投资要点：
　　新强联2023年上半年营业收入12.15亿元，同比减少3.79%；归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比减少58.47%；基本每股收益0.31元，同比减少58.11%。
　　中报承压明显，风电轴承业务小幅下滑，锁紧盘快速增长
　　公司2023年中报实现营业收入12.15亿元，同比减少3.79%；归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比减少58.47%；扣非净利润1.24亿元，同比减少49.32%。业绩承压明显。
　　分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为5.06亿、7.09亿，分别同比增长-21.41%、14.55%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.44亿、0.56亿，分别同比下滑54.63%、61.06%；Q1、Q2公司扣非归母净利润分别为0.6亿、0.64亿，分别同比下滑52.95%、45.34%。
　　2023年中报分业务看：
　　1）回转支承业务实现营业收入9.26亿，同比下滑12.19%；
　　2）锁紧盘实现营业收入1.67亿元，同比提升33%；
　　3）公司风电业务营业收入7.94亿，同比下滑18.31%。
　　毛利率下滑明显，盈利能力承压
　　2023H1，公司毛利率为25.93%、同比下降5.38pct；净利率为9.07%，同比下降10.71pct。公司期间费用率为10.7%保持较为稳定，较去年同期上升0.24pct。
　　其中，核心产品回转支承产品毛利率27.01%，同比下降5.14pct。
　　公司毛利率下滑较大的主要原因是1）受下游客户需求和交付节奏影响，上半年风电产品主要由毛利率较低的偏航变桨轴承为主，高毛利率的主轴轴承比例较小。2）公司交货主力产品偏航变桨轴承市场竞争较为激烈，特别是普通偏航变桨轴承成熟度较高，市场竞争加剧，公司采取了价格策略保住市场份额，造成毛利率下降明显。
　　风电轴承国产龙头，受益风电装机需求向好和零部件国产化推进
　　公司主要从事大型回转支承、锁紧盘和工业锻件及联轴器的研发、生产和销售，主要产品包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，海工装备起重机回转支承、盾构机轴承及关键零部件，以及锁紧盘和锻件等，主要应用于风力发电、海工装备、盾构机和工程机械等领域。
　　在风电主轴承领域，公司12MW海上抗台风型主轴轴承成功下线；在盾构机领域，2023年6月公司制造的超大直径盾构机主轴承各项技术指标达到世界先进水平，标志中国的盾构机主轴承研制水平上了新台阶。
　　风电是清洁能源的重要组成部分，是双碳政策的核心落脚点之一。十四五前两年受风电补贴退坡抢装潮的影响装机远远低于预期，预计十四五后半阶段风电装机将开始补充性增长，根据GWEC预测，2023-2025年风电年均新增装机将达到70GW以上，对比过去两年有大幅增长。2023年1-8月份我国风力发电量5308亿千瓦时，同比增长14.4%，仅占总发电量的5.22%，同比略有下滑，中长期看风电仍还有较大的增长空间。
　　风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率最低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。
　　公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承、双列圆锥滚子主轴承、单列圆锥滚子主轴承、调心滚子主轴承等产品中，技术位居行业前列，目前仍在客户需求磨合以及产线、设备、工艺的打磨，小批量验证，未来随着国产化推进有望大规模批量化，给公司风电业务带来新的成长。
　　此外，2022年公司发行12.1亿可转债，其中11.13亿投向齿轮箱轴承及精密零部件项目，中报披露齿轮箱轴承及精密零部件项目进度已经达到51.12%，8月29日公司披露投资者关系活动记录表显示齿轮箱轴承研发设计已经完成，目前在做设备安装调试，接下来就可以启动样品的加工制作，整体预期会比最初计划的要快。主轴轴承、齿轮箱轴承产品国产化率较低，公司发力这两个新产品有望充分受益风电轴承全面国产化推进。
　　收购圣久锻件剩余股权增强产业竞争力，增厚收益
　　公司产品的上游环节是锻件，公司拥有洛阳圣久锻件有限公司48.85%股权。圣久锻件主要从事环锻件业务，为公司提供回转支承生产原材料，是公司向上游进行的延伸。公司通过定增收购圣久锻件剩余51.15%股权，从而实现100%控股，进一步增强了对上游锻件业务的掌控力，加强公司供应链竞争力。同时，圣久锻件经营良好，为公司业绩贡献较大力量。2022年圣九锻件实现营业收入12.2亿，实现归母净利润1.38亿，相当于新强联公司2022年运输收入的46%，归母净利润的44%。定增完成后，公司将拥有圣久锻件100%股权，并表大幅增厚收益。
　　盈利预测与估值
　　公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为28.46亿、35.37亿、42.32亿，归母净利润分别为3.22亿、4.77亿、6.16亿，对应的PE分别为32.8X、22.11X、17.12X，公司估值

研究报告全文：通用设备分析师刘智登记编码S0730520110001竞争加剧业绩承压收购圣久锻件增厚收liuzhiccnewcom021-50586775益新强联300850中报点评证券研究报告-中报点评增持维持市场数据2023-09-20发布日期2023年09月21日收盘价元3055投资要点一年内最高最低元102732803新强联2023年上半年营业收入1215亿元同比减少379归属于上沪深300指数370569市公司股东的净利润101亿元同比减少5847基本每股收益031市净率倍267元同比减少5811流通市值亿元7076中报承压明显风电轴承业务小幅下滑锁紧盘快速增长基础数据2023-06-30每股净资产元1144公司2023年中报实现营业收入1215亿元同比减少379归属于上每股经营现金流元-098市公司股东的净利润101亿元同比减少5847扣非净利润124亿元毛利率119582593同比减少4932业绩承压明显净资产收益率摊薄256分季度看年公司营业收入分别为亿亿分别资产负债率57002023Q1Q2506709同比增长公司归母净利润分别为亿总股本流通股万股34536252316060-21411455Q1Q2044056亿分别同比下滑公司扣非归母净利润分别B股H股万股00000054636106Q1Q2为06亿064亿分别同比下滑52954534个股相对沪深300指数表现年中报分业务看新强联沪深300202325121回转支承业务实现营业收入926亿同比下滑1219-1-142锁紧盘实现营业收入167亿元同比提升33-27202209202301202305202309-40-533公司风电业务营业收入794亿同比下滑1831-66毛利率下滑明显盈利能力承压资料来源聚源数据中原证券公司毛利率为同比下降净利率为2023H12593538pct907同比下降1071pct公司期间费用率为107保持较为稳定较去年同期联系人马嶔琦上升024pct电话021-50586973地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼其中核心产品回转支承产品毛利率2701同比下降514pct邮编200122公司毛利率下滑较大的主要原因是1受下游客户需求和交付节奏影响上半年风电产品主要由毛利率较低的偏航变桨轴承为主高毛利率的主轴轴承比例较小2公司交货主力产品偏航变桨轴承市场竞争较为激烈特别是普通偏航变桨轴承成熟度较高市场竞争加剧公司采取了价格策略保住市场份额造成毛利率下降明显风电轴承国产龙头受益风电装机需求向好和零部件国产化推进公司主要从事大型回转支承锁紧盘和工业锻件及联轴器的研发生产和销售主要产品包括风电主轴轴承偏航轴承变桨轴承海工装备起重机回转支承盾构机轴承及关键零部件以及锁紧盘和锻件等主要应用于风力发电海工装备盾构机和工程机械等领域本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共7页通用设备在风电主轴承领域公司12MW海上抗台风型主轴轴承成功下线在盾构机领域2023年6月公司制造的超大直径盾构机主轴承各项技术指标达到世界先进水平标志中国的盾构机主轴承研制水平上了新台阶风电是清洁能源的重要组成部分是双碳政策的核心落脚点之一十四五前两年受风电补贴退坡抢装潮的影响装机远远低于预期预计十四五后半阶段风电装机将开始补充性增长根据GWEC预测2023-2025年风电年均新增装机将达到70GW以上对比过去两年有大幅增长2023年1-8月份我国风力发电量5308亿千瓦时同比增长144仅占总发电量的522同比略有下滑中长期看风电仍还有较大的增长空间风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高国产化率最低的产品之一随着风电招标价格持续下行零部件国产化需求不断上升偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平技术难度更高的主轴轴承齿轮箱轴承国产化仍然较低存在明显的提升空间公司扎根回转支承多年在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵公司在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承双列圆锥滚子主轴承单列圆锥滚子主轴承调心滚子主轴承等产品中技术位居行业前列目前仍在客户需求磨合以及产线设备工艺的打磨小批量验证未来随着国产化推进有望大规模批量化给公司风电业务带来新的成长此外2022年公司发行121亿可转债其中1113亿投向齿轮箱轴承及精密零部件项目中报披露齿轮箱轴承及精密零部件项目进度已经达到51128月29日公司披露投资者关系活动记录表显示齿轮箱轴承研发设计已经完成目前在做设备安装调试接下来就可以启动样品的加工制作整体预期会比最初计划的要快主轴轴承齿轮箱轴承产品国产化率较低公司发力这两个新产品有望充分受益风电轴承全面国产化推进收购圣久锻件剩余股权增强产业竞争力增厚收益公司产品的上游环节是锻件公司拥有洛阳圣久锻件有限公司4885股权圣久锻件主要从事环锻件业务为公司提供回转支承生产原材料是公司向上游进行的延伸公司通过定增收购圣久锻件剩余5115股权从而实现100控股进一步增强了对上游锻件业务的掌控力加强公司供应链竞争力同时圣久锻件经营良好为公司业绩贡献较大力量2022年圣九锻件实现营业收入122亿实现归母净利润138亿相当于新强联公司2022年运输收入的46归母净利润的44定增完成后公司将拥有圣久锻件100股权并表大幅增厚收益盈利预测与估值公司是国产风电轴承龙头企业受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大同时公司的主轴轴承齿轮箱轴承业务国产化替代展开业务蓄势待发我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为2846亿3537亿4232亿归母净利润分别为322亿477亿616亿对应的PE分别为328XX22111712X公司估值稍高于行业对比公司考虑到公司未来风电主轴轴承和齿轮箱轴承业务的国产化空间较大公司仍具有较好的成长性继续维持公司增持评级本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共7页通用设备风险提示1风电装机需求不及预期2风电技术路径变化对轴承需求的影响市场竞争加剧毛利率下滑原材料价格上涨342021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元24772653284635374232增长比率199871372524281964净利润百万元514316322477616增长比率2109-385417648332917每股收益元149092093138178市盈率倍20513338328022111712资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共7页通用设备图1公司营业收入百万元图2公司归母净利润百万元3000营业收入同比250600归母净利润同比350265345325442210151431247687300250020050025020644042472200015040020031610150150010030012145010075221000502005040683945643102109233619984571399831007105007130100-3795698-3854-5847-500-500-1002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司盈利能力指标图4公司经营现金净流量百万元销售商品提供劳务收到的现金45毛利率净利率加权3000ROE营业收入404072经营活动现金净流量2500归母净利润35310630822000302945304527502593251500230720205720791691100015155212461238500101114867907502582018A2019A2020A2021A2022A2023H102018A2019A2020A2021A2022A2023H1-500资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共7页通用设备图5分业务营业收入百万元图6分业务毛利率300040回转支承锁紧盘铸锻件回转支承锁紧盘铸锻件353511250016345335616921317832152450268483029522701200014941251500201878192717801522607421390514501000189609167391015905500925621284154692531520002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图7子公司圣久锻件历年经营业绩万元140000营业收入归母净利润122036351200001086470410000078297097904993800006000038401644000020000137545710310687156623605158092702019A2020A2021A2022A2023H1资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共7页通用设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产40814860525960557024营业收入24772653284635374232现金9431287130815541964营业成本17131924212526133108应收票据及应收账款11271376146617882104营业税金及附加1116162024其他应收款717141923营业费用716151923预付账款911689126143管理费用3265688193存货537764108611981295研发费用106129142170199其他流动资产14571300129413701495财务费用76103657878非流动资产21764320543357115821资产减值损失0-59-17-11-10长期投资145144192223260其他收益612111517固定资产7881563197421202108公允价值变动收益10019000无形资产155362531713890投资净收益-720121820其他非流动资产10872252273626542563资产处置收益0-16234资产总计62569180106911176512845营业利润586326373551710流动负债20053419389245185002营业外收入018151821短期借款5491657199221592205营业外支出031198应付票据及应付账款12541518163620292406利润总额587340377560723其他流动负债202244263330391所得税7212456787非流动负债7431806176817571763净利润515328332493637长期借款0234680121少数股东损益112101620其他非流动负债7431783172216771642归属母公司净利润514316322477616负债合计27485225565962756765EBITDA6395896989281121少数股东权益728595111131EPS元149092093138178股本194330345345345资本公积19931857257025702570主要财务比率留存收益12331498183622782847会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益34363870493853805949成长能力负债和股东权益62569180106911176512845营业收入199871372524281964营业利润1799-4446144647902881归属母公司净利润2109-385417648332917获利能力毛利率30822750253226122655现金流量表百万元净利率20761191113013491457会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE14978176518871036经营活动现金流-342102412767937ROIC1230672482648757净利润515328332493637偿债能力折旧摊销69124256290320资产负债率43935692529353335267财务费用75118103117124净负债比率783413211112461142911126投资损失7-20-12-18-20流动比率204142135134140营运资金变动-940-537-311-143-146速动比率175113102102109其他经营现金流-6889442822营运能力投资活动现金流-1518-2048-1267-485-368总资产周转率052034029032034资本支出-571-2023-1212-524-377应收账款周转率378278276301303长期投资-1001-1272821-12应付账款周转率477545620621621其他投资现金流55102-831820每股指标元筹资活动现金流16981752875-36-158每股收益最新摊薄149092093138178短期借款434110833516746每股经营现金流最新摊薄-099029119222271长期借款023233441每股净资产最新摊薄9951121143015581723普通股增加881361600估值比率资本公积增加1363-13671300PE20513338328022111712其他筹资现金流-187621-211-237-245PB307273214196177现金净增加额-162-19521246410EVEBITDA53623227175813111054资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共7页通用设备行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共7页