，23H1汽车及工业应用收入占营收比重从22年的78.86%提升至逾81%；公司下游细分市场均衡分布在光伏逆变及储能、新能源汽车、充电桩、数据中心服务器电源和工业照明电源等领域，以减小对单一市场及单一产品的依赖性，23H1光伏逆变器领域收入占比逾19%，同比增长逾124%，车载充电机领域收入占比约23%，同比增长约85%，新能源汽车直流充电桩领域收入占比逾17%，同比增长逾14%，各类工业及通信电源领域收入占比约15%，同比减少约19%。
　　高压超级结MOSFET产品具有差异化竞争优势，营收占比继续提升。公司为国内具有技术创新优势的功率器件企业，高压超级结MOSFET产品运用了包括电容缓变技术、超低栅极电荷等行业领先的核心技术，产品具有比肩国际一流公司产品的性能，在优化器件性能的同时提高了产品的良率与可靠性，控制了生产成本，具有较强的差异化竞争优势。公司23H1高压超级结MOSFET营收为4.41亿元，同比增长21.16%，23H1营收占比从22年81.88%提升至82.74%。23H1公司持续扩大高压超级结MOSFET在光伏逆变、储能应用、UPS领域的业务，成功替换IGBT并且明显提升系统效率，出货呈现迅速增加态势，公司产品已批量出货给客户A、昱能科技、禾迈股份、爱士惟等公司并应用于储能领域；作为高性能电源的核心器件，超级结MOSFET在数据中心服务器电源领域的业务保持高速增长，公司高压超级结MOSFET持续批量出货给客户A、维谛技术、中国长城、宁德时代、阳光电源等公司；在新能源汽车及直流充电桩领域，公司高压超级结MOSFET已批量出货给比亚迪、凯斯库、哈曼、联合电子等公司。
　　 TGBT产品持续丰富规格，SiC器件业务进展顺利。23H1公司TGBT产品持续丰富规格，目前有476款，批量进入光伏逆变及储能、新能源汽车车载充电机、新能源汽车直流充电桩模块等多个新能源领域的头部企业，获得客户一致认可；公司TGBT在12英寸先进工艺制程的研发及扩产顺利进行，随着新产线的扩充及新一代TGBT产品的研发成功12寸核心规格料号产品具备批量生产能力。公司积极布局第三代半导体功率器件，23H1公司开发出SiC二极管，具有自主知识产权的Si2CMOSFET持续出货，进入批量交付阶段。
　　盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，功率器件行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为2.17/2.88/3.62亿元（原值为3.82/5.07/6.20亿元），对应的EPS为2.30/3.05/3.83元，股票现价对应的PE为39.17/29.51/23.47倍，下调至“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。
　　

研究报告全文：半导体分析师乔琪登记编码S0730520090001短期业绩承压技术创新优势助力公司qiaoqiccnewcom021-50586985抵御下行周期东微半导688261中报点评证券研究报告-中报点评增持下调市场数据2023-09-25发布日期2023年09月26日收盘价元9000事件近日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营一年内最高最低元297008782收533亿元同比1433归母净利润100亿元同比-沪深300指数3714601425扣非归母净利润092亿元同比-16432023年第二季市净率倍299度单季度实现营收231亿元同比-1140环比-2358归母净流通市值亿元5315利润029亿元同比-5798环比-5921扣非归母净利润025亿元同比环比基础数据2023-06-30-6037-6261每股净资产元3006每股经营现金流元008毛利率2763投资要点净资产收益率摊薄35323H1公司营收保持增长23Q2业绩承压23Q1公司营收和归资产负债率182母净利润继续保持高速成长23Q2以来由于功率半导体海外龙头总股本流通股万股943269590592厂商加大中国市场竞争力度国内产能的进一步释放以及下游需B股H股万股000000求的调整引致供求关系变化使得23Q2公司营收和归母净利润大个股相对沪深300指数表现幅下滑由于公司部分产品价格有一定的下行压力公司23H1毛利率为同比下降毛利率环比下降东微半导沪深300276358323Q2251244至2058公司23H1净利率为1878同比下降12062723Q2净利率环比下降1254至1256公司持续加大-13研发投入23H1研发投入为394366万元同比增长9028-26202209202301202305202309-38-51持续聚焦汽车及工业市场细分市场均衡分布公司持续聚焦汽-63车及工业市场23H1汽车及工业应用收入占营收比重从22年的7886提升至逾81公司下游细分市场均衡分布在光伏逆变及资料来源聚源中原证券储能新能源汽车充电桩数据中心服务器电源和工业照明电相关报告源等领域以减小对单一市场及单一产品的依赖性23H1光伏逆东微半导688261年报点评高压超级结变器领域收入占比逾19同比增长逾124车载充电机领域MOSFET产品有望持续提升市场份额收入占比约23同比增长约85新能源汽车直流充电桩领域IGBT产品高速成长2023-04-20收入占比逾17同比增长逾14各类工业及通信电源领域收东微半导688261季报点评产品结构和11912入占比约15同比减少约19下游结构不断完善未来持续高成长可期2022-11-30高压超级结MOSFET产品具有差异化竞争优势营收占比继续提升公司为国内具有技术创新优势的功率器件企业高压超级结联系人马嶔琦MOSFET产品运用了包括电容缓变技术超低栅极电荷等行业领电话021-50586973先的核心技术产品具有比肩国际一流公司产品的性能在优化地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼器件性能的同时提高了产品的良率与可靠性控制了生产成本邮编200122具有较强的差异化竞争优势公司23H1高压超级结MOSFET营收为441亿元同比增长211623H1营收占比从22年8188提升至827423H1公司持续扩大高压超级结MOSFET在光伏逆变储能应用UPS领域的业务成功替换IGBT并且明显提升系统效率出货呈现迅速增加态势公司产品本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页半导体已批量出货给客户A昱能科技禾迈股份爱士惟等公司并应用于储能领域作为高性能电源的核心器件超级结MOSFET在数据中心服务器电源领域的业务保持高速增长公司高压超级结MOSFET持续批量出货给客户A维谛技术中国长城宁德时代阳光电源等公司在新能源汽车及直流充电桩领域公司高压超级结MOSFET已批量出货给比亚迪凯斯库哈曼联合电子等公司TGBT产品持续丰富规格SiC器件业务进展顺利23H1公司TGBT产品持续丰富规格目前有476款批量进入光伏逆变及储能新能源汽车车载充电机新能源汽车直流充电桩模块等多个新能源领域的头部企业获得客户一致认可公司TGBT在12英寸先进工艺制程的研发及扩产顺利进行随着新产线的扩充及新一代TGBT产品的研发成功12寸核心规格料号产品具备批量生产能力公司积极布局第三代半导体功率器件23H1公司开发出SiC二极管具有自主知识产权的SiCMOSFET持续出货进入批量交付阶段盈利预测与投资建议考虑半导体行业仍处于下行周期功率器件行业竞争加剧我们下调公司盈利预测预计公司23-25年归母净利润为217288362亿元原值为382507620亿元对应的EPS为230305383元股票现价对应的PE为391729512347倍下调至增持投资评级风险提示行业竞争加剧风险下游需求波动风险新产品研发进展不及预期风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7821116120515161819增长比率15328427479025881996净利润百万元147284217288362增长比率430669357-237832742570每股收益元156301230305383市盈率倍57792985391729512347资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页半导体图1公司单季度营收及增速情况图2公司单季度归母净利润及增速情况资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司单季度毛利率和净利率情况图4公司23H1年产品结构情况资料来源Wind中原证券资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页半导体财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6142842297032703644营业收入7821116120515161819现金3732304216124642760营业成本55773790811211324应收票据及应收账款105193213256313营业税金及附加33456其他应收款03445营业费用89101215预付账款2712303338管理费用1522243036存货100175222258294研发费用4155667691其他流动资产9155341254233财务费用-6-28-35-32-37非流动资产158494100107资产减值损失-1-3000长期投资040404040其他收益812151721固定资产711141823公允价值变动收益00000无形资产12345投资净收益067911其他非流动资产731363839资产处置收益00000资产总计6292926306433703751营业利润169327249331416流动负债6079100119138营业外收入00000短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款4335506372利润总额169327249331416其他流动负债1744505666所得税2243334354非流动负债313121212净利润147284217288362长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债313121212归属母公司净利润147284217288362负债合计6392112131150EBITDA167298219304386少数股东权益00000EPS元156301230305383股本5167949494资本公积3532343231623162316主要财务比率留存收益1624245428291191会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益5662835295232403601成长能力负债和股东权益6292926306433703751营业收入15328427479025881996营业利润416549365-237232742570归属母公司净利润430669357-237832742570获利能力毛利率28723396246226062721现金流量表百万元净利率18782547179918971988会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE259610037348881004经营活动现金流130142150216274ROIC2485897632800914净利润147284217288362偿债能力折旧摊销45456资产负债率999314366388400财务费用00000净负债比率1110324380404416投资损失0-6-7-9-11流动比率10303579296327542642营运资金变动-24-147-64-68-84速动比率8093344271225082401其他经营现金流36000营运能力投资活动现金流15-185-1938723总资产周转率147063040047051资本支出-5-11-10-12-13应收账款周转率879784633689680长期投资20-181-1868925应付账款周转率49473802348336153515其他投资现金流073911每股指标元筹资活动现金流-31974-10000每股收益最新摊薄156301230305383短期借款00000每股经营现金流最新摊薄138150159229290长期借款00000每股净资产最新摊薄6003005312934343818普通股增加0172700估值比率资本公积增加01990-2700PE57792985391729512347其他筹资现金流-3-32-10000PB1500300288262236现金净增加额1421932-143303297EVEBITDA-2214586288919841487资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页半导体行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页