事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入11.2亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润0.5亿元，由负转正，归母净利率4.4%；实现扣非归母净利润0.4亿元，由负转正，扣非归母净利率3.9%。单季度看，23Q2实现营业收入7.3亿元，同比增长13.3%；实现归母净利润0.3亿元，由负转正，归母净利率4.6%；实现扣非归母净利润0.3亿元，由负转正，扣非归母净利率4.5%。经营活动产生的现金流量净额由负转正，主要系销售额增长及回款增加所致。
　　 23H1公司业绩由亏转盈，主要原因是：①公司订单签订量及发货量显著提升。②公司生产基地实现产能逐步增长，同时加强成本控制，促进公司降本增效。③大宗原材料价格较去年同期有所下降，公司主营产品毛利率同比有所回升。
　　23H1公司综合毛利率为26.6%，同增5.0pct。期间费用率为18.7%，同减1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/4.4%/2.7%/0.1%，同比变化-0.8pct/-0.3pct/-0.7pct/+0.7pct。23Q2综合毛利率为26.1%，同增5.4pct；期间费用率为16.7%，同减1.3pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/3.9%/1.8%/0.05%，同比变化-0.6pct/+0.3pct/-1.6pct/+0.5pct。
　　分产品看，钢质安全门/其他门/智能锁分别实现营收7.1/2.5/0.7亿元，同比变化-2.76%/+59.37%/+11.09%，占比68.33%/24.46%/7.21%。分渠道看，工程渠道/经销商工程渠道/经销商零售渠道/电商渠道分别实现营收4.8/3.0/2.3/0.2亿元，同增9.89%/6.65%/7.27%/22.66%，占比46.58%/28.89%/22.50%/2.03%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司23/24年净利润分别为1.97/2.86亿元，当前收盘价对应PE分别为22.67/15.67倍。考虑到公司近年加大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩固，同时智能锁业务打开新增长曲线。参考可比公司给予23年28-30倍PE，对应合理价值区间为12.57-13.47元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工证券研究报告王力安防605268公司半年报2023年09月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持业绩有所回暖规模效应逐步释放股票数据TableSummary09TableStockInfo月22日收盘价元1018投资要点52周股价波动元807-1165总股本流通A股百万股44074总市值流通市值百万元4475757事件公司发布半年报23H1实现营业收入112亿元同比增长127相关研究实现归母净利润05亿元由负转正归母净利率44实现扣非归母净利轻装上阵安全门龙头扬帆起航TableReportInfo润04亿元由负转正扣非归母净利率39单季度看23Q2实现营业20230504收入73亿元同比增长133实现归母净利润03亿元由负转正归母净利率46实现扣非归母净利润03亿元由负转正扣非归母净利率45经营活动产生的现金流量净额由负转正主要系销售额增长及回款增市场表现加所致TableQuoteInfo23H1公司业绩由亏转盈主要原因是公司订单签订量及发货量显著提升公司生产基地实现产能逐步增长同时加强成本控制促进公司降本增效大宗原材料价格较去年同期有所下降公司主营产品毛利率同比有所回升23H1公司综合毛利率为266同增50pct期间费用率为187同减11pct其中销售管理研发财务费用率分别为114442701同比变化-08pct-03pct-07pct07pct23Q2综合毛利率为261同增54pct期间费用率为167同减13pct其中销售管理研发财务费用沪深300对比1M2M3M率分别为1103918005同比变化绝对涨幅-02-1551-06pct03pct-16pct05pct相对涨幅030783资料来源海通证券研究所分产品看钢质安全门其他门智能锁分别实现营收712507亿元同比TableAuthorInfo变化-27659371109占比68332446721分渠道看工程渠道经销商工程渠道经销商零售渠道电商渠道分别实现营收48302302亿元同增9896657272266占比465828892250203分析师郭庆龙盈利预测与评级我们预计公司2324年净利润分别为197286亿元当前Emailgql13820haitongcom收盘价对应PE分别为22671567倍考虑到公司近年加大产能投放细证书S0850521050003分领域实力增强安全门行业龙头地位不断巩固同时智能锁业务打开新增分析师高翩然长曲线参考可比公司给予23年28-30倍PE对应合理价值区间为Emailgpr14257haitongcom1257-1347元给予优于大市评级证书S0850522030002风险提示原材料价格大幅上涨风险市场竞争风险房地产行业波动风险经销商管理风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元26452203304038664639-YoY251-167380271200净利润百万元138-43197286379-YoY-426-13135592447326全面摊薄EPS元031-010045065086毛利率245245263263263净资产收益率80-26107134151资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究王力安防6052682表1同类公司对比估值表上市公司证券代码主营业务收盘价元PE2023E倍江山欧派603208SH木门38361760欧派家居603833SH定制橱柜衣柜木门97191913坚朗五金002791SZ门窗幕墙五金系统及金属构配件53274782梦天家居603216SH木门13081191平均2411资料来源Wind海通证券研究所注PE为Wind一致预期收盘价为2023年09月22日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究王力安防6052683财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2203304038664639每股收益-010045065086营业成本1664224128503420每股净资产373421485572毛利率245263263263每股经营现金流002035047072营业税金及附加23303946每股股利000000000000营业税金率11101010价值评估倍营业费用246365445510PE-10410226715671181营业费用率112120115110PB273242210178管理费用104119135148PS205147116096管理费用率47393532EVEBITDA1695620511378976EBIT-61205308412股息率00000000财务费用0-19-22-30盈利能力指标财务费用率00-06-06-06毛利率245263263263资产减值损失-14000净利润率-20657482投资收益-1-1-2-3净资产收益率-26107134151营业利润-58243349462资产回报率-11476069营业外收支6045投资回报率-2771104127利润总额-52243352467盈利增长EBITDA25228327433营业收入增长率-167380271200所得税-1466789EBIT增长率-13894363504335有效所得税率23190190190净利润增长率-13135592447326少数股东损益-8000偿债能力指标归属母公司所有者净利润-43197286379资产负债率546543539530流动比率099104114126速动比率079081089098资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率011010007011货币资金226220188313经营效率指标应收账款及应收票据976121016081944应收账款周转天数15404128541362113960存货336428545666存货周转天数7361697069837105其它流动资产448459538658总资产周转率058073081085流动资产合计1986231628793580固定资产周转率172220272319长期股权投资0000固定资产1281137914211455在建工程210189170153无形资产212206200194现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1783185418711882净利润-43197286379资产总计3769417047505462少数股东损益-8000短期借款48142121655非现金支出260231921应付票据及应付账款950117215081851非经营收益-181-2-2预收账款0000营运资金变动-180-68-96-81其它流动负债581627791943经营活动现金流10153205316流动负债合计2012222025152849资产-175-94-31-27长期借款0000投资-181000其它长期负债46464646其他-152-1-2-3非流动负债合计46464646投资活动现金流-508-95-33-30负债总计2058226625602895债权募资250-60-205-161实收资本443440440440股权募资98000归属于母公司所有者权益1655184821342513其他-49-400少数股东权益56565555融资活动现金流299-64-205-161负债和所有者权益合计3769417047505462现金净流量-199-6-33125备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究王力安防6052684信息披露分析师声明郭庆龙造纸轻工行业高翩然造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司喜临门江山欧派公牛集团仙鹤股份爱玛科技致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份共创草坪麒盛科技奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股玛格家居皇派家居裕同科技欧派家居投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上A股市场以海通综指为基准香港市10行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普500或纳斯达克综合指数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明