公司公告2023年半年报，上半年海外客户在宏观及消费环境的不确定性下整体订单承压，国内客户需求与订单逐步回暖中，公司实现营收25.5亿元，同比下降10.38%；同时受产能利用率较低、公司资产整合、利息支出等因素拖累，上半年公司毛利率与费用率有所承压，最终1H23公司实现归母净利润1.25亿元/-36.03%，扣非净利润0.48亿元/-72.9%，其中非经常性损益主要为资产处置损益。尽管在诸多不利因素影响下，公司上半年业绩有所承压，但公司仍持续推进产能布局调整与整合，在内外双循环战略下重点发力国内河南与海外越南生产基地建设，同时聚焦产能延伸扩张与降本控费，未来公司利润率水平有望逐步改善，维持“买入”评级。
　　▍海外订单不振&国内需求回暖中，公司1H23收入/净利润-10.4%/-36.0%。公司发布2023年半年报，上半年实现营收25.5亿元，同比下降10.38%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降36.03%；实现扣非净利润0.48亿元，同比下降72.9%，其中非经常性损益主要为资产处置损益；上半年公司实现经营活动现金流净额3.14亿元，同比增长46.92%。单季度看，2023Q1分别实现营收及净利润13.09/0.56亿元，分别同比下降4.66%/8.21%。2023Q2分别实现营收及净利润12.4/0.69亿元，分别同比下降15.72%/48.76%。上半年，海外客户在宏观及消费环境的不确定性下整体订单承压，国内客户需求与订单逐步回暖中，叠加公司处置部分低效资产影响，公司整体业绩承压。
　　▍成衣产能利用率较低至整体毛利率-2.6ppts，资产整合&利息支出拉高费用率水平。分业务看，上半年公司纱线/面料/成衣业务收入分别同比+38.5%/+1.4%/-15.7%至1.88/4.46/19.13亿元，其中纱线及面料新产能助力收入提升，成衣业务有所承压。毛利率上，受产能利用率不足影响，公司整体毛利率同比下降-2.61ppts至16.48%，其中Q2单季毛利率为16.40%/-4.0ppts。费用率上，上半年公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.14/+2.48/+2.27ppts至2.47%/7.22%/3.7%，其中管理费用率提升主因生产基地整合中发生的离职补偿以及澳洲农场收购相关费用等，财务费用率受美元利率上行、新发可转债及借款增加影响等因素有所增长。公司1H23实现净利率4.81%/-2.25ppts，扣非净利率1.90%/-4.37ppts。
　　▍展望：产能整合持续推进，长期着眼利润率改善。短期看，受下游客户需求不振、利率走高等因素影响，公司上半年业绩有所承压。但公司仍持续推进产能布局调整与整合，在内外双循环战略下重点发力国内河南与海外越南生产基地建设，同时聚焦产能延伸扩张与降本控费，未来公司利润率水平有望逐步改善。
　　▍风险因素：下游客户订单波动；公司产能建设不及预期；原材料价格大幅波动；下游消费景气下行超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司1H23收入/净利润-10.4%/-36.0%，考虑行业下游需求不振，我们下调2023-25年EPS预测至0.56/0.75/0.95元（原预测为0.76/0.99/1.15元）。参考优质纺织制造企业（华利集团现价对应19x、申洲国际现价对应22x，来自中信证券研究部预测）2023年估值水平，考虑公司未来利润率逐步修复的预期，我们给予公司2023年19倍PE，对应目标价11元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：海外订单不振1H23业绩承压盛泰集团605138SH2023年中报点评2023830中信证券研究部核心观点公司公告2023年半年报上半年海外客户在宏观及消费环境的不确定性下整体订单承压国内客户需求与订单逐步回暖中公司实现营收255亿元同比下降1038同时受产能利用率较低公司资产整合利息支出等因素拖累上半年公司毛利率与费用率有所承压最终1H23公司实现归母净利润125亿元-3603扣非净利润048亿元-729其中非经常性损益主要为资产处置损益尽管在诸多不利因素影响下公司上半年业绩有所承压但公司仍持冯重光续推进产能布局调整与整合在内外双循环战略下重点发力国内河南与海外越纺织服装行业首席南生产基地建设同时聚焦产能延伸扩张与降本控费未来公司利润率水平有分析师望逐步改善维持买入评级S1010519040006海外订单不振国内需求回暖中公司1H23收入净利润-104-360公司发布2023年半年报上半年实现营收255亿元同比下降1038实现归母净利润125亿元同比下降3603实现扣非净利润048亿元同比下降729其中非经常性损益主要为资产处置损益上半年公司实现经营活动现金流净额亿元同比增长单季度看分别实现营收及净利31446922023Q1润1309056亿元分别同比下降4668212023Q2分别实现营收及净郑一鸣纺织服装行业联席利润124069亿元分别同比下降15724876上半年海外客户在宏首席分析师观及消费环境的不确定性下整体订单承压国内客户需求与订单逐步回暖中S1010519120002叠加公司处置部分低效资产影响公司整体业绩承压成衣产能利用率较低至整体毛利率-26ppts资产整合利息支出拉高费用率水平分业务看上半年公司纱线面料成衣业务收入分别同比38514-157至1884461913亿元其中纱线及面料新产能助力收入提升成衣业务有所承压毛利率上受产能利用率不足影响公司整体毛利率同比下降-261ppts至1648其中Q2单季毛利率为1640-40ppts费用率上上郑逸坤半年公司销售管理财务费用率分别同比-014248227ppts至247纺织服装分析师72237其中管理费用率提升主因生产基地整合中发生的离职补偿以及澳S1010522060001洲农场收购相关费用等财务费用率受美元利率上行新发可转债及借款增加影响等因素有所增长公司1H23实现净利率481-225ppts扣非净利率190-437ppts展望产能整合持续推进长期着眼利润率改善短期看受下游客户需求不振利率走高等因素影响公司上半年业绩有所承压但公司仍持续推进产能盛泰集团605138SH布局调整与整合在内外双循环战略下重点发力国内河南与海外越南生产基地评级买入维持建设同时聚焦产能延伸扩张与降本控费未来公司利润率水平有望逐步改善当前价799元目标价1100元风险因素下游客户订单波动公司产能建设不及预期原材料价格大幅波动总股本百万股556下游消费景气下行超预期流通股本297百万股总市值44亿元盈利预测估值与评级公司1H23收入净利润-104-360考虑行业下游近三月日均成交额29百万元需求不振我们下调2023-25年EPS预测至056075095元原预测为52周最高最低价1246799元近1月绝对涨幅-1092076099115元参考优质纺织制造企业华利集团现价对应19x申洲国近6月绝对涨幅-2546际现价对应22x来自中信证券研究部预测2023年估值水平考虑公司未来近12月绝对涨幅-3078利润率逐步修复的预期我们给予公司2023年19倍PE对应目标价11元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明盛泰集团年中报点评605138SH20232023830项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元51575966551766077369营业收入增长率YoY97157-75198115净利润百万元291376310419529净利润增长率YoY-06291-174351261每股收益EPS基本元052068056075095毛利率159184170183188净资产收益率ROE142148113137151每股净资产元369457492553629PE15411814310784PB2217161413PS0907080706EVEBITDA117951179884资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2盛泰集团年中报点评605138SH20232023830利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入51575966551766077369货币资金45511626398791090营业成本43394868457753995984存货11931242109713851499毛利率159184170183188应收账款646635718797877税金及附加3128313639其他流动资产421356390412423销售费用154139138159169流动资产27163396284434733889销售费用率3023252423固定资产21562373244125032438管理费用251317386429442长期股权投资22165165165165管理费用率4953706560无形资产386440438435432财务费用97123968885其他长期资产6979689869991001财务费用率1921171312非流动资产32613946403041024035研发费用7177667988资产总计59777342687575747924研发费用率1413121212短期借款24312504177219991887投资收益2991233应付账款623496572667699EBITDA682842679809948其他流动负债617528513545541营业利润326403353467588流动负债36723528285732103128营业利润率632675639706797长期借款7340340340340营业外收入1818141717其他长期负债176829829829829营业外支出911101010非流动性负债1841168116811681168利润总额334410357473594负债合计38554696402643794296所得税3426404453股本556556556556556所得税率102631129289资本公积613554554554554少数股东损益9871012归属于母公司所20522539273630723492归属于母公司股有者权益合计291376310419529东的净利润少数股东权益70107114124136净利率股东权益合计566356637221222645284931963628负债股东权益总59777342687575747924计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润300384317430541增长率折旧和摊销259317233259281营业收入97157-75198115营运资金的变化-148-16777-281-194营业利润-95236-124323260其他经营现金流51451117388净利润-06291-174351261经营现金流合计416679738480715利润率资本支出-768-746-317-330-214毛利率159184170183188投资收益299-1233EBITDAMargin132141123122129其他投资现金流79-273103012净利率5663566372投资现金流合计-660-1010-319-297-199回报率权益变化488748000净资产收益率142148113137151负债变化103380-733227-111总资产收益率4951455567股利支出-88-60-113-84-109其他其他融资现金流-92-189-96-88-85资产负债率645640586578542融资现金流合计411878-94256-305现金及现金等价所得税率102631129289167547-523239211股利支付率物净增加额206301269259276资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5