事件：万达电影公布2023年中报：营业总收入68.69亿元，同比去年增长39.1%，归母净利润为4.23亿元，同比去年172.75%，基本EPS为0.19元，平均ROE为5.77%。公司母公司万达投资决定提前终止减持计划。
　　放映端：票房人次恢复优于行业，卖品收入显著复苏至2019年同期的95%，轻资产影院加速拓展。2023年上半年，公司实现影院端收入40.42亿元，其中国内线下影院观影逐步复苏，公司通过多元化营销手段，实现票房36.5亿元（不含服务费），同比增长49.7%，恢复至2019年同期的93.5%；观影人次0.88亿，同比增长54.4%，恢复至2019年同期的96.4%，恢复程度特别是人次恢复好于行业平均水平；公司累计市场份额16.8%，较去年同期提高0.5个百分点，各城市线份额和重点影片份额较2019年均有所提升。公司全国票房TOP10影院中万达影院占据4席，下属部分经营效益偏弱的影院经过努力经营也实现扭亏或现金流转正。非票收入也呈现显著复苏，卖品收入恢复至2019年同期的95%，多种经营收入较2019年增长接近70%。公司新开业直营影院6家，新开业轻资产影院29家，轻资产影院快速发展，市场份额提升至1.4%，为公司增加了管理收益。
　　内容端：积极部署回暖市场，有序推进重点项目。上半年公司影视制作业务实现收入2.02亿元，电视剧实现收入1.93亿元，同比均实现高增速。主控影片《想见你》和《宇宙探索编辑部》分别取得票房4.03亿元和6,703万元,《倒数说爱你》票房未达预期，同时公司参与投资的《流浪地球2》和《熊出没：伴我熊芯》分别取得票房40.29亿元和14.95亿元，而暑期档上映的《热烈》和《孤注一掷》也取得了较好的票房表现。除已上映影片外，公司主投主控影片《寻她》入围上海国际电影节主竞赛单元并获得艺术贡献奖，《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作，《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等项目正在积极筹备中。剧集方面，公司投资出品的现实题材剧集《他是谁》在CCTV8和优酷平台播出，《交错的场景》《三大队》《南来北往》《四方馆》等剧集已基本拍摄完成，两部分账剧集《暗影侦探》和《明日少年》已拍摄完成，将努力实现多渠道创收。
　　下半年业绩超预期增长因素：1、国内电影暑期档强势复苏，叠加5月到10月专项资金免除，三季度利润可观；2、影院广告滞后复苏，下半年收入有望启动高增；3、主控重点项目《三大队》有望上映，利好内容业务利润增长；4、中秋国庆档期供给充足，四季度市场有望延续热度。
　　投资建议：随着电影行业政策向好，公司出品影片加速定档。同时，行业复苏之下，公司作为影院龙头市占率稳步提升，放映端增速有望显著提升。预计公司2023-2025年营业收入为143.39/152.75/161.06亿元，同比增加47.9%/6.5%/5.4%，归母净利润分别为13.01/15.78/16.79亿元，同比扭亏/增长21.3%/增长6.4%，对应PE为23/19/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，用户增长不及预期，数字阅读出海竞争加剧，技术进步不及预期。

研究报告全文：TableTitle受益于影院超预期复苏关注后续业绩释放万达电影TableReportDate002739公司简评报告20230919评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary李甜露事件万达电影公布2023年中报营业总收入6869亿元同比去年增联席首席分析师长391归母净利润为423亿元同比去年17275基本EPS为SAC执证编号S0110516090001litianlusczqcomcn019元平均ROE为577公司母公司万达投资决定提前终止减持电话86-10-81152690计划放映端票房人次恢复优于行业卖品收入显著复苏至2019年同期的市场指数走势最近TableChart1年95轻资产影院加速拓展2023年上半年公司实现影院端收入404205万达电影沪深300亿元其中国内线下影院观影逐步复苏公司通过多元化营销手段实现票房365亿元不含服务费同比增长497恢复至2019年同019301023144期的935观影人次088亿同比增长544恢复至2019年同期------JulSepFebAprSepNov的964恢复程度特别是人次恢复好于行业平均水平公司累计市场-05份额168较去年同期提高05个百分点各城市线份额和重点影片份额较年均有所提升公司全国票房影院中万达影院占据资料来源聚源数据2019TOP104席下属部分经营效益偏弱的影院经过努力经营也实现扭亏或现金流公司基本数据TableBaseData转正非票收入也呈现显著复苏卖品收入恢复至2019年同期的95最新收盘价元1368多种经营收入较2019年增长接近70公司新开业直营影院6家新一年内最高最低价元1598944市盈率当前-3244开业轻资产影院29家轻资产影院快速发展市场份额提升至14市净率当前394为公司增加了管理收益总股本亿股2179内容端积极部署回暖市场有序推进重点项目上半年公司影视制作总市值亿元29814资料来源聚源数据业务实现收入202亿元电视剧实现收入193亿元同比均实现高增速主控影片想见你和宇宙探索编辑部分别取得票房403亿元相关研究和6703万元倒数说爱你票房未达预期同时公司参与投资的流TableOtherReport中报预告扭亏丰富供给有利影市复苏浪地球2和熊出没伴我熊芯分别取得票房4029亿元和1495亿影院市占率创新高疫情加速轻资产元而暑期档上映的热烈和孤注一掷也取得了较好的票房表现转型除已上映影片外公司主投主控影片寻她入围上海国际电影节主竞春季档黯淡看好疫情后修复能力赛单元并获得艺术贡献奖三大队我才不要和你做朋友呢等影片已完成拍摄进入后期制作误杀3重案检察官女大佬等项目正在积极筹备中剧集方面公司投资出品的现实题材剧集他是谁在CCTV8和优酷平台播出交错的场景三大队南来北往四方馆等剧集已基本拍摄完成两部分账剧集暗影侦探和明日少年已拍摄完成将努力实现多渠道创收下半年业绩超预期增长因素1国内电影暑期档强势复苏叠加5月到10月专项资金免除三季度利润可观2影院广告滞后复苏下半年收入有望启动高增3主控重点项目三大队有望上映利好内容业务利润增长4中秋国庆档期供给充足四季度市场有望延续热度投资建议随着电影行业政策向好公司出品影片加速定档同时行业复苏之下公司作为影院龙头市占率稳步提升放映端增速有望显著请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明提升预计公司2023-2025年营业收入为143391527516106亿元同比增加4796554归母净利润分别为130115781679亿元同比扭亏增长213增长64对应PE为231918倍维持买入评级风险提示宏观经济恢复不及预期用户增长不及预期数字阅读出海竞争加剧技术进步不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元9695143391527516106营收增速-2244796554净利润亿元-1923130115781679净利润增速-19085-167721364EPS元股-088060072077PE-16231918资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产8097126401579817592经营活动现金流1194355336353230现金31506194897910491净利润-1923130115781679应收账款1349199521252241折旧摊销180717571286986其它应收款0000财务费用905-17-10200预付账款1077126413341385投资损失-4-5-5-6存货1725200520952151营运资金变动532482747363其他775114712221288其它-881211-20非流动资产18610173381489715529投资活动现金流-733-4631151-1590长期投资76878787资本支出-1545-1139-949-748固定资产220914761066896长期投资-2-1100无形资产848764687619其他8146872100-842其他15330146641256013430筹资活动现金流-1689-45-2001-128资产总计26707299783069533121短期借款367637-535696流动负债9485108901211512769长期借款-193656565短期借款3670424236424272其他-1193-682-1466-610应付账款1287182117641791现金净增加额-1228304427851512其他1331135913451352主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债10005104511051610581成长能力长期借款2221228623522417营业收入-2244796554其他7784816581648164营业利润-23822-194320763负债合计19490213412263123350归属母公司净利润-19085-167721364少数股东权益120143171199获利能力归属母公司股东权益7097849478939572毛利率170348360376负债和股东权益26707299783069533121净利率-20292105106利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE-266151196172营业收入9695143391527516106ROIC-59101114130营业成本80479354977110042偿债能力营业税金及附加253366369411资产负债率730736721697营业费用650104711151160净负债比率2025181018721616研发费用30434648流动比率09121314管理费用1055129112981288速动比率07101112财务费用874-17-10200营运能力资产减值损失-399-519-674-876总资产周转率04050505公允价值变动收益0000应收账款周转率61867474投资净收益4556应付账款周转率54605556营业利润-1767166720112138每股指标元营业外收入11111213每股收益-088060072077营业外支出70737781每股经营现金071163167148利润总额-1826160519462070每股净资产326390362439所得税132281340362估值比率净利润-1958132416061708PE-16231918少数股东损益-35232829PB4443归属母公司净利润-1923130115781679EBITDA855334432223255EPS元-088060072077请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction李甜露中国人民大学新闻与传播硕士对外经济贸易大学经济学学士2014年加入首创证券覆盖领域为互联网与文化传媒分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现