23H1净利4.23亿元，同增173%，电影全产业链龙头，维持“买入”评级
　　公司发布半年报，23 H1营收68.69亿元（yoy+39.10%），归母净利4.23亿元（yoy+172.75%），略超业绩预告（3.8-4.2亿元）；扣非净利4.15亿元（yoy+163.56%），符合业绩预告（4-4.5亿元）。公司Q2营收31.12亿元（yoy+110.64%，qoq-17.18%），归母净利1.07亿元（yoy+117.11%，qoq-66.06%）。我们维持23-25年净利12.08/15.03/16.56亿元，EPS0.55/0.69/0.76/元，23年可比公司Wind一致预期PE 32 X，给予23年PE32X，维持目标价17.6元，维持“买入”评级。
　　公司观影人次恢复情况优于行业，海外恢复情况较好
　　 23H1业绩大幅改善主因：1）票房大幅增长。23H1公司国内票房/人次同增49.7/54.4%（行业票房/人次同增51.6/51.8%），分别恢复至19年同期的93.5%/96.4%；2）非票业务表现良好。卖品收入同增30.61%，恢复至2019年同期的95%；3）降本增效成果显现。公司继续推动降低各类固定成本及运营费用，23H1观影业务/非票业务毛利率分别同比提升12.53/3.04pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降1.65/3.52/2.74pct；4）海外影院上半年实现票房6.1亿元，观影人次780万，经营业绩好于上年同期。
　　国内影院累计市占率提升，轻资产影院发展迅速，积极拓展大客户渠道
　　1）市占率：公司全力拉动市占率提升，23H1累计市场占有率为16.8%，同比提高0.5pct，各城市线份额和重点影片份额较2019年均有所提升；2）影院建设：公司注重直营影院的效率提升，积极开拓轻资产影院合作模式，23H1新开业直营影院6家；新开业轻资产影院29家，市场份额提升至1.4%。截至23H1公司已拥有直营影院708家，轻资产影院149家；3）大客户拓展:公司通过会员运营，自媒体合作，抖音团购等多种模式获客增收。
　　影视业务大幅增长，项目储备丰富
　　23H1万达影视实现营收6.08亿元，同增68.4%；净利润1.09亿元，同增3068.6%。上映影片方面，包括主控影片《想见你》《宇宙探索编辑部》(票房4.03亿元/6,703万元)，参投《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》(票房40.29亿元/14.95亿元)。目前公司项目储备丰富，待映影片包括《三大队》《我才不要和你做朋友呢》《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等项目。
　　风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期。

研究报告全文：证券研究报告万达电影002739CH经营恢复良好影院市占率继续提升华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月29日中国内地文化娱乐目标价人民币1760研究员朱珺23H1净利423亿元同增173电影全产业链龙头维持买入评级SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166公司发布半年报23H1营收6869亿元yoy3910归母净利423亿元yoy17275略超业绩预告38-42亿元扣非净利415亿元研究员周钊yoy16356符合业绩预告4-45亿元公司Q2营收3112亿元SACNoS0570517070006zhouzhaohtsccomyoy11064qoq-1718归母净利107亿元yoy11711SFCNoBQA910861056793958qoq-6606我们维持23-25年净利120815031656亿元EPS055069076元23年可比公司Wind一致预期PE32X给予23年PE华泰证券研究所分析师名录32X维持目标价176元维持买入评级公司观影人次恢复情况优于行业海外恢复情况较好23H1业绩大幅改善主因1票房大幅增长23H1公司国内票房人次同增497544行业票房人次同增516518分别恢复至19年同期的9359642非票业务表现良好卖品收入同增3061恢复至2019年同期的953降本增效成果显现公司继续推动降低各类固定成本及运营费用23H1观影业务非票业务毛利率分别同比提升1253304pct基本数据销售费用率管理费用率财务费用率同比下降165352274pct4海外影院上半年实现票房61亿元观影人次780万经营业绩好于上年同期目标价人民币1760收盘价人民币截至8月29日1415市值人民币百万30838国内影院累计市占率提升轻资产影院发展迅速积极拓展大客户渠道6个月平均日成交额人民币百万489411市占率公司全力拉动市占率提升23H1累计市场占有率为16852周价格范围人民币962-1558同比提高05pct各城市线份额和重点影片份额较2019年均有所提升2BVPS人民币347影院建设公司注重直营影院的效率提升积极开拓轻资产影院合作模式23H1新开业直营影院6家新开业轻资产影院29家市场份额提升至14股价走势图截至23H1公司已拥有直营影院708家轻资产影院149家3大客户拓万达电影人民币展公司通过会员运营自媒体合作抖音团购等多种模式获客增收相对沪深3001610影视业务大幅增长项目储备丰富14623H1万达影视实现营收608亿元同增684净利润109亿元同增13230686上映影片方面包括主控影片想见你宇宙探索编辑部票113房403亿元6703万元参投流浪地球2熊出没伴我熊芯票房974029亿元1495亿元目前公司项目储备丰富待映影片包括三大队Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23我才不要和你做朋友呢误杀3重案检察官女大佬等项目资料来源Wind风险提示观影需求疲软电影票房不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万124909695149231672918340-9840223853921210963归属母公司净利润人民币百万106331923120815031656-1015919081628124441018EPS人民币最新摊薄005088055069076ROE1282713147415471457PE倍290011604255320521862PB倍345434371314269EVEBITDA倍12664359719572490资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1万达电影002739CH可比公司估值表图表1可比公司估值表截至2023年8月29日总市值PE归母净利润亿元证券代码证券简称预期来源亿元22A23E24E22A23E24E001330CH博纳影业Wind一致预期1128-1565264164-072425689603103CH横店影视Wind一致预期1225-386404307-317303399600977CH中国电影Wind一致预期2845-1324304247-2159361150平均32X资料来源BloombergWind华泰研究图表2万达电影PE-Bands图表3万达电影PB-Bands人民币万达电影5x10x人民币万达电影25x30x15x20x25x36x41x46x38380253813751130Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2万达电影002739CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产94138097128951231017560营业收入124909695149231672918340现金40273150484854358507营业成本90998047103911156212589应收账款18471349330120593735营业税金及附加3302425252298473345836680其他应收账款2429225713424173861147592营业费用100765000101510871247预付账款802251077115416701238管理费用11991055134315061742存货16301725260822143036财务费用7418487383304912395114931其他流动资产8632353927560715469156752资产减值损失204939887417950195502非流动资产1974718610183691691915641公允价值变动收益000000000000000长期投资73267569801184549197投资净收益087426485022001500固定投资24942209261919211456营业利润77421767152118902092无形资产8651984843732306239648119营业外收入31791087300030001000其他非流动资产1631515477149381429013612营业外支出36986985300030002000资产总计2916026707312652922933200利润总额72231826152118902082流动负债9510948513039984312636所得税439413227273793401437476短期借款31103670467935403000净利润116171958124715501707应付账款17021287255717292933少数股东损益9843512394246495122其他流动负债46984528580245746703归属母公司净利润106331923120815031656非流动负债1057310005976193728843EBITDA264479516459954125516长期借款21552221196615781052EPS人民币基本005087055069076其他非流动负债84187784779677947791负债合计2008419490228001921521479主要财务比率少数股东权益1476711959159012054925671会计年度202120222023E2024E2025E股本22312179217921792179成长能力资本公积1083910890108901089010890营业收入9840223853921210963留存公积39535876462930791372营业利润1011223821860924231071归属母公司股东权益892870978305980811464归属母公司净利润1015919081628124441018负债和股东权益2916026707312652922933200获利能力毛利率27151700303730893136现金流量表净利率0932020836926931会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1282713147415471457经营活动现金29811194443841596158ROIC11711020146718212523净利润116171958124715501707偿债能力折旧摊销18291807278832993303资产负债率68887298729365746470财务费用7418487383304912395114931净负债比率2730513324190863464投资损失087426485022001500流动比率099085099125139营运资金变动226584605824222782571081速动比率065050066080101其他经营现金6655936099540124946724营运能力投资活动现金156373270247617862035总资产周转率047035051055059资本支出15627377412984354137461应收账款周转率677607642624633长期投资445000443443743应付账款周转率543538541540540其他投资现金373504117413461652每股指标人民币筹资活动现金2374168919436466451069每股收益最新摊薄005088055069076短期借款1534560371009113954029每股经营现金流最新摊薄137055204191283长期借款21556549255053876152634每股净资产最新摊薄410326381450526普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加0005136000000000PE倍290011604255320521862其他筹资现金2995236726978801755594PB倍345434371314269现金净增加额987441197188917263613EVEBITDA倍12664359719572490资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3万达电影002739CH免责声明分析师声明本人朱珺周钊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户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