事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收7.98亿元，同比+81.7%；归母净利润0.52亿元，同比+41.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+49%。其中23Q2实现营收4.58亿元，同比+107.7%，环比+36.6%；归母净利润0.28亿元，同比+44.5%，环比+14.5%；毛利率24%，同比+1.3pp，环比-1.6pp。
　　收购信征进入汽车电子领域，汽车业务快速增长：公司2021年11月收购广州信征公司36.5%股权，并于2022年5月增资至51%，进入汽车电子及智能座舱领域。广州信征主要产品包括座椅加热、通风、按摩、支撑等小总成系统，客户覆盖比亚迪、广汽、小鹏、吉利、理想、华为等。公司北美墨西哥工厂已承接T客户座椅及娱乐系统用金属结构件产品项目；苏州工厂承接蔚来座椅金属结构件产品项目、宝马娱乐系统用金属结构件产品项目等。23H1汽车及新能源汽车领域业务实现营收入5.18亿元，同比增长110%，其中汽车及新能源汽车用精密金属结构件3.38亿元，同比+48%；新增座椅舒适系统部件与小总成系统产品业务1.8亿元，同比+898%，汽车板块业务快速增长。
　　控股英国普拉尼德，积极布局空气悬挂系统：公司正积极推进普拉尼德51%股权收购项目。普拉尼德成立于1950年，主要从事汽车空气悬挂系统的研发、生产、销售业务，是Rivian汽车空气悬挂系统独家供应商。相对于普通钢制悬架，空气悬架拥有重量轻、升降灵活性好、驾驶舒适度高等优点，当前渗透率较低，预计到25年国内乘用车空气悬架市场规模为206亿元，CAGR为32%。公司将依托普拉尼德的技术研发能力及具备行业竞争力的产品品类，持续优化产业结构，在国内外同步布局，实现与合作方的互利共赢。
　　通讯业务客户订单放量，实现快速增长：公司通讯设备产品包括4G/5G滤波器、基站天线等，正在开发微波器件、滤波与射频天线一体化设备等产品，扩大产品供应，客户包括诺基亚、爱立信等全球知名移动通讯主设备商。23H1移动通讯领域实现营收2.26亿元，同比增长62.7%，客户订单快速放量，其中通讯设备实现营收1.24亿元，同比+305%；新增移动通讯AFU产品订单合计约1.91亿元，目前已按客户需求实现逐步交付。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年净利润CAGR为53.4%，EPS分别为1.08/1.47/2元，对应PE分别为28/21/15倍，给予24年25倍PE，目标价36.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场开拓不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、经营管理风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月16日买入首次证券研究报告2023年半年报点评当前价3010元瑞玛精密002976汽车目标价3675元6个月Q2业绩大幅增长各项业务均表现亮眼投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报23H1实现营收798亿元同比817归TableAuthor分析师郑连声母净利润052亿元同比414扣非归母净利润05亿元同比49其执业证号S1250522040001中23Q2实现营收458亿元同比1077环比366归母净利润028电话010-57758531亿元同比445环比145毛利率24同比13pp环比-16pp邮箱zlansswsccomcn收购信征进入汽车电子领域汽车业务快速增长公司2021年11月收购广州联系人冯安琪信征公司365股权并于2022年5月增资至51进入汽车电子及智能座电话021-58351905舱领域广州信征主要产品包括座椅加热通风按摩支撑等小总成系统邮箱fazswsccomcn客户覆盖比亚迪广汽小鹏吉利理想华为等公司北美墨西哥工厂已联系人白臻哲承接T客户座椅及娱乐系统用金属结构件产品项目苏州工厂承接蔚来座椅金电话010-57758530属结构件产品项目宝马娱乐系统用金属结构件产品项目等23H1汽车及新能邮箱bzzyfswsccomcn源汽车领域业务实现营收入518亿元同比增长110其中汽车及新能源汽车用精密金属结构件338亿元同比48新增座椅舒适系统部件与小总成TableQuotePic相对指数表现系统产品业务18亿元同比898汽车板块业务快速增长瑞玛精密沪深300控股英国普拉尼德积极布局空气悬挂系统公司正积极推进普拉尼德51股70权收购项目普拉尼德成立于1950年主要从事汽车空气悬挂系统的研发生52产销售业务是Rivian汽车空气悬挂系统独家供应商相对于普通钢制悬架35空气悬架拥有重量轻升降灵活性好驾驶舒适度高等优点当前渗透率较低18预计到25年国内乘用车空气悬架市场规模为206亿元CAGR为32公司0将依托普拉尼德的技术研发能力及具备行业竞争力的产品品类持续优化产业-17结构在国内外同步布局实现与合作方的互利共赢22822102212232234236238通讯业务客户订单放量实现快速增长公司通讯设备产品包括4G5G滤波器数据来源聚源数据基站天线等正在开发微波器件滤波与射频天线一体化设备等产品扩大产品供应客户包括诺基亚爱立信等全球知名移动通讯主设备商23H1移动通基础数据讯领域实现营收226亿元同比增长627客户订单快速放量其中通讯设总股本TableBaseData亿股120备实现营收124亿元同比305新增移动通讯AFU产品订单合计约191流通股本亿股065周内股价区间元亿元目前已按客户需求实现逐步交付522111-4327总市值亿元3626盈利预测与投资建议预计2023-2025年净利润CAGR为534EPS分别总资产亿元2002每股净资产元678为1081472元对应PE分别为282115倍给予24年25倍PE目标价3675元首次覆盖给予买入评级相关研究风险提示市场开拓不及预期风险汇率波动风险原材料价格波动风险经TableReport营管理风险等指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元120617182880231360294099增长率5978516226512712归属母公司净利润百万元6692129751765824135增长率4666939136093668每股收益EPS元056108147200净资产收益率ROE862134415831826PE54282115PB481418356296数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1瑞玛精密0029762023年半年报点评1公司概况精密制造零部件领域优质供应商精密制造零部件领域优质供应商苏州瑞玛精密工业股份有限公司成立于2012年2020年3月在深圳证券交易所挂牌上市公司主营业务为精密金属冲压结构件紧固件及精密模具汽车座椅线束与通风加热按摩等座椅舒适系统产品汽车空气悬挂系统总成与部件5G通讯滤波器与天线设备储能电池及动力电池用壳体盖板防爆片等具体下游应用为汽车领域通讯领域新能源领域等股权结构集中全球布局广泛公司法定代表人为陈晓敏实际控制人为陈晓敏和翁荣荣夫妇两人合计持有公司6179的股份目前公司在江苏苏州广东广州湖南永州墨西哥英国等拥有生产基地业务覆盖亚洲欧洲和美洲等国家及地区拥有控股公司10余家全球共有1000多名员工并为在全球各地为超过20余家世界知名汽车零部件公司提供零件及服务持续为客户提供创新的技术解决方案表1公司前十大股东截至2023630股东名称股东性质持股比例持股数量持有有限售条件的股份数量陈晓敏境内自然人56446799809650998572翁荣荣境内自然人53564499044837428苏州工业园区众全信投资企业有限合伙境内非国有法人51361758000前海人寿保险股份有限公司分红保险产品其他41850417300鲁存聪境内自然人11914382000杨瑞义境内自然人10712840000麻国林境内自然人10512690000JPMORGANCHASEBANKNATIONALASSOCIATION境外法人0799548310MORGANSTANLEYCOINTERNATIONALPLC境外法人0667936510刘文宪境内自然人0657788200数据来源公司公告西南证券整理进军汽车电子和智能座舱领域公司围绕自动驾驶智能座舱的市场核心需求2021年11月收购广州信征汽车零件有限公司365股权并于2022年5月增资至51经过这次收购公司成功迈入汽车电子和智能座舱新领域并发挥并购整合的业务协同效应加大智能座舱领域新客户和新项目的开发力度广州信征主要产品为座椅加热通风按摩支撑等小总成系统部件包括相关电控系统ECU座椅线束电动座椅专用开关座椅感应器SBR汽车座椅有刷无刷电机方向盘加热和触摸感应部件座椅调节指纹识别用部件等终端车型覆盖比亚迪秦宋汉仰望U7U8Mona海豚等广汽埃安传祺M6昊铂HyperGT等小鹏X9吉利极氪Smart等理想华为智选EH3等公司北美墨西哥工厂已直接及间接承接国际知名新能源整车厂T客户座椅及娱乐系统用金属结构件产品项目苏州工厂通过客户间接承接蔚来座椅金属结构件产品项目宝马娱乐系统用金属结构件产品项目等请务必阅读正文后的重要声明部分2瑞玛精密0029762023年半年报点评图1汽车精密结构件产品应用系统示例图图2汽车精密紧固系统部件产品应用系统示例图数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理汽车板块营收快速增长23H1公司汽车领域业务实现营业收入518亿元同比增长110占比65其中汽车及新能源汽车用精密金属结构件实现营业收入338亿元同比增长48新增座椅舒适系统部件与小总成系统产品业务实现营业收入18亿元同比增长898公司汽车零部件制造正逐步从成本优势为核心转向技术开发产品研发创新等高质量发展道路同时不断开拓国际市场业务布局公司零部件制造有望凭借成本优势先进制造能力快速反应能力同步研发能力获得与国际整车厂或全球排名前列的汽车零部件一级供应商的长期合作机会图3公司汽车零部件销售量及增速图4公司汽车行业营收数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理通讯设备不断创新通讯业务大幅增长公司现有通讯设备产品包括4G5G滤波器基站天线等通过持续提升滤波器产品设计开发生产能力优化产能安排不断提高产品合格率等举措同时进一步开发微波器件滤波与射频天线一体化设备等产品扩大产品供应提高市场竞争力公司现已实现向诺基亚爱立信等全球知名的移动通讯主设备商批量供应4G5G滤波器基站天线AFU等产品23H1公司通讯设备实现营收124亿元同比305新增移动通讯AFU产品订单合计约191亿元目前已按客户需求实现逐步交付随着新客户和新订单的持续落地预计全年通讯领域业务将实现快速增长请务必阅读正文后的重要声明部分3瑞玛精密0029762023年半年报点评图5公司通讯设备射频器件产品示意图图6通讯设备营业收入及增速数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理空气悬架渗透率较低增长潜力巨大按照弹簧的不同悬架可分为搭载钢制弹簧的悬架和搭载空气弹簧的悬架相对于普通钢制悬架来讲空气悬架拥有重量轻升降灵活性好驾驶舒适度高等优点当前渗透率较低假设123-25年国内乘用车销量年均增长3222-25年国内乘用车空气悬架渗透率为46810322-25年空气悬架单价分别为9500900085008000元预计到25年国内空气悬架市场规模为206亿元23-25年CAGR为32表2全球及国内空气悬架市场规模测算202120222023E2024E2025E国内乘用车销量万辆214815235630242699249980257479国内空气悬架渗透率33246810空气悬架单价元个100009500900085008000国内乘用车空气悬架规模亿元71328954131061699920598数据来源中汽协华经情报网西南证券整理收购海外空悬业务有望实现零的突破公司2022年12月5日发布公告拟收购空气悬挂系统公司PneurideLimited51股权截至23年8月公司正积极推进该项目同时依托与其成立的合资公司普拉尼德苏州将空气悬架系统及系统用部件产品的技术与生产工艺全面引进到国内工厂加快国内市场推广实现公司从零部件供应商发展为系统集成供应商的战略目标Pneuride1950年成立于英国主要产品有空气弹簧减振器电控空气悬架空气悬架压缩机AVS产品及工业用空气波纹管等是专业的汽车空气悬架系统综合解决方案提供商持有Dunlop品牌在空气悬架系统产品的授权许可主要客户包括RivianAlexanderIsuzu等并且是Rivian的空气悬挂系统独家供应商公司将有效利用普拉尼德的海外客户资源并吸取运营管理经验持续优化产业结构在国内外同步布局实现与合作方的互利共赢拓展新能源领域有望新增业务亮点公司近年不断增加研发投入开发新产品和新业务目前拥有多项专利公司新能源领域产品主要为储能电池动力电池精密结构件主要产品为壳体盖板防爆片等2022年公司通过客户审核顺利进入某知名车用锂电池生产制造商的供应链体系承接其新能源电池包结构件产品项目目前已成功实现小批量试生产已顺利建立储能领域客户供应商代码且已进行样品小批量供应请务必阅读正文后的重要声明部分4瑞玛精密0029762023年半年报点评2营收创新高业绩有望高涨经营情况稳健并表增厚收益17年以来公司经营稳健20年受中美贸易摩擦疫情等影响营收首次出现负增长21年随着疫情影响削弱及汽车行业回暖公司营收同比292但由于公司原材料价格大幅上涨以及汇率波动净利润仍出现下降同比-17822年公司营收和归母净利润同比分别598和467均大幅上涨主要来自信征并表零部件业务扩大汇率趋于稳定以及原材料价格下降23H1实现营收798亿元同比817归母净利润052亿元同比414主要来自公司主业快速增长叠加并表收益图7公司主营业务收入百万元及增速图8公司归母净利润百万元及增速数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理从产品来看公司营收主要来自精密金属零部件23H1营收45亿元同比294占比56汽车电子营收18亿元同比898占比23通讯设备实现营收124亿元同比305占比16后两者将成为公司营业收入及利润重要增长点从行业来看公司营收主要来自汽车行业23H1汽车行业实现营业收入518亿元同比110占比65移动通讯行业营收226亿元同比627占比28电子电气行业营收04亿元同比27占比52图9公司主营业务收入占比分产品图10公司毛利率分产品数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理从区域来看公司国内业务营收占比较大且近几年总体上升占比从2018年5583上升至2022年670821年起国内业务毛利率超越海外呈逐年上升态势海外盈利能力承压请务必阅读正文后的重要声明部分5瑞玛精密0029762023年半年报点评图11公司主营业务收入占比分地区图12公司毛利率分地区数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理3盈利预测与估值关键假设假设1随着汽车板块客户持续开拓新项目逐渐投产预计2023-2025年汽车零部件产品销量分别增长302020单价分别为139153168元毛利率持续提升分别为24525255假设2随着通讯板块客户持续放量预计2023-2025年通讯板块零部件产品销量分别增长602020单价保持稳定为047元件毛利率持续提升分别为2525526基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表3分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入76165118817156839207027汽车行业增速9854560032003200毛利率2351245025002550收入32683522936275175302通讯行业增速2669600020002000毛利率2648250025502600收入11768117681176811768其他增速388000000000毛利率2860300030003000收入120616182878231358294097合计增速5978516226512712毛利率2481250025392581数据来源Wind西南证券预计公司2023-2025年营业收入分别为183亿元516231亿元265和294亿元2712023-2025年净利润复合增速为534EPS分别为108元147元2元对应PE分别为28倍21倍15倍请务必阅读正文后的重要声明部分6瑞玛精密0029762023年半年报点评综合考虑业务范围选取爱柯迪保隆科技两家上市公司作为可比公司20232024年平均估值分别为2620倍考虑到公司未来3年利润增速较高给予公司24年25倍PE目标价3675元首次覆盖给予买入评级表4可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22A23E24E25E22A23E24E25E600933SH爱柯迪1931121550740921201573669234117971373603197SH保隆科技1120153601041892533356201283821191601平均值4935258919581487002976SZ瑞玛精密3626301005610814720054282115数据来源Wind西南证券整理注股价为8月16日收盘价4风险提示市场开拓不及预期风险汇率波动风险原材料价格波动风险经营管理风险等请务必阅读正文后的重要声明部分7瑞玛精密0029762023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入120617182880231360294099净利润7330129751765824135营业成本90692137165172618218198折旧与摊销4010306830683068营业税金及附加55584110641353财务费用-779180517401560销售费用2261310939335000资产减值损失-2248000000000管理费用9601265183354742644经营营运资本变动-20546-15853-19846-22688财务费用-779180517401560其他1651641513471755资产减值损失-2248000000000经营活动现金流净额4283241139667829投资收益-934000000000资本支出-22451-2000-1500-1000公允价值变动损益055070072069其他-12825-1331-1330-1333其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-35275-3331-2830-2333营业利润7716135121853025414短期借款8989395-3252-5430其他非经营损益066263216209长期借款12142000000000利润总额7782137751874625622股权融资-10295000000000所得税45280010881488支付股利000-1338-2595-3532净利润7330129751765824135其他8952429795599739少数股东损益639000000000筹资活动现金流净额1978833543711777归属母公司股东净利润6692129751765824135现金流量净额-9937243448486274资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金15854182882313629410成长能力应收和预付款项6633186879112192144803销售收入增长率5978516226512712存货28075404445242267793营业利润增长率8874751137143715其他流动资产15169152131608217315净利润增长率7065770136093668长期股权投资000000000000EBITDA增长率3818679526942872投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程44675443104344642081毛利率2481250025392581无形资产和开发支出14615139551329612636三费率919171916951673其他非流动资产64007758911610474净利率608709763821资产总计191120226848269689324512ROE862134415831826短期借款9489988466321202ROA384572655744应付和预收款项570197147791826118476ROIC831143517302074长期借款18142181421814218142EBITDA销售收入908100510091021其他负债21436308344151554516营运能力负债合计106087130338158116192336总资产周转率079088093099股本12000120481204812048固定资产周转率4375827971103资本公积33329332813328133281应收账款周转率301283274271留存收益29837414745653677140存货周转率365374355350归属母公司股东权益7532686803101866122469销售商品提供劳务收到现金营业收入8290少数股东权益9707970797079707资本结构股东权益合计8503396510111573132176资产负债率5551574658635927负债和股东权益合计191120226848269689324512带息债务总负债2605215015671006流动比率171186198206业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率133140147152EBITDA10947183852333830041股利支付率000103114701463PE5419279520541503每股指标PB481418356296每股收益056108147200PS301198157123每股净资产6257208461017EVEBITDA3289192014721100每股经营现金036020033065股息率000037072097每股股利000011022029数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分8瑞玛精密0029762023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分瑞玛精密0029762023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccom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