投资逻辑
　　公司产品下游应用广泛，需求端恢复有望带动公司营收及业绩增速逐步修复。公司主要产品为精密金属结构件，产品广泛应用于半导体设备、新能源及电力设备和医疗设备等领域。客户覆盖超科林、AMAT、屹唐、中微、北方华创、SMA、迈柯唯、爱士惟等龙头厂商。1H23公司实现营收2.44亿元，同比-15.23%，实现归母净利润0.50亿元，同比-32.23%，公司业绩短期承压。
　　公司产品对应全球半导体刻蚀、薄膜沉积、晶圆检测等设备工艺和结构件市场空间约百亿美元，国内市场23~25年复合增速达15%。外部环境未有好转美国对国内半导体设备出口限制或将进一步加码，产业链自主可控叠加海外资本开支于2024年恢复正增长。根据我们测算，25年国内刻蚀、薄膜沉积和晶圆检测设备用工艺和结构件市场规模为37亿美元，23~25年复合增速约15%。
　　1H23半导体设备海内外需求分化，公司国内业务占比提升显著。公司业务以出口为主，受海外半导体资本开支下行影响，1H23公司海外业务占比下滑至33%。根据Wind的数据，1H23公司半导体设备领域大客户超科林和ICHOR的应计负债分别较2022年底-25%/-26%。中微公司1H23合同负债和在建工程较2022年底-18%/+3%，国内设备商客户订单降幅小于海外客户，在建工程仍保持增长。在国产替代背景下，公司在国内客户的份额有望提升。
　　发行可转债突破产能限制，收购冠鸿智能向综合制造服务商转型。公司可转债于2023年1月上市，发行规模3.4亿元，当前转股价55.69元/股，项目达产可新增半导体设备等领域结构件年产能约2.30万套/件。23年7月，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式以不超过4.08亿元购买冠鸿智能51%股权，冠鸿智能主业为打造智能工厂提供一站式服务，冠鸿智能1H23实现营收1.09亿元，净利润2214.92万元，收购完成后将与公司形成协同效应。
　　盈利预测、估值和评级
　　不考虑收购对公司业绩的影响，我们预测公司23~25年营收分别为5.34/7.52/10.13亿元(YoY-14%/+41%/+35%)，归母净利润分别为1.25/1.82/2.55亿元(YoY-17%/+45%/+40%)。2023~2025年EPS分别为1.57、2.27、3.18元，对应PE 33、22、16倍。公司金属结构件盈利能力行业领先，首次覆盖给予公司2024年26倍PE，对应市值47.32亿元，“增持”评级，目标价59.15元/股。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险；下游需求恢复不及预期的风险；汇率波动的风险；客户产业转移的风险；可转债转股压力的风险

研究报告全文：公司产品下游应用广泛需求端恢复有望带动公司营收及业绩增速逐步修复公司主要产品为精密金属结构件产品广泛应用于半导体设备新能源及电力设备和医疗设备等领域客户覆盖超科林AMAT屹唐中微北方华创SMA迈柯唯爱士惟等龙头厂商1H23公司实现营收244亿元同比-1523实现归母净利润050亿元同比-3223公司业绩短期承压公司产品对应全球半导体刻蚀薄膜沉积晶圆检测等设备工艺人民币元成交金额百万元和结构件市场空间约百亿美元国内市场2325年复合增速达890060015外部环境未有好转美国对国内半导体设备出口限制或将进8000500400一步加码产业链自主可控叠加海外资本开支于2024年恢复正增7100300长根据我们测算25年国内刻蚀薄膜沉积和晶圆检测设备用6200200工艺和结构件市场规模为37亿美元2325年复合增速约1553001001H23半导体设备海内外需求分化公司国内业务占比提升显著44000公司业务以出口为主受海外半导体资本开支下行影响1H23公220926司海外业务占比下滑至33根据Wind的数据1H23公司半导成交金额华亚智能沪深300体设备领域大客户超科林和ICHOR的应计负债分别较2022年底-25-26中微公司1H23合同负债和在建工程较2022年底-183国内设备商客户订单降幅小于海外客户在建工程仍保持增长在国产替代背景下公司在国内客户的份额有望提升发行可转债突破产能限制收购冠鸿智能向综合制造服务商转型公司可转债于2023年1月上市发行规模34亿元当前转股价5569元股项目达产可新增半导体设备等领域结构件年产能约230万套件23年7月公司公告拟通过发行股份及支付现金方式以不超过408亿元购买冠鸿智能51股权冠鸿智能主业为打造智能工厂提供一站式服务冠鸿智能1H23实现营收109亿元净利润221492万元收购完成后将与公司形成协同效应不考虑收购对公司业绩的影响我们预测公司2325年营收分别为5347521013亿元YoY-144135归母净利润分别为125182255亿元YoY-17454020232025年EPS分别为157227318元对应PE332216倍公司金属结构件盈利能力行业领先首次覆盖给予公司2024年26倍PE对应市值4732亿元增持评级目标价5915元股市场竞争加剧的风险下游需求恢复不及预期的风险汇率波动的风险客户产业转移的风险可转债转股压力的风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司深度研究内容目录一国内领先的半导体设备精密金属结构件供应商511公司产品下游应用多元是国内领先的精密金属结构件供应商512半导体设备板块贡献主要营收下游大客户多为各领域海内外龙头厂商613公司期间费用管控良好运营指标相对稳定8二半导体行业复苏在即多元布局增强抗风险能力1121半导体晶圆厂24年回复增长国内设备行业国产替代进程加速1122新能源领域光伏储能及电力设备的需求持续增长1623轨道交通领域市场需求稳中有增医疗器械市场发展前景良好18三募投项目打破产能瓶颈收购冠鸿智能向综合服务商转型2031IPO及可转债募投项目扩充产能马来西亚子公司产能释放促进海外业务拓展2032拟收购冠鸿智能向综合配套制造服务商转型21四盈利预测与投资建议2241盈利预测2242投资建议及估值24五风险提示25图表目录图表1公司产品下游应用广泛主要业务来源为半导体设备领域5图表2半导体设备领域营收占比呈上升趋势单位5图表3半导体设备领域贡献公司主要毛利单位5图表4近年来公司主营业务收入保持稳健增长2020-2022年CAGR达266图表52020-2022年归母净利润复合增速达391H23海外业务下滑利润短期承压6图表6公司产品直接或间接供应至海内外半导体设备商核心客户均为行业龙头7图表718-22年海外营收占比逐年上升1H23海外半导体需求较差导致国内营收占比大幅提升单位7图表8公司在港澳台及海外业务的毛利率显著高于中国大陆地区单位7图表92021年公司前五大客户均为各行业龙头其中前三家半导体设备客户合计占比达56单位8图表101H22公司前五大客户构成基本稳定客户集中度相对较高前五大客户合计占比为77单位8图表11从营收体量来看公司收入规模小于同行业可比公司但近几年增长相对稳定单位百万元8图表12从收入同比增速来看1H23海外半导体设备需求偏弱公司收入增速同比下滑达15单位8图表13受下游需求和销售结构变化影响公司毛利率有所下滑但仍行业领先单位9图表141H23公司存货周转天数略有上升但仍低于同行业公司平均水平单位天9图表15公司半导体设备收入占比提升半导体领域客户回款较慢导致应收账款周转天数有所上升单位天敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司深度研究10图表16公司应付账款主要为原材料采购款和外协加工款近年来公司应付账款周转天数保持稳定单位天10图表17公司加大在国内的销售推广力度1H23销售费用率略有上升达222仍低于行业平均水平单位10图表18公司结构精简管理费用率处行业较低水平1H23业绩承压公司进一步加强对管理费用的支出单位10图表19公司初期业务以钣金件为主研发费用率较为稳定略低于行业平均水平单位11图表202Q22全球半导体销售额同比下滑1736月全球半导体销量环比增长1711图表21费城半导体指数于4Q22恢复上行趋势12图表222Q23全球半导体设备出货金额开始触底回升全球半导体厂商资本开支有望于2024年恢复增长12图表23SEMI预计2026年全球300mm晶圆厂设备支出有望达到1190亿美元13图表241H23国内半导体设备市场相对景气公司海外半导体客户营收同比降幅均超2513图表25超科林和ICHOR固定资产-物业厂房及设备保持稳定增长14图表261H23中微公司在建工程较22年底仍有小幅增长14图表2723-25年公司产品对应国内刻蚀薄膜沉积晶圆检测设备中工艺和结构件市场空间复合增速达1515图表28公司产品在半导体设备领域的三大核心竞争优势16图表29公司拥有完善的行业质量认证和严苛的合格供应商认证16图表30CPIA预测2025年全球光伏新增装机量将达到386GW乐观预测16图表312021年亚太地区占全球光伏逆变器出货量比例达52远超全球其他地区17图表322021-2031年中国市场有望在全球逆变器市场出货量位居第一17图表332013-2022年全国光伏发电新增装机容量概况17图表342020-2022年爱士惟营收复合增速达6517图表352022年国内已投运的电力储能项目累计装机达594GW18图表362022年新型储能政策陆续出台18图表3721-23年中国轨道交通装备市场规模CAGR约919图表38铁路交通装备占国内轨交装备市场近一半19图表39艾媒咨询预测2025年中国医疗器械市场规模将达到18414亿元19图表40公司医疗器械领域主要客户之一迈瑞医疗近来年营收和利润均保持高速增长20图表41公司在轨交领域营收呈逐年下降趋势在医疗器械领域营收规模趋于稳定20图表42IPO募集资金规模及投资项目概述20图表43可转债募集资金规模及投资项目概述21图表44标的公司冠鸿智能主业为打造专属智能工厂提供一站式服务21图表45标的公司冠鸿智能1H23业绩大幅增长营收超过22年全年水平22敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司深度研究图表462H23中国铝锭市场价格已从高点回落并保持相对稳定22图表472Q23国内304冷轧不锈钢卷价格呈快速下降趋势随后保持稳定22图表48公司分业务收入预测23图表49可比公司估值比较市盈率法24敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务公司深度研究11公司产品下游应用多元是国内领先的精密金属结构件供应商华亚智能成立于1998年公司于2021年在深圳证券交易所上市公司以半导体设备领域为发展核心在半导体设备领域是国内领先的集精密金属结构件制造设备装配及维修服务为一体的综合解决方案服务商目前公司生产的金属结构件主要应用于半导体设备新能源及电力设备通用设备轨道交通装备和医疗器械等其他设备领域图表1公司产品下游应用广泛主要业务来源为半导体设备领域来源公司招股说明书国金证券研究所公司下游应用领域的核心为半导体设备半导体设备结构件是公司的核心业务也为公司贡献了主要利润根据公司可转债募集说明书的数据2021年公司半导体设备领域结构件的营收为331亿元占公司总营收的6245半导体设备领域毛利率高达51732021年半导体设备结构件为公司贡献近八成的毛利润实现毛利润171亿元图表2半导体设备领域营收占比呈上升趋势单位图表3半导体设备领域贡献公司主要毛利单位精密金属结构件半导体设备维修半导体设备精密金属结构件半导体设备维修半导体设备新能源及电力设备通用设备轨道交通新能源及电力设备通用设备轨道交通医疗器械其他医疗器械其他1001008080606040402020002018201920202021202220182019202020212022来源Wind公司可转债募集说明书国金证券研究所来源Wind公司可转债募集说明书国金证券研究所注公司自2021年起将产品收入对外披露口径更改为精密金属结构件和半导体注公司自2021年起将产品毛利对外披露口径更改为精密金属结构件和半导体设备维修两大类2021年细分产品收入数据来源为可转债募集说明书设备维修两大类2021年细分产品毛利数据来源为可转债募集说明书敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务公司深度研究2021年公司新能源及电力设备通用设备轨道交通和医疗器械领域结构件收入占总营收的比例分别为1898948353515新能源及电力设备通用设备轨道交通和医疗器械业务在2021年的毛利率分别为1836223111052005公司半导体设备营收占比呈逐年上升趋势而新能源及电力设备通用设备轨道交通和医疗器械领域结构收入占比逐年下降图表4近年来公司主营业务收入保持稳健增长图表52020-2022年归母净利润复合增速达391H232020-2022年CAGR达26海外业务下滑利润短期承压营收百万元左轴YoY右轴归母净利润百万元左轴YoY右轴700501606050600401404012050030301004002020801030010600-10200040-20100-1020-300-200-40201820192020202120221H2023201820192020202120221H2023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所受海外半导体设备市场需求下滑1H23公司业绩承压20202022年公司营收和业绩保持稳定增长20202022年主营业务收入的CAGR为2587归母净利润CAGR为39441H23年公司实现营收244亿元同比-1523实现归母净利润050亿元同比-3223从2Q2023单季度来看公司2Q23实现营业收入127亿元同比下滑1829归母净利润028亿元同比下滑41482023年上半年由于公司半导体业务占比较高受海外半导体设备市场需求较弱的影响公司业绩出现下滑12半导体设备板块贡献主要营收下游大客户多为各领域海内外龙头厂商公司主要为国内外各领域的知名企业提供精密金属结构件在半导体设备领域公司的直接客户为超科林捷普ICHOR中微公司北方华创屹唐等设备及零部件制造商公司产品通过Tier1间接进入半导体晶圆制造设备国际巨头AMAT和LamResearch供应链体系为高端半导体刻蚀沉积等设备提供精密金属结构件公司另成立了子公司布局半导体设备部件维修业务领域提高公司在半导体设备领域的配套服务水平在新能源及电力设备领域公司与知名的逆变器制造商SMA全球最大的工业与技术服务商通用电气和全球知名电气厂商施耐德建立了长期稳定的合作关系在通用设备领域公司近年来成功开发全球生产滚动轴承的领导企业舍弗勒在医疗器械领域公司与全球领先的医疗设备和系统供应商瑞典洁定集团子公司迈柯唯合作多年敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务公司深度研究图表6公司产品直接或间接供应至海内外半导体设备商核心客户均为行业龙头来源公司可转债募集说明书国金证券研究所公司境外营收比例较高其中主要来自半导体领域大客户公司境外营收占比由2018年的3235提升至2022年的6252公司在境外业务的毛利率显著高于中国大陆市场根据Wind的数据1H23公司在中国大陆的主营业务毛利率下降至2332虽然港澳台及海外地区的业务营收在2023年上半年有所下滑但毛利率不降反升恢复至2021年全年的毛利率水平约47图表718-22年海外营收占比逐年上升1H23海外半导图表8公司在港澳台及海外业务的毛利率显著高于中国体需求较差导致国内营收占比大幅提升单位大陆地区单位港澳台及海外地区中国大陆港澳台及海外地区中国大陆其他业务地区10050804060304020201000201820192020202120221H2023202120221H2023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所根据公司可转债募集说明书的数据2021年公司前五大客户中有三家均为境外的半导体领域龙头厂商超科林捷普ICHOR合计收入占总营收比重达561H22公司前五大客户的营收合计占比达77其中54由超科林捷普和ICHOR这三家半导体领域客户贡献敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务公司深度研究图表92021年公司前五大客户均为各行业龙头其中前图表101H22公司前五大客户构成基本稳定客户集中三家半导体设备客户合计占比达56单位度相对较高前五大客户合计占比为77单位超科林超科林25773072其他其他23092980迈柯唯451迈柯唯469ICHOR896捷普捷普1925阿诗特1589933ICHOR阿诗特9571842来源公司可转债募集说明书国金证券研究所来源公司可转债募集说明书国金证券研究所13公司期间费用管控良好运营指标相对稳定公司近年来营收增长相对稳定但体量小于同行业竞争对手从收入增速来看公司近几年的收入增速与行业平均水平接近富创精密专注于国内外半导体设备零部件近几年实现了营收的快速增长而科森科技和通润装备下游以消费电子新能源和工业类为主收入增速与公司接近由于公司境外业务占比较大且主要营收均来自半导体设备领域的大客户2023年海外半导体厂商资本开支仍处于下行阶段设备需求不佳2Q23公司收入增速下滑至同比-1829图表11从营收体量来看公司收入规模小于同行业可比图表12从收入同比增速来看1H23海外半导体设备需公司但近几年增长相对稳定单位百万元求偏弱公司收入增速同比下滑达15单位富创精密通润装备科森科技富创精密通润装备科森科技行业均值华亚智能行业均值华亚智能50001008040006030004020002001000-200-40201820192020202120221H2023201820192020202120221H2023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所公司专注于高毛利的半导体设备业务领域目前产品已广泛应用于半导体晶圆制造及检测等高端装备中同时公司的半导体设备精密金属结构件主要用于外销使得公司整体的毛利率水平显著高于行业平均水平公司业务中小批量多品种工艺复杂精密度高的定制化产品占比更高因此毛利率也高于批量化的标准品20202022年公司综合毛利率稳定在40左右由于1H23海外业务下滑导致国内业务占比提升拉低了公司综合毛利率1H23公司毛利率降至3107敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务公司深度研究图表13受下游需求和销售结构变化影响公司毛利率有所下滑但仍行业领先单位富创精密通润装备科森科技行业均值华亚智能454035302520151050201820192020202120221H2023来源Wind国金证券研究所2018-2022年公司的存货周转天数与同行业可比上市公司的平均水平基本一致科森科技通润装备偏重于批量化产品的生产生产周期较短公司产品具有小批量多品种工艺复杂精密度高的定制化特点产品生产周期略长于科森科技和通润装备富创精密和公司同为专注于半导体设备的零部件供应商但富创精密的业务模式为直供AMAT和LAMResearch等海外半导体设备商海运周期较长存货周转天数也较公司更高1H23公司的存货周转天数为103天低于同行业可比公司的平均水平图表141H23公司存货周转天数略有上升但仍低于同行业公司平均水平单位天富创精密通润装备科森科技行业均值华亚智能250200150100500201820192020202120221H2023来源Wind国金证券研究所公司应收账款周转天数低于科森科技与富创精密相近主要系公司客户均为各领域内信誉较高的知名企业公司通常会给予30120天的信用期通润装备的产品更偏重于消费市场因此应收账款周转天数较少敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务公司深度研究图表15公司半导体设备收入占比提升半导体领域客户图表16公司应付账款主要为原材料采购款和外协加工回款较慢导致应收账款周转天数有所上升单位天款近年来公司应付账款周转天数保持稳定单位天富创精密通润装备科森科技富创精密通润装备科森科技行业均值华亚智能行业均值华亚智能250200200150150100100505000201820192020202120221H2023201820192020202120221H2023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所20182022年公司应付账款周转天数分别为8245712368916803和7205公司应付账款主要为原材料的采购款和外协加工款近年来公司应付账款周转天数基本保持稳定且略低于行业平均水平1H23公司的应付账款周转天数略有下降至7091天图表17公司加大在国内的销售推广力度1H23销售费图表18公司结构精简管理费用率处行业较低水平1H23用率略有上升达222仍低于行业平均水平单位业绩承压公司进一步加强对管理费用的支出单位富创精密通润装备科森科技富创精密通润装备科森科技行业均值华亚智能行业均值华亚智能61614512410386241200201820192020202120221H2023201820192020202120221H2023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所20202022年公司期间费用率有所下降分别为14961257和57820202022年公司销售费用率和管理费用率均呈波动下降趋势2023年上半年公司期间费用率进一步下降达到了491由于公司的主要产品为精密金属结构件产品公司研发费用率低于同行业可比上市公司的平均水平2022年公司研发费用率为3391H2023公司研发费用率有所提升达到了437敬请参阅最后一页特别声明10扫码获取更多服务公司深度研究图表19公司初期业务以钣金件为主研发费用率较为稳定略低于行业平均水平单位富创精密通润装备科森科技行业均值华亚智能14121086420201820192020202120221H2023来源Wind国金证券研究所21半导体晶圆厂24年回复增长国内设备行业国产替代进程加速2023年半导体行业寒冬仍在继续2024年行业周期有望触底回升根据半导体行业协会SIA的数据2023年第二季度全球半导体销售额共计1245亿美元较2023年第一季度环比增长47但同比2022年第二季度下降1732023年6月单月度的销售额为415亿美元环比增长17根据Gartner于2023年4月的预测2023年全球半导体行业的收入将下降112规模为5320亿美元半导体市场短期前景将进一步恶化预计下游需求将在2024年复苏市场规模恢复至6309亿同比185图表202Q22全球半导体销售额同比下滑1736月全球半导体销量环比增长17来源WSTS国金证券研究所费城半导体指数PhiladelphiaSemiconductorIndex缩写SOX是由美国费城证券交易所管理和发布的半导体行业股票指数指数由欧美和亚洲地区30家细分领域最具代表性的半导体公司构成SOX指数被视为衡量半导体行业走势的重要指标之一从全球半导体出货量看一个完整的半导体周期的持续长度为平均40个月左右半导体晶圆制造环节在经历2022年较高的景气度后受需求疲软影响产能利用率开始下降SOX指数敬请参阅最后一页特别声明11扫码获取更多服务公司深度研究从4Q21进入下行周期并于4Q22触底2023年全球半导体厂商的资本开支有所放缓设备环节与下游晶圆厂资本开支规模及增速密切相关海外半导体设备商跟随晶圆厂Capex的放缓而增速收窄1H23海外半导体设备环节的收入和净利润均出现不同程度的下滑库存去化仍在进行费城半导体指指数已于4Q22触底回升随着大厂主动减产和库存去化2H23行业回升可期图表21费城半导体指数于4Q22恢复上行趋势来源Wind国金证券研究所设备端的厂商受国产化和政策驱动自主可控加速进行需求端设备国产替代的催化1美国对国内半导体设备出口限制持续收紧国产设备得以验证导入半导体设备和零组件有望深度受益国产替代2国家层面对半导体产业的支持力度加大大基金未来将重点投向国产化率仍处于较低水平的设备材料和零部件资本开支源于需求上升预期受AI高性能计算和汽车电动化智能化等领域对半导体需求的拉动全球新一轮资本开支周期有望在2024年开启图表222Q23全球半导体设备出货金额开始触底回升全球半导体厂商资本开支有望于2024年恢复增长来源MacroMicro国金证券研究所根据ICInsights的数据2022年全球半导体厂商的资本开支为1817亿美元同比19预计2023年全球半导体资本开支将下滑19至1466亿美元根据我们的预测半导体产业产品更新与需求复苏将推动半导体产业恢复增长在行业景气度逐步复苏的背景下敬请参阅最后一页特别声明12扫码获取更多服务公司深度研究全球半导体晶圆厂的资本开支将在2024年恢复正增长市场规模将达到1583亿美元继2023年设备投资额下降之后从2024年开始全球前端的300mm12英寸晶圆厂设备支出将开始恢复增长根据SEMI的预计2026年关于300mm晶圆厂的设备投资额将达到1190亿美元的历史新高对高性能计算汽车应用的强劲需求和对存储器需求的提升将推动支出增长预计今年将下降18至740亿美元后2024年全球300mm晶圆厂设备支出预计将同比增长12至820亿美元2025年将同比增长24至1019亿美元2026年将同比增长17至1188亿美元图表23SEMI预计2026年全球300mm晶圆厂设备支出有望达到1190亿美元300mm晶圆厂设备投资额亿美元左轴YoY右轴14005012004030100020800106000400-10200-200-302020202120222023E2024E2025E2026E来源SEMI国金证券研究所1H23海外半导体设备商业绩下滑国内晶圆制造设备厂商保持相对高增速根据Wind的数据公司在半导体设备领域的大客户超科林和ICHOR在2023年上半年营收分别为6177和2969亿元较上一年同期的降幅分别为2712和3402图表241H23国内半导体设备市场相对景气公司海外半导体客户营收同比降幅均超25超科林营收百万元左轴ICHOR营收百万元左轴中微公司营收百万元左轴超科林营收YOY右轴ICHOR营收YOY右轴中微公司营收YOY右轴1800080160006014000120004010000208000600004000-2020000-40201820192020202120221H2023来源Wind国金证券研究所注超科林和ICHOR收入数据均为Wind换算单位为CNY超科林1H23固定资产-物业厂房及设备从2022年底的1947亿元增长至2215亿元ICHOR的固定资产-物业厂房及设备从2022年底的683亿元增长至715亿元分别同比1324440海外半导体设备厂商客户2023年上半年虽然受到需求不景气的影响营收同比出现下滑但固定资产的投入仍在稳步推进敬请参阅最后一页特别声明13扫码获取更多服务公司深度研究图表25超科林和ICHOR固定资产-物业厂房及设备保持稳定增长超科林固定资产-物业厂房及设备单位百万元CNYICHOR固定资产-物业厂房及设备单位百万元CNY2400210018001500120090060030002020202120221H2023来源Wind国金证券研究所我们认为在国产替代的大背景下公司在国内客户份额有望提升中微公司1H23合同负债和在建工程分别同比1344达到18亿元和10亿元国内下游设备厂商客户的在手订单和在建工程同比呈增长态势产能扩张步伐未见放缓图表261H23中微公司在建工程较22年底仍有小幅增长中微公司-在建工程百万元左轴中微公司-合同负债百万元右轴120024002100100018008001500600120090040060020030000201820192020202120221H2023来源Wind国金证券研究所根据我们测算公司产品对应国内刻蚀薄膜沉积晶圆检测设备中工艺和结构件市场空间将从2023年的27亿美元增长至2025年37亿美元CAGR达15根据SEMI的数据全球半导体设备销售额从2012年的369亿美元增长至2022年的1076亿美元CAGR达11其中中国大陆的半导体设备销售额从2012年的25亿美元增长至2022年的283亿美元CAGR为28增速远超世界平均水平20202022年中国大陆连续三年成为全球最大的半导体设备市场根据富创精密招股说明书的口径工艺和结构零部件在刻蚀薄膜沉积和晶圆检测设备中的价值量占比分别为2014和5根据SEMI的预测2023年全球半导体设备市场规模将从2022年的1076亿美元下滑15至912亿美元我们预测2425年全球半导体市场增速分别为175和200假设国内半导体设备市场占全球半导体设备市场约13则2325年国内半导体设备市场规模将分别为304357和429亿美元对应国内刻蚀薄膜沉积晶圆检测设备中工艺和结构件合计的市场规模分别为2731和37亿元2325年复合增速达15敬请参阅最后一页特别声明14扫码获取更多服务公司深度研究图表2723-25年公司产品对应国内刻蚀薄膜沉积晶圆检测设备中工艺和结构件市场空间复合增速达152021A2022A2023E2024E2025E全球半导体设备市场规模亿美元1026107691210721286刻蚀设备在晶圆制造设备投资占比2222222222全球刻蚀设备市场规模亿美元226237201236283刻蚀设备中工艺和结构零部件占比2020202020全球刻蚀设备工艺和结构件市场规模亿美元4446394655薄膜沉积设备在晶圆制造设备投资占比2727272727全球薄膜沉积设备市场规模亿美元277291246289347薄膜沉积设备中工艺和结构零部件占比1414141414全球薄膜沉积设备工艺和结构件市场规模亿美元3941344149晶圆检测设备在晶圆制造设备投资占比1313131313全球晶圆检测设备市场规模亿美元133140119139167晶圆检测设备中工艺和结构零部件占比55555全球晶圆检测设备工艺和结构件市场规模亿美元77678全球上述设备工艺和结构件市场规模亿美元89948093112中国半导体设备市场规模亿美元296283304357429刻蚀设备在晶圆制造设备投资占比2222222222中国刻蚀设备市场规模亿美元6562677994刻蚀设备中工艺和结构零部件占比2020202020中国刻蚀设备工艺和结构件市场规模亿美元1312131518薄膜沉积设备在晶圆制造设备投资占比2727272727中国薄膜沉积设备市场规模亿美元80768296116薄膜沉积设备中工艺和结构零部件占比1414141414中国薄膜沉积设备工艺和结构件市场规模亿美元1111111416晶圆检测设备在晶圆制造设备投资占比1313131313中国晶圆检测设备市场规模亿美元3837404656晶圆检测设备中工艺和结构零部件占比55555中国晶圆检测设备工艺和结构件市场规模亿美元22223中国上述设备工艺和结构件市场规模亿美元2625273137来源公司招股说明书富创精密招股说明书集微网36氪SEMIGartner国金证券研究所目前公司的高端精密金属结构件已经应用于半导体晶圆制造设备国际巨头AMATLamResearch晶圆检测设备国际知名制造商RudolphTechnologies和国内领先制造商中微半导体等的主导产品在国际市场公司产品应用于全球最大的半导体设备制造商AMAT生产的晶圆成膜PECVD设备气体输送平台装置全球晶圆刻蚀设备行业龙头LamResearch生产的半导体晶圆刻蚀控制检测设备和国际知名的晶圆检测设备制造商RudolphTechnologies生产的晶圆检测设备AWXSeries在国内市场公司的产品应用于国内领先的半导体设备制造商中微公司生产的MOCVD设备公司在生产制造方面积累了精密焊接表面处理精密机械加工等多类精密金属核心制造技术1专业优势公司长期专注精密金属制造业务领域主要技术均围绕公司现有成熟技术的运用与改进工艺技术依赖长期的实践经验积累公司有2人具备国际焊接工程师资质有10人持有PMP项目管理专业人员资格认证证书2品质优势公司已取得全球三大认证机构之一的莱茵TUV认证的各项准入证书同时在半导体设备维修领域子公司澳科泰克取得针对半导体设备真空阀门维修的ISO90012015质量管理体系认证3工艺优势焊接工艺方面公司精密焊接实力在业内享有较高声誉公司拥有江苏省华亚焊接自动化工程技术研究中心和国家级博士后科研工作站两个高端研究焊接技术的研发机构致力于焊接工艺的研发与创新金属表面处理方面公司具有喷涂Everslik有机溶剂漆的喷漆技术和静电粉末喷涂技术均已通过国外知名半导体设备公司AMAT的认证是国内为数不多的通过国外知名半导体设备公司认证的技术敬请参阅最后一页特别声明15扫码获取更多服务公司深度研究图表28公司产品在半导体设备领域的三大核心竞争优图表29公司拥有完善的行业质量认证和严苛的合格供势应商认证来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所22新能源领域光伏储能及电力设备的需求持续增长全球光伏新增装机规模的持续增长将带动光伏逆变器新增需求迸发根据中国光伏行业协会CPIA的统计和预测全球光伏年度新增装机规模已从2011年的302GW增长至2022年的230GW并且未来仍将保持快速增长的趋势至2030年有望达到436-516GW装机量是2022年的1922倍图表30CPIA预测2025年全球光伏新增装机量将达到386GW乐观预测全球光伏新增装机量GW乐观预测GW保守预测GW4504003503002502001501005002011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E来源CPIA爱士惟招股说明书国金证券研究所亚太地区欧洲美国作为光伏产业发展最迅速的国家和地区也是全球光伏逆变器出货量占比最大的市场根据WoodMackenzie的数据2021年亚太地区欧洲美国在光伏逆变器全球出货量的占比分别为5223和14其中2021年全球光伏逆变器出货量一半以上来自亚太地区的消费主要源于中国印度和澳大利亚等地的需求增长2021年欧洲市场逆变器出货量同比增长52主要得益于德国意大利荷兰和波兰等国家的需求增长敬请参阅最后一页特别声明16扫码获取更多服务公司深度研究图表312021年亚太地区占全球光伏逆变器出货量比例图表322021-2031年中国市场有望在全球逆变器市场达52远超全球其他地区出货量位居第一其他地区2021-2031全球逆变器累计出货量前十大市场预测GW11160014001200亚太52100014美国800600欧洲234002000来源WoodMackenzie爱士惟招股说明书国金证券研究所来源WoodMackenzie爱士惟招股说明书国金证券研究所全球已有多个国家提出了零碳或碳中和的气候目标各国在政策支持方面都予以较大倾斜未来中国美国及欧洲等主要逆变器市场的出货量仍将有较大增长空间根据WoodMackenzie的预测数据20212031年主要市场逆变器出货量将持续保持较高水平其中中国市场逆变器出货量将大幅领先期间预计累计出货1426GW美国紧随其后逆变器累计出货预计达713GW德国意大利等欧洲国家逆变器出货量累计将超过500GW根据国家能源局的数据2022年我国新增光伏装机容量8741GW其中分布式光伏约5111GW占2022年新增光伏装机容量的比例为5848较2021年增长75在新增分布式光伏装机中户用光伏新增装机2525GW创历史新高近年来我国分布式光伏实现快速发展新增分布式光伏从2013年占比仅为6到2021年占比首次超过集中式光伏并且在2022年继续保持大幅增长我国光伏产业的发展也正从集中式向分布式转换公司在新能源光伏储能逆变器领域的大客户爱士惟主营业务收入总体呈快速增长趋势2022年爱士惟实现营收215亿元同比增幅达1192420202022年爱士惟营收复合增速达65图表332013-2022年全国光伏发电新增装机容量概况图表342020-2022年爱士惟营收复合增速达65集中式光伏新增装机容量GW分布式光伏新增装机容量GW爱士惟主营业务收入百万元左轴YoY右轴100250014012080200010060150080100060404050020200002020202120222013201420152016201720182019202020212022来源国家能源局爱士惟招股说明书国金证券研究所来源爱士惟招股说明书国金证券研究所随着我国新能源装机的不断增加新能源储能模式已成为解决新能源消纳难题的有效途径根据CNESA全球储能数据库的统计截至2022年底中国已投运的电力储能项目累计装机达594GW其中新型储能累计装机规模达到127GW2022年国内新增投运新型储能项目装机规模达69GW153GWh单个项目规模与以往相比大幅提升敬请参阅最后一页特别声明17扫码获取更多服务公司深度研究图表352022年国内已投运的电力储能项目累计装机达594GW国内已投运的电力储能累积装机规模GW左轴YoY右轴70356030502540203015201010500201720182019202020212022来源CNESA国金证券研究所2022年新型储能政策陆续出台加速催化关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知明确新型储能可作为独立储能参与电力市场十四五能源领域科技创新规划公布了储能技术路线图十四五新型储能发展实施方案是推动新型储能规模化产业化市场化发展的核心指导方案能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划提及要加快完善新型储能技术标准加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划提出推进风电太阳能氢能储能等10个领域电力装备绿色低碳发展图表362022年新型储能政策陆续出台推出时间政策名称主要内容到2025年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段具备大规模商业十四五新型储能发202203化应用条件电化学储能技术性能进一步提升系统成本降低30以上到展实施方案2030年新型储能全面市场化发展十四五能源领域科发布了先进可再生能源发电及综合利用技术新型电力系统及其支撑技术202204技创新规划能源系统数字化智能化技术等5大技术路线图关于进一步推动新型鼓励新型储能自主选择参与电力市场适度拉大峰谷价差为用户侧储能发202206储能参与电力市场和调展创造空间度运用的通知能源碳达峰碳中和标加快完善新型储能技术标准细化储能电站接入电网和应用场景类型结合202210准化提升行动计划新型储能技术创新和应用场景拓展及时开展相关标准制修订来源中国能源局中国能源网国金证券研究所23轨道交通领域市场需求稳中有增医疗器械市场发展前景良好在轨道交通领域结构件业务中公司主要生产高铁座椅高铁空调风道系统以及城市轨道交通牵引系统的精密金属结构件从细分市场结构来看我国轨道交通装备行业可分成铁路交通装备和城轨交通装备根据中商产业研究院的数据铁路交通装备占比最大占轨道交通装备市场的46城轨交通装备占比为16根据国家铁路局的数据十三五期间我国高铁动车组保有量从2586标准组增至3918标准组年均复合增长率1095随着高铁动车组库存消耗完毕以及复兴号高铁动车组的需求持续增长根据基本技术特征的不同城市轨道交通可分为地铁轻轨交通单轨铁路有轨电车市郊铁路磁悬浮铁路等类型十三五期间城市轨道交通市场已进入高速增长期20172019年全国城市轨道交通行业完成投资金额分别为4762亿元5470亿元和5959亿元年均复合增长率达1186根据中商产业研究院的数据我国轨道交通装备行业市场规模由2018年的6537亿元增长到2022年的9673亿元年均复合增长率达103根据中商产业研究院预测2023年我国轨道交通装备行业市场规模将达9928亿元敬请参阅最后一页特别声明18扫码获取更多服务公司深度研究图表3721-23年中国轨道交通装备市场规模CAGR约9图表38铁路交通装备占国内轨交装备市场近一半市场规模亿元左轴YoY右轴120001614铁路交通装1000012备46800010其他38600086400042000200城规交通装201820192020202120222023E备16来源中商产业研究院国金证券研究所来源中商产业研究院国金证券研究所随着我国经济建设不断发展轨道交通网络持续扩大截至2022年末全国铁路营业里程155万公里其中高铁营业里程42万公里全国铁路路网密度1611公里万平方公里比上年末增加44公里万平方公里全国55个城市开通了城市轨道交通项目运营总里程达到1029195公里其中地铁801285公里占比7785图表39艾媒咨询预测2025年中国医疗器械市场规模将达到18414亿元中国医疗器械行业市场规模单位亿元200001800016000140001200010000800060004000200002013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E来源艾媒咨询国金证券研究所在医疗器械领域结构件业务中公司主要生产各类手术室用医疗器械组件如手术床结构件手术无影灯臂医用吊塔结构件等下游需求稳定增长预计我国医疗器械行业需求未来仍将保持增长从需求看人口基数和人口老龄化决定了国民医疗消费需求的增长我国庞大的人口基数决定了医疗器械行业持续的刚性需求并且随着我国人口逐步进入老龄化老年人作为疾病多发群体将带动护理康复以及老年健康产业的需求根据国家统计局的数据2013年后我国居民的人均医疗保健支出金额快速上升20192020年国内人均医疗保健支出金额呈略微下降趋势我国人均医疗保健支出金额从2014年的10448元增长到2022年的21199元期间复合增速达98随着我国人均医疗保健消费市场的增加医疗器械装备行业也随之壮大根据艾媒咨询的数据2021年我国医疗器械行业市场规模为9630亿元艾媒咨询预测我国医疗器械行业的市场规模将从2022年的12529亿元增长至2025年的18414亿元CAGR约18敬请参阅最后一页特别声明19扫码获取更多服务公司深度研究图表40公司医疗器械领域主要客户之一迈瑞医疗近来图表41公司在轨交领域营收呈逐年下降趋势在医疗器年营收和利润均保持高速增长械领域营收规模趋于稳定营收百万元左轴轨道交通营收百万元左轴归母净利润百万元左轴医疗器械营收百万元左轴营收YoY右轴轨交营收YOY右轴归母净利润YoY右轴400005080医疗营收YOY右轴10400300006030-10200004020-20100002010-30000-40201820192020202120221H20232018201920202021来源Wind国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所公司医疗器械类产品主要客户包括瑞典迈柯唯和迈瑞医疗等医疗设备供应商根据Wind的数据迈瑞医疗20182022年营收及归母净利润均保持相对高速增长公司2021年在医疗器械领域的营收为027亿元同比小幅增长411在轨交领域公司客户主要为金鑫美莱克江苏经纬以及坦达集团等轨交设备制造商20182021年公司轨交领域结构件收入分别060038026和019亿元呈逐年下降趋势31IPO及可转债募投项目扩充产能马来西亚子公司产能释放促进海外业务拓展公司持续募集资金推进扩产对各领域设备结构件产能形成有效支撑2021年公司IPO募投项目为精密金属结构件扩建项目项目总投资额为3165970万元项目建设周期为2年预计新增产能为半导体设备结构件3900套新能源及电力设备结构件71800台通用设备结构件44000台轨道交通结构件250列医疗设备结构件27000台项目已于2023年启动建筑工程建设预计2024年上半年达到预计可使用状态图表42IPO募集资金规模及投资项目概述序号项目名称总投资募集金额项目概况项目建设周期2年项目建成达产后预计每年新增产精密金属结构件扩建能可达半导体设备结构件3900套新能源及电力设131659703165970项目备结构件71800台轨道交通结构件250列机械设备结构件44000台医疗设备结构件27000台精密金属制造服务智能化研发中心建设在现有技术部精密金属制造服务智2329938329938基础上重点关注智能焊接技术高精度加工技术高精能化研发中心项目度装配技术精密测量技术等基础性技术研究合计34959083495908来源公司公告国金证券研究所2022年可转债募投项目为半导体设备等领域精密金属部件智能化生产新建项目项目总投资380亿元建设周期2年预计新增产能为半导体设备等领域精密金属部件约230万套件可转债项目在2023年完成建设和设备安装进入试生产华亚转债发行规模为34亿元上市日期为2023年1月16日到期日期为2028年12月16日华亚转债当前余额340亿元当前转股价为5569元敬请参阅最后一页特别声明20