核心观点
　　二季度，公司影院业务已展现强劲的疫后恢复趋势，盈利能力在影院布局优化策略下，持续向好。内容业务方面，主投主控电影项目也在稳步推进中，有望在四季度和明年为公司贡献业绩弹性。
　　展望未来，1）放映和非票房业务：一方面，电影大盘自暑期档以来实现超预期恢复，公司作为院线龙头，收入端受益行业恢复大势；另一方面，在影院布局优化措施下，经营效率提升，因此盈利能力也有望持续改善。
　　2）内容制作和发行：三季度参投影片已现亮眼表现，公司在暑期档参投的《孤注一掷》和《热烈》分别位列暑期档第2和第6；展望四季度，主投主控储备释放有望贡献利润弹性，关注陈思诚监制的现实题材影片《三大队》的定档情况。
　　事件
　　据公司23年半年报，营业收入68.69亿元（YoY+ 39.10%），归母净利润4.23亿元（YoY+172.75%），扣非后归母净利润4.15亿元（YoY+163.56%）。
　　二季度，公司实现营业收入31.12亿元（YoY+110.64%），归母净利润1.07亿元（YoY+117.11%），扣非后归母净利润0.53亿元（YoY+107.81%）。
　　简评
　　1、放映和非票业务同时受益电影大盘复苏
　　放映业务复苏好于行业平均水平，龙头地位稳固。2023年上半年，公司观影业务收入40.42亿元，同比增加35.72%；商品、餐饮销售收入9.83亿元，同比增加30.61%；广告收入6.10亿元，同比持平。公司龙头地位稳固，1）票房：国内影院实现票房36.5亿元（不含服务费），同比增长49.7%，恢复至2019年同期的93.5%，累计市场份额16.8%，同比增加0.5pct；2）观影人次：观影人次0.88亿，同比增长54.4%，增速高于行业增速51.8%。
　　行业恢复驱动观影业务盈利能力改善。2023年上半年，公司观影业务毛利率5.02%，同比提高12.53pct，预计系行业受益疫后恢复，观影业务经营情况已迅速回暖。2023年上半年，公司新开业直营影院6家，轻资产影院29家。另外，公司积极优化影院布局，2023年上半年因闭店影城预计损失及设备终止租赁预计损失等，产生营业外支出0.95亿元。因此整体看，预计未来公司影院的运营效率将持续改善，结合6月底开始，电影大盘的超预期恢复，观影业务的经营情况有望持续向好。
　　2、电影制作和发行业务受益参投重磅亮眼表现，关注四季度主投重磅释放情况
　　参投影片表现亮眼。2023年上半年，公司电影制作发行及相关业务收入2.02亿元，同比增加103.10%；占收入比例2.93%，同比增加0.92pct。公司参与的多部影片表现亮眼，其中春节档的《流浪地球2》（40.29亿元）和《熊出没：伴我熊芯》（14.95亿元）分别名列档期第1和第3。
　　暑期档参投影片超预期，公司有望在四季度释放主投储备。截至8月29日，暑期档参投的《孤注一掷》和《热烈》分别实现票房34.56亿元和8.93亿元，位列暑期档第2和第6。同时，公司参与的《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作，《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等项目正在积极筹备中。其中，《三大队》是由陈思诚监制的犯罪类现实题材影片，关注四季度定档进展。
　　儒意影视入局，有望发挥影视协同作用。据公司公告，截至1H23万达投资持股37.19%，为公司控股股东。7月20日，间接控股股东万达文化向上海儒意协议转让其持有的万达投资49%股权；本次权益变动完成后，上海儒意通过万达投资间接持有公司股份9.8%。上海儒意系港股上市公司中国儒意（0136.HK）协议控制的下属公司，中国儒意核心子公司儒意影视主营影视制作，电影代表作有《你好，李焕英》、《送你一朵小红花》、《致我们终将逝去的青春》、《动物世界》、《保你平安》等。我们预计公司将与儒意影视在电影制作方面形成协同，完善影视产业链。
　　3、财务分析
　　1）毛利率大幅提高，系放映业务盈利能力增强推动。2Q23公司实现毛利润7.88亿元，同比扭亏；毛利率25.34%（较去年同期+28.84 pct），主要系放映板块毛利率5.02%，同比提高12.53 pct。
　　2）期间费用率同比大幅下降，主要系收入规模增加。2Q23公司期间费用21.28%（较去年同期-18.60 pct），其中销售费用率5.02%（较去年同期+0.18pct），主要系印刷制作、广告促销费增加；管理费用率9.23%（较去年同期-9.38pct）、财务费用率6.91%（较去年同期-9.15pct），主要是因为费用绝对值同比基本持平的情况下，收入规模大幅增加。
　　投资建议：从观影和非票业务看，一方面，电影大盘自暑期档以来实现超预期恢复，公司作为院线龙头，收入端受益行业恢复大势；另一方面，在影院布局优化措施下，经营效率持续改善，因此盈利能力也有持续向好趋势。
　　从内容制作和发行看，三季度参投影片已现亮眼表现，公司在暑期档参投的《孤注一掷》和《热烈》分别位列暑期档第2和第6；展望四季度，主投主控储备释放有望贡献利润弹性，关注陈思诚监制的现实题材影片《三大队》的定档节奏。
　　2023-2025年，我们预计公司实现归母净利润10.71/13.39/15.96亿元，同比155.69%/25.