事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入20.7亿元，同比减少10.2%；实现归母净利润-0.6亿元，同比增长37.5%，归母净利率-3.0%，同增1.3pct；实现扣非归母净利润-0.8亿元，同比增长36.0%，扣非归母净利率-4.0%，同增1.6pct。单季度看，23Q2实现营业收入12.6亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润0.3亿元，归母净利率2.5%；实现扣非归母净利润0.2亿元，扣非归母净利率1.8%。单季度净利润转正，较去年经营情况改善较明显。
　　23H1公司综合毛利率为34.1%，同增1.0pct。期间费用率为38.3%，同减1.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/7.7%/3.7%/1.5%，同比变化-1.3pct/+0.3pct/+0.02pct/-0.1pct。23Q2综合毛利率为36.1%，同增1.7pct。期间费用率为33.4%，同减1.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/7.1%/3.1%/1.2%，同比变化-1.0pct/+0.2pct/-0.3pct/-0.6pct。得益于原材料价格成本同比下降和公司精益管理能力的提升，毛利率和总体费用率都获得改善。
　　分产品看，定制家具/配套家居产品分别实现营收14.90/2.67亿元，同减9.22%/7.11%；毛利率为35.28%/13.69%，同比变化+2.64pct/-9.50pct。分地区看，华南/华东/华北/华中分别实现营业收入5.94/5.49/3.11/2.77亿元，同比变化-13.84%/+0.32%/-5.78%/-18.41%；毛利率为37.83%/34.40%/30.97%/24.68%，同比变化+4.91pct/+4.64pct/-4.61pct/-3.96pct。
　　打造多元产品矩阵，持续优化渠道布局。23H1，公司推出“随心选”全屋定制新模式，并基于多模态大模型的AIGC技术对新模式进行迭代革新，打造多元产品矩阵满足用户不同层次需求。同时公司持续加大市场招商力度，优化直营和加盟的渠道布局，并大力拓展拎包、装修公司等多渠道业务合作。23下半年，公司会加大招商力度，着重招大商、总经销商，并继续进行直营门店转加盟的优化。
　　盈利预测与评级：我们预计公司23、24年归母净利润为2.2/3.2亿元，同比增长371.6%/44.8%，当前收盘价对应23、24年PE分别为17、12倍。给予23年22-24倍PE估值，合理价值区间24.28-26.48元，对应23年PB1.3-1.4倍，较可比公司处于合理水平，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料涨价超预期，渠道扩张不及预期

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工轻工制造证券研究报告尚品宅配300616公司半年报2023年09月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持经营稳健向好新模式优化产品格局股票数据TableSummary09TableStockInfo月22日收盘价元1929投资要点52周股价波动元1671-2990总股本流通A股百万股198129总市值流通市值百万元38172495事件公司发布半年报23H1实现营业收入207亿元同比减少102相关研究实现归母净利润-06亿元同比增长375归母净利率-30同增13pct持续强化科技赋能加大多渠道业务拓展TableReportInfo实现扣非归母净利润-08亿元同比增长360扣非归母净利率-40同20230526增16pct单季度看23Q2实现营业收入126亿元同比增长35实现坚持多渠道战略BIM整装模式优势显现归母净利润03亿元归母净利率25实现扣非归母净利润02亿元扣20220429非归母净利率18单季度净利润转正较去年经营情况改善较明显转型阵痛期收入利润双承压无锡成都工厂项目稳步推进2021110923H1公司综合毛利率为341同增10pct期间费用率为383同减市场表现10pct其中销售管理研发财务费用率分别为254773715TableQuoteInfo同比变化-13pct03pct002pct-01pct23Q2综合毛利率为361同增17pct期间费用率为334同减17pct其中销售管理研发财务费用率分别为220713112同比变化-10pct02pct-03pct-06pct得益于原材料价格成本同比下降和公司精益管理能力的提升毛利率和总体费用率都获得改善分产品看定制家具配套家居产品分别实现营收1490267亿元同减922711毛利率为35281369同比变化264pct-950pct分地区看华南华东华北华中分别实现营业收入594549311277亿元沪深300对比1M2M3M同比变化-1384032-578-1841毛利率为绝对涨幅1466-523783344030972468同比变化相对涨幅7284-44491pct464pct-461pct-396pct资料来源海通证券研究所TableAuthorInfo打造多元产品矩阵持续优化渠道布局23H1公司推出随心选全屋定制新模式并基于多模态大模型的AIGC技术对新模式进行迭代革新打造多元产品矩阵满足用户不同层次需求同时公司持续加大市场招商力度优化直营和加盟的渠道布局并大力拓展拎包装修公司等多渠道业务合作下半年公司会加大招商力度着重招大商总经销商并继续进行直营23门店转加盟的优化盈利预测与评级我们预计公司2324年归母净利润为2232亿元同比增长3716448当前收盘价对应2324年PE分别为1712倍给予23年22-24倍PE估值合理价值区间2428-2648元对应23年分析师郭庆龙PB13-14倍较可比公司处于合理水平给予优于大市评级Emailgql13820haitongcom证书S0850521050003风险提示原材料涨价超预期渠道扩张不及预期分析师高翩然Emailgpr14257haitongcom证书S0850522030002主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元73105314602168067712-YoY122-273133130133净利润百万元9046218316382-YoY-115-4843716448208全面摊薄EPS元045023110160193毛利率332346333331328净资产收益率2513577684资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究尚品宅配3006162表1同类公司对比估值表上市公司证券代码主营业务收盘价元PE2023E倍PB2023E倍欧派家居603833SH定制及大家居生产销售97191913319索菲亚002572SZ定制及整装生产销售18781300269志邦家居603801SH定制家具生产销售24191664309金牌厨柜603180SH定制家具生产销售27851237149平均1528262资料来源Wind海通证券研究所注PEPB为Wind一致预期收盘价为2023年9月22日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究尚品宅配3006163财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入5314602168067712每股收益023110160193营业成本3475401345515183每股净资产1810192520912290毛利率346333331328每股经营现金流024323542647营业税金及附加55424854每股股利000000000000营业税金率10070707价值评估倍营业费用1257126413611542PE8244174812071000营业费用率237210200200PB107100092084管理费用310331333347PS072063056049管理费用率58554945EVEBITDA833733583482EBIT69289397466股息率00000000财务费用67637071盈利能力指标财务费用率13101009毛利率346333331328资产减值损失-5000净利润率09364650投资收益29242023净资产收益率13577684营业利润29224328393资产回报率06253840营业外收支12-12投资回报率19467176利润总额30226327395盈利增长EBITDA521642809937营业收入增长率-273133130133所得税-1671113EBIT增长率-483157375174有效所得税率-520333333净利润增长率-4843716448208少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润46218316382资产负债率562557506526流动比率099091086089速动比率074066052055资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率043036012020货币资金15691358353712经营效率指标应收账款及应收票据204165207247应收账款周转天数135091210311097存货8838739911191存货周转天数9276794279478388其它流动资产993100810261062总资产周转率065070081081流动资产合计3649340425773212固定资产周转率263264275295长期股权投资7121722固定资产2022227924772616在建工程264474684894无形资产1487161717471877现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计4533519057916336净利润46218316382资产总计8181859583689548少数股东损益0000短期借款1077120000非现金支出482363424484应付票据及应付账款96085510521245非经营收益24676958预收账款0000营运资金变动-505-9263357其它流动负债1638169519342367经营活动现金流4764010721281流动负债合计3674375029863612资产-225-999-1002-999长期借款486586786936投资-4-11-13-17其它长期负债440450460470其他334191416非流动负债合计926103612461406投资活动现金流104-991-1000-1000负债总计4600478642325018债权募资302233-990160实收资本199198198198股权募资0-100归属于母公司所有者权益3581380941374531其他-409-92-87-82少数股东权益-1-1-10融资活动现金流-107140-107778负债和所有者权益合计8181859583689548现金净流量48-211-1006359备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究尚品宅配3006164信息披露分析师声明郭庆龙造纸轻工行业高翩然造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司喜临门江山欧派公牛集团仙鹤股份爱玛科技致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份共创草坪麒盛科技奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股玛格家居皇派家居裕同科技欧派家居投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上A股市场以海通综指为基准香港市10行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普500或纳斯达克综合指数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明