研究报告全文：liuy新客户新赛道玻璃盖板小巨人迎化蝶之时信濠光电301051SZ投资价值分析报告202379中信证券研究部核心观点信濠光电深耕消费电子玻璃盖板领域与行业内知名头部客户形成深度合作关系公司传统安卓系玻璃盖板主业下行压力已基本释放预计后续随消费电子行业回暖盈利能力有望逐步修复同时公司携手立铠精密积极拓展欧美大客户玻璃盖板业务当前已进入突破的关键时点预计中短期内有望正式落地为公司玻璃盖板主业贡献较大增量弹性此外公司通过收购信光能源积极拓展光储业务信光能源已在户用场景具备较为完善的产品布局而上市公司刘易体系内具备较强的精密制造能力渠道拓展能力预计可产生较好的协同效益主题策略首席分析打造公司第二增长曲线基于欧美大客户拓展顺利落地的假设下我们预计公师司2023-2025年EPS分别为028167312元首次覆盖给予买入评S1010520090002级深耕消费电子十余载国内玻璃盖板头部供应商信濠光电成立于2013年于2021年创业板上市经过多年发展公司已成为国内规模较大的玻璃防护屏供应商之一直接配套客户包括深天马三星显示华星光电京东方日本显示和信利光电等大型光电子器件制造商产品最终应用于vivoOPPO三星华为小米荣耀传音等国内外知名品牌移动终端近年来公司业绩有所承徐涛压2022年公司业绩整体增长承压全年营收归母净利润分别实现1591科技产业联席首席YoY-15-152YoY-198亿元主要系整体消费电子市场需求较为疲分析师软市场竞争加剧导致玻璃盖板价格下降幅度较大展望后续公司主业已逐S1010517080003步企稳而欧美大客户拓展有望落地同时光储业务也在发力阶段预计后续业绩有望重拾上行趋势公司上市以来首次股权激励计划已于2023年5月落地对未来5年营收增长确立了考核目标对应2023-2027年收入复合增速约为47主业下行压力释放携手立铠拓展欧美大客户近年来受宏观经济波动疫情等因素影响全球手机出货量持续下行由于恢复初期疤痕效应影响预计2023年仍有小幅下行压力IDC预计2023年全球手机出货量为116亿部田鹏YoY-322024-2027年逐步提升对应CAGR约为3公司安卓系玻主题策略分析师璃盖板产品份额较为稳定价格端下行压力已基本释放完毕随后续景气度回S1010521010003暖3D玻璃出货量提升预计迎来修复此外公司与立铠成立合资公司积极拓展欧美大客户合资公司于2021年成立且公司于2023年5月进一步增资我们认为当前欧美大客户拓展已进入关键时点一方面合资公司经过近2年左右时间的筹备人员搭建工艺研发及完善已经进入更为成熟的阶段另外一方面公司近年来也在包括新管理人员的持续引入首次股权激励的落地研发投入的逆势提升等方面持续努力持续锤炼内功此外对于合作方立铠王涛而言其目前产品布局包括了手机TopModule电脑与可穿戴的设备结构件等主题策略分析师合资公司玻璃盖板业务的顺利突破亦有望让其完善业务布局具备较强的战略S1010521060002意义我们预计欧美大客户拓展有望在中短期内落地为公司玻璃盖板主业贡献较大增量弹性收购信光能源延伸布局光储业务有望打造新曲线EVTank统计2022年全球户用储能装机量约为156GWhYoY136且预计后续维持较高的景气度对应2023-2025年CAGR可达约502023年5月公司公告收购并增资信光能源2023年7月已完成工商变更登记根据信光能源官网其已发布产品包括三相并网逆变器便携式储能产品光伏智能接线盒等主要针对户用王丹场景从其披露的性能指标来看信光能源已具备关键的MPPT技术其产品主题策略分析师支持最高转换效率达986较行业平均水平有一定优势上市公司体系内具S1010521110002证券研究报告请务必阅读正文之后第24页起的免责条款和声明信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379备较强的渠道客户拓展能力精密制造能力预计与信光能源可产生较好的协同效益助力上市公司快速进军光储领域风险因素欧美大客户拓展不及预期玻璃盖板主业毛利率下滑光储业务拓展不及预期消费电子行业恢复不及预期汇率波动风险投资建议信濠光电深耕消费电子玻璃盖板领域与行业内知名头部客户形成梁楠深度合作关系公司传统安卓系玻璃盖板主业下行压力已基本释放我们预计消费电子分析师后续随消费电子行业回暖公司盈利能力有望逐步修复此外公司携手立铠精密成立合资公司积极拓展欧美大客户玻璃盖板业务当前已进入突破的关键S1010520090005时点预计中短期内有望正式落地为公司玻璃盖板主业贡献较大增量弹性消费电子以外公司通过收购信光能源积极拓展光储业务信光能源已在户用场景具备较为完善的产品布局而上市公司体系内具备较强的精密制造能力渠道拓展能力预计可产生较好的协同效益打造公司第二增长曲线基于欧美大客户拓展顺利落地的假设下我们预计公司2023-2025年EPS分别为028167312元首次覆盖给予买入评级考虑到欧美大客户拓展落地时点仍具有一定不确定性暂不给予目标价项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元18771591178535706265营业收入增长率YoY408-1521221000755净利润百万元156-15234201375净利润增长率YoY-288-1978NA4921867每股收益EPS基本元130-127028167312毛利率24355140194222净资产收益率ROE55-591371118每股净资产元23562158218623492636PE491-5032280382205PB2730292724PS4148432112EVEBITDA332-2659655259152资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月5日收盘价信濠光电301051SZ评级买入首次当前价6385元总股本120百万股流通股本62百万股总市值77亿元近三月日均成交额90百万元52周最高最低价87784529元近1月绝对涨幅1163近6月绝对涨幅9451近月绝对涨幅123982请务必阅读正文之后的免责条款和声明2信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379目录公司概况国内玻璃盖板头部厂商5深耕消费电子十余载覆盖头部优质客户5管理层行业积淀深厚股权激励构建长效激励机制6财务分析主业基本触底毛利率下行压力释放8消费电子迎疫后复苏户储市场方兴未艾11玻璃盖板消费电子重要零部件景气度有望触底回升11户储市场高景气新进入者围绕品牌产品渠道发力14欧美大客户拓展有望落地光储业务打造新增长极16主业下行压力释放携手立铠拓展欧美大客户16收购信光能源延伸布局光储业务有望打造第二增长曲线18风险因素20盈利预测20请务必阅读正文之后的免责条款和声明3信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379插图目录图1公司玻璃盖板主业客户结构优质6图2信濠光电股权结构截至2023Q17图3考核目标对应2023-2027年收入CAGR约478图4公司2018-2022年营收CAGR约99图5公司近年来净利润面临较大下行压力9图6玻璃盖板系公司占比最大的业务单位亿元9图7公司玻璃盖板出货价格持续下行9图8公司上市后消费电子业务毛利率面临了一定的下行压力10图9公司盈利能力近年来有所承压11图10公司期间费用率具备下行空间11图11玻璃盖板是消费电子重要的零部件11图12玻璃盖板产业链各环节集中度较高12图133D玻璃内围带有一定弧度13图14苹果自iPhone8开始已经采用双面玻璃盖板14图15预计2023年全球手机出货量将触底14图16户储市场维持高景气度15图17立濠光电股权架构16图18公司玻璃防护屏的单片成本持续下降18图19信光能源便携式储能产品19图20信光能源光伏智能接线盒产品19表格目录表1公司深耕消费电子领域10余年5表2公司核心管理团队具备深厚的消费电子从业履历截至2023Q17表3公司股权激励覆盖人数较广8表4公司已覆盖行业内头部客户12表5玻璃后盖具备成本及性能的综合优势13表6预计2025年全球户储市场空间达921亿元15表7公司非常注重工艺环节的改善以提升产品良率17表8信光能源财务情况18表9信光能源目前主打四款逆变器产品19表10信濠光电营收预测21表11信濠光电净利润预测22请务必阅读正文之后的免责条款和声明4信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379公司概况国内玻璃盖板头部厂商深耕消费电子十余载覆盖头部优质客户公司系国内玻璃防护屏头部厂商深圳市信濠光电科技股份有限公司成立于2013年2021年创业板上市公司是一家主要从事玻璃防护屏的研发生产和销售的高新技术企业产品广泛应用于智能手机平板电脑智能穿戴等消费电子领域经过多年发展公司已成为国内规模较大的专业玻璃防护屏供应商之一直接配套客户包括深天马三星显示华星光电京东方日本显示和信利光电等大型光电子器件制造商产品最终应用于vivoOPPO三星华为小米荣耀传音等国内外知名品牌移动终端表1公司深耕消费电子领域10余年时间重要事件2013年信濠光电成立2015年香港信濠成立海外客户拓展2016-2019年信濠松岗分厂黄石信博燕罗分厂相继设立产能逐步扩充2020年深圳信灏东莞信濠广东信濠设立收购东莞骏达触控科技有限公司整合客户资源快速扩充产能2021-2022年与立铠精密立讯子公司合资成立立濠光电信濠光电持股51开拓欧美大客户玻璃盖板业务与立铠精密共同增资立濠光电25亿元加速拓展欧美大客户2023年收购并增资信光能源延伸布局光储业务资料来源公司公告中信证券研究部消费电子主业专注玻璃盖板积极拓展光储领域1公司消费电子主业的主要产品为玻璃防护屏同时也生产少量玻璃防护屏后盖应用领域以手机为主其余如平板电脑车载设备等相关智能终端亦有应用玻璃防护屏以特种玻璃为基材通过超高温钢化超声波清洗精密丝印和镀膜等环节精加工而成的超洁净玻璃制品前盖主要用于对触控显示元件进行保护其内表面须能与触控显示模组紧密贴合外表面有足够的强度后盖主要用于对电子产品后端电子元件进行保护同时也能提升产品的美观度22023年5月公司收购并增资信光能源科技切入光储赛道信光能源作为智慧能源解决方案提供商具体产品包括光储逆变器储能系统光伏接线盒便携式储能产品智慧能源管理系统等请务必阅读正文之后的免责条款和声明5信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379图1公司玻璃盖板主业客户结构优质资料来源公司招股说明书中信证券研究部注logo来自各公司官网管理层行业积淀深厚股权激励构建长效激励机制股权结构相对分散核心高管团队行业积淀深厚公司股权结构相对分散目前无实际控制人及控股股东公司大股东及核心高管团队具备较为丰富的精益制造背景第一大股东为王雅媛女士截至2023Q1持股比例为2250其父亲为立讯精密实际控制人之一新任董事长白如敬先生自2008年加入立讯精密历任立讯精密公司董事策略采购中心副总于2023年1月加入信濠光电白如敬先生具备丰厚的消费电子领域经营管理经验对供应链管理精益生产制造等方面有深刻理解此外公司其余核心管理人员主要来自国内消费电子业内知名企业请务必阅读正文之后的免责条款和声明6信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379图2信濠光电股权结构截至2023Q1资料来源Wind中信证券研究部表2公司核心管理团队具备深厚的消费电子从业履历截至2023Q1姓名职务履历1974年出生自1996年开始从事3C领域连接器相关的制造和管理工作自2008年加入立讯精密工业股份有限公司2013年8月至2018年5月任立讯精密工业股份有限公司董事2018年5白如敬董事长董事月至2022年12月任立讯精密工业股份有限公司策略采购中心副总2023年1月加入深圳市信濠光电科技股份有限公司1992年出生2016年6月至今在立讯精密工业股份有限公司副董事长办公室任职2019年12王雅媛董事月至今任深圳市信濠光电科技股份有限公司董事2023年1月入职深圳市信濠光电科技股份有限公司1975年出生1997年7月至2000年8月任职于平安人寿保险公司自2002年7月起先后任职姚浩董事于巨田证券长江巴黎百富勤证券中信证券2017年1月至2017年9月任职于深圳市凯信创业投资管理有限公司2015年6月至今任深圳市信濠光电科技股份有限公司董事1978年出生2008年3月至2017年2月历任立讯精密工业股份有限公司经管部副经理人资处董事副总经理周旋主管行政处主管2017年3月至2018年12月任深圳华壹人力资源管理有限公司副总经理2018董事会秘书年12月至今历任深圳市信濠光电科技股份有限公司董事财务负责人董事会秘书副总经理1978年10月出生2015年1月至2018年7月任伯恩光学深圳有限公司生产厂长2018年8刘晒金副总经理月至2019年12月任公司生产总监2019年12月至今任公司副总经理1984年10月出生2006年6月至2007年4月任职富士康科技有限公司工艺工程师2007年10吴轮地副总经理月至2015年3月任职信濠精密业务经理2015年3月至2019年12月任公司销售业务总监2016年12月至2019年12月任公司监事2019年12月至今任公司副总经理资料来源公司公告中信证券研究部上市后首次股权激励落地5年期考核构建长效激励机制2023年4月公司发布股权激励草案并于2023年5月完成首次授予根据公告1授予第二类限制性股票数量合计不超过320万股约占公司公告日股本总额的42激励对象包括新届核心管理团队其余中层管理人员及核心技术业务骨干共计185人激励对象覆盖范围较广同时也预留部分亦会为后续公司业务拓展新团队引入预留了空间3业绩考核目标考核年度涵盖2023年至2027年以2022年营业收入为基准2023-2027年营业收入增长率分别不低于835120275400对应2023-2027年收入复合增速约为47整体考核目标具备挑战性亦展现了公司后续发展的信心请务必阅读正文之后的免责条款和声明7信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379表3公司股权激励覆盖人数较广授予类型姓名职务获授数量万股占总股本比例白如敬董事长董事80100周旋董事会秘书董事副总经理14018吴轮地副总经理6008第二类限制刘晒金副总经理6008性股票刘艺财务负责人2003授予价格陈盈全中级管理人员160023819元股其他中层管理人员及核心技术业务骨干共计179人1464183预留部分64080合计3204资料来源公司公告中信证券研究部图3考核目标对应2023-2027年收入CAGR约47营业收入百万元YoY900080800070700060600050500040400030300020002010001000202220232024202520262027资料来源公司公告含目标中信证券研究部财务分析主业基本触底毛利率下行压力释放主业基本触底新客户新业务有望贡献增量收入端来看公司2018-2022年收入CAGR约为9整体有所波动利润端来看2019年系公司近年来利润高点随后逐年下降具体来看公司收入主要贡献为玻璃盖板业务2022年公司玻璃盖板整体收入占比约为83其余业务包括AMOLED显示屏及配件销售等收入占比较小从量价角度看玻璃盖板业务公司玻璃盖板销量整体保持了较为平稳的上行2022年玻璃盖板销量整体达234亿片2020-2022年CAGR约为24价格端面临了较大的下行压力系公司收入端增长乏力利润端下行压力较大的主要原因其中销量占比90以上的2D及25D玻璃盖板2022年平均价格较之2020年下滑约34价格大幅下行的原因主要系一方面整体手机下游需求景气度较差其中2022年全球手机出货量下滑约12另外一方面主要系安卓系玻璃盖板供给格局较差尤其在行业下行周期竞争加剧明显展望后续IDC预计2023年全球手机出货量仍将呈现一定压力2024年受换机周期宏观经济修复等因素影响有望重新迎来增长价格端当前已逼近行业平均成本水平行业出清持续预计价格已基本触底此外随着公司欧美大客户的拓展储能业务的逐步放量预计业绩有望重拾向上动能请务必阅读正文之后的免责条款和声明8信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379图4公司2018-2022年营收CAGR约9图5公司近年来净利润面临较大下行压力营收百万元YoY归母净利百万元YoY20001204002001800100150160080300140010060120020050100040080020100600-5004000-100200-200-40-150100-200200-250资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图6玻璃盖板系公司占比最大的业务单位百万元玻璃盖板AMOLED显示屏及配件销售其他业务20001800160014001200100080060040020002019202020212022资料来源Wind中信证券研究部图7公司玻璃盖板出货价格持续下行3D玻璃盖板销量万片左25D及2D玻璃盖板销量万片左3D玻璃盖板价格元片右25D及2D玻璃盖板价格元片右3000060517523865832500023055595020000473340151965432141500030293010000208566874514805000356255622085310088002445002020202120222023Q1资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379毛利率下行压力基本释放新业务带来毛利率上行基础得益于精细化生产管理能力公司在上市前玻璃盖板毛利率高于行业平均水平2019年玻璃盖板的毛利率可达40以上2020年以来公司毛利率水平持续下滑一方面主要系安卓系玻璃盖板出货价格持续下降同时也受消费电子行业需求萎靡的影响产能利用率有所下行展望后续一方面公司正积极通过新客户拓展自身降本增效等形式来提升盈利能力同时行业需求预计也逐步回暖我们预计公司安卓系玻璃盖板业务毛利率下行压力基本释放预计后续将进入稳定区间而随着毛利率相对较高的欧美大客户玻璃盖板业务户用储能业务的收入占比逐步提升预计公司整体毛利率有望逐步向上图8公司上市后消费电子业务毛利率面临了一定的下行压力玻璃盖板AMOLED显示屏及配件销售其他业务4540353025201510502019202020212022资料来源Wind中信证券研究部期间费用率有望进一步下行2020-2022年公司期间费用率有所上行2022年合计费用率达约20具体来看销售费用率保持下行趋势2022年销售费用率约23主要系公司采取大客户战略同时疫情期间也减少了相关商务出行控费效果良好管理费用率近年来提升较为明显2022年管理费用率约为86主要系公司近年为拓展欧美大客户持续引入较多优秀的管理人才此外随异地产能的持续落地但稼动率受行业影响相对较低的因素使得管理费用率持续上行公司新任管理层具备较强费用管控意识随相关降本增效控费等措施逐步推进以及产能稼动率提升后的规模效益释放我们预计管理费率后续有望逐步下行研发费用方面公司为拓展欧美大客户近年来高度重视产品工艺产线自动化等方面的升级研发费用保持了较大的投入随后续客户拓展落地研发费用预计逐步进入稳定区间而随着规模效益的逐步释放研发费用率有望逐步下行请务必阅读正文之后的免责条款和声明10信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379图9公司盈利能力近年来有所承压图10公司期间费用率具备下行空间销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率50104093087206510403201820192020202120222023Q12-1010-202018201920202021202223Q1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部消费电子迎疫后复苏户储市场方兴未艾玻璃盖板消费电子重要零部件景气度有望触底回升玻璃盖板是重要的消费电子零部件玻璃防护屏又称为玻璃盖板主要用于触控显示单元起到保护触控感应器和显示面板等精密电子元器件的作用玻璃盖板的发展关键节点源自于2007年苹果发布第一代IPhone手机其采用电容式触摸屏大幅提高了触控体验使得触控技术逐渐普及从而推动了玻璃盖板行业的增长一块玻璃盖板一般由导电层加硬层玻璃层油墨层等7层组成性能要求包括强度高透光率高韧性好抗划伤聚水性强等是消费电子的重要零部件图11玻璃盖板是消费电子重要的零部件资料来源公司招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379产业链上下游各环节集中度较高具体来看1玻璃盖板上游包括原材料及相关加工设备根据公司招股说明书数据原材料中50的成本构成主要为玻璃基板全球消费电子领域用玻璃基板的核心供应商包括康宁肖特旭硝子等垄断了全球消费电子玻璃半数以上市场加工设备包括CNC平磨抛光机热弯机等属于较为供给较为充分成熟的设备领域2中游玻璃盖板加工环节主要以国内企业为主其中蓝思科技伯恩光学系行业内头部厂商收入规模及市场份额为行业TOP2相对而言公司目前市场份额不大但经过多年客户拓展已基本覆盖下游头部客户同时也持续通过工艺技术的持续升级改良建立了自身的核心优势销量增速较快3下游直接配套客户一般为三星显示京东方深天马等面板厂商最后交付给如智能手机平板电脑消费电子或车载显示器等终端品牌厂商其中手机为玻璃盖板最主要的应用市场图12玻璃盖板产业链各环节集中度较高资料来源公司招股说明书表4玻璃盖板行业头部厂商公司名称简介终端客户2022年财务数据营收46699亿元归公司是全球领先的消费电子与高端智能汽车领域智能终端视窗与防护功能苹果三星华为母净利润2428亿元组件的ODM企业在消费电子产品智能汽车智能家居家电等领域的OPPOvivo小米摩其中手机防护玻璃平蓝思科技市场地位市场占有率均全球领先拥有全球优质稳定的知名品牌客户托罗拉特斯拉亚马板电脑防护玻璃合计资源公司的高精度玻璃蓝宝石精密陶瓷等各类核心产品与业务均已逊等收入37633亿元占被深度用于智能手机可穿戴设备平板电脑笔记本电脑等智能终端比80FY2021营收25288亿元包括智能手机盖公司为全球领先的智能设备外观结构及模组方案提供商根据弗若斯特沙板可穿戴设备盖板伯恩光学利文的资料于2020年按出货价值计公司是全球最大的智能设备外观苹果三星小米等平板电脑盖板三大解决结构及模组方案提供商占有176的市场份额方案归母净利润2669亿元公司是一家主要从事玻璃防护屏的研发生产和销售的高新技术企业产营收1591亿归母净品广泛应用于智能手机平板电脑智能穿戴等新一代智能终端公司是vivoOPPO三星华利润-152亿元其中信濠光电目前国内规模较大的专业玻璃防护屏供应商之一并已成为深天马三星为小米荣耀传音玻璃盖板业务收入显示华星光电京东方日本显示和信利光电等大型光电子器件制造商等1317亿元的玻璃防护屏配套供应商资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379玻璃后盖渗透已趋于成熟3D玻璃渗透有望提升ASP1玻璃后盖在智能手机中应用趋于成熟手机后盖常用材料包括塑料玻璃金属陶瓷等金属背板此前为常见主流机型的标配但随着5G通信无线充电等技术的发展和应用推广智能手机对信号传输的要求更高金属背板对信号屏蔽的缺陷将被放大成为其发展的重大瓶颈在手机后盖非金属化趋势下相比于陶瓷材料玻璃后盖以其工艺较为成熟成本相对适中的优势脱颖而出根据CINNOResearch数据2020年搭载盖板玻璃的智能手机渗透率已提升至692外观设计的持续创新带来工艺的复杂度提升玻璃盖板ASP随之提升玻璃盖板的应用从早期的2D逐步向25D3D升级2D为纯平面形态无弧形设计加工工艺难度不高25D主要系在2D的基础上做了边缘弧度的处理3D则突破了平面形态其内围也存在弧度工序上需要新增热弯的工艺整体而言从2D到3D带来的是工序复杂度工艺难度的持续提升行业平均良率也逐步降低同时能参与其中的厂商也越来越少供给格局更优从而带来其单价提升表5玻璃后盖具备成本及性能的综合优势金属塑料玻璃陶瓷方案价格20-40元20-40元20-300元100-300元采用机型中高端低端低中高端高端不锈钢镁铝合金原材料工程塑料玻璃基板陶瓷粉体粘结剂阳极氧化铝强度较高较高高高莫氏硬度60左右30左右70左右85左右重量较重较轻一般一般散热性较好较好较好较好电磁屏蔽极大影响无影响无影响无影响触感质感较好较差很好很好着色性能易掉色较好较好较好主流中高端机型应用趋势5G应用受限中低端机型高端机型部分中低端机型资料来源中国产业信息网中信证券研究部图133D玻璃内围带有一定弧度资料来源公司招股说明书请务必阅读正文之后的免责条款和声明13信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379图14苹果自iPhone8开始已经采用双面玻璃盖板资料来源苹果官网中信证券研究部手机出货量有望触底回升带来玻璃盖板行业景气度回暖近年来受宏观经济波动疫情等因素影响消费端信心的下降影响了全球手机出货量的持续下行此外由于近年手机产品端缺乏颠覆式创新消费者换机周期的持续拉长对出货量亦有显著的影响根据IDC数据2022年全球手机出货量约为121亿部同比下滑113随着相关因素的减少IDC预计全球手机出货量有望逐步回暖进而带来玻璃盖板行业景气度回暖由于恢复初期疤痕效应影响预计2023年仍有小幅下行压力2024年开启反弹趋势IDC预计2023年全球手机出货量为116亿部同比下滑约32预计2024-2027年逐步提升对应CAGR约为3图15预计2023年全球手机出货量将触底全球手机出货量百万全球手机出货量非苹果百万全球手机出货量苹果百万全球YoY非苹果YoY苹果YoY160020140015120010100058000600-5400-10200-150-2020162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E资料来源IDC含预测中信证券研究部户储市场高景气新进入者围绕品牌产品渠道发力海外户储中长期驱动力在于政策支持高经济性及供电可靠性需求俄乌战争之后传统能源价格上涨导致电力成本提升海外配储的经济性进一步提升加速户储渗透率提升1政策方面多国相关政策支持力度不减德国2021年将免收的碳税和EEG附加费的户用储能支持对象从10KW以下提高到30KW以下对于光伏加装储能提供100-3200欧元补贴意大利2020年将光储税收减免比例从50提高达110西班牙奥地利依请务必阅读正文之后的免责条款和声明14信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379然提供500-700欧元kWh250-350欧元kWh补贴2经济性方面海外高电价高峰谷价差使得储能配置具备较高经济性如澳大利亚居民分时电价在1892-5929澳分kWh之间变化3供电可靠性方面海外电网线路建设时间早线路老旧独立电网基建薄弱易受暴风雪森林大火等极端气候影响居民自供电意愿较高根据欧洲光伏行业协会数据即使在户储市场发展较早的欧洲地区2022年户用光伏配储渗透率仅30仍具备提升空间图16户储市场维持高景气度全球户用储能装机量GWhYoY200160180140160CAGR约2712014012010010080806060CAGR约50404020200020162017201820192020202120222025E2030E资料来源EVTank含预测中信证券研究部表6预计2025年全球户储市场空间达921亿元202120222023E2024E2025E户用储能新增装机GWh6615623393508526平均单套容量kWh套1012141720套数万套66130167206263单套出厂价万元套3535353535户储市场空间亿元231455585722921资料来源EVTank含预测中信证券研究部含预测注新增装机量为EVTank预测预计2025年全球户储新增装机规模达526GWh平均单套容量出厂价为中信证券研究部预测平均单套容量增长到20kWh套假设单套出厂价为35万元套户用储能是2C赛道核心竞争力在于品牌建设产品设计和渠道构建户用储能作为小型储能电池技术壁垒相对不高关键在于通过品牌产品渠道提升消费者痛点触达率品牌方面根据PVmagazine的调研消费者购买储能电池时考虑的最大因素是品牌声誉产品方面产品设计从0到1核心在于要实现储能系统其他部件与储能逆变器的适配且符合各国地区不同要求1-N是要丰富产品线满足多样化需求渠道方面企业需要渠道建设和售后服务自建渠道提高了户储企业的扩张门槛部分企业选择经销渠道扩张则需要承担较高销售费用市场参与玩家变多优势新进者皆有机会户储赛道处于快速发展阶段部分电芯厂商比亚迪派能LG等逆变器厂商阳光锦浪科华等经销商安装商Sonnen请务必阅读正文之后的免责条款和声明15信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379E3DC等凭借渠道共用获得先发优势随着市场快速增长各类新进者凭借自身优势切入户储赛道我们预计短期内户储市场格局仍将呈现分散化欧美大客户拓展有望落地光储业务打造新增长极主业下行压力释放携手立铠拓展欧美大客户欧美大客户拓展落地进入关键时点具体来看公司欧美大客户的拓展主要以合资公司立濠光电作为载体2021年12月公司公告与立铠精密成立合资公司立濠光电主要产品锚定玻璃盖板核心客户目标定位为欧美大客户其中公司全资子公司广东信濠持股合资公司51股权合作方立铠精密系立讯精密控股子公司为A客户的电脑及智能手机精密结构件核心供应商具备较强的技术研发及客户服务经验2023年5月公司公告进一步增资合资公司立濠光电将合资公司的注册资本由2亿元增加至45亿元其中广东信濠认购1275亿元新增注册资本立铠精密同比例认购一方面合资公司经过近2年左右时间的筹备人员搭建工艺研发及完善已经进入更为成熟的阶段另外一方面公司近年来也在包括新管理人员的持续引入首次股权激励的落地研发投入的逆势提升等方面持续努力自身内功的锤炼亦进入到一个相对完善的阶段此外对于合作方立铠而言其目前具体的产品布局包括了手机TopModule电脑与可穿戴的设备结构件等合资公司玻璃盖板业务的顺利突破亦有望让其完善业务布局具备较强的战略意义图17立濠光电股权架构截至2023年6月资料来源公司公告中信证券研究部安卓系主业压力预计已充分释放1整合优势产能发挥集中生产的优势公司于2022年完成了对达濠科技的全资收购优化自身产能布局达濠科技位于东莞松山湖的生产园区建筑面积达1251万平方米该园区投资建设时即按照生产触控显示产品的需求进行设计可利用产能空间充足生请务必阅读正文之后的免责条款和声明16信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379产面积约9万平方米同时东莞松山湖聚集了华为vivo和OPPO等知名消费电子企业产业链配套较为成熟且与公司现有生产基地距离较近有利于公司整体规划和生产协同2提升良率单片成本持续下行良率系精密制造行业的立身之本公司持续注重工艺制程自动化生产水平良率的改善及优化单片成本持续下降根据公司调研情况当前行业平均出厂价我们预计已低于行业平均成本水平下行空间有限随行业景气度回暖稼动率回升利润有望回升至合理水平具体来看公司历史上便极其注重改善工艺环节来提升产品的良率根据公司招股书数据2020年公司玻璃防护屏良率约为6863较之2018年提升超4Pcts公司预计2021-2023年良率仍处于上行趋势良率的提升对产品的单片成本有较为明显的带动效应根据公司公告公司2D及25D玻璃防护屏2021至2023Q1的单片成本由5元下降至约4元若考虑同期产能利用率下降预计当前满产背景下的单片成本可更低3D玻璃防护屏单片成本由2021年的约4789元下降至2023Q1的2464元同比下降约49预计同时受益于产能利用率的提升及良率的提升表7公司非常注重工艺环节的改善以提升产品良率工艺环节改进内容对良品率的影响分别降低该工段因水波纹崩边刮伤优化机台砂轮和冰水机的更换拆洗周期形成的不良率约0202和03CNC调整CNC玻璃取放时与治具间距1-2mm降低该工段因刮伤产生的不良率约2优化砂轮轮体及垫砂方案直径分别由77mm和砂轮使用寿命和单片产出提升500mm调整至884mm和400mm钢化优化钢化炉下料配方及顺序降低混炉情况降低该工段因凹凸点形成的不良率增加抛光下料泡水环节防止风干造成颗粒刮伤磨降低该工段因刮伤产生的不良率约研磨粉桶增加二次过滤拦截大颗粒异物并防止其造成的12抛光刮伤改善精磨料刺伤降低该工段因凹凸点形成的不良率测试条纹取像镜头增加防护硅胶套降低该工段25D弧面划伤的不良率调整油墨面放入治具方向手动机底座上贴铁氟龙防丝印降低该工段因刮伤产生的不良率约2护优化滚轮间距降低摩擦面积降低过等离子横向摆镀膜降低该工段因刮伤产生的不良率约2放片数调整镀膜下料方式资料来源公司招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379图18公司玻璃防护屏的单片成本持续下降3D单片成本元25及2D单片成本元3D产能利用率25及2D产能利用率6010050804060304020102000202120222023Q1资料来源公司公告中信证券研究部收购信光能源延伸布局光储业务有望打造第二增长曲线收购并增资信光能源科技2023年5月23日公司公告拟以信光能源截至2023年5月31日经审计的净资产值作为收购价格收购其100股权同时以1元人民币注册资本的价格对标的公司增资7000万元2023年7月3日公司公告标的公司信光能源已完成了工商变更登记手续根据公司公告信光能源面向全球提供智慧能源解决方案与服务其产品布局包括全场景系统标准化解决方案含户用工商业离微网等光伏及储能逆变器储能系统智能接线盒便携式储能产品智慧能源管理系统等信光能源成立于2023年初目前处于发展早期表8信光能源财务情况单位万项目2023年4月30日总资产245627总负债29593应收账款456净资产2160342023年1-4月营业收入460营业利润-83966净利润-83966资料来源公司公告中信证券研究部信光能源目前以逆变器产品为核心后续户储业务有望同时发力根据信光能源官网其已发布产品包括三相并网逆变器便携式储能产品光伏智能接线盒等其中逆变器产品已对外公布四款产品包括SL3-15KRGSL14-25KRGSL30-50KRGSL100-136KRG等主要针对户用工商业等场景从其披露的性能指标来看信光已具备关键的MPPT技术其产品支持最高转换效率达986较行业平均水平有一定优势自收购以来信光能源亦在近期参与了SNEC光伏展并于5月31日在德国慕尼黑进行了全球品牌发布会推出户用一体化智慧能源解决方案的iShare-Home全系列产品上市公司体系内具备较强的渠道客户拓展能力精密制造能力我们预计将与信光能源可产生较好的协同效益助力上市公司快速进军光储领域请务必阅读正文之后的免责条款和声明18信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379表9信光能源目前主打四款逆变器产品产品系列性能特点图例最高效率986SL3-15KRG最大支持16A的组串电流接入组件适配性强支持150直流侧超配提升发电量低电压启动早发电多收益最大支持16A的组串电流接入组件适配性强SL17-25KRG支持150直流侧超配提升发电量MPPT宽范围组件配置更加灵活内部集成PID修复和防护功能三相并网逆变器直流输入15倍超配交流输出11倍过载最大支持16A的组串电流适配双面组件33-40kW3路MPPT50kW4路MPPT适配SL30-50KRG多面屋顶内部集成PID修复和防护功能升压引入SiCMOS管设计提升整机效率宽范围直流电压输入发电利用率高支持直流输入15倍超配交流输出11倍过载SL100-136KRG最大支持16A组串电流组件适配性强配置PID修复和防护功能提升系统发电量资料来源信光能源官网中信证券研究部图19信光能源便携式储能产品图20信光能源光伏智能接线盒产品资料来源信光能源官网资料来源信光能源官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明19信濠光电投资价值分析报告301051SZ202379风险因素1欧美大客户拓展不及预期消费电子领域欧美大客户的客户认证比例较高且在玻璃盖板领域已有较为成熟的供应商公司通过和立铠精密合作通过借助其在精密制造领域的管理经验欧美大客户的服务经验以及叠加自身在玻璃盖板行业内较为优秀的工艺积淀正积极加速拓展欧美大客户但当前玻璃盖板创新进入相对放缓阶段因此其供应商格局相对稳定新进入者需要较长周期进行验证若客户拓展进度不及预期将影响公司玻璃盖板业务的成长性2玻璃盖板主业毛利率下滑玻璃盖板系较为成熟的消费电子产品在中低端市场竞争较为激烈且产品同质化较强公司成立以来持续的工艺制程改善较强的成本及供应链管控能力获得了高于行业平均的毛利率水平上市以来安卓系玻璃盖板竞争持续加剧叠加消费电子行业在疫情期间整体需求萎靡相关业务毛利率面临持续下降的态势公司正通过新客户拓展以及进一步加强成本管控提高经营效率改善良率等方式来扭转主业毛利率下滑的态势若相关措施进展不及预期或市场需求进一步下行公司传统安卓系玻璃盖板主业毛利率将面临进一步下滑的风险3光储业务拓展不及预期户用逆变器户储智能接线盒等系竞争较为激烈的高景气度领域行业内头部企业如派能科技等份额领先具备一定的产能渠道等先发优势公司通过收购信光能源快速切入光储业务在起步阶段目前发展较为顺利取得了阶段性的成果随公司光储业务进一步拓展也将会面临到全球市场范围内各供应商的直接竞争对公司的资金实力供应链管理能力渠道拓展能力亦会提出更高的要求若相关能力构建不及预期公司光储业务后续成长性也会受到不利影响4消费电子行业恢复不及预期除短周期的疫情宏观经济波动等因素的影响外消费电子行业面临的长周期问题在于新品迭代放缓进而导致相关换机需求新品需求下行而玻璃盖板行业的长期成长亦受消费电子新品迭代速率影响若后续智能手机等消费电子新兴产品迭代成熟慢于市场预期会对公司消费电子业务产生不利影响5汇率波动风险公司外销产品以外币结算汇率波动对公司生产经营及利润水平都可能带来一定的不利影响盈利预测营收预测1玻璃盖板业务行业层面2022年整体消费电子需求萎靡尤其是手机出货量受疫情等因素扰动创下阶段性低点由于恢复初期疤痕效应影响我们预计2023年仍有小幅下行压力2024年开启反弹趋势IDC预计2023年全球手机出货量为116亿部同比下滑约32预计2024-2027年逐步提升对应CAGR约为3请务必阅读正文之后的免责条款和声明20