短期盈利有望不断回升，跟踪免税业变化对公司盈利的影响；维持“增持”白云机场1H23营业收入28.90亿，同增42.2%，归母净利润1.58亿，符合业绩预告净利润1.42-1.74亿，1H22为净亏损5.17亿；其中2Q23流量提升推动公司盈利逐季改善，归母净利润环比增加0.69亿至1.13亿。2023年民航出行需求有望持续释放，公司作为大湾区门户枢纽，盈利或将明显改善，但同时考虑中长期免税业务发展存在不确定性，我们预测23-25归母净利润为6.04/14.64/15.28亿（前值5.80/14.87/15.73亿），基于DCF估值法，目标价15.00元（WACC 8.6%，永续增长率2.0%），维持“增持”。
　　流量恢复带动航空服务分部收入快速回升
　　白云机场2Q23流量环比稳步提升，旅客吞吐量1524万人次，环比增长11.3%，恢复至2Q19的87%，其中国内和国际+地区航线分别恢复至2Q19的103%和42%（1Q23分别为95%和18%）；另外2Q23完成飞机起降4.6万架次，环比下降45.9%。流量平稳恢复，使得2Q23公司营收环比提升12.6%至15.31亿。1H23整体来看，旅客吞吐量同增134.6%，为1H19的81%，航空服务分部收入26.07亿，同增47.6%，回升至1H19的81%。
　　其余分部收入较为平稳，合计同增2.0%，最终使得1H23营收同比上升8.58亿至28.90亿（42.2%），为1H19的75%。
　　成本控制效果明显，1Q和2Q23连续盈利并逐季改善
　　2Q23公司营业成本12.04亿，环比小幅上升6.6%，涨幅小于营收，使得2Q23公司录得毛利润3.27亿，环比增长0.97亿，使得公司2Q23净利润环比扩大0.69亿至1.13亿。1H23整体来看，公司成本管控效果更为显著，营业成本同比下降5.2%，毛利润5.57亿，同比改善9.87亿，使得1H23净利润1.58亿，同比好转6.75亿。
　　下调目标价至15.00元，维持“增持”评级
　　公司作为大湾区门户枢纽，流量与盈利在2023年有望快速恢复，但同时考虑中长期免税业务发展存在不确定性，我们预测23-25净利润为6.04/14.64/15.28亿（前值5.80/14.87/15.73亿）；基于DCF估值法（WACC8.6%，前值9.4%，永续增长率2.0%不变），目标价15.00元（前值17.80元）；维持“增持”。
　　风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期