证券公司是指依照《公司法》的规定，经国务院证券监督管理机构审查批准设立的从事证券经营业务的有限责任公司或股份有限公司。它具有证券交易所的会员资格，可以承销发行、自营买卖或自营兼代理买卖证券。普通投资人的证券投资都要通过证券公司来开展。根据证券业协会的划分，证券公司的业务可以分为经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营投资业务和其他业务。证券公司的本质是资本市场的中介机构和参与者，资本市场包括“股票市场”、“债券市场”、“商品市场”和“衍生品市场”。不同的业务，具有不同的盈利模式：投资类业务赚认知和周期的钱、通道类业务赚牌照的钱、信贷类业务赚资本的钱。本文根据每种业务的特点，详细拆分了其影响因素，并给出了预测的基本方法。
　　业绩方面，2023H1，44家上市券商整体经营情况回暖，累计实现证券主营收入2,713.20亿元/yoy+7.5%，归母净利润861.47亿元，同比+12.5%。从业务结构拆解来看，投资业务的显著增长是业绩回暖的最重要因素。23H重资本业务的占比显著提升。其中，自营业务净收入为820.84亿元（同比+76.89%）,占比30.49%;利息净收入为237.05亿元（同比15.35%）,占比8.81%。轻资本业务方面，经纪业务、投行业务、资管业务净收入分别为526.23亿元（同比-9.95%）、237.61亿元（同比-8.67%）、224.93亿元（同比+0.69%），分别占比19.55%、8.33%、8.36%。
　　投资建议：建议关注估值低、后续用表能力强的中信证券、中金证券；推荐财富管理布局突出的广发证券；建议关注业绩弹性较大的中型券商，如国联证券。
　　风险提示：经济下行压力增大风险；资本市场波动加剧风险

研究报告全文：证券研究报告证券业2023半年报综述暨研究框架如何看财报预测各业务表现行业投资评级强于大市中邮证券研究所钟双营分析师中邮证券2023年9月21日11投资要点证券公司是指依照公司法的规定经国务院证券监督管理机构审查批准设立的从事证券经营业务的有限责任公司或股份有限公司它具有证券交易所的会员资格可以承销发行自营买卖或自营兼代理买卖证券普通投资人的证券投资都要通过证券公司来开展根据证券业协会的划分证券公司的业务可以分为经纪业务投行业务资管业务信用业务自营投资业务和其他业务证券公司的本质是资本市场的中介机构和参与者资本市场包括股票市场债券市场商品市场和衍生品市场不同的业务具有不同的盈利模式投资类业务赚认知和周期的钱通道类业务赚牌照的钱信贷类业务赚资本的钱本文根据每种业务的特点详细拆分了其影响因素并给出了预测的基本方法业绩方面2023H144家上市券商整体经营情况回暖累计实现证券主营收入271320亿元yoy75归母净利润86147亿元同比125从业务结构拆解来看投资业务的显著增长是业绩回暖的最重要因素23H重资本业务的占比显著提升其中自营业务净收入为82084亿元同比7689占比3049利息净收入为23705亿元同比-1535占比881轻资本业务方面经纪业务投行业务资管业务净收入分别为52623亿元同比-99523761亿元同比-86722493亿元同比069分别占比1955833836投资建议建议关注估值低后续用表能力强的中信证券中金证券推荐财富管理布局突出的广发证券建议关注业绩弹性较大的中型券商如国联证券风险提示经济下行压力增大风险资本市场波动加剧风险请参阅附注免责声明2一证券公司及盈利模式二经纪业务及决定因素三投行业务及决定因素目录四资管业务及决定因素五自营业务及决定因素六信用业务及决定因素七证券公司的财务分析及风控指标八风险提示3一证券公司及盈利模式11证券公司及主要业务12证券公司盈利模式13证券市场的主要参与者和监督14证券公司的几个监管制度1523H业绩表现与业务拆分411证券公司及主要业务根据中华人民共和国证券法以下简称证券法的规定证券公司是指依照公司法的规定经国务院证券监督管理机构审查批准设立的从事证券经营业务的有限责任公司或股份有限公司它具有证券交易所的会员资格可以承销发行自营买卖或自营兼代理买卖证券普通投资人的证券投资都要通过证券公司来开展根据证券业协会的划分证券公司的业务可以分为经纪业务投行业务资管业务信用业务自营投资业务和其他业务经纪业务投行业务资管业务信用业务自营投资业务投资者通过证券公司开立证券公司保荐承销赚取证券公司代理客户管理加杠杆赚息差-收取利根据投资规模及收益盈利模式股票账户进行交易产生的佣金收入以及并购资产券商赚取管理费息收入率赚取投资收益的手续费佣金收入重组的财务顾问费用和超额收益两融8-85股IPO8-10再融资主动02-1通道票质押55-65投资收益率平均行业平均佣金率约为0021003-15债券约型003-005部头部券商负债成本3-404-1分赚钱超额收益4-45业务类型轻资本业务轻资本业务轻资本业务重资本业务重资本业务股权融资金额债券融融资融券余额股票股债市场指数表现集合资管规模定向和关注指标成交金额佣金率资金额并购重组规模质押式回购余额计自营投资规模专项资管规模费率息负债成本资料来源中邮证券研究所请参阅附注免责声明512证券公司盈利模式证券公司的本质是资本市场的中介机构和参与者资本市场包括股票市场债券市场商品市场和衍生品市场价差自营直投做市等规模投资类业务赚认知和周期的钱证券公通道经纪投行资管等杠杆通道类业务赚牌照的钱司利差两融质押保证金等费率信贷类业务赚资本的钱资料来源中邮证券研究所请参阅附注免责声明613证券市场的主要参与者和监督者市场主体1证券发行人包括政府金融机构公司等其目的是筹集资金2证券投资者包括资金提供者购买证券者个人基金公司等市场中介1证券经营机构四指依法设立可经营证券业务的具有法人资格的金融机构2证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业的法人机构自律性组织自律性组织包括行业协会和证券交易所如中国证券业协会期货业协会上海证券交易所深圳证券交易所以及期货交易所等监管机构证券法规定国务院证券监督管理机构依法对证券市场实行监督管理维护证券市场秩序保障其合法运行监管机构包括中国证监会和国家金融监督管理总局市场主体市场中介自律性组织监管机构证券发行人证券经营机构行业协会中国证券监督管理委员会证监会证券投资者证券服务机构证券交易所国家金融监督管理总局资料来源中国证监会国家金融监管总局中邮证券研究所请参阅附注免责声明714证券公司的几个监管制度1业务许可制度证券公司业务需要经中国证监会批准2分类监管制度根据证券公司分类监管规定中国证监会根据证券公司评价计分的高低将证券公司分为AAAAAAABBBBBBBCCCCCCCDE共5大类11个级别证监会对不同类别的公司规定不同的风险控制指标标准和风险资本准备计算比例并在监管资源分配现场检查和非现场检查频率等方面区别对待证券公司的分类结果将作为证券公司申请增加业务种类新设营业网点发行上市等事项的审慎性条件也将作为确定新业务新产品试点范围和推广顺序的依据3合规制度中国证监会发布了证券公司合规管理规定要求证券公司根据本公司的经营范围业务规模组织结构和风险管理能力等情况设立合规部门或指定有关部门从事合规管理工作同时还应当设立合规总监4以净资本为核心的风险监控与预警制度净资本市值根据证券公司的业务范围和公司资产负债的流动性特点在净资产的基础上对资产负债等项目和有关业务进行风险调整后得出的综合性风险控制指标净资本净资产-金融产品投资的风险调整-应收项目的风险调整-其他流动资产项目的风险调整-长期资产的风险调整-或有负债的风险调整-其他调整项目5风险控制标准证券公司经营证券经纪业务的其净资本不得低于2000万元证券公司经营证券承销与保荐证券自营证券资产管理和其他证券业务等业务之一的其净资本不得低于5000万元证券公司经营证券经纪业务的同时经营证券承销与保荐证券自营证券资产管理和其他证券业务等业务之一的其净资本不得低于人民币1亿元证券公司经营证券承销与保荐证券自营证券资产管理其他证券业务中两项及两项以上的其净资本不得低于人民币2亿元6客户保证金制度保证金第三方存管制度是指证券公司将客户保证金由银行等独立第三方存管实施保证金三方存管制度的证券公司将不再接触客户保证金而由存管银行负责投资者的交易清算与资金交收7信息披露制度证券市场信息披露制度也被称为信息公开制度是指证券监管法强制要求证券发行和上市交易的全过程中依法以一定的方式依照法律的规定想社会完整准确及时地公开与证券公司有关的一切真实信息使投资者能够获得所有的真实信息而做出证券投资判断的证券监管制度信息披露通常要求披露的信息具有充分的完整性真实准确性及时有效性和易得易解性在信息披露方面的监管要求包括信息公开披露信息报送制度和年报审计监管请参阅附注免责声明81523H业绩表现与业务拆分2023H144家上市券商整体经营情况回暖累计实现证券主营收入271320亿元yoy75归母净利润86147亿元同比125图表1证券行业营收及其同比净利润及其同比图表2上市券商营收及其同比净利润及其同比70000020000700000800060000015000600000600050000050000040001000040000040000020005000300000300000000000200000200000-2000100000-5000100000-4000000-10000--6000201220132014201520162017201820192020202120222017201820192020202120222023H营业收入亿元净利润亿元营收合计亿元净利润合计亿元营收同比净利润同比营收合计同比净利润合计同比资料来源证券业协会中邮证券研究所资料来源公司公告iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明91523H业绩表现与业务拆分从业务结构拆解来看投资业务的显著增长是业绩回暖的最重要因素23H重资本业务的占比显著提升其中自营业务净收入为82084亿元同比7689占比3049利息净收入为23705亿元同比-1535占比881轻资本业务方面经纪业务投行业务资管业务净收入分别为52623亿元同比-99523761亿元同比-86722493亿元同比069分别占比1955833836图表3上市券商收入拆分43家综合券商小计单位亿元23Q123Q2收入结构23H同比收入结构营业收入134892134289269180764净利润4297038952819221360证券主营业务1手续费及佣金净收入50835566703894107504-7193673其中经纪业务净收入2519927424204252623-9951955投行业务净收入105201324198623761-867883资管业务净收入1086211632866224930698362自营投资4950832577242682084768930493利息净收入109751273094823705-1535881资料来源公司公告iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明101523H业绩表现与业务拆分盈利能力方面2023H上市券商ROE有所回升杠杆倍数稳中有升ROE高的券商杠杆普遍较高反映了各券商用表能力的强弱23H年化ROE方面除东方财富外中信建投中国银河信达证券居前列分别为10821020和998杠杆倍数方面中金中国银河中信建投居前列分别为547488和461图表4上市券商ROE与杠杆倍数ROE杠杆倍数ROE杠杆倍数2021202223H年化2021202223H2021202223H年化2021202223H中信证券1207867854459494411华安证券839598642287281305华泰证券984749846436421433东兴证券737196266298334318海通证券809399458353363362国海证券416134416312305330广发证券1067723768375390394国元证券603532546279308324申万宏源1026293770480449447兴业证券1204574674359314333中信建投15809991082456435461西部证券531158522262302293国泰君安1105788750425428447第一创业526276428227260271招商证券1152754866444440436南京证券606392544234235257中国银河12298211020440485488山西证券472332442346366360国信证券1271650752296305307西南证券411123366269271286光大证券643527788302303308财通证券1068496618356320328东方证券902416488369317333华林证券793739318189188261红塔证券903017256170185192太平洋126-485450140111117国金证券990417554284258271天风证券256-626466333372381长江证券834502704383388394中原证券378078242292271309方正证券450509656305310337国联证券727462696336385423华西证券747189462310319316中泰证券925161880419366345东吴证券842462712251272271中金公司1464888760659569547长城证券938403636352284335首创证券921555448281285310东北证券937128598331321371东方财富221114401260中银证券626503772236206233财达证券658271720293289277浙商证券990658688396364382信达证券989939898374336305请参阅附注免责声明资料来源公司公告iFind中邮证券研究所111523H业绩表现与业务拆分图表5上市券商分化表现单季度净利润亿元累计净利润亿元单季度营业收入亿元累计营业收入亿元2023Q22023Q1环比2023Q2同比2023Q1同比2023Q22023Q1环比2023Q2同比2023Q1同比中信证券5417588987113061054173615348161525231500-9715348092023H1上市券商的业绩分化表现44家华泰证券3245331120655622032454655765647412312240-455765194海通证券24341396-4263830-195243462285208448-081696840285201062广发证券2157238210445388121576568993937643183691368993241券商中1中小券商弹性明显在业绩回暖申万宏源20111737-1363748115201187892889046-2618334-629288140中信建投24331875-2294307-162433578869787160217414-448697185国泰君安30412701-1125742-993041207647767604413238426477357期表现显著优于行业其中天风证券太平招商证券2260246792472710222605174758603626810794164758287中国银河2249269019649391422249446670067641013465-66670058国信证券176818213035901191768130441634044-298208-124163399洋证券中原证券表现优秀净利润增速分别光大证券9581434497239213595843844374258-4086951924437419东方证券1428473-669190119371428525741692769-336693840341691470红塔证券225070-691295-9622513142750342924761791502750261为9679369023342头部券商国金证券597277-5368746115973802177322812874054-05177363长江证券756350-53611063877561513049313525-28584561334931574方正证券55688458914401355616618441718-68356248318441307业绩表现相对稳定2023H1中信中金华西证券402122-696524799402336711201080-352200531120795东吴证券5838063821389699583412819521375-296332733019521140长城证券451439-278891050451675921511681-219383234621511550中信建投华泰归母净利润增速分别为10东北证券373173-536547164537324412254308436853382412254684中银证券25339355564524425352490290-409780-1234901728浙商证券488423-13291125348850998910881012077233989491-73-16220增速均落后于行业华安证券364293-195657-9236424241813212217039354351813816东兴证券219130-40535028021962821127894-207202115511271566国海证券226164-27639061722633321550156107311127215501656平均国元证券520394-242914221520533117861690-54347556117861742兴业证券828968168179630782843011141751-3421892-3311411407西部证券358355-08714987358222711400761-457216091114002830第一创业1411752433161001419601035871-15819061561035977南京证券2172401064562672177306849083261592100684-22山西证券251138-450388266251285169275389144588692302西南证券2262364846213712262757931887-48181820931316财通证券4945429710376394942145643652151295349643634华林证券063040-360103-640063-576738734-04147266773817958太平洋149061-5912103690149151124645822561046328464193天风证券547004-99255296795477493466282-39574912466888中原证券07009737316723340702825243226-70470-305243-260国联证券207393895600373207986781129664180741967867中泰证券1153486-57816397981153424035703054-14566243213570928中金公司22571303-4233561-732257360620962120012421246209224首创证券176099-4362751371761082434416-43850121434409东方财富20292196824225-492029-6510781062-162140-891078-130财达证券202206174086442021627626602-391228296626791信达证券21651313787294502163021090807-2601897631090363合计4499941147-8686147125244999125135970135350-0527132074913597037912资料来源公司公告iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明二经纪业务及决定因素2123H经纪业务收入同比下降22影响因素与预测逻辑23相关会计科目132123H经纪业务收入同比下降图表6上市券商经纪业务收入拆分经纪业务收入拆分亿元202363022H23H代理买卖交易席代销金期货经代理买卖交易席代销金融期货经证券代码证券简称2022H2023H同比证券位租赁融产品纪证券位租赁产品纪23H143家上市综合券商共计实现经纪业务净收入52623亿元600030SH中信证券64337755205652721260125722116093102110291857000166SZ申万宏源38362948-2314622513733462056671013784231489同比-995实现经纪业务收入70551亿元同比-804600837SH海通证券39853439-1370609911424562303593211694002499601688SH华泰证券53834665-13357042702861139572508547381158601211SH国泰君安55715204-66063977777302096573592310532288601881SH中国银河37483311-116579733619047638264416777543交易席位租赁的占比越高代表经纪业务中机构客户的占比越多000776SZ广发证券33813155-66767061487970836628116791232774600999SH招商证券45254013-1131781699956462176321159536674601066SH中信建投37403655-2276058175111791013554314991168178923H上市券商中交易席位租赁收入经纪业务收入在20以上的有002736SZ国信证券34733050-12187542536777114677275186901066600958SH东方证券18891765-657465119617762612443519397032759天风证券5383前值4872长江证券2934前值601377SH兴业证券16901540-890549324401367700534025121182966601788SH光大证券22582204-240662212661067104457111012116821092885国海证券2622前值1503兴业证券601901SH方正证券25062273-9296574659352241566837586401919601878SH浙商证券1248130444648821941135318244411204093026182512前值2440东北证券2428前值2189000686SZ东北证券693636-8336795218942059667872428432353002939SZ长城证券845672-20545810635328322763448393812436东吴证券2402前值1995信达证券2217前值600109SH国金证券11471112-30268121271831108565661635826973000783SZ长江证券19461829-60460212885568526600329346284342236首创证券2074前值1594浙商证券601555SH东吴证券13581159-1461550319953532149555724022841825601236SH红塔证券142121-15207843044062202578200521041965000750SZ国海证券530498-6015965150329022435571262227815292040前值1941002673SZ西部证券578539-67870742267090569672421561101010002926SZ华西证券11851065-101266821764666888676014725221246000728SZ国元证券761719-5517004292479222567982977212183601108SH财通证券641607-53479945121494000725414211325000代销金融产品收入的占比是财富管理转型重要的指标之一23H002500SZ山西证券380318-16347104304715187773598686701103601162SH天风证券6336462064872493719100044015383216000代销金融产品收入占比前三为中金公司2290前值1712600909SH华安证券717633-11656715622189247469266485651861601696SH中银证券731597-18326488867747189873776987911135财通证券1325前值512兴业证券1182前值002797SZ第一创业303274-9648397118726814983011137328234601198SH东兴证券542442-184080199934954818268816496384601990SH南京证券325272-1610837304879268488911195194721367600369SH西南证券548420-2321610512763482271669716513801272601375SH中原证券461375-18657818002238193979550001811863601099SH太平洋250211-1576832510056700008418936646000002945SZ华林证券397318-200596651641710009613175212000601456SH国联证券395372-586874869455800081731428399000600918SH中泰证券27232227-18207211951456138270709824951453资料来源公司公告中邮证券研究所601995SH中金公司35493093-1286621617121659412569716082290405601136SH首创证券166163-22370471594375984611320744351377600906SH财达证券431388-10098806138040101687820771191022请参阅附注免责声明601059SH信达证券666556-165160362236409131862282217169141386总计7670970541-8046561122178714306474127382814202123H经纪业务收入同比下降经营指标方面股市日均成交额新增投资者数量1季度同比增加2季度有所回落融资融券季度交易金额1季度2季度均有所增加图表7沪深两市日均股票成交额亿元及环比120000000500040001000000003000800000002000100060000000图表9新增投资者及期末投资者00040000000-1000-200020000225000020000000-300018000--4000160002200000140001200021500002018Q22019Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q32018Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22015Q11000080002100000资料来源iFind中邮证券研究所6000400020500002000图表8季度累计融资融券交易金额亿元及环比0002000000800000012000100006000000800060004000新增投资者数量万人期末投资者数量万人400000020000002000000-2000-4000资料来源iFind中邮证券研究所000-6000融资融券季度交易金额环比资料来源iFind中证金融中邮证券研究所请参阅附注免责声明1522影响因素与预测逻辑经纪业务核心盈利模式是投资者通过证券公司开立股票账户进行交易产生的手续费佣金收入2012年11月12日证监会颁布证券公司代销金融产品管理规定证券公司获准代销金融产品丰富了经纪业务的盈利模式但是收入贡献仍然很小2013年行业佣金战打响随着一人多户的普及和互联网金融的发展行业佣金率持续下滑佣金率下降趋势下经纪业务主要靠成交规模驱动机构客户占比高的券商佣金率相对较高流通总市值存量总市值经纪业务收入预测逻辑市场成交额交易换手率新股发行数股基成交额分支机构图表10行业佣金率下降广发交易单元席位租赁收入占比逐年升高佣金率高于行业平均交易市占率互金战略00600002000高频数据0050000代买净收入1500004000000300001000历史佣金率0020000行业佣金率500广发证券佣金率交易佣金率0010000交易单元席位租赁收入占比0000000000行业佣金率20152016201720182019202020212022H资料来源证券业协会iFind公司公告中邮证券研究所请参阅附注免责声明资料来源中邮证券研究所1623相关会计科目相关会计科目-利润表手续费及佣金净收入及支出相关科目图表11广发证券2022年财务报告合并资料来源公司公告中邮证券研究所请参阅附注免责声明1723相关会计科目相关会计科目-资产负债表资产货币资金-客户资金结算备付金-客户备付金负债代理买卖证券款图表12广发证券2022年财务报告合并资料来源公司公告中邮证券研究所请参阅附注免责声明18三投行业务及决定因素3123H投行业务收入同比下降32影响因素与预测逻辑33相关会计科目193123H投行业务收入同比下降23H143家上市综合券商共计实现投行业务净收入23761亿元同比-867图表14上市券商投行业务净收入亿元及同比23H1股权融资募集资金金额累计达698877亿元同比2665债券融资证券简称2022H2023H同比证券简称2022H2023H同比中信证券345338241074西部证券107215287募集资金金额累计达93325928亿元同比19588中信建投283226201430东兴证券5701981326中金公司268119922110中国银河2331871185高费率的首发IPO募集规模下滑严重拖累了投行业务收入的下降23H1IPO募集海通证券24351949630山西证券171155295华泰证券169116101890财达证券1581473925资金金额为202839亿元同比-3497低费率债券融资规模的上升对冲了投国泰君安207415481244中银证券054146-1576行业务净收入的下滑申万宏源813836973东北证券053141-384中泰证券459765647方正证券2241281089东方证券859734768第一创业137121-080图表13股权募集资金及IPO募集资金国信证券621726215长城证券311118200东吴证券4226761226国海证券089105-975光大证券808615578国元证券2631021768股权募集资金亿元2500兴业证券482586273华西证券1100831940IPO募集资金亿元国金证券6695491305西南证券093075-20492000浙商证券2634763464南京证券08307432581500招商证券804447-345信达证券062067-096天风证券5624361010太平洋0390617151000财通证券1853192145首创证券0460451885广发证券274296-1694华安证券0870392400500国联证券2452812717中原证券12002549020长江证券265218652华林证券090019-084西部证券107215287红塔证券0220081568资料来源iFind公司公告中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明20