投资要点
　　风电润滑系统龙头，持续拓展海外客户提升市占率。公司2012年成立，主要产品为风机润滑系统，应用在风机中的主轴、变桨、偏航、发电机等部位，单机价值量约为3-4万元。2013年公司完成首套集中润滑系统的研发，2015年即成为金风的供应商，后续逐步导入东电、上电、远景、三一、海装、运达、维斯塔斯等主机厂商，目前公司在风电集中润滑系统的国内市占率超过50%，且毛利率稳定在50%以上。在此基础上，公司积极进行国际化布局，海外三大主机厂商维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气均为公司客户，凭借质量及性价比优势，近年来海外客户收入持续攀升，新机型的研发与装机测试也在与海外客户不断接触中，有望加速海外市占率的提升。
　　润滑系统优势延伸，持续推进各领域高端润滑系统产品国产化。公司在风电润滑系统取得成功的核心在于深厚的精密加工能力，并实现泵芯、分配器、注油器、控制系统、阀组等核心零部件的自主研发、设计、制造。基于此优势，公司也将持续推进非风电领域润滑系统业务的开发，目前已应用于工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等领域，与卡特彼勒、高测、中车、中铁等客户建立良好合作关系，实现进口替代。
　　液压系统加速国产化步伐，液压变桨产品将打造新成长极。液压产品方面，公司积极推动国产替代，公司现有三合一液压站，主要用于偏航的制动、主轴的制动以及叶轮的锁紧，已覆盖国内主要风机客户包括金风、上电、东电、三一等，打破风机液压系统被世万宝、哈威等厂商垄断的局面，海外客户方面，已向西门子歌美飒进行供货，未来有望复制在润滑系统业务的成功经验，实现市占率的快速提升。此外，公司推出的液压变桨产品已通过台架测试，后续会进行挂机测试，完成后有望实现订单导入，打造新增长极。
　　盈利预测
　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.50/1.97/2.64亿元，对应2023-25年公司PE分别为36.53x/27.80x/20.83x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　风电装机需求不及预期；客户导入进度不及预期；新产品开发进度不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司点评报告2023年9月25日股票投资评级盘古智能301456风电润滑龙头持续提升市占率积极拓展液压产品增持首次覆盖打造新增长极个股表现投资要点风电润滑系统龙头持续拓展海外客户提升市占率公司2012年盘古智能电力设备-2成立主要产品为风机润滑系统应用在风机中的主轴变桨偏航-5发电机等部位单机价值量约为3-4万元2013年公司完成首套集中-8-11润滑系统的研发2015年即成为金风的供应商后续逐步导入东电-14-17上电远景三一海装运达维斯塔斯等主机厂商目前公司在-20风电集中润滑系统的国内市占率超过50且毛利率稳定在50以上-23-26在此基础上公司积极进行国际化布局海外三大主机厂商维斯塔斯-292023-072023-072023-082023-082023-092023-09西门子歌美飒通用电气均为公司客户凭借质量及性价比优势近年来海外客户收入持续攀升新机型的研发与装机测试也在与海外客资料来源聚源中邮证券研究所户不断接触中有望加速海外市占率的提升润滑系统优势延伸持续推进各领域高端润滑系统产品国产化公司基本情况公司在风电润滑系统取得成功的核心在于深厚的精密加工能力并实最新收盘价元3695现泵芯分配器注油器控制系统阀组等核心零部件的自主研发总股本流通股本亿股149035设计制造基于此优势公司也将持续推进非风电领域润滑系统业总市值流通市值亿元5513务的开发目前已应用于工程机械工业机床轨道交通盾构机52周内最高最低价50483570起重机械等领域与卡特彼勒高测中车中铁等客户建立良好合资产负债率138作关系实现进口替代市盈率3809液压系统加速国产化步伐液压变桨产品将打造新成长极液压第一大股东邵安仓产品方面公司积极推动国产替代公司现有三合一液压站主要用于偏航的制动主轴的制动以及叶轮的锁紧已覆盖国内主要风机客研究所户包括金风上电东电三一等打破风机液压系统被世万宝哈威等厂商垄断的局面海外客户方面已向西门子歌美飒进行供货分析师王磊SAC登记编号S1340523010001未来有望复制在润滑系统业务的成功经验实现市占率的快速提升Emailwanglei03cnpseccom此外公司推出的液压变桨产品已通过台架测试后续会进行挂机测分析师贾佳宇试完成后有望实现订单导入打造新增长极SAC登记编号S1340523070002盈利预测Emailjiajiayucnpseccom我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为150197264亿元对应2023-25年公司PE分别为3653x2780x2083x首次覆盖给予增持评级风险提示风电装机需求不及预期客户导入进度不及预期新产品开发进度不及预期市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元343465604844增长率514354029903970EBITDA百万元12988197392392732245归属母公司净利润百万元10824150301974726358增长率-2111388631383348EPS元股073101133177市盈率PE5072365327802083市净率PB797260238214EVEBITDA-100210017331270资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入343465604844营业收入51354299397营业成本171231321451营业利润-237416314339税金及附加3568归属于母公司净利润-211389314335销售费用20233042获利能力管理费用18243144毛利率502503468466研发费用18233042净利率315323327312财务费用-1-3-27-27ROE1577186103资产减值损失0000ROIC148707593营业利润119169222297偿债能力营业外收入3222资产负债率138627794营业外支出0000流动比率58114651121922利润总额122171224300营运能力所得税14202736应收账款周转率161177177182净利润108150197264存货周转率546548525524归母净利润108150197264总资产周转率047031025032每股收益元073101133177每股指标元资产负债表每股收益073101133177货币资金130134513431395每股净资产464141815511729交易性金融资产94949494估值比率应收票据及应收账款262344446624PE5072365327802083预付款项8121623PB797260238214存货7396134188流动资产合计603193420872394现金流量表固定资产146233318346净利润108150197264在建工程3263942折旧和摊销15294250无形资产41414141营运资本变动29-88-101-182非流动资产合计197313411441其他1-6-7-8资产总计801224724982836经营活动现金流净额15386132124短期借款0000资本开支-23-138-138-78应付票据及应付账款7293129182其他-142-146其他流动负债32395678投资活动现金流净额-165-140-133-72流动负债合计104132186260股权融资0128800其他7777债务融资0000非流动负债合计7777其他-1-2000负债合计111139193266筹资活动现金流净额-1126800股本111149149149现金及现金等价物净增加额-121215-252资本公积金281153215321532未分配利润251359527751少数股东权益1111其他466898138所有者权益合计690210823062569负债和所有者权益总计801224724982836资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5