事件描述
　　2023H1白云机场实现营业收入28.9亿元，同比增长42.2%，实现归属净利润1.58亿元，上半年实现扭亏为盈；其中，2023Q2公司实现营业收入15.3亿元，同比增长93%，恢复至2019Q2的79%；实现归属净利润1.13亿元，恢复至2019Q2的55%。
　　事件评论
　　运营持续改善，收入环比修复。2023Q2，国内公商务出行迎来报复性反弹，“五一”与“端午”等小长假刺激因私出行需求爆发，国际航线于新航季后加速修复，公司运营数据持续环比改善；2023Q2公司航班起降架次和旅客吞吐量相较2023Q1分别环比增加5.0%和11.3%，恢复至2019Q2同期的93%和87%。航空与非航收入随流量修复而持续改善，最终2023Q2白云机场实现营业收入15.3亿元，环比增加12.6%，恢复至2019Q2的79%。从上半年财报来看，白云机场的免税和含税商业业务相较2019年仍有较大缺口，我们预计2023Q2的非航收入7.7亿元，比2019年少4.0亿，归结于三个方面：（1）经营型转换成管理型，收入和成本计提变化；（2）免税商品供给和营销并未恢复，客单价被低估；（3）有税商业招标仍然处于上行通道，预计相关收入将会逐步上行。商业收入是机场满足客流需求的结果，一方面看机场自身客流恢复，另一方面看商品营销的恢复，两者相辅相成。
　　成本管控持续强化，盈利逐季抬升。2023Q2公司实现营业成本12.0亿元，同比下滑3.4%，环比增长6.6%，仅为疫情前2019Q2的80%。于疫情之中公司持续强化成本管控，22年底员工总人数相较2019年底减少21.1%，公司治理情况持续改善，贡献业绩支撑。此外，2023Q2录得投资收益0.32亿元，环比有所提升；期间费用端，23Q2公司期间费用为1.7亿元，相较2019Q2仅小幅提升0.05亿元，期间费用维持稳定。总体来看，23Q2公司运营持续改善，收入环比修复，成本延续优化，投资收益与期间费用相对稳定，使得最终公司实现归属净利润1.13亿元，恢复至2019Q2的55%，环比23Q1提升153.3%，业绩逐季抬升。
　　投资建议：成本优化效力凸显，免税市场空间广阔。疫情压制国际客流但不改居民消费习惯，机场免税将随出入境限制修复实现价值回归，我们看好机场的垄断和场景优势。疫情之前，机场免税客单价的快速增长，驱动机场和免税行业的戴维斯双击；疫情期间，国内免税弯道超车，消费回流驱动海南免税客单价大幅提升；疫情之后，消费回流将在机场渠道得到充分体现，机场将会受益于中国免税供应能力的提升。预计白云机场2023-2025年归属净利润分别为6.1、17与20亿元，其中24-25年盈利对应PE估值为16和13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情全国范围内大规模反复；
　　2、资本开支风险；
　　3、免税政策与合同风险。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨白云机场600004SHTableTitle成本管控持续强化盈利逐季抬升报告要点2023H1TableSummary白云机场实现营业收入289亿元同比增长422实现归属净利润158亿元上半年实现扭亏为盈其中2023Q2公司实现营业收入153亿元同比增长93恢复至2019Q2的79实现归属净利润113亿元恢复至2019Q2的55分析师及联系人TableAuthor韩轶超赵超张银晗SACS0490512020001SACS0490520020001SACS0490520080027请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-25cjzqdt11111白云机场600004SHTableTitle2公司研究丨点评报告成本管控持续强化盈利逐季抬升TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据2023H1白云机场实现营业收入289亿元同比增长422实现归属净利润158亿元上TableBaseData当前股价元1140半年实现扭亏为盈其中2023Q2公司实现营业收入153亿元同比增长93恢复至总股本万股236672的实现归属净利润亿元恢复至的2019Q2791132019Q255流通A股B股万股2366720事件评论每股净资产元733运营持续改善收入环比修复2023Q2国内公商务出行迎来报复性反弹五一与端近12月最高最低价元17021138午等小长假刺激因私出行需求爆发国际航线于新航季后加速修复公司运营数据持续注股价为2023年9月21日收盘价环比改善2023Q2公司航班起降架次和旅客吞吐量相较2023Q1分别环比增加50和113恢复至2019Q2同期的93和87航空与非航收入随流量修复而持续改善市场表现对比图近12个月最终2023Q2白云机场实现营业收入153亿元环比增加126恢复至2019Q2的白云机场上证综合指数79从上半年财报来看白云机场的免税和含税商业业务相较2019年仍有较大缺口18我们预计2023Q2的非航收入77亿元比2019年少40亿归结于三个方面1经5营型转换成管理型收入和成本计提变化2免税商品供给和营销并未恢复客单价被-7-20低估3有税商业招标仍然处于上行通道预计相关收入将会逐步上行商业收入是机2022-92023-12023-52023-9场满足客流需求的结果一方面看机场自身客流恢复另一方面看商品营销的恢复两者资料来源Wind相辅相成成本管控持续强化盈利逐季抬升2023Q2公司实现营业成本120亿元同比下滑34相关研究环比增长66仅为疫情前2019Q2的80于疫情之中公司持续强化成本管控22年TableReport流量V型反转盈利触底回升2023-04-27底员工总人数相较2019年底减少211公司治理情况持续改善贡献业绩支撑此收入同比改善成本管控强化2022-11-01外2023Q2录得投资收益032亿元环比有所提升期间费用端23Q2公司期间费用流量跌至冰点非航具有韧性2022-09-05为17亿元相较2019Q2仅小幅提升005亿元期间费用维持稳定总体来看23Q2公司运营持续改善收入环比修复成本延续优化投资收益与期间费用相对稳定使得最终公司实现归属净利润113亿元恢复至2019Q2的55环比23Q1提升1533业绩逐季抬升投资建议成本优化效力凸显免税市场空间广阔疫情压制国际客流但不改居民消费习惯机场免税将随出入境限制修复实现价值回归我们看好机场的垄断和场景优势疫情之前机场免税客单价的快速增长驱动机场和免税行业的戴维斯双击疫情期间国内免税弯道超车消费回流驱动海南免税客单价大幅提升疫情之后消费回流将在机场渠道得到充分体现机场将会受益于中国免税供应能力的提升预计白云机场2023-2025年归属净利润分别为6117与20亿元其中24-25年盈利对应PE估值为16和13倍维持买入评级风险提示1疫情全国范围内大规模反复2资本开支风险更多研报请访问3免税政策与合同风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1疫情全国范围内大规模反复新冠疫情具有复杂性和多变性参考海外其他国家情况往往在防疫政策放开后仍有多次疫情的反复出现多次重复感染对出行需求产生负面冲击行业收益水平一定程度受到压力客座率和运量环比有所下滑因此若疫情在全国范围内再次出现大规模反复预计对行业仍将产生短期冲击2资本开支风险机场行业受自身资本开支投产周期影响较大并且其资本开支周期受政策左右在新产能投产的当年随着一次性转固落地行业折旧运营成本等往往迎来一次性的大幅提升对公司当年盈利产生冲击因此若公司短期存在新的资本开支计划则对盈利短期影响偏负面3免税政策与合同风险机场公司的盈利有赖于国际客流决定的免税业务若免税合同扣点率下调或保底额条款变更则对公司盈利产生负面影响此外若免税市场政策发生变动例如下调出入境口岸的免税合同购买额度或减少机场的免税面积都会对公司的免税盈利产生负面的影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入3971651182269767货币资金222734345906551营业成本4929513853966028交易性金融资产0000毛利-958137328293739应收账款902150219082254营业收入-24213438存货60646775营业税金及附加100138180217预付账款11151617营业收入3222其他流动资产284301322344销售费用72768081流动资产合计3484531782203241营业收入2111长期股权投资591591591591管理费用319346467565投资性房地产0000营业收入8566固定资产合计18651174851612934308研发费用46618198无形资产335303271238营业收入1111商誉0000财务费用11211292479递延所得税资产1017101710171017营业收入3215其他非流动资产2862286228627862加资产减值损失0000资产总计26941275762909047257信用减值损失-6000短期贷款00015994公允价值变动收益0000应付款项858829884993投资收益104303030预收账款124121170212营业利润-144971020002370应付职工薪酬121138140157营业收入-36112424应交税费5389112133营业外收支3555其他流动负债5761598962016788利润总额-144671520052375流动负债合计69167165750724276营业收入-36112424长期借款0-50-100-150所得税费用-35497273323应付债券0000净利润-109261817322052递延所得税负债14141414归属于母公司所有者的净利润-107160617002013其他非流动负债2602260226022602少数股东损益-21123339负债合计953297311002326742EPS元-045026072085归属于母公司所有者权益17191176151880520214现金流量表百万元少数股东权益2182302623012022A2023E2024E2025E股东权益17409178451906720515经营活动现金流净额869168430844604负债及股东权益26941275762909047257取得投资收益收回现金54303030基本指标长期股权投资-460002022A2023E2024E2025E资本性支出795-281-91-20021每股收益-045026072085其他-161155-4995每股经营现金流037071130195投资活动现金流净额-808-246-56-24986市盈率445115871340债券融资0000市净率207153143133股权融资0000EVEBITDA92441158666959银行贷款增加减少2000-50-5015944总资产收益率-004002006004筹资成本-47-181-506-918净资产收益率-006003009010其他-1355000净利率-027009021021筹资活动现金流净额598-231-55615027资产负债率035035034057现金净流量不含汇率变动影响65812082472-5355总资产周转率015024028021资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且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