投资要点：
　　公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月；1992年6月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐制药有限公司；1999年6月，引入上海复星医药产业发展有限公司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有限公司；2000年10月，在上交所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2023年中报，持股比例为21.47%。
　　公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。2023上半年公司实现营业收入17.01亿元，同比增长13.18%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.18%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长26.08%。基本每股收益0.56元。
　　从毛利率走势看，公司的毛利率为75.32%，较上年同期提升了2.7个百分点，主要原因是：公司自动化和智能化改造带来整体能耗水平持续降低；同时口服制剂销售规模提升，也带动了公司毛利率的提升，预计后期公司高毛利水平仍将维持。上半年公司的平均净资产收益率为12.45%，较上年同期提升了0.59个百分点。从期间费用率看，2023年上半年公司的销售费用率为46.54%，较上年同期下降了1.53个百分点，主要来自于营销的精细化管理；管理费用率为4.96%，较上年同期下降了0.71个百分点；研发费用率为2.55%，较上年同期下降了0.25个百分点。财务费用率为-0.89%，现金流较为充沛。
　　骨科贴膏剂看，用于（神经根型）颈椎病瘀血停滞、寒湿阻络的通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》，2022年年收入规模超过10亿元，OTC通过试贴+“5盒通络1瓶活血”的组合销售模式，增速较快，2023年全年通络将保持稳定增长态势。“两只老虎”系列是公司重大打造的骨科健康专业品牌，2023年中报报告期内，羚锐？两只老虎？壮骨麝香止痛膏荣获“西湖奖？最受药店欢迎的明星单品”，入选“药店经营必备600品牌。通过央视和地方卫视的广告投放，以及“带着两只老虎去旅行”主题活动的开展，赞助运动比赛，与渠道联动，品牌传播度和辨识度进一步提升，有效直击下沉市场，目前该系列产品已经达到了10亿+贴的市场规模，部分子产品仍有提价空间，预计2023年有望保持稳定增长态势。
　　口服药板块看，按照销售额从高到低排序，过亿品种分别为培元通脑胶囊，丹鹿通督片以及参芪降糖胶囊。其中，培元通脑胶囊是公司的独家产品，入选《国家医保目录》，主要用于缺血性中风中经络恢复期。主要的功效和作用为扩血管和改善脑部血液供应，改善脑组织缺血缺氧的症状和体征。米内网数据显示，该产品在城市公立等医疗机构2022年的销售额为4.55亿元，预计该产品全年销售稳定增长。丹鹿通督片含有丹参和鹿角胶等，用于腰椎管狭窄症瘀阻督脉型所致的间歇性跛行腰腿疼痛活动受限下肢酸胀疼痛等。2023年4月，《世界中医药杂志》刊发的《腰椎管狭窄症中西医结合诊疗专家共识》指出，属于腰椎管狭窄症中气虚血瘀证型的患者，可口服丹鹿通督片进行治疗。该产品与贴膏剂形成较好的协同效应。米内网数据显示，2022年，该产品在城市公立等医疗机构以及实体药店的终端销售额突破了3.5亿元，预计后续仍将保持较快的增长速度。参芪降糖胶囊主治消渴症，用于Ⅱ型糖尿病。米内网数据显示，2022年，该产品在城市公立等医疗机构以及实体药店的终端销售额在1亿元附近，预计该产品后续仍将保持快速增长态势。目前公司针对以上三个产品都在进行二次开发工作和循证医学研究，以可靠的临床证据协助患者实现慢病治疗，同时不断向慢病管理的预防和康复方向延伸，实现慢病治疗的全过程管理服务，预计未来该板块将保持稳定增长态势。
　　软膏领域板块，主要为皮肤外用药，包括治疗湿疹，皮炎的糠酸莫米松和治疗烧烫伤的三黄珍珠膏等，2022年公司糠酸莫米松销售额过亿。上半年保持快速增长态势，预计全年快速增长的态势将维持。
　　高附加值的芬太尼透皮贴剂市场开拓力度有望加强。公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的企业，透皮贴剂相比注射剂，使用方法简便，不良反应较低，止痛效果好，可广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗，尤其适用于无法口服给药、进食困难和无法耐受吗啡类药品不良反应的中晚期癌痛患者，后续公司将持续加强芬太尼的市场推广力度。
　　其他产品线日益丰富。儿科系列产品，公司在打造“小羚羊”儿童健康子品牌，2023年上半年，小羚羊医用退热贴荣获“西湖奖最受药店欢迎的明星单品”和中国区县药品零售市场医疗器械潜力品牌”；舒腹贴膏入选“药店经营必备600品牌榜单”。上半年，舒腹贴膏和退热贴都实现了快速增长。小儿蒙脱石散7月取得药品注册证书，加上原有的小儿咳喘灵颗粒，小儿氨酚黄那敏颗粒等产品疫情后的恢复生产，公司的儿科系列产品种类日益丰富。男科方面，6月公司获得他达拉非片的《药品注册证书》，根据国家相关政策，按新注册分类获批仿制药的品种在医保支付及医疗机构采购等领域将获得更大的支持力度，预计

研究报告全文：中药生产分析师李琳琳登记编码S0730511010010业绩稳步增长可期lillccnewcom021-50586983羚锐制药600285公司点评报告证券研究报告-公司点评报告买入维持市场数据2023-09-2111986发布日期2023年09月22日收盘价元1724投资要点一年内最高最低元17761092公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂始创于1988年8月1992沪深300指数367244年6月羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐市净率倍385制药有限公司1999年6月引入上海复星医药产业发展有限公流通市值亿元9709司等新股东完成股份制改造整体变更为河南羚锐制药股份有基础数据2023-06-30限公司2000年10月在上交所上市股票代码为600285河每股净资产元448南羚锐集团是公司的第一大股东截至2023年中报持股比例为每股经营现金流元0692147毛利率7532净资产收益率摊薄1247公司产品集中在骨科麻醉科心脑血管以及皮肤科等领域其资产负债率4132中骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源2023上半总股本流通股万股56714405631872年公司实现营业收入1701亿元同比增长1318归母净利润B股H股万股000000317亿元同比增长1718扣非归母净利润301亿元同比个股相对沪深300指数表现增长2608基本每股收益056元羚锐制药沪深30063从毛利率走势看公司的毛利率为7532较上年同期提升了5327个百分点主要原因是公司自动化和智能化改造带来整体能43耗水平持续降低同时口服制剂销售规模提升也带动了公司毛3222利率的提升预计后期公司高毛利水平仍将维持上半年公司的11平均净资产收益率为1245较上年同期提升了059个百分1-9点从期间费用率看2023年上半年公司的销售费用率为2022092023012023052023094654较上年同期下降了153个百分点主要来自于营销的精资料来源中原证券聚源细化管理管理费用率为496较上年同期下降了071个百分相关报告点研发费用率为255较上年同期下降了025个百分点财羚锐制药600285季报点评三季度经营务费用率为-089现金流较为充沛向好看好公司长期发展2022-11-04羚锐制药600285调研分析报告骨科外骨科贴膏剂看用于神经根型颈椎病瘀血停滞寒湿阻络的通络祛痛膏为公司独家产品入选国家基药目录国家医保目用中成药贴膏剂龙头企业2022-11-03录年年收入规模超过亿元通过试贴盒通202210OTC5联系人马嶔琦络1瓶活血的组合销售模式增速较快2023年全年通络将保电话021-50586973持稳定增长态势两只老虎系列是公司重大打造的骨科健康专地址上海浦东新区世纪大道1788号16业品牌2023年中报报告期内羚锐两只老虎壮骨麝香止痛膏楼荣获西湖奖最受药店欢迎的明星单品入选药店经营必备邮编200122600品牌通过央视和地方卫视的广告投放以及带着两只老虎去旅行主题活动的开展赞助运动比赛与渠道联动品牌传播度和辨识度进一步提升有效直击下沉市场目前该系列产品已经达到了10亿贴的市场规模部分子产品仍有提价空间预计2023年有望保持稳定增长态势口服药板块看按照销售额从高到低排序过亿品种分别为培元通脑胶囊丹鹿通督片以及参芪降糖胶囊其中培元通脑胶囊是公司的独家产品入选国家医保目录主要用于缺血性中风中经络恢复期主要的功效和作用为扩血管和改善脑部血液供应改善脑组织缺血缺氧的症状和体征米内网数据显示该产品在城市公立等医疗机构2022年的销售额为455亿元预计该产品全年销售稳定增长丹鹿通督片含有丹参和鹿角胶等用于本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页中药生产腰椎管狭窄症瘀阻督脉型所致的间歇性跛行腰腿疼痛活动受限下肢酸胀疼痛等2023年4月世界中医药杂志刊发的腰椎管狭窄症中西医结合诊疗专家共识指出属于腰椎管狭窄症中气虚血瘀证型的患者可口服丹鹿通督片进行治疗该产品与贴膏剂形成较好的协同效应米内网数据显示2022年该产品在城市公立等医疗机构以及实体药店的终端销售额突破了35亿元预计后续仍将保持较快的增长速度参芪降糖胶囊主治消渴症用于型糖尿病米内网数据显示2022年该产品在城市公立等医疗机构以及实体药店的终端销售额在1亿元附近预计该产品后续仍将保持快速增长态势目前公司针对以上三个产品都在进行二次开发工作和循证医学研究以可靠的临床证据协助患者实现慢病治疗同时不断向慢病管理的预防和康复方向延伸实现慢病治疗的全过程管理服务预计未来该板块将保持稳定增长态势软膏领域板块主要为皮肤外用药包括治疗湿疹皮炎的糠酸莫米松和治疗烧烫伤的三黄珍珠膏等2022年公司糠酸莫米松销售额过亿上半年保持快速增长态势预计全年快速增长的态势将维持高附加值的芬太尼透皮贴剂市场开拓力度有望加强公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的企业透皮贴剂相比注射剂使用方法简便不良反应较低止痛效果好可广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗尤其适用于无法口服给药进食困难和无法耐受吗啡类药品不良反应的中晚期癌痛患者后续公司将持续加强芬太尼的市场推广力度其他产品线日益丰富儿科系列产品公司在打造小羚羊儿童健康子品牌2023年上半年小羚羊医用退热贴荣获西湖奖-最受药店欢迎的明星单品和中国区县药品零售市场医疗器械潜力品牌舒腹贴膏入选药店经营必备600品牌榜单上半年舒腹贴膏和退热贴都实现了快速增长小儿蒙脱石散7月取得药品注册证书加上原有的小儿咳喘灵颗粒小儿氨酚黄那敏颗粒等产品疫情后的恢复生产公司的儿科系列产品种类日益丰富男科方面6月公司获得他达拉非片的药品注册证书根据国家相关政策按新注册分类获批仿制药的品种在医保支付及医疗机构采购等领域将获得更大的支持力度预计将会对公司的未来经营产生积极影响预计公司2023年2024年2025年每股收益分别为098元120元和138元对应9月22日收盘价1724元动态市盈率分别为1753倍1433倍和1246倍维持买入评级风险提示医疗政策风险产品销售不及预期风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万26943002330237974367元增长比率15521145100015001500净利润百万元362465558682784增长比率11082871198922271500每股收益元064082098120138市盈率倍27042101175314331246资料来源中原证券聚源本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页中药生产图1公司营业收入归母净利润及同比增速350000350030000030002500002500200000200015000015001000001000500005000000002018年2019年2020年2021年2022年1H2023营业收入-百万元归母净利润-百万元营业收入同比增速-归母净利润同比增速-资料来源wind中原证券图2公司期间费用率一览图3公司销售毛利率净利率以及净资产收益率6000100004000500020000000002018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年1H2023-2000销售毛利率销售费用率管理费用率销售净利率研发费用率财务费用率净资产收益率摊薄资料来源wind中原证券资料来源wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页中药生产财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产21312508282237764860营业收入26943002330237974367现金8011179156123733271营业成本6938328599871135应收票据及应收账款401447550612704营业税金及附加3841455260其他应收款921171922营业费用13011444146917091965预付账款2527263034管理费用189169185213245存货428486479543618研发费用86125132158182其他流动资产466347190199211财务费用-10-27000非流动资产16621836193619281933资产减值损失-90000长期投资11772718191其他收益1839202326固定资产698697654642641公允价值变动收益06000无形资产237204205203202投资净收益3159105766其他非流动资产610864100610031000资产处置收益00000资产总计37934344475857046793营业利润435517642758872流动负债14381712189621602464营业外收入21000短期借款12694949494营业外支出241100应付票据及应付账款7868728295利润总额413517641758872其他流动负债12331550173019842275所得税5152837687非流动负债6974777777净利润362465558682785长期借款00000少数股东损益10000其他非流动负债6974777777归属母公司净利润362465558682784负债合计15071786197322372541EBITDA471505710831949少数股东权益88888EPS元064082098120138股本568567567567567资本公积272310318318318主要财务比率留存收益14811665188425663350会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益22792551277734604244成长能力负债和股东权益37934344475857046793营业收入15521145100015001500营业利润18501888242218011500归属母公司净利润11082871198922271500获利能力毛利率74277228740074007400现金流量表百万元净利率13421550168917961796会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE15861824200919721848经营活动现金流846835721821914ROIC14271441193419121803净利润362465558682785偿债能力折旧摊销7779697377资产负债率39724111414739223741财务费用34000净负债比率65896980708464525976投资损失-31-59-10-57-66流动比率148147149175197营运资金变动420381128123118速动比率106109116143166其他经营现金流14-36-2300营运能力投资活动现金流-546-84-11-9-16总资产周转率074074073073070资本支出-76-15-21-56-72应收账款周转率16911628140213311375长期投资-300151-10-10应付账款周转率8841140123012841284其他投资现金流-439-69-1415766每股指标元筹资活动现金流-231-373-32900每股收益最新摊薄064082098120138短期借款106-33000每股经营现金流最新摊薄149147127145161长期借款00000每股净资产最新摊薄402450490610748普通股增加00000估值比率资本公积增加-4838800PE27042101175314331246其他筹资现金流-290-378-33700PB429383352283230现金净增加额69378382812898EVEBITDA176412521171903696资料来源中原证券聚源本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页中药生产行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页