定位精密零部件生产，产品范围覆盖多个领域。瑞玛精密于2012年成立，2020年在深交所上市，公司定位于精密智能制造，主营业务为精密金属冲压结构件、紧固件及精密模具，汽车座椅线束与通风、加热、按摩等座椅舒适系统产品，汽车空气悬挂系统总成与部件，5G通讯滤波器与天线设备，储能电池及动力电池用壳体、盖板、防爆片等，具体下游应用为汽车领域、通讯领域、新能源领域等。公司具有优质的客户资源，客服覆盖多家全球领先的Tier1供应商和先进通讯企业。2023上半年公司营业收入达到7.98亿元，同比增长81.74%，2023上半年公司归母净利润为0.52亿元，同比增长41.43%，业绩高速增长系并购信征零件及业务规模扩大所致。
　　从零部件到系统小总成，围绕汽车舒适性外延并购拓展业务范围。2022年5月，公司收购信征零件，信征零件专注于汽车座椅产品的研发与生产，包括汽车座椅加热、通风、舒适等系统小总成，乘员感应器（SBR），汽车座椅调节、温度电子控制ECU等产品。客户包括上汽、广汽、比亚迪、小鹏、长城、吉利等整车厂及佛吉亚、延锋等零部件厂商。2023上半年公司座椅业务实现营业收入约1.8亿元，同比增长约897.97%，占营业收入比重为23%。目前公司正积极推进收购普拉尼德，普拉尼德从事汽车空气悬挂系统总成业务，2022年全年收入5.32亿元，实现净利润6,296.49万元，主要产品包括电子复合减震器、橡胶空气弹簧、空气供给单元等，Rivian是普拉尼德第一大客户，2022年收入占比超九成，Rivian近年来起量迅速，有望为公司业绩增长持续贡献。
　　AFU新订单持续落地，新能源结构件有望量产。AFU是5G基站天线滤波器一体化单元产品，公司预计今年内全部交付知名通讯设备商N客户、F客户AFU产品订单，订单金额总计约1.9亿元。公司正向新能源领域积极拓展，产品主要为储能电池、动力电池精密结构件，如壳体、盖板、防爆片等，已实现向客户批量供应动力电池、储能电池精密结构件，今年将实现销售收入，未来两年将持续放量。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~2025年营业总收入为18.6/27.2 /33.3亿元，归属母公司净利润为1.3/1.8/2.4亿元，分别同比+90%/+42%/+30%，对应EPS为1.1/1.5/2.0元，对应PE为32/22/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超出预期，子公司合并进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究汽车零部件瑞玛精密002976内生外延双轮驱动汽车舒适产品高速成2023年09月18日长证券分析师黄细里买入首次执业证书S0600520010001021-60199793huangxldwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元1206185927233325同比60544622瑞玛精密沪深30057归属母公司净利润百万元67127181236494133同比4790423025179每股收益-最新股本摊薄元股0561051501961-7PE现价最新股本摊薄6042318322371716-15-232022919202311720235172023914TableTag关键词第二曲线TableSummary投资要点市场数据定位精密零部件生产产品范围覆盖多个领域瑞玛精密于2012年成收盘价元3278立2020年在深交所上市公司定位于精密智能制造主营业务为精密一年最低最高价20504327金属冲压结构件紧固件及精密模具汽车座椅线束与通风加热按市净率倍483摩等座椅舒适系统产品汽车空气悬挂系统总成与部件5G通讯滤波流通A股市值百器与天线设备储能电池及动力电池用壳体盖板防爆片等具体下211897游应用为汽车领域通讯领域新能源领域等公司具有优质的客户资万元源客服覆盖多家全球领先的Tier1供应商和先进通讯企业2023上半总市值百万元394928年公司营业收入达到798亿元同比增长81742023上半年公司归母净利润为亿元同比增长业绩高速增长系并购信征零0524143基础数据件及业务规模扩大所致每股净资产元LF678从零部件到系统小总成围绕汽车舒适性外延并购拓展业务范围2022资产负债率LF5393年5月公司收购信征零件信征零件专注于汽车座椅产品的研发与生总股本百万股12048产包括汽车座椅加热通风舒适等系统小总成乘员感应器SBR流通A股百万股6464汽车座椅调节温度电子控制ECU等产品客户包括上汽广汽比亚迪小鹏长城吉利等整车厂及佛吉亚延锋等零部件厂商2023相关研究上半年公司座椅业务实现营业收入约18亿元同比增长约89797占营业收入比重为23目前公司正积极推进收购普拉尼德普拉尼德从事汽车空气悬挂系统总成业务2022年全年收入532亿元实现净利润629649万元主要产品包括电子复合减震器橡胶空气弹簧空气供给单元等Rivian是普拉尼德第一大客户2022年收入占比超九成Rivian近年来起量迅速有望为公司业绩增长持续贡献AFU新订单持续落地新能源结构件有望量产AFU是5G基站天线滤波器一体化单元产品公司预计今年内全部交付知名通讯设备商N客户F客户AFU产品订单订单金额总计约19亿元公司正向新能源领域积极拓展产品主要为储能电池动力电池精密结构件如壳体盖板防爆片等已实现向客户批量供应动力电池储能电池精密结构件今年将实现销售收入未来两年将持续放量盈利预测与投资评级我们预计公司20232025年营业总收入为186272333亿元归属母公司净利润为131824亿元分别同比904230对应EPS为111520元对应PE为322217倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游乘用车销量不及预期原材料价格上涨超出预期子公司合并进度不及预期126东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1多领域精密零部件供应商优质客户资源助力公司成长411多领域精密零部件供应商股权集中程度高412公司主要产品定位于多领域精密智能制造513优质客户资源助力公司成长614研发生产制造各领域技术强项助力公司持续稳定经营715受益于并购产生的业务扩张和协同效应公司营收及盈利水平高增9151业务扩张带来营业收入高速增长汽车领域为公司主要发展方向9152业务扩张带动净利平快速增长利率水平有所好转10153并购产生协同效应期间费用率下降102汽车领域围绕舒适化整体布局座椅空悬打开成长空间1121智能座舱并购信征零件汽车座椅需求增加11211汽车座椅需求恢复高增消费和智能化属性推动单车价值量上升11212并购信征零件加大布局汽车座椅1222空气悬架收购普拉尼德快速切入空悬业务领域14221提升驾乘体验高端配置需求供给驱动加速空悬普及14222推进收购普拉尼德开拓国内空气悬挂市场153通讯领域5G产品市场空间广新订单落地有望带动营收高增1831国内5G基站及相关产品增速放缓海外需求持续增长1832全球知名通讯设备商多个订单今年交付出售惠虹电子聚焦优势资源194新能源领域锂电池市场规模高增结构件有望今年量产1941储能电池动力电池行业规模高增带动结构件需求上升20411动力电池行业规模高增中国企业动力电池装机量超六成20412储能锂电池需求高增有望带动储能电池结构件需求上升2142实现批量供应预计今年内实现收入225盈利预测及投资建议226风险提示24226东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司发展历程4图2公司股权穿透图2023年中报5图3公司主要客户7图4公司前五大客户营收占比7图5公司研发费用及研发费用率情况亿元9图62018-2023H1公司营业收入及增速亿元10图72018-2023H1年公司营业收入构成10图82018-2023H1公司归母净利润亿元10图92018-2023H1公司毛利率和销售净利率10图102018-2023H1公司期间费用率11图112018-2023H1公司各项费用率11图12信征零件主要产品13图13奥迪主动空气悬挂14图14奥迪主动空气悬挂剖面示意14图15配备空气悬挂的车型及售价15图16空气悬挂渗透率提升驱动因素15图17空气悬挂市场空间测算亿元15图18Rivian季度产量及交付量情况辆17图19Rivian滑板底盘示意图17图20R1TR1S示意图17图21中国4G5G基站建设数量万个18图22中国5G基站建设数量及增速预测万个18图23中国5G基站市场规模预测及增速亿美元19图24全球5G基站市场规模预测及增速亿美元19图25全球动力电池装机量及增速GWh20图262021和2022各厂商动力电池装机量GWh21图272022全球动力电池装机量市场份额21图282022-2025年中国锂电池出货预测及增速GWh22图292022-2025年全球锂电池出货预测及增速GWh22表1股权激励行权条件5表2公司主要产品及应用领域6表3公司技术强项8表4汽车座椅发展趋势12表5国内乘用车座椅市场空间测算12表6普拉尼德主要产品16表7瑞玛精密营收拆分23表8可比公司估值表2023年9月14日23326东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1多领域精密零部件供应商优质客户资源助力公司成长11多领域精密零部件供应商股权集中程度高多领域精密零部件供应商依托优质客户资源实现快速增长瑞玛精密成立于2012年定位于精密智能制造是汽车移动通讯新能源等领域的专精特新企业主营业务为精密金属冲压结构件紧固件及精密模具汽车座椅线束与通风加热按摩等座椅舒适系统产品汽车空气悬挂系统总成与部件5G通讯滤波器与天线设备储能电池及动力电池用壳体盖板防爆片等产品的研发制造及销售图1公司发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所公司股权架构集中陈晓敏翁荣荣夫妇为实控人截至2023H1公司控股股东为陈晓敏翁荣荣夫妇合计直接持有6179的股权为实际控制人第三大股东为苏州工业园区众全信投资企业有限合伙持股比例为513陈晓敏翁荣荣夫妇对其持有5526的股权间接持有公司283的股权2023年4月27日董事会认为公司2021年股票期权激励计划首次授予部分股票期权的第一个行权条件已达成即2022年营业收入不低于964亿元符合行权条件的39名激励对象可行权的股票期权数量为4782万份占目前公司总股本比例为03985截至2023上半年公司前十大股东中已有3名机构股东426东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图2公司股权穿透图2023年中报数据来源公司公告东吴证券研究所子公司新凯紧固系统信征零件营业收入高速增长为公司带来可观盈利子公司新凯紧固系统主要从事紧固件类产品的研发生产与销售2022年新凯紧固系统实现营业收入327亿元同比增长2057占总营收比重27实现营业利润055亿元同比增长6355子公司信征零件主要从事汽车座椅舒适系统含加热通风按摩支撑等及相关电控系统ECU座椅线束电动座椅专用开关座椅感应器SBR等产品的研发生产与销售信征零件于2022年6月起纳入公司合并范围2022年实现营业收入242亿元占总营收比重20实现营业利润022亿元2023上半年实现营业收入182亿元占总营收比重23实现净利润023亿元表1股权激励行权条件行权期业绩考核目标行权比例第一个行权期2022年营业收入不低于96400万元302022年2023年累计营业收入不低于221700第二个行权期30万元2022年2023年2024年累计营业收入不低第三个行权期40于384600万元数据来源公司公告东吴证券研究所12公司主要产品定位于多领域精密智能制造公司产品定位于精密智能制造覆盖汽车通讯新能源精密模具等领域在汽526东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究车领域公司在产品开发中注重轻量化多样化和创新化理念主要产品范围包括精密零部件座椅舒适系统部件与小总成系统空气悬挂系统1在通讯领域公司紧跟主流通信设备制造商5G产品研发步伐形成5G产品纵向开发能力公司通讯设备产品包括4G5G滤波器基站天线同时正在开发微波器件滤波与射频天线一体化设备等产品2在新能源领域公司目前已实现批量供应主要产品范围包括储能电池动力电池精密结构件具体生产壳体盖板防爆片等产品3在精密模具领域公司研发能力不断加强精密模具研发能力也是公司的核心技术能力之一主要产品包括连续模多工位机械臂传递模等复杂精密模具目前已在精密冲压结构件生产上广泛应用表2公司主要产品及应用领域应用领域应用范围产品具体领域精密冲压件汽车安全系统汽车底盘系统汽车电子车载娱乐系统精密零部件紧固件异形紧固件压铆紧固小总成系统座椅加热通风按摩支撑等小总成系统座椅舒适系统部件相关电控系统ECU座椅线束电动座椅专用开关座椅汽车领域与小总成系统部件感应器SBR汽车座椅有刷无刷电机方向盘加热和触摸感应部件座椅调节指纹识别用部件总成与核心ECU系统橡胶皮囊空气弹簧空气支柱悬架前后排导向空气悬挂系统子系统及部管柱减震传感器电控空气悬架系统ECAS空气压缩件机AVS产品及工业用空气波纹管通讯领域45G产品-4G5G滤波器基站天线AFU新能源领储能电池动力电-储能电池动力电池壳体盖板防爆片等域池精密结构件精密冲压结构件生精密模具-连续模多工位机械臂传递模产数据来源公司年报东吴证券研究所13优质客户资源助力公司成长客户范围跨越多领域多地区优质客户资源成为公司亮点公司主要客户涵盖汽车通讯新能源等领域客户范围覆盖亚洲欧洲美洲并为这些主要地区的客户提供一体化综合解决方案保持长久良好的业务合作关系目前公司客户多数为全球汽车零部件供应商百强企业和移动通讯头部企业汽车领域主要包括采埃孚天合哈曼延锋博格华纳麦格纳斯凯孚法雷奥大陆博世佛吉亚李尔安道拓弗迪科技等全球领先Tier1供应商通讯领域主要包括诺基亚爱立信富士康等先进通讯企业电子电气领域主要包括汇川技术施耐德艾默生等626东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图3公司主要客户数据来源公司年报各公司官网东吴证券研究所客户集中度下降经营风险较低近年来公司前五大客户营收占比呈下降趋势从2018年40左右下降到2022年30的水平客户集中度有所下降相较于其他汽车零部件企业公司的客户集中度较低受到客户销量和需求波动影响的风险较小主要得益于公司正不断开拓业务领域区域范围和新客户图4公司前五大客户营收占比4500400035003000250020001500100050000020182019202020212022数据来源公司年报公司招股说明书东吴证券研究所14研发生产制造各领域技术强项助力公司持续稳定经营技术强项为客户提供高附加值产品公司客户黏性增强公司业务范围覆盖下游汽车通讯新能源电子电气等多个领域服务链涵盖材料研发模具研发产品开发冲压冷镦制造精密加工自动装配等精密零部件的整个环节具有集设计研发制造于一体的综合性服务能力优势包含不断汲取国内外领先技术组建独立自主的技术研发团队融合不同应用的产品特点将产品工艺设计和改良与客户需求结合同时拥726东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究有多项发明专利另外公司通过材料研究产品研发工艺优化设计改良生产自动化调试智能化等为客户提供高附加值高性价比高质量稳定性的产品此外公司柔性生产技术亦为快速响应客户需求奠定了基础增强公司的客户黏性降低了经营风险表3公司技术强项技术强项具体描述公司自设立以来将模具开发及优化作为研发的重中之重是精密成型的核心公司在模具开发优化过程中搭配自动化从而在实现产品工艺要求的基础上提高模具开发及优化与生生产效率产自动化相融合在高精度模具连续模传递模混合模等模具技术工艺方面形成了核心竞争力实现了模具加工高精度一致性的优化和改良将模具与自动化工艺相融合大幅度提升了产品成型速率将客户需求放在研发制造首位根据产品的具体要求提出工艺设计改进方案工艺设计及改良与客精简生产工序将连续自动化作为模具的研发方向降低后续单工序模的开发户需求相结合制造成本对工序划分加工余量进给路线等方面进行优化提升整体效率掌握移动通信设备主要零部件的研发生产技术在4G基础上增强公司5G产品的纵向开发能力细分优势行业产品上具备移动通信滤波器设备射频与天线零部件产品的换代升级研发与批量供应能下游延伸发展力加快5G陶瓷介质滤波器功能陶瓷器件消费电子用外观和结构陶瓷件等陶瓷类产品及相应模具产品的研发和试样应用ERP系统进行业务流程管控快速响应的柔性化生通过模具开发模块化设备功能柔性化完成产品品种的快速有效切换产实现多品种小批量供货快速响应客户多产品多批次的弹性需求引进国外先进设备持续不断为客户提供性能稳定质量可靠的产品全面推行工业自动化的发展战略提高生产组装设备的智能化在产品装配环节推行制造高效与产品稳定的双同步制造高效率与产品稳自主设计开发的自动化组装机采用多工位分度盘实现各零件的组装能够自动机定性双同步械化完成部件的上料组装以及卸料产品组装稳定性较人工装配更高自主研发制造或改装了应用于冲压精密机加工装配测试等工序的多台设备提高制造效率产品质量稳定性为柔性化生产奠定了基础数据来源公司官网东吴证券研究所研发投入逐年增加研发费用率呈上升趋势2022年公司研发费用为059亿元同比2021年增长36972023上半年公司研发费用为041亿元同比增加9580主要系公司收购信征零件以及增加研发投入所致近年来公司研发费用率呈上升趋势从2018年的4上升到2023上半年的51公司研发投入力度加大旨在可以通过材料研究产品研发工艺优化等方向为客户提供高附加值高性价比高质量稳定性的产品826东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图5公司研发费用及研发费用率情况亿元076000650005400043000320002011000000201820192020202120222023H1研发费用研发费用率数据来源公司年报wind东吴证券研究所15受益于并购产生的业务扩张和协同效应公司营收及盈利水平高增151业务扩张带来营业收入高速增长汽车领域为公司主要发展方向业务拓展至智能座舱领域营业收入实现高增2022年公司营业收入达到1206亿元同比增长5978主要是因为公司2022年并购信征零件以及业务规模扩大信征零件是专业生产各类汽车线束汽车座椅舒适系统产品及电控系统ECU的企业并购加大了智能座舱领域新客户和新项目的开发力度2023上半年公司营业收入达到798亿元同比增长8174继续维持高速增长态势汽车领域为公司主要发展方向收入占比逐年提升精密金属零部件业务中2023上半年收入为448亿元同比增长约2942占公司营业收入比重为56其中汽车及新能源汽车用精密结构件实现营业收入约338亿元同比增长约4800占公司营业收入比重为43汽车电子业务中座椅舒适系统部件与小总成系统产品实现营业收入约18亿元同比增长约89797占公司营业收入比重为23通讯设备业务中公司2023上半年实现营业收入124亿元同比增长30529占公司营业收入比重为16精密模具业务中公司2023上半年实现营业收入402639万元同比增长1460占公司营业收入比重为5926东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图62018-2023H1公司营业收入及增速亿元图72018-2023H1年公司营业收入构成1001500100801000604050500200000-200营业收入yoy精密金属零部件汽车电子通讯设备精密模具其他数据来源公司年报公司招股说明书东吴证券研数据来源公司年报公司招股说明书东吴证券研究所究所152业务扩张带动净利平快速增长利率水平有所好转业务规模扩大促进净利润高增利率水平有所好转2022年公司归母净利润为067亿元同比2021年增长4666主要是因为公司2022年并购信征零件导致的汽车业务规模扩大2023上半年公司归母净利润为052亿元同比增长4143延续增长态势2018-2021年公司毛利率和净利率呈现下降趋势一方面因为公司产品由非标的精密零部件向规格较大的零件和小总成产品转型产品毛利率有所下降另一方面因为经营成本上涨包括设备人才业务开拓方面不断增加投入以及上游原材料大幅涨价2022年公司经营状况好转2022年公司的毛利率与销售净利率分别为2481608同比095pct039pct图82018-2023H1公司归母净利润亿元图92018-2023H1公司毛利率和销售净利率1804008604030062020040-200210-400-600归母净利润yoy毛利率净利率数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所153并购产生协同效应期间费用率下降公司并购产生协同效应和规模效应整体费用率有所下降2018-2021年公司期间1026东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究费用率呈上升趋势2022年公司期间费用率为1406同比2021年下降319pct具体来看公司2022年的各项费用率均有所下降系公司并购产生的协同效应和规模效应所致2023上半年期间费用率为1416与2022年基本持平主要由于汇兑收益增加对冲管理费用增加图102018-2023H1公司期间费用率图112018-2023H1公司各项费用率102051510050-5销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源wind东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所2汽车领域围绕舒适化整体布局座椅空悬打开成长空间21智能座舱并购信征零件汽车座椅需求增加211汽车座椅需求恢复高增消费和智能化属性推动单车价值量上升乘用车产量同比增速较快带动汽车座椅销量恢复正增长汽车座椅每年新增需求量与汽车产量相关2018-2020中国乘用车产量逐年下滑2019-2020乘用车座椅需求下滑受每年汽车产量下滑的影响从2021年开始我国汽车产量恢复正增长2021和2022年乘用车产量分别为2140和2381万辆同比增长73211292021年中国乘用车座椅配套产量下滑趋势放缓2022年恢复正增长同比增长706另外汽车座椅的替换需求主要来源于现有汽车座椅使用寿命到期或者不恰当使用而产生的替换需求汽车保有者消费观念升级产生的替换需求儿童安全需求这三个方面消费升级及汽车智能化浪潮背景下汽车座椅升级趋势明显随着消费升级的趋势以及汽车智能化浪潮来临未来汽车座椅将向更安全更舒适智能化轻量化环保可持续的趋势发展在未来自动驾驶的时代可通过车辆信息的采集在出现碰撞不可避免的情形下使座椅提前做好准备减缓可能的碰撞以及对驾乘人员带来的影响由于环保和节能的需要汽车的轻量化已经成为世界汽车发展的潮流汽车座椅的重量占整车重量的6通过对汽车座椅生产工艺的改进减轻汽车座椅的重量有助于汽车轻量化的实现1126东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表4汽车座椅发展趋势发展趋势具体分析安全是汽车座椅首要考虑的因素当碰撞事故发生时需要座椅和更加安全安全带气囊良好配合对驾乘者起到有效的保护作用随着居民生活水平的提高汽车消费偏好逐步升级中低端乘用车更加舒适功能性和舒适性逐步提高未来乘用车将朝着低端中配中端高配的方向发展电子电气与汽车座椅开始实现融合智能化座椅将成为汽车工业重智能化要走向汽车座椅的重量占整车重量的6通过减轻汽车座椅的重量有轻量化助于实现汽车轻量化部分车型已使用可持续材料制成的汽车座椅但由于成本较高目环保可持续前仅在高端豪华车型中有所运用数据来源前瞻产业研究院东吴证券研究所我们对国内乘用车座椅的市场空间进行了测算核心假设如下1国内狭义乘用车销量保持稳定的低速增长假设2023年至2027年复合增长率为2至2027年国内狭义乘用车销量增长至约2555万辆2假设2022年乘用车座椅平均单车价值量为4000元随着汽车消费升级的持续推进座椅的舒适性功能渗透率持续提升带来乘用车座椅单车价值量后续将持续提升测算结果2023年国内乘用车座椅市场空间约为963亿元随着乘用车销量的低速增长叠加座椅单车价值量的提升乘用车座椅市场空间也将以4左右的增速增长预计将在2027年达到1129亿元表5国内乘用车座椅市场空间测算2022A2023E2024E2025E2026E2027E国内狭义乘用车批发231446236075240796245612250525255535销量万辆YOY200200200200200乘用车座椅单车价值400000408000416160424483432973441632量元YOY200200200200200国内乘用车座椅市场9257896319100210104258108470112853空间亿元YOY404404404404404数据来源乘联会东吴证券研究所212并购信征零件加大布局汽车座椅1226东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究信征零件成为公司控股子公司专注于汽车座椅舒适系统产品领域广州市信征汽车零件有限公司以下简称信征零件成立于2001年4月专注于汽车线束系统研发与生产汽车座椅加热系统汽车座椅通风加热系统汽车座椅乘员感应器SBR汽车座椅舒适系统汽车座椅调节电子控制ECU汽车座椅温度电子控制ECU汽车专用开关油门传感器以及电子控制系统2022年5月16日公司董事会同意公司以人民币9850万元收购原股东持有的信征零件36482股权并向标的公司增资人民币8000万元收购完成后合计持有信征零件51股权信征零件成为公司控股子公司深耕汽车座椅领域为多家知名整车厂及零部件厂商提供产品信征零件的客户包括上汽广汽比亚迪小鹏长城吉利等整车厂及佛吉亚延锋等零部件厂商目前信征零件的座椅舒适系统部件与小总成系统产品终端车型已经覆盖比亚迪秦宋汉仰望U7U8Mona海豚等广汽埃安传祺M6昊铂HyperGT等小鹏X9吉利极氪Smart等理想华为智选EH3等图12信征零件主要产品数据来源广州信征零件官网东吴证券研究所信征零件业绩承诺兑现将帮助公司智能座舱产品进一步提升信征零件在此次并购中做出业绩承诺2022年净利润不低于2400万元20222023年两年合计净利润不低于5300万元202220232024净利润合计不低于9000万元另外若信征零件2024年或2025年净利润不低于4500万元且同时满足当年度舒适系统包括风扇电机汽车座椅电机的业务收入合计占比超过标的公司总收入70以上的前提下则公司将在2025年内或2026年内按不低于本次交易转让股权的估值收购信征零件不低于29的股权若信征零件业绩承诺兑现公司智能座舱产品尤其在舒适系统方面将得到进一步完善有助于公司整体盈利有较大程度提升1326东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究22空气悬架收购普拉尼德快速切入空悬业务领域221提升驾乘体验高端配置需求供给驱动加速空悬普及空气悬挂系统实现车身底盘高低可调部分豪华车型采用了空气悬挂配置空气悬挂与普通悬架之间最明显的区别就是采用空气弹簧替代了金属材质的螺旋弹簧通过空气泵来调整空气弹簧的空气量和压力改变空气弹簧的硬度和弹性系数通过调节泵入的空气量调节空气弹簧的行程和长度可以实现车辆底盘的升高或降低空气具备更佳隔振效果刚度随载荷持续改变1空气弹簧内部充满空气具备可压缩性隔绝振动的效果比钢制弹簧更好遇到不平路面冲击很多细小震动不易通过空气弹簧传递到车内有效的提升行驶舒适性2随着载荷的增加空气弹簧内部空气不断被压缩刚度不断变化能够实现非线性的刚度曲线提升乘坐的舒适性能图13奥迪主动空气悬挂图14奥迪主动空气悬挂剖面示意数据来源爱卡汽车东吴证券研究所数据来源爱卡汽车东吴证券研究所高成本导致渗透率较低乘用车市场具备较大空间空气悬挂成套系统供应价格大约在12000-14000元在乘用车中最初主要装配在宝马7系奔驰S级路虎揽胜等70万以上级别的豪华车型随着造车新势力市场竞争加剧功能化差异成为各大车企的卖点空气悬挂需求大幅增加价格区间不断下探1426东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图15配备空气悬挂的车型及售价数据来源汽车之家东吴证券研究所渗透率有望加速提升空悬市场前景广阔根据我们测算截至2021年12月国内新车市场空气悬挂渗透率约为18其中进口车市场渗透率约为253国内乘用车市场渗透率约为07随着空气悬挂加速普及国内乘用车市场2025年渗透率有望达到116市场空间为163亿元2021-2025年的CAGR为513图16空气悬挂渗透率提升驱动因素图17空气悬挂市场空间测算亿元20015010050020212022E2023E2024E2025E传统车新能源车数据来源汽车之家东吴证券研究所数据来源汽车之家Maklines东吴证券研究所测算222推进收购普拉尼德开拓国内空气悬挂市场积极推进收购普拉尼德快速开拓国内空气悬挂市场公司目前正积极推进收购普拉尼德51股权项目本次收购的业绩承诺为普拉尼德2023年度实现的净利润以扣除非经常性损益前后孰低为准不低于550万英镑2024年度实现的净利润不低于950万英镑2025年度实现的净利润不低于1500万英镑本次收购帮助公司进入汽车空气悬挂体统及减震制品领域将普拉尼德空气悬架系统及系统用部件产品的技术与生产工1526东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究艺引进到国内工厂开拓国内空气悬挂市场普拉尼德主营业务为汽车空气悬架系统的设计研发生产销售和服务主要产品有电子复合减震器橡胶空气弹簧空气供给单元及空气悬挂零配件等表6普拉尼德主要产品产品名称产品示意图产品构成产品功能电子复合减震器集空气弹普拉尼德生产的电子复合减震器能够根簧电子控制技术和辅助电子复合减震器据路面情况进行自动调节达到舒适自动调控减震阻尼力功能安全的效果且具有较长使用寿命的减震器为一体橡胶空气弹簧是一种在柔性的橡胶囊中充入压缩空普拉尼德生产的空气弹簧主要用于乘用橡胶空气弹簧气为介质利用空气的可车商用车等车型无密封泄露问题压缩性来实现弹性作用的使用方便且寿命较长非金属弹簧高性能的空气供给单元可以做到更空气供给单元为空气悬架好的散热性能与降噪更紧凑的空间系统提供气源一般由空设计空气供给单元通常位于发动机舱空气供给单元气压缩机气动弹簧阀或后备箱更低能耗尤其对于电动温度传感器空气干燥车而言更长使用寿命高材料强度器气动排气阀等组成实现更多循环测试可靠性普拉尼德可向汽车整车生产商及售后市场提供空气悬架相关零配件包括波空气悬挂零配件其他空气悬架相关零配件纹管阻尼器高度传感器储气罐减震隔膜活塞等满足不同客户对于不同车型的广泛需求数据来源公司公告东吴证券研究所Rivian是普拉尼德第一大客户占比超九成普拉尼德具有快速响应客户需求的优势是专业的汽车空气悬架系统集成商与主要客户建立了稳定的合作关系主要客户包括RivianAlexanderISUZU等目前公司最主要客户为Rivian2020年度2021年度2022年1-10月对第一大客户Rivian的销售占主其营业务收入的比例分别约为205659369253全球第一家成功线下量产电动皮卡制造商2023Q2生产量及交付量超出市场预期RivianNASDAQRIVN是一家制造和销售电动汽车EV的美国公司是全球第一家成功下线量产电动皮卡的汽车制造商2021年上市后公司电动皮卡销量呈明显的上升趋势2023年第二季度Rivian生产了13992辆汽车并向客户交付了12640辆汽车超出市场预期生产量和交付量同比增长218183较上一季度生产量9395辆有所增加Rivian通过开发自己的动力总成来超越预计生产的车辆这与车辆中的电机相得益彰该动力系统提高了Rivian最受欢迎的汽车R1S的产量1626东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图18Rivian季度产量及交付量情况辆15000100005000021FY22Q122Q222Q322Q423Q123Q2生产量交付量数据来源Rivian官网东吴证券研究所滑板底盘为公司产品核心空气悬架是其重要组成部分自研滑板底盘Skateboard电动平台是公司目前两款车R1T和R1S的核心其中可调节空气悬架是其滑板底盘的重要组成部分可用于调整车辆与车辆之间的距离另外滑板底盘还可以搭载四电机系统提高灵活性搭载液压系统调节车身的控制搭载电池管理系统实时发送和接受驾驶和充电数据图19Rivian滑板底盘示意图图20R1TR1S示意图数据来源emobility-engineering东吴证券研究所数据来源Rivian官网东吴证券研究所公司与普拉尼德合资成立普莱德有望打入国内乘用车空悬市场公司在国内与普拉尼德合资成立普莱德汽车科技苏州有限公司以下简称普莱德截至目前2023年中报公司持股占比为49普拉尼德持股占比为51普拉尼德控股可以让公司充分借助其在汽车空气悬挂系统领域长期积累的软硬件系统开发于关键部件设计的技术能力工程经验国外市场开发与丰富的产业化经验以及优良的品牌效应拓展公司在该领域的业务布局和能力提升在团队结构上研发团队人员以普拉尼德技术人员为主管理经营团队以公司的骨干人员稳住商业模式按国内市场情况进行设计双方在经营业务上保持高度一致普莱德建设的汽车空气悬架系统及部件生产建设项目建成后第一期将形成年产空气悬架系统及部件产品200万件的生产能力促进公司从零部件供应商发展为系统集成供应商的战略目标的实现形成空悬的本土生产能力有望打入国内1726东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究乘用车空悬市场3通讯领域5G产品市场空间广新订单落地有望带动营收高增31国内5G基站及相关产品增速放缓海外需求持续增长我国5G基站建设稳健推进投资增速放缓根据十四五信息通信行业发展规划十四五期间我国力争建成全球最大的5G独立组网网络力争每万人拥有26个5G基站按国家人口数量折算保守预计2025年我国5G基站数量将达到360万个以上根据中国工业和信息化部统计数据2022年全年用户规模持续扩大全国电话用户净增3933万户总数达到1863亿户网络基础设施建设加快推进截至2022年底全国移动通信基站总数达1083万个全年净增87万个其中5G基站为2312万个全年新建5G基站887万个5G基站总数占移动基站总数的213占比同比7pct我国5G基站数量的2022-2025CAGR为16可以看出我国5G投资增速在2022年节奏放缓整体5G网络建设稳步推进网络覆盖能力持续增强图21中国4G5G基站建设数量万个图22中国5G基站建设数量及增速预测万个1500400500300400100030020050020010010000020172018201920202021202220192020202120222025E移动电话基站数4G基站数5G基站数中国5G基站数yoy数据来源工信部东吴证券研究所数据来源工信部东吴证券研究所我国5G基站市场规模呈下降趋势海外5G基站市场规模保持增长根据前瞻产业研究院预计我国5G基站市场规模增速有所下降2022年及2024年甚至出现负增长其中2024年同比下降24而海外通信市场需求仍持续增长全球除中国在2020-2025年5G基站市场规模均保持正增长且2022-2024年增速也在逐年增加预计2024年同比增长191826东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图23中国5G基站市场规模预测及增速亿美元图24全球5G基站市场规模预测及增速亿美元150030300400250300202001000200101501000100500500-100-1000-20全球除中国全球含中国中国5G基站市场规模yoy全球除中国yoy全球含中国yoy数据来源前瞻产业研究院东吴证券研究所数据来源前瞻产业研究院东吴证券研究所32全球知名通讯设备商多个订单今年交付出售惠虹电子聚焦优势资源与全球知名通讯设备商合作通讯领域市场前景广阔公司现有通讯设备产品包括4G5G滤波器基站天线等并在开发微波器件滤波与射频天线一体化设备等产品丰富通讯设备产品谱系提高市场竞争力公司长期战略客户包括全球知名通信设备供应商诺基亚爱立信等在长期合作中逐步形成5G产品纵向开发能力随着公司海外产业基地的配套落地公司移动通讯领域产品未来市场前景广阔AFU多个订单落地预计今年公司通讯业务大幅增长跟据公司财报披露公司预计将于今年内全部交付全球知名通讯设备商N客户多个AFU产品订单随着新订单持续落地预计公司今年通讯领域业务将实现较大幅度增长公司AFU产品是5G基站天线滤波器一体化单元产品是面向5G一体化有源基站AAU的重要设备公司目前已就AFU产品的组成部分即天线和滤波器申请专利后续将紧抓重点客户的市场需求在针对现有通讯设备产品提高产销量和进行技术开发的同时公司也在关注6G技术的发展并进行前期研发聚集优势资源重点围绕各领域精密结构件及集成产品等方向布局由于目前国内5G基站布局节奏放缓以及公司调整战略布局的需求公司于2022年10月转让了从事陶瓷业务的无锡惠虹电子有限公司以下简称惠虹电子全部6897股权惠虹电子主要从事微波陶瓷材料及器件产品研发生产并处置5G陶瓷滤波器业务相关固定资产计提固定资产减值损失公司未来将聚集优势资源根据公司发展战略重点围绕现有汽车行业通讯行业动力电池储能电池等精密结构件及集成产品空气悬挂系统相关产业链产品与技术汽车相关子系统产品领域进行业务布局和资源投入4新能源领域锂电池市场规模高增结构件有望今年量产1926东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究41储能电池动力电池行业规模高增带动结构件需求上升411动力电池行业规模高增中国企业动力电池装机量超六成全球动力电池行业规模高速增长中国企业处于主导地位动力电池行业目前已迈入技术持续快速革新电池回收利用产业纵向一体化以及海外布局加速的发展新阶段根据韩国市场研究机构SNEResearch数据2022年全球动力电池装机量为5179GWh同比增长718预计2023年全球动力电池装机量将达到749GWh同比增长452022年中国企业动力电池装机量为3127GWh同比增长10109占全球动力电池装机量的604较2021年的4828上升1213pct在行业内处在主导地位另外动力电池出货量的不断增长推动着动力电池精密结构件如铝壳盖板连接片等需求也将不断增多市场前景广阔根据GGII最新调研数据统计预计2025年全球锂电池市场出货量将接近2400GWh其中动力电池出货超1700GWh动力电池市场占比超70为锂电池市场增长的第一驱动力主要因为1政策持续加码促进新能源汽车产销提升包括碳中和碳达峰IRA法案原材料法案双积分补贴购置税美好未来法案等2燃油车禁售时间确定性增强2040-2050年全球将禁售燃油车3全球主要主机厂进一步加大新能源汽车开发与销售4俄乌战争等因素导致德国法国等欧洲国家加大新能源领域的布局与渗透包括储能以及新能源汽车等图25全球动力电池装机量及增速GWh80012070010060050080400603004020010020002017201820192020202120222023E全球动力电池装机量GWhyoy数据来源SNEResearch东吴证券研究所宁德时代动力电池装机量占比高达27稳居全球首位在2022年全球动力电池装机排名前十名的企业中6家中国企业总装机量合计占全球市场的604其中宁德时代2022年动力电池装机量达到1916GWh同比2021年增长932022年全球市场份额占37稳居全球首位比亚迪2022年装机量704GWh同比2021年增长1672022年全球市场份额占136排名第三与第二名LG新能源基本持平比亚迪2022年销售新能源汽车18685万辆全年同比增长1525为比亚迪的装机规模提供重要支撑中创新航国轩高科欣旺达孚能科技四家国企2022年动力电池装机量分别2026东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分