公司安卓系玻璃盖板主业下行压力已基本释放，2023Q2单季顺利扭亏，修复进度超出市场预期。预计后续随消费电子行业回暖以及公司降本增效持续推进，盈利能力有望进一步修复。同时，公司携手立铠精密积极拓展欧美大客户玻璃盖板业务，当前已进入突破的关键时点，预计中短期内有望正式落地，为公司玻璃盖板主业贡献较大增量弹性。此外，公司通过收购信光能源，积极拓展光储业务。信光能源已在户用场景具备较为完善的产品布局，而上市公司体系内具备较强的精密制造能力、渠道拓展能力，预计可产生较好的协同效益，打造公司第二增长曲线。基于欧美大客户拓展顺利落地的假设下，我们维持公司2023-2025年EPS预测分别为0.28/1.67/3.12元，维持“买入”评级。
　　▍降本增效稳步推进，安卓玻璃盖板主业扭亏超预期。7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，公司预计2023年上半年实现归母净利润900万元至1300万元，扣非后归母净利润为亏损600万元至1000万元。取中值测算，预计公司单Q2实现归母净利润约为0.21亿元，扣非归母净利润约为0.11亿元，同比及环比皆为扭亏。公司顺利实现扭亏主要系：1）持续强化管理，有效推进组织结构优化，通过流程优化，架构调整，减员增效等措施提质增效；2）持续优化成本，通过自动化生产线导入、工艺优化、供应链整合等措施降本提效；3）通过股权激励的实施，提高员工主观能动性，效率提升。我们预计公司上半年业绩仍主要由安卓玻璃盖板业务贡献，新一任管理层上任后积极推动降本增效措施，扭亏进度超出此前市场预期。展望后续，安卓玻璃盖板出厂价格已基本触底，随公司降本增效动作稳步推进，预计盈利能力在年内有望进一步修复；而预计随着欧美大客户拓展落地、光储业务逐步放量，公司业绩有望重回高增轨道。
　　▍携手立铠拓展欧美大客户，打开玻璃盖板业务天花板。公司与立铠成立合资公司积极拓展欧美大客户。具体来看，合资公司于2021年成立，且于2023年5月进一步增资。我们认为当前欧美大客户拓展已进入关键时点：一方面，合资公司经过近2年左右时间的筹备、人员搭建、工艺研发及完善，已经进入更为成熟的阶段。另外一方面，公司近年来也在包括新管理人员的持续引入、首次股权激励的落地、研发投入的逆势提升等方面持续努力，持续锤炼内功。此外，对于合作方立铠而言，其目前产品布局包括了手机Top Module、电脑与可穿戴的设备结构件等，合资公司玻璃盖板业务的顺利突破亦有望让其完善业务布局，具备较强的战略意义。我们预计欧美大客户拓展有望在中短期内落地，为公司玻璃盖板主业贡献较大增量弹性。公司上市以来首次股权激励计划已于2023年5月落地，对未来5年营收增长确立了考核目标，对应2023-2027年收入复合增速约为47%。
　　▍收购信光能源延伸布局，光储业务有望打造新曲线。EVTank统计，2022年全球户用储能装机量约为15.6GWh（YoY+136%），且预计后续维持较高的景气度，对应2023-2025年CAGR可达约50%。2023年5月公司公告收购并增资信光能源，2023年7月已完成工商变更登记。根据信光能源官网，其已发布产品包括三相并网逆变器、便携式储能产品、光伏智能接线盒等，主要针对户用场景。从其披露的性能指标来看，信光能源已具备关键的MPPT技术，其产品支持最高转换效率达98.6%，较行业平均水平有一定优势。上市公司体系内具备较强的渠道客户拓展能力、精密制造能力，预计与信光能源可产生较好的协同效益，助力上市公司快速进军光储领域。
　　▍风险因素：欧美大客户拓展不及预期、玻璃盖板主业毛利率下滑、光储业务拓展不及预期、消费电子行业恢复不及预期、汇率波动风险、市场竞争加剧、组织改革成效低于预期。
　　▍投资建议：信濠光电深耕消费电子玻璃盖板领域，与行业内知名头部客户形成深度合作关系。公司传统安卓系玻璃盖板主业下行压力已基本释放，2023Q2单季度已顺利扭亏，修复进度超出市场预期。我们预计后续随消费电子行业回暖，以及公司降本增效持续推进，公司盈利能力有望进一步修复。此外，公司携手立铠精密成立合资公司积极拓展欧美大客户玻璃盖板业务，当前已进入突破的关键时点，预计中短期内有望正式落地，为公司玻璃盖板主业贡献较大增量弹性。消费电子以外，公司通过收购信光能源，积极拓展光储业务。信光能源已在户用场景具备较为完善的产品布局，而上市公司体系内具备较强的精密制造能力、渠道拓展能力，预计可产生较好的协同效益，打造公司第二增长曲线。基于欧美大客户拓展顺利落地的假设下，我们维持公司2023-2025年EPS预测分别为0.28/1.67/3.12元，维持“买入”评级。考虑到欧美大客户拓展落地时点仍具有一定不确定性，暂不给予目标价。

研究报告全文：安卓主业扭亏超预期翘首大客户拓展落地信濠光电301051SZ2023年中报业绩预告点评2023716中信证券研究部核心观点公司安卓系玻璃盖板主业下行压力已基本释放2023Q2单季顺利扭亏修复进度超出市场预期预计后续随消费电子行业回暖以及公司降本增效持续推进盈利能力有望进一步修复同时公司携手立铠精密积极拓展欧美大客户玻璃盖板业务当前已进入突破的关键时点预计中短期内有望正式落地为公司玻璃盖板主业贡献较大增量弹性此外公司通过收购信光能源积极拓展光储业务信光能源已在户用场景具备较为完善的产品布局而上市公司体刘易系内具备较强的精密制造能力渠道拓展能力预计可产生较好的协同效益主题策略首席打造公司第二增长曲线基于欧美大客户拓展顺利落地的假设下我们维持公分析师司2023-2025年EPS预测分别为028167312元维持买入评级S1010520090002降本增效稳步推进安卓玻璃盖板主业扭亏超预期7月14日公司发布2023年半年度业绩预告公司预计2023年上半年实现归母净利润900万元至1300万元扣非后归母净利润为亏损600万元至1000万元取中值测算预计公司单Q2实现归母净利润约为021亿元扣非归母净利润约为011亿元同比及环比皆为扭亏公司顺利实现扭亏主要系1持续强化管理有效推进组织结构优化通过流程优化架构调整减员增效等措施提质增效2持续优化成徐涛本通过自动化生产线导入工艺优化供应链整合等措施降本提效3通过科技产业联席首席股权激励的实施提高员工主观能动性效率提升我们预计公司上半年业绩分析师仍主要由安卓玻璃盖板业务贡献新一任管理层上任后积极推动降本增效措施S1010517080003扭亏进度超出此前市场预期展望后续安卓玻璃盖板出厂价格已基本触底随公司降本增效动作稳步推进预计盈利能力在年内有望进一步修复而预计随着欧美大客户拓展落地光储业务逐步放量公司业绩有望重回高增轨道携手立铠拓展欧美大客户打开玻璃盖板业务天花板公司与立铠成立合资公司积极拓展欧美大客户具体来看合资公司于2021年成立且于2023年5月进一步增资我们认为当前欧美大客户拓展已进入关键时点一方面合资公司经过近2年左右时间的筹备人员搭建工艺研发及完善已经进入更为田鹏成熟的阶段另外一方面公司近年来也在包括新管理人员的持续引入首次主题策略分析师S1010521010003股权激励的落地研发投入的逆势提升等方面持续努力持续锤炼内功此外对于合作方立铠而言其目前产品布局包括了手机TopModule电脑与可穿戴的设备结构件等合资公司玻璃盖板业务的顺利突破亦有望让其完善业务布局具备较强的战略意义我们预计欧美大客户拓展有望在中短期内落地为公司玻璃盖板主业贡献较大增量弹性公司上市以来首次股权激励计划已于2023年5月落地对未来5年营收增长确立了考核目标对应2023-2027年收入复合增速约为47王涛收购信光能源延伸布局光储业务有望打造新曲线EVTank统计2022年全主题策略分析师球户用储能装机量约为156GWhYoY136且预计后续维持较高的景气S1010521060002度对应2023-2025年CAGR可达约502023年5月公司公告收购并增资信光能源2023年7月已完成工商变更登记根据信光能源官网其已发布产品包括三相并网逆变器便携式储能产品光伏智能接线盒等主要针对户用场景从其披露的性能指标来看信光能源已具备关键的MPPT技术其产品支持最高转换效率达986较行业平均水平有一定优势上市公司体系内具备较强的渠道客户拓展能力精密制造能力预计与信光能源可产生较好的协同效益助力上市公司快速进军光储领域王丹主题策略分析师风险因素欧美大客户拓展不及预期玻璃盖板主业毛利率下滑光储业务拓S1010521110002展不及预期消费电子行业恢复不及预期汇率波动风险市场竞争加剧组证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明信濠光电年中报业绩预告点评301051SZ20232023716织改革成效低于预期投资建议信濠光电深耕消费电子玻璃盖板领域与行业内知名头部客户形成深度合作关系公司传统安卓系玻璃盖板主业下行压力已基本释放2023Q2单季度已顺利扭亏修复进度超出市场预期我们预计后续随消费电子行业回暖以及公司降本增效持续推进公司盈利能力有望进一步修复此外公司携手立铠精密成立合资公司积极拓展欧美大客户玻璃盖板业务当前已进入突破的梁楠关键时点预计中短期内有望正式落地为公司玻璃盖板主业贡献较大增量弹消费电子分析师性消费电子以外公司通过收购信光能源积极拓展光储业务信光能源已S1010520090005在户用场景具备较为完善的产品布局而上市公司体系内具备较强的精密制造能力渠道拓展能力预计可产生较好的协同效益打造公司第二增长曲线基于欧美大客户拓展顺利落地的假设下我们维持公司2023-2025年EPS预测分别为028167312元维持买入评级考虑到欧美大客户拓展落地时点仍具有一定不确定性暂不给予目标价项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元18771591178535706265营业收入增长率YoY408-1521221000755净利润百万元156-15234201375净利润增长率YoY-288-1978NA4921867每股收益EPS基本元130-127028167312毛利率24355140194222净资产收益率ROE55-591371119每股净资产元23562158218623492636PE492-5042286383205PB2730292724PS4148432212EVEBITDA333-2665652257150资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月14日收盘价信濠光电301051SZ评级买入维持当前价6400元总股本120百万股流通股本62百万股总市值77亿元近三月日均成交额89百万元52周最高最低价87784529元近1月绝对涨幅1315近6月绝对涨幅6667近月绝对涨幅124328请务必阅读正文之后的免责条款和声明2信濠光电年中报业绩预告点评301051SZ20232023716利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入18771591178535706265货币资金73511591004642626营业成本14201504153528784876存货291217199372582毛利率24355140194222应收账款4605224418821547税金及附加8781527其他流动资产1143641650732855销售费用5836275494流动资产26292540229326283611销售费用率3123151515固定资产12821638168219522209管理费用12413798179313长期股权投资00000管理费用率6686555050无形资产37104104104104财务费用730323341其他长期资产558427517517517财务费用率0419180906非流动资产18772170230425742831研发费用89114107179313资产总计45064710459752016442研发费用率4872605050短期借款226929714714868投资收益6256813应付账款235245307576975EBITDA27234139353603其他流动负债611362368486667营业利润17024340262629流动负债10721536138917752510营业利润率903-15282267341005长期借款155354354354354营业外收入010346其他长期负债189145145145145营业外支出09345非流动性负债344499499499499利润总额17024241263630负债合计14162035188722743009所得税155563995股本8080120120120所得税率87228150150150资本公积19451945190519051905少数股东损益134122161归属于母公司所28272589262328193164归属于母公司股有者权益合计15615234201375东的净利润少数股东权益2638686109269净利率股东权益合计83-9619566030902675271029283433负债股东权益总45064710459752016442计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润155-18735223536增长率折旧和摊销95144668093营业收入408-1521221000755营运资金的变化-10-30188-316-427营业利润-334-2434NA54981403其他经营现金流8872-52936净利润-288-1978NA4921867经营现金流合计327028416237利润率资本支出-332-564-200-350-350毛利率24355140194222投资收益-6256813EBITDAMargin145-21789996其他投资现金流-1264175221净利率83-96195660投资现金流合计-1602-364-192-340-336回报率权益变化195649000净资产收益率55-591371119负债变化-22899-2150154总资产收益率35-32073958股利支出0-800-5-30其他其他融资现金流-64-63-32-33-41资产负债率314432411437467融资现金流合计1869805-247-3883现金及现金等价所得税率87228150150150594441-155-362-15股利支付率物净增加额51300150150150资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5