上半年收入下滑10%，扣非净利承压，资产处置收益9540万元。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。受国内外品牌去库存影响，上半年收入下滑10%至25亿元，归母净利润减少36%至1.3亿元。开机率不足导致毛利率下降。费用端，公司海外借款占比较高，海外加息导致财务费用增长；同时整合海内外生产基地所发生的离职补偿、澳洲农场服务费等导致管理费用增长，收入下降进一步令费用率承压。扣非净利率大幅下降至1.9%，扣非净利润减少73%至0.5亿元。另外，二季度公司为优化资产结构、回流现金，将公司位于嵊州市经济开发区的一部分混合结构建筑、机器设备和排污权出售，贡献Q2资产处置收益约9540万元。
　　二季度收入环比下降，同时终止拟购买资产计划。二季度公司经营业绩未出现明显改善，收入减少15%，降幅较一季度扩大，且收入金额环比一季度小幅减少，毛利率环比持平。同时，公司在8月16日公告拟花费7亿元收购天虹贸易42.8%的股权，原计划借助收购标的的节能减排经验技术完善公司污水处理能力、并实现规模扩大和产业链延伸。但8月28日公告终止该项收购计划，与协议相关方互不追究责任，主要考虑到交易条件尚不成熟。
　　短期仍需关注品牌客户去库进展，中长期积极扩张、提质增效。短期国内外库存仍在去化过程，需求有望逐步恢复，关注后续订单和开机率的边际改善趋势。中长期，公司已经和拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、Hugoboss、FILA、李宁等优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、产能扩张积极，份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动毛利率提升。
　　风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。
　　投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足，利润率有较大改善空间。由于海外品牌客户订单恢复不及预期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.5/3.2/4.0亿元（原为3.9/4.8/5.7亿元），同比变动-33%/+27%/+26%。由于盈利预测下调，下调目标价至8.6-9.2元（原为11.2-12.0元），对应2024年15-16x PE，下调至“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月06日盛泰集团605138SH增持海外需求疲软2023上半年收入下滑10核心观点公司研究财报点评上半年收入下滑10扣非净利承压资产处置收益9540万元公司是纺纺织服饰服装家纺纱织造染整制衣一体化纺织集团受国内外品牌去库存影响上半年证券分析师丁诗洁联系人关竣尹收入下滑10至25亿元归母净利润减少36至13亿元开机率不足导致0755-819813910755-81982834dingshijieguosencomcnguanjunyinguosencomcn毛利率下降费用端公司海外借款占比较高海外加息导致财务费用增长S0980520040004同时整合海内外生产基地所发生的离职补偿澳洲农场服务费等导致管理费基础数据用增长收入下降进一步令费用率承压扣非净利率大幅下降至19扣非投资评级增持下调净利润减少73至05亿元另外二季度公司为优化资产结构回流现金合理估值860-920元收盘价814元将公司位于嵊州市经济开发区的一部分混合结构建筑机器设备和排污权出总市值流通市值45222420百万元售贡献Q2资产处置收益约9540万元52周最高价最低价1278781元近3个月日均成交额3032百万元二季度收入环比下降同时终止拟购买资产计划二季度公司经营业绩未出市场走势现明显改善收入减少15降幅较一季度扩大且收入金额环比一季度小幅减少毛利率环比持平同时公司在8月16日公告拟花费7亿元收购天虹贸易428的股权原计划借助收购标的的节能减排经验技术完善公司污水处理能力并实现规模扩大和产业链延伸但8月28日公告终止该项收购计划与协议相关方互不追究责任主要考虑到交易条件尚不成熟短期仍需关注品牌客户去库进展中长期积极扩张提质增效短期国内外库存仍在去化过程需求有望逐步恢复关注后续订单和开机率的边际改善趋势中长期公司已经和拉夫劳伦优衣库LacosteHugobossFILA李宁等优质品牌客户建立良好合作产品竞争力较优产能扩张积极份额资料来源Wind国信证券经济研究所整理增长空间较大同时智能化系统上线将实现工厂降本增效推动毛利率提升相关研究报告风险提示海外高通胀疫情反复原材料价格大幅波动汇率大幅波动盛泰集团605138SH-海外需求疲软2023一季度收入下滑52023-04-26投资建议关注全产业链集团的中长期成长潜力公司具有业内稀缺的从纺盛泰集团605138SH-三季度净利润上升97稳步提效促高质量成长2022-10-29纱到制衣全产业链模式通过较好的研发品质效率和交期切入高端品牌盛泰集团605138SH-二季度扣非净利润增长165稳步提供应链合作优质品牌积极投入产能扩张及智能化升级中长期成长潜力质增效2022-08-29盛泰集团605138SH-成本压力逐步可控一季度净利增长充足利润率有较大改善空间由于海外品牌客户订单恢复不及预期下调432022-04-20盛泰集团605138SH-2022年一季度业绩预计增长42至盈利预测预计2023-2025年归母净利润为253240亿元原为702022-03-29394857亿元同比变动-332726由于盈利预测下调下调目标价至86-92元原为112-120元对应2024年15-16xPE下调至增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元51575966564364637191-97157-54145113净利润百万元291376251319403--06291-332270263每股收益元052068045057072EBITMargin6190628186净资产收益率ROE14214893109125市盈率PE155120180142112EVEBITDA15111114711399市净率PB2218171514资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司半年度营业收入及增速亿元图2公司半年度净利润和增长亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司半年度利润率图4公司半年度费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司半年度营运资金周转天数图6公司半年度资本开支及资产负债率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告由于订单恢复不及预期下调盈利预测公司二季度业绩表现低于预期同时国内外品牌客户仍在去库阶段订单恢复的进度及幅度均不及预期因此我们下调公司2023年收入预期同时由于开机率不足导致单位固定成本提升收入预期下调导致固定费用率预期上升因此我们下调毛利率预期上调费用率预期调整后假设如下1预计2023-2025年公司收入同比变动-51412至564646719亿元原为637731829亿元2预计2023-2025年公司毛利率分别为172186189原为1811881903综上所述预计2023-2025年归母净利润为253240亿元原为394857亿元同比变动-332726剔除资产处置收益投资收益和公允价值变动的归母净利润为153139亿元同比变动-5910227图7公司盈利预测拆分假设资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所预测投资建议关注全产业链集团的中长期成长潜力公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式通过较好的研发品质效率和交期切入高端品牌供应链合作优质品牌积极投入产能扩张及智能化升级中长期成长潜力充足利润率有较大改善空间由于海外品牌客户订单恢复不及预期下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润为253240亿元原为394857亿元同比变动-332726由于盈利预测下调下调目标价至86-92元原为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告112-120元对应2024年15-16xPE下调至增持评级表1盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元51575966564364637191-97157-54145113净利润百万元291376251319403--06291-332270263每股收益元052068045057072EBITMargin6190628186净资产收益率14214893109125ROE市盈率PE155120180142112EVEBITDA15111114711399市净率PB2218171514资料来源wind国信证券经济研究所预测表2可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E605138SH盛泰集团增持815068045057072120181143113可比公司2313HK申洲国际买入7344304308368438242238200168002003SZ伟星股份买入985047050061071210197161139300979SZ华利集团买入5380277269318374194200169144平均值215212177150资料来源wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4551162600600600营业收入51575966564364637191应收款项762727104211931328营业成本43394868467552635830存货净额11931242119713451488营业税金及附加3128404550其他流动资产166121115131146销售费用154139135155173流动资产合计27163396309734133705管理费用321394446478518固定资产23962792325334993699财务费用97123174170177无形资产及其他386440431422413投资收益299500资产减值及公允价值变投资性房地产458549549549549动4465664246长期股权投资22165165165165其他收入3744424853资产总计59777342749580488532营业利润326403277358450短期借款及交易性金融负债24682596220823182304营业外净收支97600应付款项737571792889984利润总额334410282358450其他流动负债467361437489541所得税费用3426253241流动负债合计36723528343736973829少数股东损益98667长期借款及应付债券7925925925925归属于母公司净利润291376251319403其他长期负债176244309374439长期负债合计1841168123312981363现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计38554696467049955192净利润291376251319403少数股东权益70107111115120资产减值准备11216200股东权益20522539271429383220折旧摊销241295276321362负债和股东权益总计59777342749580488532公允价值变动损失4465664246财务费用97123174170177关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动822443610182每股收益052068045057072其它2136655每股红利029038014017022经营活动现金流415500501585735每股净资产369457489529580资本开支0633600600600ROIC710589其它投资现金流253000ROE141591113投资活动现金流7780600600600毛利率1618171919权益性融资35748000EBITMargin69689负债净变化25332000EBITDAMargin1114111314支付股利利息1612107596121收入增长1016-51511其它融资现金流137638811014净利润增长率-129-332726融资活动现金流27198646315135资产负债率6665646362现金净变动15270756200息率3646172127货币资金的期初余额3044551162600600PE155120180142112货币资金的期末余额4551162600600600PB2218171514企业自由现金流0782995245EVEBITDA15111114711399权益自由现金流02485184767资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032