公司2023H1收入快速增长，工程仿真软件产品占比提升，产品结构持续优化。公司持续保持高研发投入，同时不断加大高端人才引进，强化CAE产品竞争力。公司流体、结构、声学、电磁、光学等产品线持续迭代升级，完善功能，为其业务持续快速增长保驾护航。维持“买入”评级。
　　▍23H1收入快速增长，产品结构持续优化。2023H1，公司实现营业收入2149万元，同比+35.4%，在产品创新与国产替代的持续推动下，收入快速增长；归母净利润-3204万元，扣非归母净利润-3350万元，同比亏损有所收窄。产品结构来看，公司工程仿真软件/仿真产品收入分别为1543/607万元，公司加大工程仿真软件营销力度，收入同比增长328%，占比大幅提升，显示出公司CAE软件产品强劲的市场竞争力和市场潜力。
　　▍毛利率有所提升，高研发投入强化产品竞争力。2023H1，公司毛利率54.71%，同比+15.8pcts，主要由于高毛利的工程仿真软件业务占比提升。公司持续维持高研发投入，进而保持CAE产品的市场竞争力，2023年上半年研发投入金额3881万元，占营收比重达180.6%，持续推动产品迭代更新的研发进度；另一方面，公司高端人才占比持续提升，报告期末在职员工210人，其中研发人员达到138人，占比65.7%，研发人员中，硕士及以上学历人员占比达63.0%，博士44人，同比提升63.0%，高端人才聚集效益凸显，人员结构持续优化。
　　▍产品能力持续增强，为业务快速增长保驾护航。2023年上半年，公司持续强化打磨现有产品，并完成多个新品发布。一方面，求解器的计算精度和效率持续提升，另一方面，公司产品功能进一步丰富，如流体仿真软件增加添加了适用于燃烧、多相流等场景的多种物理模型；结构仿真软件新增了复材失效准则与运动耦合功能，扩展了弹簧单元与TIE约束；声学仿真软件集成了谱元法求解模块，实现气动分析到声学分析的数据传递与压力脉动的提取；电磁仿真软件实现FDTD天线系数法快速辐射计算等；光学仿真软件加强多物理场结果对光学材料折射率分布的影响等。产品能力的提升为其业务持续快速增长保驾护航。
　　▍发布股权激励草案，彰显高增长信心。公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），旨在建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才和核心骨干，充分调动和发挥工作积极性、创造性，有效提升团队凝聚力和企业核心竞争力。激励计划首次授予部分限制性股票的归属考核年度为2023-2025年三个会计年度，以2022年营业收入为基数，2023/2024/2025年营业收入增长率目标值分别不低于40%/95%/170%，触发值分别不低于30%/69%/120%，考核目标增速超预期，彰显了公司对其业务发展持续高增长的强劲信心。
　　▍风险因素：政策推进不及预期的风险；公司民用客户开拓不及预期的风险；公司产品研发不及预期和研发人员流失；公司重大客户流失的风险；市场竞争加剧的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：维持公司2023-2025年营业收入预测为3.63/4.89/6.58亿元，维持归母净利润预测为0.71/0.96/1.31亿元，对应EPS预测为1.16/1.57/2.14元。参考可比公司中望软件、华大九天、金山办公、星环科技估值水平（Wind一致预期2023年平均PS 30x），考虑到国产替代的紧迫性、公司CAE产品的稀缺性、公司市场覆盖度持续扩大等因素，但其民用市场拓展效果仍需观察，我们给予公司2023年25倍PS，目标市值91亿元，对应目标价148元，维持“买入”评级。

研究报告全文：收入快速增长股权激励彰显高增信心索辰科技688507SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点公司2023H1收入快速增长工程仿真软件产品占比提升产品结构持续优化公司持续保持高研发投入同时不断加大高端人才引进强化CAE产品竞争力公司流体结构声学电磁光学等产品线持续迭代升级完善功能为其业务持续快速增长保驾护航维持买入评级23H1收入快速增长产品结构持续优化2023H1公司实现营业收入2149万元同比354在产品创新与国产替代的持续推动下收入快速增长归杨泽原母净利润万元扣非归母净利润万元同比亏损有所收窄产品结计算机行业首席-3204-3350分析师构来看公司工程仿真软件仿真产品收入分别为1543607万元公司加大工S1010517080002程仿真软件营销力度收入同比增长328占比大幅提升显示出公司CAE软件产品强劲的市场竞争力和市场潜力毛利率有所提升高研发投入强化产品竞争力2023H1公司毛利率5471同比158pcts主要由于高毛利的工程仿真软件业务占比提升公司持续维持高研发投入进而保持CAE产品的市场竞争力2023年上半年研发投入金额3881万元占营收比重达1806持续推动产品迭代更新的研发进度另一方面公司高端人才占比持续提升报告期末在职员工210人其中研发人员丁奇达到138人占比657研发人员中硕士及以上学历人员占比达630云基础设施行业博士44人同比提升630高端人才聚集效益凸显人员结构持续优化首席分析师S1010519120003产品能力持续增强为业务快速增长保驾护航2023年上半年公司持续强化打磨现有产品并完成多个新品发布一方面求解器的计算精度和效率持续提升另一方面公司产品功能进一步丰富如流体仿真软件增加添加了适用于燃烧多相流等场景的多种物理模型结构仿真软件新增了复材失效准则与运动耦合功能扩展了弹簧单元与TIE约束声学仿真软件集成了谱元法求解模块实现气动分析到声学分析的数据传递与压力脉动的提取电磁仿真软件实现FDTD天线系数法快速辐射计算等光学仿真软件加强多物理场结果对光付宸硕学材料折射率分布的影响等产品能力的提升为其业务持续快速增长保驾护航国防与航空航天发布股权激励草案彰显高增长信心公司发布2023年限制性股票激励计划草首席分析师案旨在建立健全公司长效激励约束机制吸引和留住优秀人才和核心骨S1010520080005干充分调动和发挥工作积极性创造性有效提升团队凝聚力和企业核心竞争力激励计划首次授予部分限制性股票的归属考核年度为2023-2025年三个会计年度以2022年营业收入为基数202320242025年营业收入增长率目标值分别不低于4095170触发值分别不低于3069120考核目标增速超预期彰显了公司对其业务发展持续高增长的强劲信心风险因素政策推进不及预期的风险公司民用客户开拓不及预期的风险公马庆刘司产品研发不及预期和研发人员流失公司重大客户流失的风险市场竞争加云应用分析师剧的风险S1010522090001盈利预测估值与评级维持公司2023-2025年营业收入预测为363489658索辰科技688507SH亿元维持归母净利润预测为071096131亿元对应EPS预测为116157评级买入维持214元参考可比公司中望软件华大九天金山办公星环科技估值水平Wind当前价11133元一致预期2023年平均PS30x考虑到国产替代的紧迫性公司CAE产品的目标价14800元稀缺性公司市场覆盖度持续扩大等因素但其民用市场拓展效果仍需观察总股本61百万股我们给予公司2023年25倍PS目标市值91亿元对应目标价148元维持流通股本13百万股买入评级总市值68亿元近三月日均成交额81百万元52周最高最低价28681052元近1月绝对涨幅-770证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明索辰科技年中报点评688507SH20232023829近6月绝对涨幅-3286项目年度202120222023E2024E2025E近月绝对涨幅12-3286营业收入百万元193268363489658营业收入增长率YoY190391352350345净利润百万元50547196131净利润增长率YoY54268324346369每股收益EPS基本元082088116157214毛利率733634631631632净资产收益率ROE106102119138159每股净资产元77486197711341348PE13581265960709520PB1441291149883PS353254188139104EVEBITDA931895733547418资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2索辰科技年中报点评688507SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入193268363489658货币资金159169300373487营业成本5198134181242存货347911毛利率733634631631632应收账款212331410538703税金及附加22234其他流动资产6438445263销售费用812172229流动资产4395437619731265销售费用率4145464645固定资产9694908682管理费用2628344554长期股权投资00000管理费用率132105959183无形资产5545505560财务费用22247其他长期资产1943434343财务费用率0808040910非流动资产171182183184185研发费用6188114156205资产总计61072594411571450研发费用率317327313318312短期借款2037179263366投资收益00000应付账款258093121176EBITDA747794126165其他流动负债4344374246营业利润率29442090213721492165流动负债88161309426588营业利润575677105143长期借款2534343434营业外收入22122其他长期负债244444营业外支出00000非流动性负债4837373737利润总额595879107144负债合计137198346463625所得税9471113股本3131616161所得税率147719510490资本公积324324293293293少数股东损益00000归属于母公司所473527598694825归属于母公司股有者权益合计50547196131东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计261201196196199473527598694825负债股东权益总61072594411571450计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润50547196131增长率折旧和摊销1417141414营业收入190391352350345营运资金的变化-118-61-92-118-133营业利润457-12383358355其他经营现金流4-9121720净利润54268324346369经营现金流合计-5115933利润率资本支出-46-31-15-15-15毛利率733634631631632投资收益00000EBITDAMargin385287260257251其他投资现金流-3030000净利率261201196196199投资现金流合计-76-1-15-15-15回报率权益变化1200000净资产收益率106102119138159负债变化61914284103总资产收益率8374758390股利支出00000其他其他融资现金流-5-8-2-4-7资产负债率224274367400431融资现金流合计121111408097现金及现金等价所得税率147719510490-61113073114股利支付率物净增加额0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融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