事件：顺络电子发布2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收23.32亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.56亿元，同比下滑12.83%；扣非归母净利润2.33亿元，同比下滑11.64%。
　　二季度业绩创新高，毛利率持续提升。23年Q2单季度公司实现营收13.07亿元，首次突破13亿元，创历史新高，同比增长15.88%，环比增长27.54%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长34.11%，环比增长117.67%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增长51.17%，环比增长180%；实现毛利率35.20%，同比增长1.54pct，环比增长3.02pct。公司二季度业绩超预期，主要得益于：1）全球经济弱复苏，消费景气度逐渐回升，传统消费及通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快。2）新能源汽车的快速发展为汽车电子带来大量新的机会。3）国家实现碳中和的发展愿景，带动光伏、储能产业的快速发展，推动了大量磁性元器件的需求。
　　积极布局新兴业务，未来前景广阔。1）汽车电子或储能专用是公司新兴重要业务领域之一，新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，下半年业绩有望超过上半年。2）光伏新能源方面，公司的重要客户拓展顺利超过预期，新产品验证顺利，市场下半年有望逐步恢复，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力。3）云计算、大数据及元宇宙随着“云”业务，大数据重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，拉动了上游电子元件需求，公司产品能够满足服务器高端客户需求，并得到了高端客户认可。4）精细陶瓷核心技术之一是氧化锆陶瓷粉体，公司持续研究氧化锆精细陶瓷粉体技术23年，因为陶瓷产品具有定制品属性，订单受下游客户业务波动影响大，目前陶瓷业务回升较快。5）模块模组业务通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前PA模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。PA模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额将持续提升。
　　投资建议：我们考虑到公司是被动电子元器件细分领域国内龙头企业，二季度业绩增长迅速，以及下游需求端逐步回暖，预计23/24/25年公司实现归母净利润6.09/8.45/11.13亿元，对应当前的股价PE分别为37/26/20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，产能提升不及预期，下游需求不及预期，消费复苏不及预期。

研究报告全文：顺络电子002138SZ2023年中报点评二季度营收创历史新高新兴业务多方位布局2023年09月26日事件顺络电子发布2023年半年度报告23年上半年公司实现营收2332推荐维持评级亿元同比增长917实现归母净利润256亿元同比下滑1283扣非归当前价格2767元母净利润233亿元同比下滑1164二季度业绩创新高毛利率持续提升23年Q2单季度公司实现营收1307TableAuthor亿元首次突破13亿元创历史新高同比增长1588环比增长2754实现归母净利润175亿元同比增长3411环比增长11767扣非归母净利润171亿元同比增长5117环比增长180实现毛利率3520同比增长154pct环比增长302pct公司二季度业绩超预期主要得益于1全球经济弱复苏消费景气度逐渐回升传统消费及通讯市场应用逐步回暖订单量增长较快2新能源汽车的快速发展为汽车电子带来大量新的机会3分析师方竞国家实现碳中和的发展愿景带动光伏储能产业的快速发展推动了大量磁性执业证书S0100521120004元器件的需求邮箱fangjingmszqcom积极布局新兴业务未来前景广阔1汽车电子或储能专用是公司新兴重分析师李萌执业证书S0100522080001要业务领域之一新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升下半年业绩有望超邮箱limengmszqcom过上半年2光伏新能源方面公司的重要客户拓展顺利超过预期新产品验证顺利市场下半年有望逐步恢复为公司相关业务增长带来充沛的增长动力相关研究3云计算大数据及元宇宙随着云业务大数据重要性持续提升服务器需1磁性元器件行业深度乘新能源之风磁性求数量快速增长拉动了上游电子元件需求公司产品能够满足服务器高端客户元器件破竹建瓴-20230213需求并得到了高端客户认可4精细陶瓷核心技术之一是氧化锆陶瓷粉体公司持续研究氧化锆精细陶瓷粉体技术23年因为陶瓷产品具有定制品属性订单受下游客户业务波动影响大目前陶瓷业务回升较快5模块模组业务通讯模组电源模组是公司重要业务领域目前PA模组主要由海外行业巨头企业提供国内厂商快速成长PA模组对产品尺寸性能和质量要求严苛公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可产品份额将持续提升投资建议我们考虑到公司是被动电子元器件细分领域国内龙头企业二季度业绩增长迅速以及下游需求端逐步回暖预计232425年公司实现归母净利润6098451113亿元对应当前的股价PE分别为372620倍维持推荐评级风险提示新产品研发不及预期产能提升不及预期下游需求不及预期消费复苏不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4238523364677894增长率-74235236221归属母公司股东净利润百万元4336098451113增长率-448407387317每股收益元054076105138PE52372620PB40373430资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1顺络电子002138电子公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入4238523364677894成长能力营业成本2840349842155060营业收入增长率-741234623592207营业税金及附加51637895EBIT增长率-3584502034732861销售费用8299123150净利润增长率-4481406738693173管理费用261288356434盈利能力研发费用352419517632毛利率3300331534823590EBIT64697013071682净利润率1022116413061410财务费用51120136146总资产收益率ROA396506627734资产减值损失-82-47-60-73净资产收益率ROE779102012811504投资收益-13-16-19-24偿债能力营业利润58178810921439流动比率153146142144营业外收支-4000速动比率108103101103利润总额57778810921439现金比率019011011011所得税527198129资产负债率4424450345144461净利润5257179941309经营效率归属于母公司净利润4336098451113应收账款周转天数13318133001300013000EBITDA1149156320972649存货周转天数11948115001150011500总资产周转率041046051055资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金451322385456每股收益054076105138应收账款及票据1616197823922920每股净资产689741818918预付款项18172125每股经营现金流132149190237存货930105512681521每股股利020028038051其他流动资产6357218601021估值分析流动资产合计3650409449265943PE52372620长期股权投资166150131107PB40373430固定资产4634592871997877EVEBITDA213115661167924无形资产523522522521股息收益率072100139183非流动资产合计7289795585529210资产合计10938120481347815153短期借款819115114491715现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据6137489011081净利润5257179941309其他流动负债95991411211343折旧和摊销503593790967流动负债合计2391281334714139营运资金变动-136-304-470-616长期借款2000214521452145经营活动现金流1064120415331908其他长期负债448467467475资本开支-1363-1226-1398-1641非流动负债合计2447261326132621投资-157000负债合计4839542560846760投资活动现金流-1520-1268-1398-1641股本806806806806股权募资21-3400少数股东权益541648797994债务募资914251298265股东权益合计6100662373948393筹资活动现金流414-65-72-195负债和股东权益合计10938120481347815153现金净流量-43-1296272资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2顺络电子002138电子分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3