南疆优质水泥龙头地位稳固，价高量增推进下经营向好。公司为新疆生产建设兵团控股的优质水泥企业，主营水泥、混凝土和化工产品生产销售，业务区域集中在新疆，广泛用于区域重点工程。公司水泥主业稳健增长，水泥及水泥制品营收占比约为80%，各年水泥销量约在600-700万吨，2023年目标为750万吨（同比25%）；同时布局化工业务，化工板块营收规模实现快速增长。2017-2022年，公司营业收入从21.01亿元增长至37.41亿元，CAGR为12.23%；归母净利润从0.51亿元持续增长至4.15亿元（yoy+31.93%），CAGR高达52.09%。
　　新疆基建投资提速，“一带一路”提振未来水泥需求。新疆固定资产投资增速和基建投资增速均高于全国，2023H1固定资产投资增速为10.20%，高于全国6.2pct，基建投资同比高增27.8%，高于全国20.6pct。从疆内建设看，南疆基建补短板需求强劲，2023年5月新疆党委通过《关于促进南疆高质量发展的若干政策措施》，提出推动南疆环塔里木经济带建设，未来南疆经济建设有较大发展空间。随“一带一路”建设推进，新疆作为“一带一路”桥头堡区域，互联互通工程建设项目有望提速，叠加中吉乌铁路开工在即，有望提振长期水泥需求。
　　疆内错峰生产执行到位，公司水泥单吨净利远超同行。新疆区域水泥行业错峰生产执行控制到位，水泥价格稳健，2019-2022年单价全国领先（400-450元/吨）。分南北疆看，由于南疆受外来水泥熟料冲击更少、市场集中度更高且错峰生产政策执行更好，巴州（南疆）水泥均价一般高于乌鲁木齐（北疆），今年以来巴州水泥均价约高于乌鲁木齐55元/吨，两者价差最高可达100元/吨以上。公司水泥熟料产能疆内市占率为18.3%，仅次于天山股份，过半产能位居南疆地区，南疆/北疆市占率为24%/14%。2022年公司水泥售价高达444.20元/吨，位居可比公司首位，吨净利优势突出，为75.58元/吨，平均高出可比公司37元/吨左右。此外，公司积极拓展化工业务，产品销量稳步增长，2022年净利润亏损收窄，未来随经济回暖下游需求修复，产销量提升，化工板块盈利提升可期。
　　盈利能力逐步提升，经营性现金流表现优异。公司净利率和ROE位居可比板块中前列，净利率自2018年起，整体呈提升态势，2022年提升至11.27%，2023H1为13.41%，超出其他各家净利率5个pct以上，期间费用率有2017年的28.33%降至2022年的13.72%。ROE（加权）2019-2022年间整体上行，由4.87%提升至8.07%，2022年在板块中次于祁连山表现（8.97%），2023H1，公司ROE位居可比板块首位为4.64%。公司产品销售模式带来优质回款，2017-2022年，公司经营性现金流持续保持净流入，2022年受疫情和需求影响，公司销量下降，经营性现金流下滑至2.18亿元，2023H1实现大幅改善，净额值为2.16亿元，同比增长149.83%。
　　投资建议：公司作为南疆水泥优质龙头，疆内水泥熟料市占率为18.30%，南疆水泥熟料产能市占率高达24%，水泥单吨净利远超同行，有望受益于南疆补短板、一带一路建设及中吉乌开工带来的水泥需求释放，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为46.46亿元、52.42亿元和59.33亿元，分别同比增长24.19%、12.83%和13.19%；归母净利润分别为5.59亿元、7.18亿元和8.59亿元，分别同比增长34.53%、28.45%、19.64%，EPS分别为0.35元、0.45元、0.54元，动态PE分别为12.9倍、10.1倍和8.4倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价6.3元，对应2023年18倍PE。
　　风险提示：新疆固定资产投资增速不及预期、一带一路建设不及预期、中吉乌铁路开工不及预期、原材料涨价、水泥价格下跌、PVC价格持续下跌

研究报告全文：2023年09月19日公司深度分析青松建化600425SH证券研究报告南疆优质水泥龙头地位稳固供给优化水泥建设提速驱动发展投资评级买入-A首次评级6个月目标价63元南疆优质水泥龙头地位稳固价高量增推进下经营向好公司为新疆生产建设兵团控股的优质水泥企业主营水泥混凝土和股价2023-09-19450元化工产品生产销售业务区域集中在新疆广泛用于区域重点工交易数据程公司水泥主业稳健增长水泥及水泥制品营收占比约为80总市值百万元722117各年水泥销量约在600-700万吨2023年目标为750万吨同比25同时布局化工业务化工板块营收规模实现快速增长2017-流通市值百万元6204562022年公司营业收入从2101亿元增长至3741亿元CAGR为总股本百万股1604701223归母净利润从051亿元持续增长至415亿元流通股本百万股13787912个月价格区间348555元yoy3193CAGR高达5209股价表现新疆基建投资提速一带一路提振未来水泥需求新疆固定青松建化沪深300资产投资增速和基建投资增速均高于全国2023H1固定资产投资36增速为1020高于全国62pct基建投资同比高增278高26于全国206pct从疆内建设看南疆基建补短板需求强劲202316年5月新疆党委通过关于促进南疆高质量发展的若干政策措6施提出推动南疆环塔里木经济带建设未来南疆经济建设有较-4-14大发展空间随一带一路建设推进新疆作为一带一路2022-092023-012023-052023-09桥头堡区域互联互通工程建设项目有望提速叠加中吉乌铁路资料来源Wind资讯开工在即有望提振长期水泥需求升幅1M3M12M相对收益-48-76169绝对收益-64-130117疆内错峰生产执行到位公司水泥单吨净利远超同行新疆区苏多永分析师域水泥行业错峰生产执行控制到位水泥价格稳健2019-2022年SAC执业证书编号S1450517030005单价全国领先400-450元吨分南北疆看由于南疆受外来水sudyessencecomcn泥熟料冲击更少市场集中度更高且错峰生产政策执行更好巴董文静分析师州南疆水泥均价一般高于乌鲁木齐北疆今年以来巴州水SAC执业证书编号S1450522030004泥均价约高于乌鲁木齐55元吨两者价差最高可达100元吨dongwjessencecomcn以上公司水泥熟料产能疆内市占率为183仅次于天山股份相关报告过半产能位居南疆地区南疆北疆市占率为24142022年公司水泥售价高达44420元吨位居可比公司首位吨净利优势突出为7558元吨平均高出可比公司37元吨左右此外公司积极拓展化工业务产品销量稳步增长2022年净利润亏损收窄未来随经济回暖下游需求修复产销量提升化工板块盈利提升可期盈利能力逐步提升经营性现金流表现优异公司净利率和ROE位居可比板块中前列净利率自2018年起整体呈提升态势本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析青松建化2022年提升至11272023H1为1341超出其他各家净利率5个pct以上期间费用率有2017年的2833降至2022年的1372ROE加权2019-2022年间整体上行由487提升至8072022年在板块中次于祁连山表现8972023H1公司ROE位居可比板块首位为464公司产品销售模式带来优质回款2017-2022年公司经营性现金流持续保持净流入2022年受疫情和需求影响公司销量下降经营性现金流下滑至218亿元2023H1实现大幅改善净额值为216亿元同比增长14983投资建议公司作为南疆水泥优质龙头疆内水泥熟料市占率为1830南疆水泥熟料产能市占率高达24水泥单吨净利远超同行有望受益于南疆补短板一带一路建设及中吉乌开工带来的水泥需求释放我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4646亿元5242亿元和5933亿元分别同比增长24191283和1319归母净利润分别为559亿元718亿元和859亿元分别同比增长345328451964EPS分别为035元045元054元动态PE分别为129倍101倍和84倍首次覆盖给予买入-A评级6个月目标价63元对应2023年18倍PE风险提示新疆固定资产投资增速不及预期一带一路建设不及预期中吉乌铁路开工不及预期原材料涨价水泥价格下跌PVC价格持续下跌TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入3911837411464625242159334净利润31494155559071808590每股收益元020026035045054每股净资产元314328360383415盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍22917412910184市净率倍1414121211净利润率81111120137145净资产收益率637997117129股息收益率3122284849ROIC818797122161数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析青松建化内容目录1公司概况南疆水泥优质龙头区域建设提速带动水泥需求释放511发展历程新疆建设兵团控股企业深耕新疆本土水泥市场512经营情况主营水泥增长稳健化工业务改善可期613财务分析盈利能力整体提升南疆现款销售现金流优异82公司亮点南疆优质水泥龙头单吨盈利远超同行921南疆产能市占率位居行业前列受益南疆建设需求和竞争格局922单吨净利领先同行技改智能化盈利或将上行1023积极扩展化工业务产品销量稳步增长123供给端新疆水泥产量控制有效水泥价格全国领先1331全疆水泥产量控制有效南疆大规模产线占比高1332新疆水泥价格稳定南疆水泥均价更高144需求端南疆补短板投资力度强劲一带一路中吉乌提振水泥需求1541新疆固定资产投资高于全国南疆补短板需求迫切1542一带一路预期升温新疆互联互通建设提速可期1843中吉乌铁路开工在即有望进一步提振水泥需求205盈利预测和投资建议南疆优质水泥龙头地位稳固受益疆内建设提速和一带一路推进2151盈利预测和估值分析南疆水泥龙头增长稳健受益行业需求释放2152投资建议南疆水泥优质龙头地位稳固受益疆内建设提速和一带一路推进226风险提示22图表目录图1青松建化发展历程5图2青松建化股权结构5图32017-2023H1公司营业收入及同比亿元6图42017-2023H1公司归母净利润及同比亿元6图52017-2022公司各分项业务营业收入亿元7图62022年末公司各业务营收占比7图72017-2022年公司水泥产量销量及产销率万吨万吨7图82017-2022年公司水泥销售单价元吨7图9公司水泥销量增速和全国水泥产量增速8图102017-2023H1公司净利率8图112017-2023H1公司期间费用率8图122017-2023H1公司经营性现金流净额及同比亿元9图132017-2023Q1公司收现比和付现比9图142022年末南疆水泥企业水泥熟料产能占比10图152022年末北疆水泥企业水泥熟料产能占比10图162018-2022年公司及可比公司水泥单价元吨10图172018-2022年公司及可比公司水泥吨成本元吨10图182018-2022年公司及可比公司水泥吨毛利元吨11图192018-2022年公司及可比公司水泥吨净利元吨11图202017-2022年公司各分项业务毛利率11图212017-2022公司及可比公司水泥业务毛利率11本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析青松建化图222017-2023H1可比公司净利率12图232017-2023H1可比公司ROE-加权12图242017-2023H1年阿拉尔青松化工营业收入及同比万元12图252017-2023H1年阿拉尔青松化工净利润元12图262019-2022年公司化工产品销售量及同比万吨13图272017-2022年PVC尿素价格走势元吨13图282022-2023年水泥行业新疆各州市错峰停窑时间天13图292017-2022年新疆水泥产销量及同比万吨14图30新疆和全国水泥平均价格元吨15图312023年南疆和北疆水泥平均价格元吨15图322010-2022年新疆GDP情况亿元15图332022年南北疆GDP占比亿元15图342010-2022年新疆南北疆GDP情况亿元16图352022年南疆各州市GDP占比16图362012-20236全国和新疆固定资产投资累计同比增速16图372021-2022年新疆固定资产投资分行业增速16图382020-2023新疆重点项目总投资及同比亿元17图392023年新疆各领域重点项目及占比个17图40新疆八大产业集群18图41关于促进新疆高质量发展若干措施政策文件要点18图42新疆17个对外贸易口岸19图432015-2022年我国企业对一带一路沿线国家新签对外承包工程合同额与合同数亿美元份20图442022年中国对外承包工程项目新签合同额占比20图45中吉乌铁路南北路线图20表1未来三年2022-2024年股东回报规划6表2公司产线及产能分布情况9表3新疆水泥熟料产线产能情况14表42023年新疆重点项目建设情况17表5新疆一带一路重点项目工程19表62023-2025年公司分业务营收预测亿元21表7公司与可比公司估值分析截至2023年9月19日22本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析青松建化1公司概况南疆水泥优质龙头区域建设提速带动水泥需求释放11发展历程新疆建设兵团控股企业深耕新疆本土水泥市场南疆水泥优质企业产品广泛用于区域重点工程新疆青松建材化工集团股份有限公司后称公司是新疆第二兵团最大的水泥企业是国内能够生产H级油井水泥的5家企业之一水泥年产能约为1500万吨公司是经新疆建设兵团和自治区人民政府批准由农一师所属的新疆阿克苏青松建材化工总厂改制2000年由新疆阿克苏青松建材化工总厂新疆塔里木新疆阿拉尔水利水电新疆生产建设兵团农一师塔里木热电有限责任公司和自然人刘功大共同发起设立2003年7月公司于上交所上市2015-2016年由于水泥需求下滑叠加供给严重过剩公司连续2年经营亏损濒临退市2017年随疆内水泥错峰生产政策持续推进水泥价格稳步回升公司净利润扭亏为盈同年公司化工子公司阿拉尔青松化工于2017年开始检修2019年10月检修完成投入生产2021年公司参与新疆美丰化工的破产重整目前公司业务涵盖水泥建材商品混凝土和化工产品的生产与销售图1青松建化发展历程资料来源公司公告安信证券研究中心实控人为新疆生产建设兵团第一师国资委截至2023年6月末公司第一大股东为阿拉尔市统众国有资本投资运营有限责任公司直接持股比例为3657公司实际控制人为新疆生产建设兵团一师国资委通过阿拉尔统众和阿拉尔水利水电间接持有公司股份比例为3407公司作为新疆生产建设兵团下属最大的水泥生产企业享有兵团体制和经济结构调整所赋予的产业政策扶持优势和各种优惠政策优势在政策支持优势下有助公司长期发展图2青松建化股权结构资料来源Choice安信证券研究中心发布股东回报方案凸显长期投资价值在综合考虑企业盈利能力经营发展规划现金流量状况等基础上2022年3月公司发布未来三年2022-2024年股东回报规划提出1公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的现金分红在利润分配中所占比例最低应本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析青松建化达到802公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的现金分红在利润分配中所占比例最低应达到403公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的进行利润分配时现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20此次股东回报方案重视对股东层面的合理回报凸显长期投资价值有助于公司可持续发展表1未来三年2022-2024年股东回报规划公司所处发展阶段是否有重大资金支出安排现金分红在本次利润分配占比成熟期否不小于80成熟期是不小于40成长期是不小于20资料来源公司公告安信证券研究中心12经营情况主营水泥增长稳健化工业务改善可期营业收入增长稳健归母业绩表现亮眼2017-2022年公司营业收入从2101亿元增长至3741亿元yoy-436CAGR为1223其中2019年公司营收同比高增3008主要系下游需求好转叠加错峰生产执行较好当年水泥销量同比增加1501销售价格同比上升6872020年受疫情影响当年公司水泥销量同比减少397销售价格小幅下滑营收端同比-3342021年公司营业收入同比高增2890一方面受新疆固定资产投资持续向好影响公司水泥销量同比增长1940另一方面公司PVC产品销售量价齐升2022年新疆水泥产能过剩状态持续受区域政策和固定资产投资趋缓影响当年水泥销量同比-2335整体营收同比-4362017-2022年公司归母净利润从051亿元持续增长至415亿元yoy3193CAGR高达52092018年公司归母净利润同比高增62172主要系2017年公司净利润刚扭亏为盈基数较低叠加2018年公司资产处置收益主要为乌鲁木齐卡子湾厂区搬迁补偿大幅增加所致2022年在营收下滑436的情况下公司归母净利润仍实现快速增长3193主要系公司资产减值损失减少叠加固定资产处置收益增加所致2023H1公司分别实现营业收入和归母净利润为2145亿元和269亿元分别同比增长244和713图32017-2023H1公司营业收入及同比亿元图42017-2023H1公司归母净利润及同比亿元营业收入亿元营收YOY归母净利润亿元归母净利润YOY新疆固定投资完成额同比5008005000400040060040002000300400300000020020020001000-20001000000-4000000-200资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心主营水泥业务增长稳健化工业务持续发力2017-2022年公司主营水泥业务营收从1912亿元增长至3049亿元CAGR为978水泥制品营收从153亿元增长至249亿元CAGR为10232022年受全疆基建投资放缓及项目开工不足等影响水泥下游需求疲软公司水泥和水泥制品营收分别同比下降1227和30642020-2022年公司化工板块成长迅速营收从225亿元快速增长至769亿元CAGR高达8487营收占比从755大幅增长至20832022年公司水泥水泥制品化工产品营收占比分别为72721未来随着水泥板块稳健增长以及化工板块持续发力公司营收增长持续性具备一定保障本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析青松建化图52017-2022公司各分项业务营业收入亿元图62022年末公司各业务营收占比水泥水泥制品化工产品4540化工产品35213025水泥制品2071510水泥5720201720182019202020212022资料来源公司年报安信证券研究中心资料来源公司年报安信证券研究中心2023年水泥销量目标同比增长25水泥售价受供需和原材料影响从水泥销量来看公司各年销量增速受经济发展疫情影响和疆内投资进度影响呈现一定波动除2021年外2017-2022年公司水泥销量基本维持在600-700万吨区间其中2021年受宏观政策和区域固定资产投资向好影响公司水泥销量增加至786万吨根据公司公告2023年公司目标销售水泥750万吨同比增长25从水泥售价来看2018-2021年受区域错峰生产控制有效公司水泥价格相对稳定基本维持在365-390元吨的区间2022年受原燃料价格上涨影响公司生产成本增加水泥售价增加至44402元吨单吨售价同比增加56元其中吨成本增加41元同比增加1449图72017-2022年公司水泥产量销量及产销率万吨万图82017-2022年公司水泥销售单价元吨吨生产量万吨销售量万吨产销率50090012044402450800390273865438780100400365187003506008027809300500602504002003004015020010020100500002017201820192020202120222023E201720182019202020212022资料来源公司年报安信证券研究中心资料来源公司年报安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析青松建化图9公司水泥销量增速和全国水泥产量增速全国水泥产量YOY青松水泥销量YOY30201643109617923970-0662016201720182019202020212022-10-1738-20-2288-30资料来源公司年报统计局安信证券研究中心13财务分析盈利能力整体提升南疆现款销售现金流优异净利率持续改善期间费用率控制有效近几年公司净利率波动较大但总体呈上行趋势2017-2018年公司净利率为负值一方面由于水泥行业产能严重过剩致盈利承压另一方面系阿拉尔青松化工停产在营收贡献几乎为0的情况下仍有固定成本支出化工业务亏损拖累整体业绩2019-2021年青松建化净利率回正分别为424930和798受子公司破产清算影响2019-2021年公司分别计提资产及信用减值损失968亿元216亿元160亿元一定程度上影响了公司净利率表现2022年公司净利率为过去几年峰值为1127同比提升329pct主要由于固定资产处置损失较上年大幅减少所致同时化工板块业务亏损减少公司费用率控制成效显著2017-2022年公司期间费用率从2833下降至1372主要由于财务费用率的大幅下降由1318下降至208管理费用率含研发由1341下降到1095图102017-2023H1公司净利率图112017-2023H1公司期间费用率期间费用率销售费用率1500管理费用率含研发财务费用率301000252050015000102017201820192020202120222023Q12023H15-50002017201820192020202120222023Q12023H1资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心公司经营性现金流保持净流入销售模式大多为现款销售2017-2022年公司经营性现金流持续保持净流入或由于公司销售模式主要为直销大部分为现款现货模式回款周期短2019年公司经营性现金流为自2017年以来的峰值高达1307亿元同比增加65232022年公司经营性现金流为218亿元同比减少6620主要受疫情和需求影响公司销量下降回款承压2023H1公司经营性现金流大幅改善实现净额216亿元同比增长14983本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析青松建化图122017-2023H1公司经营性现金流净额及同比亿元图132017-2023Q1公司收现比和付现比收现比付现比经营性现金流净额yoy150152001501010010055050002017201820192020202120222023Q12023H1-5005-1002017201820192020202120222023Q1资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心2公司亮点南疆优质水泥龙头单吨盈利远超同行21南疆产能市占率位居行业前列受益南疆建设需求和竞争格局产线均布局于新疆南疆产能占比较高自成立以来公司先后在乌鲁木齐乌苏五家渠库尔勒库车阿克苏和田克州伊犁河谷哈密等地通过并购新建等方式实现了沿国道铁路相隔300-500km城市建设新型干法水泥的南疆支撑北疆布点战略布局截至2022年底新疆自治区共有75条水泥熟料生产线全年总产能为6638万吨其中青松建化拥有13条水泥熟料生产线日均总产能405万吨全年总产能1215万吨占疆内总产能的183仅次于天山股份3358从产线分布来看公司南疆北疆分别拥有76条水泥熟料产线南疆北疆全年总产能分别为705万吨和510万吨分别占公司总产能的58和42表2公司产线及产能分布情况水泥回转窑规格和实际产能权益产能所在地州市子公司名称建成投产日期持股比例备注窑型规格产能tdtd56654乌鲁木齐新疆青松建材有限责任公司75002013年6月100750078m哈密市哈密青松建材有限责任公司4060m20002009年12月1002000兵团系统巴州青松绿原建材有限责任巴州南疆4058m25002010年5月651625兵团系统公司新疆青松建材化工集团4364m30002008年12月1003000兵团系统阿克苏南疆股份有限公司水泥分公司4060m25002011年5月1002500兵团系统库车青松水泥有限责任公司4874m50002012年5月10050005274m60002012年7月1006000克州南疆克州青松水泥有限责任公司4058m25002010年2月1002500和田南疆和田青松建材有限责任公司4058m20002007年12月1002000兵团系统伊犁青松南岗建材有限责任4060m25002009年5月802000兵团系统公司伊犁水泥厂伊犁伊犁青松南岗建材有限责任3252m10002006年12月80800兵团系统公司霍城水泥厂和布克赛尔县青松南岗屯南3250m10002004年5月45452兵团系统塔城建材有限责任公司乌苏青松水泥有限责任公司4366m30002011年6月1003000兵团系统总产能4050094763837720资料来源新疆维吾尔自治区工业和信息化厅安信证券研究中心注全年总产能按照300天计算南疆水泥熟料竞争格局较好公司在南疆产能市占率24根据新疆自治区工信厅数据2022年新疆水泥熟料产线日产能约2213万吨其中南疆日产能约952万吨占全疆比重约43北疆日产能1261万吨占全疆比重约57从南疆竞争格局看天山股份和青松建化在南疆市占率分别位列第一33和第二24其余企业生产规模较小产能市占率基本在5以下从北疆产能分布来看天山股份青松建化和天业集团市占率分别为3314和12其余企业产能市占率基本在5以下南疆水泥熟料总产能供给少于北疆青松在南疆产能份额高出北疆且公司超过98的营收来自新疆和全国性布局的水泥公司相比更直接受益疆内尤其南疆建设提速本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析青松建化图142022年末南疆水泥企业水泥熟料产能占比图152022年末北疆水泥企业水泥熟料产能占比喀什飞龙水泥2其他其他2516喀什红旗水泥3天山股份天山股份华诚水泥33西部水泥3332兴悦化工锦塔水泥3天基水泥23西部建设西部水泥23青松建化红狮集团金龙水泥5青松建化上峰水泥天业集团1432412山水水泥35圣雄水泥4资料来源新疆维吾尔自治区工业和信息化厅安信证券研究中心资料来源新疆维吾尔自治区工业和信息化厅安信证券研究中心22单吨净利领先同行技改智能化盈利或将上行水泥单价位居行业前列单吨盈利高于可比公司我们选取水泥业务在西部区域布局体量较大的企业作为可比公司2018-2022年由于各企业业务具体省份分布差异以及各省水泥市场价格机制原因公司水泥单价总体位居可比公司前列高出祁连山和宁夏建材约100元吨2022年公司水泥售价为44402元吨位居可比公司首位同比上涨5622元吨主要由于单吨成本上涨4073元吨在成本端由于原材料价格变化各家公司和2018年相比吨成本均有上升2022年公司吨成本分别高于祁连山和宁夏建材47元吨70元吨从吨毛利来看公司吨毛利大幅领先可比公司2022年公司吨毛利15114元吨分别高出宁夏建材天山股份和祁连山88元吨104吨和61元吨2019-2022年公司水泥吨净利优势凸显2022年公司吨净利分别高出宁夏建材祁连山和天山股份24元吨20元吨和67元吨图162018-2022年公司及可比公司水泥单价元吨图172018-2022年公司及可比公司水泥吨成本元吨青松建化祁连山宁夏建材天山股份青松建化祁连山宁夏建材天山股份5003504503004002503502003002501502001002018201920202021202220182019202020212022资料来源WIND安信证券研究中心注青松建化和祁连山用的是水泥口资料来源WIND安信证券研究中心注青松建化和祁连山用的是水泥口径天径天山股份和宁夏建材用的是水泥及熟料口径山股份和宁夏建材用的是水泥及熟料口径本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析青松建化图182018-2022年公司及可比公司水泥吨毛利元吨图192018-2022年公司及可比公司水泥吨净利元吨青松建化祁连山宁夏建材天山股份青松建化祁连山宁夏建材天山股份1801201601001401208010060806040402020002018201920202021202220182019202020212022资料来源WIND安信证券研究中心注青松建化和祁连山用的是水泥口资料来源WIND安信证券研究中心注青松建化和祁连山用的是水泥口径径天山股份和宁夏建材用的是水泥及熟料口径天山股份和宁夏建材用的是水泥及熟料口径水泥盈利能力企稳板块表现占优2017-2019年公司水泥业务毛利率呈上升趋势从1678上升至4071主要由于公司水泥价格持续上涨同时因会计规则变更固定资产折旧年限延长降低了固定资产折旧费2021年公司水泥业务毛利率下降488pct到3498主要受燃料价格上涨影响公司生产成本有所增加分业务看水泥板块毛利率自2019年起持续下滑2022年为3404较2021年毛利率总体持平水泥制品毛利率2020年起快速提升2022年为2325化工业务毛利率2022年实现由负转正为454得益于PVC等产品价格大幅上涨横向对比来看2020-2022年公司水泥业务毛利率在可比公司中均位列首位2022年祁连山宁夏建材天山股份水泥业务毛利率分别为26892198和1437图202017-2022年公司各分项业务毛利率图212017-2022公司及可比公司水泥业务毛利率整体毛利率水泥水泥制品化工产品青松建化祁连山宁夏建材天山股份7045005040003500303000102500-102017201820192020202120222000-301500-50100020182019202020212022-70资料来源WIND安信证券研究中心注青松建化和祁连山用的是水泥口径天资料来源WIND安信证券研究中心山股份和宁夏建材用的是水泥及熟料口径公司净利率和ROE在可比板块中位居前列净利率自2018年起整体呈提升态势2021年位居可比公司板块末位2022年超过其他三家可比公司为11272023H1较2022年进一步提升至1341超出其他各家净利率5个pct以上公司ROE加权2019-2022年间整体上行主要由于净利率提升由487提升至8072022年在板块中次于祁连山表现8972023H1公司ROE位居可比板块首位为464本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析青松建化图222017-2023H1可比公司净利率图232017-2023H1可比公司ROE-加权青松建化天山股份祁连山宁夏建材青松建化天山股份祁连山宁夏建材25002500200020001500150010001000500500000201820192020202120222023H1000500201820192020202120222023H1资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心技改智能化持续推进公司盈利或将进一步上行随能耗安全环保要求不断提高近几年公司也持续加大技改投入2020年公司对产能2000TD的熟料生产线进行技改升级后陆续实施电石渣技改项目回转窑技改项目等此外公司也在向绿色低碳转型积极开展节能减排创新技改项目建设智能化工厂和花园工厂建设等为满足公司节能减排数字化技术改造及产业整合等进一步的资金投入需求公司向控股股东阿拉尔统众非公开发行募集资金68亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款未来公司或将充分利用相关产业政策带来的重大机遇通过节能减排数字化技术改造及智能化产线建设等方式降低单位产品综合能耗提高资源利用率从而进一步提升自身盈利水平23积极扩展化工业务产品销量稳步增长公司化工板块主要由子公司阿拉尔青松化工主要产品为PVC和新疆青松化工主要产品为尿素负责实施2022年PVC和尿素销量分别为5571231万吨阿拉尔青松化工2017年处于停产期间2018年检修完成进入试生产阶段2017-2018年基本未产生营收业绩2019-2022年阿拉尔青松化工营收从117亿元增长至504亿元CAGR高达62662021年阿拉尔化工营收同比高增106主要由于当年PVC产品价格大幅上涨公司PVC销售量价齐升从净利润来看2017-2020年阿拉尔青松化工净利润亏损持续加大主要由于公司化工规模尚小且长时间开工不足导致设备性能老化生产负荷不高价本倒挂所致2021和2022年随PVC产品销量逐步增加净利润亏损大幅收窄由2020年的亏损327亿元收窄至2022年的120亿元2023H1由于PVC价格下滑上半年阿拉尔化工业绩亏损有所扩大此外2021年公司收购美丰化工后更名为青松化工2022年实现销售收入28亿元2023H1处于销售旺季尿素产品净利润为421447万元yoy1252化工产品需求及价格具有明显的周期性总体表现和经济发展趋势较为相关未来随经济回暖后下游需求修复公司化工板块盈利提升可期图242017-2023H1年阿拉尔青松化工营业收入及同比图252017-2023H1年阿拉尔青松化工净利润元万元营业收入万元YOY2017201820192020202120222023H1060000120-50001005000080-100004000060-150003000040-2000020200000-2500010000-20-300000-402017201820192020202120222023H1-35000本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析青松建化资料来源公司年报安信证券研究中心资料来源公司年报安信证券研究中心图262019-2022年公司化工产品销售量及同比万吨图272017-2022年PVC尿素价格走势元吨PVC尿素尿素价格聚氯乙烯PVC价格1600014501400012120004010100003080008600062040004200010020020192020202120222022-05-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042021-01-04资料来源公司年报安信证券研究中心资料来源萝卜投资安信证券研究中心3供给端新疆水泥产量控制有效水泥价格全国领先31全疆水泥产量控制有效南疆大规模产线占比高新疆错峰停窑力度较大北疆错峰停窑力度大于南疆2014年新疆在全国率先开展水泥错峰生产所有水泥生产企业全年在冬季供暖期间停产5个月其余生产期内鼓励企业根据区域市场供需变化情况实行间歇性停窑措施根据新疆自治区工信厅发布的关于下达2022至2023年水泥错峰生产计划的通知疆内大部分地区错峰停窑时间为195-225天而南疆三个地区克州喀什和田错峰停窑时间相对较短分别为150150135天全国范围来看河北省错峰执行时间为2022年开始供暖之日至2023年开始供暖前一日错峰天数150天湖北省依绩效分级和企业安排不同水泥企业全年执行错峰生产3060天不等相较其他省市错峰生产计划新疆自治区错峰停窑力度最强水泥产量压减超一半图282022-2023年水泥行业新疆各州市错峰停窑时间天250200150100500资料来源新疆维吾尔自治区工信厅安信证券研究中心新疆水泥产量控制有效产能利用率较低2010-2011年新疆区域水泥价格出现阶段性暴涨刺激疆内外企业加速投建产线水泥产能由2010年的的3800万吨扩张到2014年的1亿吨水泥产量由2010年的2471万吨增长至2014年的5082万吨行业产能利用率约为50为有效化解行业过剩产能2014年以来新疆在全国率先开展水泥错峰生产后2015-2022年本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析青松建化新疆水泥产量年均约为4157万吨2022年在投资下滑及疫情防控多重压力下全疆水泥需求出现大幅下滑2022年新疆水泥产量仅为387750万吨同比减少174根据公司年报新疆水泥产能约为1亿吨2022年新疆水泥产能利用率不足50图292017-2022年新疆水泥产销量及同比万吨产量万吨销量万吨产量YOY销量YOY6000400500030020040001003000002000-1001000-2000-3002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源统计局公司年报安信证券研究中心从疆内水泥熟料产线产能分布来看截至2022年末新疆水泥熟料产线日产能为2213万吨其中南疆日产能952万吨占全疆比重43北疆日产能1261万吨占全疆比重57从产线规模来看北疆2000td以下的产线较多有13条合计日产能为196万吨约占北疆总产能的1552000-3000td的产线合计日产能58万吨占北疆总产能的46南疆2000td以下的产线仅有5条合计日产能7800吨约占南疆总产能的822000-3000td的产线合计日产能378万吨占南疆总产能的40总体来看北疆水泥小产线数量较多且产能占比较高南疆水泥以大产能水泥产线为主单条产线产能在3000td以下的相对较少表3新疆水泥熟料产线产能情况日产能td2000及以下2001-30003001-40004001-50005000以上产线514461南疆产能78003783414533290006000产线1322361北疆产能196005800012000290007500总计产线18367122总计产能td2740095834265335800013500资料来源新疆维吾尔自治区工业和信息化厅安信证券研究中心2021年10月18日国家发改委等五部委联合发布关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见主要目标包括到2025年通过实施节能降碳行动钢铁电解铝水泥等重点行业达到标杆水平的产能比例超过30行业整体能效水平明显提升碳排放强度明显下降2021年10月24日中共中央国务院发布了关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见以及2030年前碳达峰行动方案提出构建绿色低碳循环发展经济体系提高能源利用效率提高非化石能源消费比重降低二氧化碳排放水平提升生态系统碳汇能力等五大目标水泥熟料作为能效约束的重点领域之一未来未达行业基准水平的低效产能或将限制用能落后产能有望进一步出清公司作为国有骨干企业持续进行节能减排和数字化改造后续或将受益于行业能效约束背景下的市占率提升32新疆水泥价格稳定南疆水泥均价更高新疆水泥价格相对稳定南疆水泥价格高于北疆2023年Q1全国水泥需求有所回升Q2需求减弱旺季不旺供需矛盾加剧水泥价格持续低位下行截至2023年9月7日全国水泥价格为32191元吨相较3月末下跌25相比之下2023年以来新疆水泥价格相对稳定且略微上涨截至2023年9月7日新疆水泥均价为46475元吨较年初上涨7相较全国水泥均价高143元吨分南北疆看由于南疆受外来水泥熟料冲击更少市场集中度更高且错峰生产政策执行更好巴州南疆水泥均价一般高于乌鲁木齐北疆今年以来本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析青松建化巴州水泥均价约高于乌鲁木齐55元吨两者价差最高可达100元吨以上新疆地区错峰停窑及价格稳定机制执行力度较强预计未来疆内水泥价格仍有望维持稳定图30新疆和全国水泥平均价格元吨图312023年南疆和北疆水泥平均价格元吨水泥价格全国水泥价格新疆新疆乌鲁木齐水泥平均价700新疆巴音郭楞水泥平均价6505506005505005004504504004003503503002503002020-08-162023-05-162019-01-072019-05-072019-09-072020-01-072020-05-072020-09-072021-01-072021-05-072021-09-072022-01-072022-05-072022-09-072023-01-072023-05-072023-09-072019-05-162019-08-162019-11-162020-02-162020-05-162020-11-162021-02-162021-05-162021-08-162021-11-162022-02-162022-05-162022-08-162022-11-162023-02-162023-08-162018-09-07资料来源萝卜投资中国水泥网安信证券研究中心资料来源WIND中国水泥网安信证券研究中心4需求端南疆补短板投资力度强劲一带一路中吉乌提振水泥需求41新疆固定资产投资高于全国南疆补短板需求迫切北疆南疆占全疆GDP约7030南疆经济尚存较大发展空间2010-2022年新疆地区生产总值GDP由543747亿元增长至1774134亿元yoy320CAGR为1036分南北疆看2022年北疆和南疆分别实现GDP总值1240573亿元和5336亿元yoy36分别约占全疆GDP的70和30其中北疆GDP约为南疆GDP的233倍南疆经济发展水平整体上低于北疆且区域内各地州市之间经济发展水平存较大差异2022年南疆经济发展水平较高的阿克苏GDP约为克孜勒苏GDP的801倍从南北疆经济建设对比及南疆区域内发展来看未来南疆经济建设具有较大的发展空间图322010-2022年新疆GDP情况亿元图332022年南北疆GDP占比亿元新疆GDP亿元新疆GDP同比20000140120南疆1500010053356180301000060北疆12405734050007020000资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心注南疆包括和田喀什克孜勒苏阿克苏巴音郭楞地区其余为北疆本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析青松建化图342010-2022年新疆南北疆GDP情况亿元图352022年南疆各州市GDP占比克孜勒苏和田491北疆GDP南疆GDP217491400012000巴音郭楞100001520288000喀什136960002640002000阿克苏0174033资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心固定资产投资增速整体高于全国基建投资持续高增除2016年和2018年外2012-2022年新疆固定资产投资不含农户增速均高于全国增速2022年新疆固定资产投资同比增速为76其中基建投资补短板力度加大基础设施投资比上年增长186同比112pct占全区投资比重为394工业投资同比增长378占全区投资比重高达422此外2022年新疆电热气水业投资同比高增101主要系风光电新能源产业投资持续发力投资增长38倍拉动全区投资增长71pct2023年初以来新疆固定资产投资继续保持高增长2023年1-6月新疆固定资产投资增速为1020高于全国62pct其风力光伏发电项目投资同比增长33倍基础设施投资同比高增278工业投资同比增长295图362012-20236全国和新疆固定资产投资累计同比增速图372021-2022年新疆固定资产投资分行业增速全国固定资产投资不含农户增速2021年2022年新疆固定资产投资不含农户增速新疆基础设施建设投资增速12010110540601008040602040152005000-20-20-970-40-19-40-60资料来源WIND安信证券研究中心资料来源新疆维吾尔自治区政府官网安信证券研究中心2023年新疆自治区安排实施重点项目400项总投资27万亿元计划完成投资3000亿元以上覆盖水利交通能源产业和民生领域其中续建项目170项总投资9507亿元年度计划投资1713亿元新建项目90项总投资4492亿元年度计划投资1317亿元储备项目140项估算总投资13万亿元从投向领域来看能源项目总投资规模最高为105万亿元主要涉及电力电网石油天然气煤炭煤化工等重点工程产业项目投资数量最多有103个主要包括新兴产业资源密集型产业劳动密集型产业经贸物流等重点工程2023年1-6月新疆自治区重点项目按照实物工作量累计完成投资1362亿元同比增长162较去年同期增加190亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析青松建化图382020-2023新疆重点项目总投资及同比亿图392023年新疆各领域重点项目及占比个元储备项目投资亿元新建项目投资亿元续建项目投资亿元总投资YOY计划完成投资实际完成投资3000040350030003025002000020200015001010000100005000-1002020年2021年2022年2023年202120222023资料来源新疆自治区发改委官网安信证券研究中心资料来源新疆自治区发改委官网安信证券研究中心表42023年新疆重点项目建设情况重点项目个重点项目金项目分类具体内容数项额亿元主要包括蓄水调水节水等重点工程将加快实施大石峡玉龙喀什库尔干水利枢纽及大型灌区续建配套与现代化改造工程等24个续水利项目512739建项目开工建设策勒河昆仑水利枢纽若羌县瓦石峡水库工程等9个新建项目主要包括铁路公路机场等重点工程将加快实施乌鲁木齐机场改扩建工程兰新铁路精河至阿拉山口段增建二线工程等37个续建项交通项目776954目开工建设罗布泊至若羌铁路新和至拜城铁路G219线温泉至霍尔果斯公路等19个新建项目主要包括电力电网石油天然气煤炭煤化工等重点工程将加快实施阜康抽水蓄能电站疆电外送第三通道配套电源项目西气能源项目8510500东输四线天然气管道工程吐鲁番中卫等37个续建项目开工建设哈密北重庆特高压直流工程等18个新建项目主要包括战略性新兴产业资源密集型产业劳动密集型产业经贸物流等重点工程加快实施5G网络建设新疆软件园二期等40个续产业项目1035561建项目开工建设清电硅材料有限公司年产20万吨高纯多晶硅项目新疆志存锂业和田年产20万吨碳酸锂项目等23个新建项目主要包括科技教育文化旅游卫生体育生态环保城镇建设等重点工程加快实施喀什大学东城校区建设项目等32个续建项目开工民生项目841179建设阿勒泰吉克普林滑雪场重点升级项目城镇棚户区改造保障性租赁住房等21个新建项目资料来源新疆自治区发改委官网安信证券研究中心加快建设八大产业集群带动配套基础设施需求释放2023年新疆政府工作报告提出今年新疆将培育壮大特色优势产业加快打造以八大产业集群为支撑的现代产业体系包括油气生产加工煤炭煤电煤化工绿色矿业粮油棉花和纺织服装绿色有机果蔬优质畜产品新能源新材料等战略性新兴产业集群其中要加大油气资源勘探开发和增储上产力度力争原油产量3350万吨天然气产量420亿m要推动疆电外送配套煤电和疆内支撑性煤电项目建设力争疆煤外运8800万吨疆电外送1300亿千瓦时要规划建设新型能源体系加快推进新能源发电输变电储能设备制造发展打造新能源全产业链大力发展产业集群将有望带动相关配套交通房屋和电力基础设施建设需求进一步提升区域竞争力和可持续发展能力本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析青松建化图40新疆八大产业集群资料来源2023年新疆维吾尔自治区政府工作报告安信证券研究中心政策支持做活南疆棋眼促进南疆高质量发展2010年5月喀什经济特区落地南疆成为了我国内陆第一个经济特区同时也成为我国向西开放的重要窗口和新疆跨越式发展新的经济增长点2023年5月新疆党委十届八次全会审议通过了关于促进南疆高质量发展的若干政策措施从区域整体性发展角度对南疆进行谋划主要内容包括1支持南疆特色优势产业发展释放能源资源开发潜力推动环塔里木经济带发展2支持南疆加快对外开放打造丝绸之路经济带核心区战略支点3支持南疆基础设施补短板加强南疆交通能源基建推进新型基建加强南疆生态保护和修复重点工程建设4支持南疆优化水资源配置提高水资源节约集约利用水平南疆作为新疆一盘棋的棋眼在政策对南疆产业资金扶持财税金融支持要素保障等多方面大力支持下后续有望实现快速且高质量发展图41关于促进新疆高质量发展若干措施政策文件要点资料来源新疆维吾尔自治区人民政府官网安信证券研究中心42一带一路预期升温新疆互联互通建设提速可期新疆位于丝绸之路经济带核心区是连接我国与中亚中东的重要枢纽新疆位于欧亚大陆腹部其陆地边境线约占我国陆地边境线的四分之一全长5700多公里与蒙古俄罗斯哈萨克斯坦吉尔吉斯斯坦塔吉克斯坦阿富汗巴基斯坦印度8个国家接壤是我国与中亚中东地区连通的关键枢纽也是陆上丝绸之路的关键节点2015年3月国家三部委联合发布推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动进一步明确指出要发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用形成丝绸之路经济带上重要的交通枢纽商贸物流和文化科教中心打造丝绸之路经济带核心区目前国家批准新疆对外开放口岸一共有17个其中15个为陆地边境口岸2个位航空口岸2022年新疆口岸对一本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析青松建化带一路沿线国家进出口额达到6446亿元同比增长488占同期新疆口岸进出口总值的825其中出口43079亿元同比增长552进口21381亿元同比增长375图42新疆17个对外贸易口岸资料来源知乎安信证券研究中心新疆作为一带一路倡议的重要节点和实施区域十年来取得了许多令人瞩目的成果2013年7月中国哈萨克斯坦两国跨界河流首个合作项目中哈霍尔果斯河友谊联合引水枢纽工程通过竣工验收投入运行2016年6月霍尔果斯铁路口岸通过国家验收正式对外开放2021年9月全国首列铁路快通中欧班列在乌鲁木齐国际陆港区正式发运2023年10月第三届一带一路国际合作高峰论坛将于北京召开届时我国与一带一路沿线国家各类工程建设项目有望加速落地海外侧水泥需求或将逐步释放公司有望抓住一带一路重大发展机遇表5新疆一带一路重点项目工程项目年份具体内容类型5月4日我国首条民企跨国天然气管道中哈萨拉布雷克吉木乃天然气管道完成首次输气调试并开能源始输气20137月5日中国哈萨克斯坦两国跨界河流首个合作项目中哈霍尔果斯河友谊联合引水枢纽工程通水利过竣工验收投入运行2015市政9月15日中哈霍尔果斯国际边境合作中心中方配套区通过国家验收口岸3月31日巴克图口岸举行中哈俄国际道路运输开通仪式2016铁路6月7日霍尔果斯铁路口岸通过国家验收正式对外开放铁路6月8日首趟乌鲁木齐霍尔果斯阿斯塔纳国际旅客列车开通运行2017机场10月库尔勒机场改扩建工程竣工水利8月11日霍尔果斯东门无水港库里克港多式联运枢纽开通仪式在哈萨克斯坦举行20189月27日哈中努尔饶尔霍尔果斯公路口岸正式开通标志着双西跨国高速公路中哈段贯高速通中国至欧洲实现全程高速2019铁路12月31日新建阿勒泰至富蕴至准东铁路富蕴至准东段开通运营北疆铁路环线建成2021铁路9月10日全国首列铁路快通中欧班列在乌鲁木齐国际陆港区正式发运4月22日新疆首个高原机场昭苏机场正式通航投运6月11日喀什机场改扩建项目通过竣工验2022机场收资料来源新疆维吾尔自治区发改委官网安信证券研究中心一带一路沿线建设持续升温水泥需求侧或将打开新空间自一带一路战略的提出十周年来中国已与151个国家32个国际组织签署200余份共建一带一路合作文件2016-2022年各年间我国对外承包工程合同额中一带一路项目金额均达1250亿美元以上2022年中国对一带一路国家承包工程项目合同金额为87184亿元同比增长08已超过中国对外承包工程合同总金额的一半为512今年为一带一路倡议十周年第本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析青松建化三届一带一路峰会将于10月举行我国与一带一路沿线国家各类工程建设项目有望加速落地水泥需求侧或将打开新空间图432015-2022年我国企业对一带一路沿线国家新签对图442022年中国对外承包工程项目新签合同额占比外承包工程合同额与合同数亿美元份一带一路中国对外承包工程新签合同额一带一路其他项目2000一带一路中国对外承包工程新签合同数100008158007721007217008000150069440062570056110055140060001000其他项目3987008309734884000一带一路50087184051220000020152016201720182019202020212022资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心43中吉乌铁路开工在即有望进一步提振水泥需求中吉乌铁路开工在即助力南疆水泥需求释放1997年欧洲高加索亚洲运输走廊组织在巴黎会议上首次提及建设中吉乌铁路在中国积极推动下中吉乌三国当年就修建一条联通三国的铁路项目签署备忘录中吉乌铁路全长577公里新建铁路485公里中国境内约为166公里2023年5月中国吉尔吉斯斯坦乌兹别克斯坦三方签署了中吉乌铁路建设项目吉境内段可行性研究三方联合评审达成共识的谅解备忘录标志着项目可行性研究已经进入尾声中吉乌铁路有望加快落地建设根据铁道部公开数据测算平均每公里铁路建设大体需要消耗162万吨水泥中吉乌铁路预计带动水泥需求约为776-970万吨其中境内部分预计带动水泥需求266-332万吨图45中吉乌铁路南北路线图资料来源新建中吉乌国际铁路中国境内段可行性研究报告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20