研究报告全文：成本回调聚酯减产PTA多被动跟随姓名肖彧姓名杨黎期货从业证号F3083960期货从业证号F03107925投资咨询证号Z00162962023年9月25日01周度观点02周度重点03PX目录录04PTACONTENTSCONTENTS05MEG06PF07聚酯及供需平衡表01周度观点PX观点与策略上周主要观点盘面情绪来看由于基准价比成本偏高月间呈Back结构反应参与交易的投资者对于二甲苯未来价格走势的看空预期比较一致上游成品油裂解利润持续高位汽油虽然季节性走弱但是调油对于芳烃的支撑仍偏强东北亚PX供应缩量本周开工率国内外均有下滑近端供应偏紧需求旺季供需偏强从策略的角度上看PX由于其品种特性属于天然的多头配置品种叠加供需现实强势成本上行预计后市依然维持偏强震荡值得注意的是由于PX装置集中检修的利多已经在9月份合约充分交易四季度可能会随着检修重启增加供应紧张的局面有所缓解短期驱动不足但中长期来讲由于上半年PX投产结束预计第四季度PX仍然有一定的供应缺口PTA的大装置投产仍然会支撑PX的需求PX供应增长有限调油逻辑依然存在本周走势分析本周PX盘面呈单边下行趋势周中美联储再放鹰派言论市场气氛趋冷聚酯链全线走软成本支撑不足本周盘面下跌超4现货方面同样走弱从周一开始连续下跌超过34周四俄罗斯限制汽柴油出口带动国际原油上行周五PX略显止跌本周主要观点PX整体价格跟随原油波动为主现货整体偏强但是远期不确定较强亚洲及美国调油利润本周并没有明显反弹整体偏弱PX-Brent价差波动区间435-463美元吨之间后期来看继续上行空间不大成本方面对价格估值驱动不明显供需方面整体不错PTA负荷高位支撑供应小幅收缩后续整体偏紧平衡或者小幅累库这是目前PX唯一向上驱动因素但交易基本矛盾依然处于成本端目前原油价格尚未形成趋势性下跌对炼厂利润保持理性看待策略建议短期驱动不明显保持观望为主短期关注做多PTA加工费情况供给端本周PX-中国开工率连续走弱环比下跌124至7788福海创80万吨PX装置周末产出合格品海外方面PX-亚洲开工率环比小幅上提019至6976韩国现代56万吨PX装置和乐天50万吨PX装置上周末重启两套装置均在8月中检修成本利润本周PXN持续走弱环比下跌73至4154美元吨下滑趋势明显但仍然处于历年同期高位PX-Brent价差最低下滑至435美元吨月度角度来看下方410-415附近存在较强支撑芳烃调油经济性有所下降美国亚洲炼厂利润环比走弱带动芳烃估值有所下移甲苯纯苯二甲苯价格回落但是由于原油价格尚未出现大幅走弱趋势叠加俄罗斯出口限制将于9月21日立即生效尚无明确截止日期对炼厂利润暂时保持观望理性态度预计PX和PXN维持震荡偏强走势库存PX社会库存中性流动库存偏紧且进口依赖度偏高受到亚洲装置检修影响因素较大进出口8月PX进口799万吨较上月增加655万吨涨幅8921-8月累计进口619万吨较去年同期减少9445万吨降幅13韩国9月1-20日PX预计出口1187万吨运往中国大陆台湾53万吨美国348万吨需求PTA开工率本周快速回升上周较多装置短停后本周开工率环比回升19至845预计后市PTA依然维持高负荷运转下游聚酯开工率下滑较多受亚运会影响涉及聚酯产能超200万吨部分印染装置同样出现开工小幅走弱迹象但纺织情况整体表现尚可旺季之中订单还可以延续临近中秋国庆长假部分企业有放假计划风险提示原油价格美国汽油利润亚洲炼厂利润TA观点与策略上周主要观点本周PTA涨势较大主要是成本与供需基本面共振推动盘面价格上行周初第一个交易日夜盘就传出PX和PTA装置集中检修导致PTA供应阶段性收紧主要受前期PTA加工费长期处于低位企业现金流压力较大PTA加工费小幅修复但幅度有限叠加9月份PTA存去库预期因此加工利润本周亏损压缩过程中存在修复或至少难以继续压缩的支撑上游成本涨势过大PX价格持续上行周内涨幅近5调油需求扰动仍在提振芳烃整体的估值水平亚运会确实对聚酯负荷带来一定影响但整体影响水平不大聚酯开工率依然维持9成以上后市来看聚酯负荷继续下行的空间不大预计下周PTA涨势会有所放缓在快速上行之后警惕回调风险本周走势分析本周PTA呈单边下行趋势带领聚酯链全线偏绿PX上市后PTA更为被动成本与供需双重打击之下价格重心下移短期内呈现小幅回调基差走强15价差无明显趋势现货方面窄幅下探价格参考6260附近主港主流货源9月主港交割报盘01升水20-25附近递盘01升水10附近10月主港交割报盘01升水25-30附近卖盘供应稳定买盘维持刚需本周主要观点本周PTA受成本与供需双重打击回吐上周一半涨幅处于小幅回调格局中原油价格有所回落美联储鹰派言论给市场泼了一盆冷水原油价格带动下游石脑油PX均有所下跌其中PX下滑幅度较大PTA成本支撑减弱基本面方面自身供应快速回弹至85的开工率的同时下游聚酯负荷受亚运会影响下滑至87预计影响周期在两周左右适逢十一假期放假供需边际转松策略建议短期价格预计以回调为主前期多单可止盈PTA加工费相较于PX更具有吸引力可逢低做多PTA加工费供给端PTA本周开工率环比回升19至845装置变动集中海南逸盛200万吨虹港石化250万吨嘉通250万吨均已恢复正常开工后续来看逸盛大化英力士珠海在10月份均有计划检修成本利润本周PTA价格更多受上游成本端影响而走弱亚洲炼厂利润面临回调短期更多需要关注利润走强的时间点或许能够给PTA带来更多的上行驱动但是中长期来看因调油逻辑带来的PX估值上移难以持久不过原油价格尚未出现明显回落趋势因此短期预计底部有一定支撑PTA自身加工费方面本周有所修复从上周五的-18的绝对低位修复至954元吨不过整体依然处于大部分炼厂亏损的位置整体PTA估值偏低逢低做多加工费是目前看得见的头寸库存行业库存28742万吨环比增加722万吨同比增加7521万吨本周PTA供应基本稳定亚运影响聚酯需求减量较多周内PTA库存环比延续累库累库幅度增加工厂库存在475天较上周-008天较同期111天整体来看TA供应增量需求有所减退贸易商与供应商出货期现价格高位转跌买盘情绪刚需进出口8月PTA出口211万吨同比增长72环比减少145净出口209万吨环比下跌1506需求聚酯负荷超预期下滑整体开工率已经下滑超过9成目前维持在87-88附近产量及产能利用率明显下滑的主要原因是聚酯瓶片加工费低迷以及亚运会影响三房巷恒逸荣盛等工厂减产检修聚酯产销方面本周有所走弱国内涤纶长丝平均产销在35较上周下降66周内涤纶长丝厂商报价陆续上调且受亚运会影响萧绍地区部分装置减停市场供应量下降涤纶长丝厂商低价惜售而下游用户高价抵触情绪升温周内产销迟滞涤纶短纤工厂平均产销率为4152环比下滑2533当前下游需求偏弱且纯涤纱亏损严重涤棉纱部分型号亦无盈利风险提示原油PX价格波动情况自身加工费修复情况聚酯负荷下跌EG观点与策略上周主要观点本周乙二醇综合成本再度抬升煤油价格上行成本抬升与供需相反驱动导致乙二醇加权利润再度被压缩亏损加剧虽然本周乙二醇供应新增计划外检修导致供应减少刺激盘面价格且国内装置再度传出乙烯下游装置传产EO的情况港口库存有所缓解至少没有再度增加累库压力成本抬升叠加供需压力的缓解导致乙二醇月度级别的价格单边上行不过幅度相比PTA和成本端依然偏弱整体来看乙二醇成本端依然是更大的矛盾自身供需并不能提供足够的上行驱动本周走势分析乙二醇本周跟随聚酯链飘绿呈单边下行趋势成本端支撑转弱叠加自身无明显利好基差-145118区间震荡15价差小幅走强现货方面市场现货成交4167-4170下周现货商谈4171-417510月下期货商谈4208-4212基差方面本周现货基差贴水01合约135136下周现货贴水01合约13113610月下贴水01合约9095附近本周主要观点乙二醇本周在焦煤也未能提供明显上行驱动下开始下跌成本支撑减弱整体价格波动为被动跟随成本端可以看到周一盘面价格创下新高后下跌跟焦煤波动性高度相关不过乙二醇港口库存周度去库其主要贡献在于供给端近期出现了乙烯下游调节的情况转产环氧乙烷和停车降负的情况增多但是同样需求端聚酯也在减产供需双弱策略建议短期成本端带动盘面下移单边不建议做多无明显利好驱动维持观望为主供给端本周煤制负荷与一体化装置负荷劈叉乙二醇综合开工率5821环比降008其中一体化装置开工率5906环比降103煤制乙二醇开工率5654环比升181其中主要因内蒙古通辽新疆天业陕西延长等煤制企业开工导致库存华东主港地区MEG港口库存总量10482万吨环比下跌3-336万吨成本利润本周原油石脑油甲醇走弱乙烯煤价走强整体成本估值依然偏强但是后半周由于大秦铁路恢复运力市场对煤炭供应有恢复预期因此焦煤盘面有所走弱乙二醇跟跌部分上游原材料下跌后带来乙二醇生产利润阶段性修复其中加权利润环比修复22425元吨至-1490元吨进出口8月乙二醇进口量激增至885万吨环比上涨604同比上涨479进口依存度上涨至609月份来看由于海外装置检修量增多叠加预计到港量对进口指标的领先性来看乙二醇9月进口量将会下滑至70万吨左右需求本周短纤长丝产线走弱导致二者成品库存双双累库其中POY库存天数113天09天FDY库存天数171天13天DTY库存天数234天08天上游成本端本周下滑导致下游聚酯加工费环比修复聚酯加权利润环比上行1438至10385元吨其中以长丝利润修复明显涤纶长丝价格相对高位下游新单承接有限补货预期不足多呈观望趋势市场动力承接有限新单断层显著目前终端织造手内订单多延续至10月出或10月中旬附近终端企业心态谨慎即将面临国庆小长假终端市场放假预期偏高预计放假时间将在1-3天附近较长者在3-5天后续仍需要特别关注小长假放假情况风险提示煤制装置重启情况港口库存煤价及成本支撑PF观点与策略上周主要观点本周来看短纤价格上涨并不是因为旺季到来的前兆一方面是由于近日成本端上涨的带动另一方面则是旺季带动下贸易商为应对亚运停机带来的供需担忧采购囤货的情况可以观察到本周短纤虽然产销上行幅度较大但是整体的库存并没有出现有效的去库在成本端的不断涨价下涤纶短纤上涨只能说是情非得已然即便持续的拉涨短纤利润还是呈现亏损状态中策略建议PF单边跟随PTA操作为主PTA-PF价差滚动做阔本周走势分析本周短纤价格跟随PTA呈单边下行走势周内跌幅超2成本支撑稍有走弱供需矛盾不突出基差走强现货方面浙江市场涤纶短纤现货价格跌10在7790短送上下支撑不佳日内市场价格继续下调但买涨不买跌且订单缺乏下实单可谈空间有限市场一口价在7750自提基差方面11-20至-30本周主要观点本周短纤价格多为成本驱动供需整体变化不大产销走弱带动自身库存小幅累库金九略显成色不足下游涤纱市场多为被动跟随为主对原料涤短拿货意愿连续两周下跌在上游原料价格仍然处于回调的过程中预计短纤仍然难走出独立行情策略建议PF单边跟随PTA操作为主PTA-PF价差滚动做阔供给本周短纤开工率较上周小幅上提047至7688产量为1487万吨环比增加004万吨主要贡献在于仪征化纤新增产能投放下周来看福建山力20万吨年设备计划下周重启预计下周涤纶短纤产量及产能利用率或环比有所提升库存本周涤短工厂权益库存936天较上期上升006天物理库存1561天较上期上升010天周内成本支撑犹存短纤价格跟随波动但需求弱势下下游用户高价抵触情绪不减产销环比走弱市场需求平平企业小幅累库重点关注下周纱厂是否会对涤短原料月末采购带动库存再次去库利润短纤加工费本周修复情况不及长丝不过周内成本下行周期下短纤价格跌幅不及成本加工费周环比上行2624元吨至96025元吨下周来看短纤供应有增量预期且成本尚未完全止跌的情况下预计加工费难有扩张进出口8月中国未梳涤纶短纤原生再生出口1016万吨较上月增加041万吨增幅为4212023年1-8月累计出口量为8048万吨较去年同期增加1450万吨增幅为21988月份纯涤纶纱进口18604吨环比增加531出口3866379吨环比增加1454而间接反映出来内销市场服装类消费比较低迷外销市场呈现向好态势但在此情况下纱企大幅去库周期仍未呈现需求本周短纤产销环比下跌1516至4318纯涤纱原料备货平均1126天较上周下滑019天库存及资金压力下纱厂对高价原料表现谨慎仅以刚需采购为主且多逢低点价原料备货能力总体偏弱关注下周国庆假期是否存在补货行为就近来说虽然成本端转弱但涤纱企业考虑到高价库存原料尚未消耗完毕因此价格涨后多维持高位整理状态然部分企业仍有微幅让利抛货现象但下游接单动力不强周内涤纱企业销售一般工厂去库进程依旧缓慢纯涤纱行业周均库存在2133天较上周下跌025天目前大多数纱厂并不希望原料涤短价格下跌前期成本强支撑下买涨不买跌心态促使厂商积极备货尤其和客户签单方面如果原料下跌那么纱厂则面临两面被割的境地风险提示关注上游价格支撑以及自身产销聚酯链周度表格项目本周上周变动项目本周上周变动原油Brent现货价美元桶94519512061涤纶DTY现货价元吨9600950010000石脑油CFR日本现货价美元吨7062571063438涤纶DTY利润元吨370252083816187上游PXCFR台湾现货价美元吨11216711472533涤纶FDY现货价元吨8775862515000PX-石脑油价差美元吨41542436372095涤纶FDY现利润元吨445252338821137开工率77887912124涤纶POY现货价元吨8200808012000TA24016254638813400涤纶POY利润元吨27025883818187TA24056210633612600瓶片现货价元吨721072001000华东现货元吨6290648019000瓶片利润元吨-46975-541637188内盘元吨628063709000切片现货价元吨719072001000PTA聚酯仓库仓单万吨038380切片利润元吨-8975-141635188厂库仓单万吨000000短纤价格元吨774077804000总仓单万吨038380短纤利润元吨602538382187TA开工率8457823627POY库存天数113104090EG2301432843663800FDY库存天数171158130MEG总仓单万吨9891070DTY库存天数234226080MEG乙烯石脑油生产利润美元吨-19325-21652325长丝产销比362776994072乙烯MTO生产利润元吨-572-50256950短纤产销比43186141822EG开工率5821583009注红色代表利多绿色代表利空02周度重点8月纺织出口降幅较上个月收窄8个百分点中国纺织服装出口单位亿美元纺织纱线织物及制品出口金额单位亿美元600402505003020200400103001500200-10100100-200-30502019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-0801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月出口交货值纺织服装服饰业当月值出口交货值纺织业当月值出口交货值纺织业当月同比出口交货值纺织服装服饰业当月同比2018年2019年2020年2021年2022年2023年服装及衣着附件出口情况单位亿美元n8月份中国纺织服装出口同比收窄月度出口2786亿美元同比下跌102降幅较上个月收窄8个百分点其中纺织纱线织物及制品出250口金额1169亿美元同比下跌63服装及衣着附件出口1617亿美200元同比下跌127纺织服装出口数据在基础下跌的情况下同比数150据有改善8月份降负有所收窄遏制住了前期较大降幅环比数据也有所改善整体来看需求端稳中向好季节性来看第四季度是传统旺100季叠加海外纺织品去库周期临近尾声预计后续我国出口数据仍会环50比改善01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年PTA利润估值石脑油理论价TA原料成本Brent加工费1石脑油成本加工费2PX理论成本PX完税价格净加工费下沿净加工费上沿醋酸TA原料成本TA利润价格格含醋酸707513520428948804520030010852705378557856787575505564289858415200300108551256205820592080758659342810218728200300108571758256025612585762363042810589024200300108591160196219631990766066642810959312200300108609962076407650791766767442811029375200300108614162496449654992767468142811099389200300108615062586458655893768268842811179441200300108618462926492659294768969642811249562200300108626363716571667195769670342811319624200300108630464126612671297771171842811469699200300108635364616661676103PX聚酯产业链总览上游负荷单位聚酯负荷单位950095850075008565007555006545005535004525002022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-01聚酯开工率中国日聚酯纤维长丝开工率中国日开工率PTA开工率MEG开工率煤制制MEGPX开工率聚酯纤维短纤开工率中国日PET瓶片开工率中国日终端负荷单位天上游利润分布单位美元吨35807003070600256050050204004015300302001020100510000-100-2002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-062023-03-062023-04-062023-05-062023-06-062023-07-062023-08-062023-09-06MEG原料库存可用天数PTA原料库存可用天数纺织企业订单天数终端江浙织机开机率右PX-NAPCFR日本美元吨石脑油-原油价差tPTA-PXT数据来源钢联同花顺东吴期货研究所聚酯产业链利润PX-PTA-POY产业链利润分布单位元吨美元吨产业链利润分布单位元吨5000300070042004500250060032004000200050022003500150040012003000100030020025005008002000020018001500-500100280010002021-06-152021-07-152021-08-152021-09-152021-10-152021-11-152021-12-152022-01-152022-02-152022-03-152022-04-152022-05-152022-06-152022-07-152022-08-152022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152023-02-152023-03-152023-04-152023-05-152023-06-152023-07-152023-08-152023-09-152022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-01PTA加工费POY加工费PX加工费右PXPTA加工费POYMEGNPTPOY-brent聚酯产业链利润情况-不含加工费单位元吨470057004200520037004700320042003700270032002200270017002200120017007002021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-01PTA产业链总利润PXPTA利润右数据来源钢联同花顺东吴期货研究所PX现货价格PX台湾CFR单位美元吨PX华东地区出厂价单位元吨17001200015001100010000130090001100800090070006000700500050040003003000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日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