事件：
　　公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营收20.7亿元，同比-10.2%，实现归母净利润-0.6亿元；其中2Q2023实现营收12.6亿元，同比+3.5%，实现归母净利润0.3亿元。
　　点评：
　　持续优化门店布局，经营性现金流释放回暖信号：分产品看，1H2023，公司定制家居/配套家居分别实现营收14.9/2.7亿元，同比-9.2%/-7.1%。分地区看，1H2023，公司华南/华东/华北/华中分别实现营收5.9/5.5/3.1/2.8亿元，同比-13.8%/+0.3%/-5.8%/-18.4%。
　　坚持自营城市“1+N+Z”发展战略，持续优化门店布局。1H2023，公司门店总数为2063家，其中加盟店/直营店数量分别为2009/54家，与2022年底相比，分别净-47/-18家，公司的单店平均营收为100.4万元，同比-1.0%。加盟店细分来看，1H2023共新开加盟店231家，其中自营城市加盟店净增19家至322家，其他城市加盟店净减66家至1687家。
　　公司上半年净经营性现金流为-0.36亿元，而去年同期净经营性现金流为-1.75亿元。
　　我们认为从上半年看，公司在经营层面展现出回暖的信号。
　　定制家具业务毛利率有所提升，费用管控能力良好：1H2023，公司毛利率为34.1%，同比+1.0pcts。分产品看，定制家具/配套家居的毛利率分别为35.28%/13.69%，同比+2.6/-9.5pcts。2Q2023，公司毛利率为36.1%，同比+1.7pcts。公司以技术变革推动创造新的商业模式，作为行业内的“数智先锋”，目前公司已拥有30万+产品、300万+户型、3000万+方案以及数千万参数数据的行业数据库，基于多模态大模型的AIGC技术打造全新“AI设计助手”，赋能全屋定制“随心选”。
　　1H2023公司期间费用率为38.3%，同比-1.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/7.7%/3.7%/1.5%，分别同比-1.3/+0.3/持平/-0.1pcts，销售费用率降低主要系广告宣传费及职工薪酬减少所致，管理费用率微增主要系折旧及摊销费用增加所致，财务费用率降低主要系票据贴现利息费用减少所致。2Q2023公司期间费用率为33.4%，同-1.7pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/7.1%/3.1%/1.2%，分别同比-1.0/+0.2/-0.3/-0.6pcts。
　　地产&家居政策暖风频吹，有望支撑家居需求回升：一方面，“降低购买首套住房首付比例和贷款利率”、“改善性住房换购税费减免”、“认房不认贷”等政策措施继续巩固房地产市场企稳回升，2023年1~7月商品住宅竣工面积累计同比+20.8%；另一方面，7月以来全国及各地方政府促家居消费政策高频出台，突出家居消费是扩内需、稳增长的重要支撑，从供需两侧发力优化，引领带动家居消费。
　　2023年1~7月中国家具零售额为811亿元，累计同比+3.2%。