主要观点：
　　◆复合集流体是锂电池集流体的新型材料，相比传统纯金属箔材性能更优。复合集流体采用“金属-PET/PP高分子材料-金属”的“三明治”结构，具备高安全、长寿命、高能量密度、低原料成本的应用优势，有望替代传统集流体成为未来锂电集流体的主流材料。
　　◆复合铜箔对铜价波动敏感度更低，制造成本仍有下降空间，复合铝箔量产成本较高，适用安全及轻量化诉求强的高端场景。据测算，6.5μmPET复合铜箔原材料成本合计约1.27元/m2，制造成本约2.83元/m2，随着设备技术进步，产品良率不断提高，叠加大规模量产后摊薄设备与厂房折旧成本，复合铜箔降低制造成本的空间更大；复合铝箔优势在于安全轻薄，其针对三元、快充等高安全性场景存在刚需，3C数码、无人机等在轻量化场景上也有巨大需求。
　　◆复合集流体上下游产业链基本形成，各环节企业争相入局，市场空间广阔。上游包括基材、靶材、辅材以及相关设备厂商；中游复合铜箔制造主要玩家包括由技术同源迁移或通过自主研发方式入局的薄膜材料商及电解铜箔厂商；下游主要应用于动力电池、储能电池和消费电池制造商。2022年全球锂电池出货量为957.7GWh，我们预计2023-2026年增速分别为60%、50%、40%、30%，则2026年全球锂电池出货量预计为4183.2GWh。复合铜箔渗透率从2023年的0.5%提升至2026年的10%，复合铝箔渗透率从2023年的0.3%提升至2026年的5%；预计2026年复合铜箔需求量为43.9亿m2，市场规模为241.6亿元；复合铝箔需求量为22.0亿m2，市场规模为120.8亿元；复合集流体设备合计规模为248.9亿元。
　　投资建议：
　　复合集流体产业进入加速发展阶段，产业链各环节不断推动自主创新与市场推广，随着渗透率的持续提升，行业将有望享受动力+储能电池产业化应用的高成长机遇。建议重点关注掌握核心研发能力及量产能力的设备厂商，如东威科技、骄成超声等；以及建议重点关注具备复合箔材量产条件和市场竞争力的厂商，如万顺新材。
　　风险提示：
　　复合铜箔产业化不及预期风险；下游行业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。