易华录：背靠央企的数据资产化服务提供商
　　易华录是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团旗下控股，管理团队持股的混合所有制企业，公司秉持“筑牢国家数据安全绿色存储底座，促进数据要素汇聚治理开发共享”的战略方针，致力于成为国家数据资产化服务提供商和创新型数据要素型企业的主力军。未来，华录集团整合进入电科后在产业链上可形成有效协同和互补。
　　数据要素：把握数字中国建设的核心制高点
　　数据要素是当前把握数字中国建设的核心制高点，对我国未来经济社会发展有至关重要的巨大价值。目前，推动数据要素市场建设的体制机制及主管单位已经落地，数据资源作为一种经济资源的属性在会计政策层面已予以明确，未来配套政策出台可期。
　　以数据湖存储能力盘活资产，筑牢数字基座
　　数据湖是构建新型数字化城市的基石底座，数据湖运营业务则覆盖数据“收、存、治、用、易”全生命周期，能够盘活数据湖资产，提高附加值。截至目前，易华录已有25个数据湖进入运营阶段，数据湖累计部署蓝光存储规模近4200PB，已建成和规划的机架数超过2万。
　　乘要素配置和资产评估体系，逐浪数据要素
　　易华录从2017年开始对数据交易进行理论研究和实践探索，已参编行业白皮书5项，申请国家专利12项，参编各类标准11项，申报6项省部级课题，获国际级、省部级大赛奖项6项；在抚州落地全国首个基于政务数据授权运营模式的“数据银行”，且徐州、株洲、开封和抚州4个城市的数据湖项目均获得当地政务数据治理运营授权，公司还与10余家省级大数据交易所签署合作协议。
　　9月8日，易华录在北京主办全国首个“数据资产入表服务联合体发布会”，推出数据确权登记平台“易证”和数据资产质量评价模型“易评”，为数据登记全流程提供合规监管与安全保障；与数据要素产学研用多方主体共同签署“数据资产入表服务联合体倡议书”，旨在促进各方业务合作，为企业客户提供一站式解决方案，强调技术赋能，保障数据资产入表规范可信，促进数据要素经济高质量发展。
　　投资建议：
　　易华录作为中央企业控股的上市公司，秉承“筑牢国家数据安全绿色存储底座，促进数据要素汇聚治理开发共享”的企业使命，是数字经济和数据要素领域国内领先的综合服务商。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为18.36/33.17/48.63亿元，归母净利润分别为-0.19/2.94/4.36亿元。目前公司仍处于数据要素投入期，而《企业数据资源相关会计处理暂行规定》自2024年1月1日起施行，我们认为公司明年在数据要素领域有望实现突破式发展，因此采用2024年PE估值。首次覆盖买入-A投资评级，给予12个月目标价39.74元，相当于2024年90倍的市盈率。
　　风险提示：
　　数据要素相关政策落地不及预期，数据资产评估服务体系落地不及预期，政府侧和企业侧对数据要素的需求不及预期。

研究报告全文：2023年09月19日公司动态分析易华录300212SZ证券研究报告逐浪数据要素筑牢数字基座行业应用软件投资评级买入-A易华录背靠央企的数据资产化服务提供商首次评级易华录是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团旗下控股12个月目标价3974元管理团队持股的混合所有制企业公司秉持筑牢国家数据安全绿色股价2023-09-183280元存储底座促进数据要素汇聚治理开发共享的战略方针致力于成为国家数据资产化服务提供商和创新型数据要素型企业的主力军未交易数据来华录集团整合进入电科后在产业链上可形成有效协同和互补总市值百万元2183871流通市值百万元2101572数据要素把握数字中国建设的核心制高点总股本百万股66581数据要素是当前把握数字中国建设的核心制高点对我国未来经济社流通股本百万股6407212个月价格区间1208465元会发展有至关重要的巨大价值目前推动数据要素市场建设的体制机制及主管单位已经落地数据资源作为一种经济资源的属性在会计政策层面已予以明确未来配套政策出台可期股价表现易华录沪深300239214以数据湖存储能力盘活资产筑牢数字基座189164139数据湖是构建新型数字化城市的基石底座数据湖运营业务则覆盖数11489据收存治用易全生命周期能够盘活数据湖资产提高6439附加值截至目前易华录已有25个数据湖进入运营阶段数据湖14-11累计部署蓝光存储规模近4200PB已建成和规划的机架数超过2万2022-092023-012023-052023-09资料来源Wind资讯乘要素配置和资产评估体系逐浪数据要素升幅1M3M12M相对收益191-1191475易华录从2017年开始对数据交易进行理论研究和实践探索已参编绝对收益176-1791422行业白皮书5项申请国家专利12项参编各类标准11项申报6赵阳分析师项省部级课题获国际级省部级大赛奖项6项在抚州落地全国首SAC执业证书编号S1450522040001个基于政务数据授权运营模式的数据银行且徐州株洲开封和zhaoyang1essencecomcn抚州4个城市的数据湖项目均获得当地政务数据治理运营授权公杨楠分析师司还与10余家省级大数据交易所签署合作协议SAC执业证书编号S14505220600019月8日易华录在北京主办全国首个数据资产入表服务联合体发yangnan2essencecomcn布会推出数据确权登记平台易证和数据资产质量评价模型易评为数据登记全流程提供合规监管与安全保障与数据要素产学相关报告研用多方主体共同签署数据资产入表服务联合体倡议书旨在促进各方业务合作为企业客户提供一站式解决方案强调技术赋能保障数据资产入表规范可信促进数据要素经济高质量发展投资建议易华录作为中央企业控股的上市公司秉承筑牢国家数据安全绿色存储底座促进数据要素汇聚治理开发共享的企业使命是数字经济和数据要素领域国内领先的综合服务商我们预计公司2023年-本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析易华录2025年的营业收入分别为183633174863亿元归母净利润分别为-019294436亿元目前公司仍处于数据要素投入期而企业数据资源相关会计处理暂行规定自2024年1月1日起施行我们认为公司明年在数据要素领域有望实现突破式发展因此采用2024年PE估值首次覆盖买入-A投资评级给予12个月目标价3974元相当于2024年90倍的市盈率风险提示数据要素相关政策落地不及预期数据资产评估服务体系落地不及预期政府侧和企业侧对数据要素的需求不及预期TableFi百万元nance12021A2022A2023E2024E2025E主营收入2020116039183573317148629净利润-1667115-19029404357每股收益元-025002-003044065每股净资产元682664656779961盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍-14121117765-11512574295012市净率倍602347560521472净利润率-8307-108990净资产收益率-4203-057399股息收益率0002000000ROIC1425117782数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析易华录内容目录1易华录背靠央企的数据资产化服务提供商42数据要素把握数字中国建设的核心制高点63以数据湖存储能力盘活资产筑牢数字基座84乘要素配置和资产评估体系逐浪数据要素1041构建数据要素配置体系聚焦易数工厂和数据一级开发1042构建数据资产评估服务体系全方位助力数据资产入表115投资建议15风险提示15图表目录图1易华录核心产品布局4图2易华录发展历程5图3易华录前十大股东2023年中报5图4数字中国建设整体框架6图5国家数据局主要职能7图6数据资产潜在的会计分类7图7易华录城市数据湖概念图8图8易华录蓝光存储机柜构成9图9易华录政务云解决方案9图10易数工厂体系架构10图11易华录政务云解决方案10图12数据资产入表确认实施路径11图13易华录牵头组建数据资产入表服务联合体11图14企业数据资产入表与价值流通12图15公共数据价值评估与授权运营13图16数据确权登记平台易证产品体系13图17数据资产质量评价模型易评产品体系14表1易华录重要财务数据和盈利预测15表2可比公司估值表2023-09-1815本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析易华录1易华录背靠央企的数据资产化服务提供商易华录成立于2001年4月2011年5月在深交所上市是国内大数据产业领军企业公司以数据湖为主体协同发展大交通大安全大健康业务的13发展战略将大数据产业作为公司的核心发展内容并围绕数据产生数据采集数据存储数据运营与应用及数据安全等内容开展数据湖生态打造公司主营业务为通过建设政府大数据基础设施打造数据湖生态运营通过协同生态合作伙伴开发公安交通公共安全健康养老政务医疗教育和信用等行业的大数据应用产品从而通过数据湖应用服务提升政府城市治理能力提高政府民生服务水平和质量推动城市产业转型升级实现政府用户强政兴业惠民的发展需求目前易华录的业务覆盖全国31个省自治区直辖市300多个城市并在一带一路倡议推动下拓展至亚非欧三大洲图1易华录核心产品布局资料来源公司官网安信证券研究中心易华录成立20多年来坚持求新求变深化战略转型始终居于信息技术创新发展的潮头前列近年来公司秉持筑牢国家数据安全绿色存储底座促进数据要素汇聚治理开发共享的战略方针经营重点由数据湖建设转向数据要素运营的战略调整顺利推进将释放和激发数据要素运营价值作为业务重点发挥技术和平台优势引领行业生态伙伴进入2023年公司持续迭代技术架构建设以数据湖国资云及运营商云底座为基础的自主可控数据底座体系前瞻性布局全生命周期的业务能力致力于成为国家数据资产化服务提供商积极落实国家数字经济发展战略成为创新型数据要素型企业的主力军本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析易华录图2易华录发展历程资料来源公司官网安信证券研究中心易华录是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团旗下控股管理团队持股的混合所有制企业公司坚持党的领导支持国家战略服务社会民生兼具央企资质及民营效率双重优势今年4月初公司披露关于控股股东拟筹划重大事项的提示性公告实际控制人华录集团正在与中国电子科技集团有限公司以下简称中国电科筹划重组事项华录集团拟整合进入中国电科9月4日北京市市场监督管理局官网显示中国电科收购华录集团股权案自9月1日起开始公示中国电科与华录集团重组协议约定中国电科将通过无偿受让产权划转的方式取得国务院国有资产监督管理委员会持有的华录集团约6678股权交易后中国电科将对原国资委下属企业华录集团形成单一控制权图3易华录前十大股东2023年中报资料来源公司公告安信证券研究中心整理我们认为华录集团整合进入电科后在产业链上可形成有效协同和互补中国电科是中央直接管理的国有重要骨干企业是我国军工电子主力军网信事业国家队和国家战略科技力量也是是公司未来发展的坚实后盾易华录近几年所布局的数字经济基础设施对于中国电科构建全国一体化的数字中国建设核心基座至关重要公司围绕数据收存治用易和数据资产评估服务的数据要素产品技术也是中国电科大力发展的业务领域本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司动态分析易华录2数据要素把握数字中国建设的核心制高点2022年12月19日中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见以下简称数据二十条正式对外公开发布我国数据基础制度顶层设计成型数据二十条从数据要素产权制度数据要素的流通交易制度数据要素的收益分配制度以及数据要素的治理制度四个方面奠定了数据要素发展的基础制度的框架确定了数据要素基础设施制度四梁八柱对于数据安全以及收益分配等方面有了顶层的规划数据二十条的出台将引领我国数据要素市场从自发探索进入规范探索的崭新阶段并将充分发挥中国海量数据规模和丰富应用场景优势激活数据要素潜能做强做优做大数字经济增强经济发展新动能我们认为数据要素是当前把握数字中国建设的核心制高点对我国未来经济社会发展有至关重要的巨大价值图4数字中国建设整体框架资料来源数字中国建设整体布局规划安信证券研究中心推动数据要素市场建设的体制机制及主管单位已经明确未来配套政策出台可期2023年3月中共中央国务院印发了党和国家机构改革方案组建国家数据局同年7月国家数据局局长确定国家数据局将负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等国家数据局的诞生意味着由此更专业的国家机构开始推动相关的基础建设全面展开各级政府围绕数据基础制度的相关工作进一步落地完善同时意味着数据要素化的进程和数据要素市场的建设将被按下快进键在基础设施建设层面上国家数据局也将统筹建立充足的物理基础设施来汇聚数据建设全国数据资源体系本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司动态分析易华录图5国家数据局主要职能资料来源新华社安信证券研究中心数据资源作为一种经济资源的属性在会计政策层面予以明确2022年12月9日财政部起草了企业数据资源相关会计处理暂行规定征求意见稿2023年8月21日财政部印发企业数据资源相关会计处理暂行规定以下简称暂行规定对数据资源的会计处理方法进行了规范历时8个月的征求意见流程宣告结束暂行规定自2024年1月1日起施行是一项具有标志性意义的制度创新意味着数据资源的现实价值都已逐渐显现图6数据资产潜在的会计分类资料来源普华永道安信证券研究中心暂行规定明确了数据资源作为资产项入表的会计处理适用范围准则及披露要求将满足条件的可确认数据资源作为企业资产解决了数据要素企业有大量资金投入但是无法准确核算的问题将企业数据资产化变现环节的所有支出均资本化处理将有效改善资产负债率和当期损益从而推动数据要素企业有更大的动力进行数字经济的建设和投入我们认为暂行规定的超预期落地标志着国家层面对数据要素化的高度重视帮助数据资源完成了从天然属性到经济属性的转变将极大地推动数据要素市场基础性制度供给倒逼市场加快数据资源的收集存储治理应用和交易等数据要素产业链发展加速可定价的数据资产时代的到来本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司动态分析易华录3以数据湖存储能力盘活资产筑牢数字基座数据湖是构建新型数字化城市的基石底座负责为海量多源异构数据的开放共享和安全保护提供全介质全场景的超级存储与5G超级连接和云计算超级计算相配套构成新型城市数字经济基础设施公司数字经济基础设施业务即以光电磁智能混合存储平台IDC机柜资源及服务云计算平台及服务等为大数据的存储传输计算提供相关基础设施及基础能力形成一站式的大数据解决方案易华录新一代节能高效蓝光及光磁电一体化超级智能存储应用系统基于光磁电融合自动分级存储技术利用分布式统一存储架构融合蓝光存储固态硬盘机械硬盘磁带等存储介质的优势根据数据读取频率实现数据分级分类按需存储为海量数据长期存储提供绿色安全的解决方案能够显著降低数据存储能耗解决海量数据长期存储难题图7易华录城市数据湖概念图资料来源公司官网安信证券研究中心以蓝光存储为基础构建城市数据湖蓝光存储产品采用大容量的蓝光光盘作为存储介质满足国产化自主可控光盘库设备内置自动机械手驱动器和专业的蓝光光盘匣通过机械装置自动装载光盘到光驱以实现数据自动向光盘读写蓝光存储具备大容量长寿命低能耗高安全模块化等优势特性兼容性强即插即用是绿色数据中心价值数据长期保存重要数据归档备份的理想产品蓝光存储数据一经存储便不能被人为修改和删除在档案金融司法等行业领域能够有效防止数据篡改也能防止数据误删除和以删除数据为威胁手段的勒索病毒威胁蓝光存储所记录的数据信息可以抵御战争中强电磁干扰以及部分极端自然灾害的破坏在数据灾备等特殊用途具有独特优势蓝光光盘具有很长的存储寿命据公司2023年半年报披露易华录依托超级智能存储技术已在全国20个省自治区直辖市落地32个城市数据湖覆盖了东数西算工程8个国家枢纽节点中的京津冀长三角成渝粤港澳宁夏贵州6个部分成为新一代数字经济基础设施和城市数据底座标配是全国一体化大数据中心协同创新体系的重要组成部分截至目前公司已有25个数据湖进入运营阶段数据湖累计部署蓝光存储规模近4200PB已建成和规划的机架数超过2万通过部署的大型行业级蓝光光盘库和光磁电智能存储系统面向政府企业个人提供可规划可延展时效性高经济性优持续性强的本地化存储服务本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司动态分析易华录图8易华录蓝光存储机柜构成资料来源公司官网安信证券研究中心数据湖运营业务覆盖数据收存治用易全生命周期能够盘活数据湖资产提高附加值在数据收集存储环节遵循低成本汇聚原则推动碎片化零散化割裂化的数据实现规模化整合在数据治理环节进行规范确权和高效治理使数据统一化和标准化形成数据资产在数据交易环节登记认证数据资产精准完成资产定价和安全保护最后在数据使用环节充分发挥数据赋能业务预测分析预警反馈的附加价值最终通过汇聚融合质量提升安全管理共享交换应用支撑和业务赋能的数据产业化过程实现业务数据化数据资产化资产价值化基于数据湖核心资产近年来易华录与地方政府合作成立数据湖公司建设具备IDC云计算超级智能存储数据治理数据运营数据融通等能力的基础设施其中政企云业务通过构建自研统一云管平台OEM云底座及Maas服务的一站式政企数字化转型解决方案向下整合超存向上整合数据中台AI中台和应用中台面向政务云产业云国资云市场需求提供专业服务带动产品销售据公司2023年半年报披露公司从2017年开始搭建政务大数据底座今年上半年数据湖公司签约昌平智慧园区项目昌平安全领域建设项目大连旅顺口区市场监督管理局档案数字化项目徐州高新区应急管理信息化平台项目成都金牛区平台建设等项目累计签署业务合同近4000万元图9易华录政务云解决方案资料来源公司官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司动态分析易华录4乘要素配置和资产评估体系逐浪数据要素41构建数据要素配置体系聚焦易数工厂和数据一级开发易华录从2017年开始对数据交易进行理论研究和实践探索在理论层面以数据要素科技创新研究院为载体开展数据确权授权数据场景应用数据资产评估要素市场培育等领域的数据要素前沿研究和应用实践据公司2023年半年报披露已递交中央部门和省级政府数据要素及数据资产化内参10余篇参编数据行业白皮书5项申请国家专利12项参编各类国家和团体标准11项申报6项省部级课题获国际级省部级大赛奖项6项在实践层面经过6年的探索打磨公司在抚州落地全国首个基于政务数据授权运营模式的数据银行且徐州株洲开封和抚州4个城市的数据湖项目公司均获得当地政务数据治理运营授权公司还与北京国际大数据交易所郑州数据交易中心贵州大数据交易中心福建大数据交易所等10余家省级大数据交易所签署合作协议图10易数工厂体系架构资料来源公司官网安信证券研究中心易数工场20被定义为数据要素资产化服务与管理平台工具集依托自研数据沙箱隐私计算易链等技术构建登记确权安全用数运营服务合规监管四大业务板块采用类银行的模式以场景驱动可靠数据可信运营实现了数据算法场景的三维整合同时发展了以区块链隐私计算为技术手段的数据安全实验室模式按照管运适度分离的原则建立了完整的政务数据授权审批流程制度2023年初易华录易数工场选定了数据登记确权数据融通交易数据资产运营与数据资产评估四大核心业务方向并形成了四中心五平台两体系N示范的区域数据要素市场建设整体解决方案图11易华录政务云解决方案资料来源公司官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司动态分析易华录42构建数据资产评估服务体系全方位助力数据资产入表财政部暂行规定的印发标志着我国数据要素资产化迈出了实质性一步为数据要素市场培育按下加速键也为数据资产转化为具有可持续性的经济增长点提供了强大的动力在此背景下为规范数据资产评估执业行为保护资产评估当事人合法权益和公共利益根据资产评估基本准则及其他相关资产评估准则中国资产评估协会在财政部指导下制定了数据资产评估指导意见于2023年9月8日印发并自2023年10月1日起施行同日下午国家发改委价格监测中心中国资产评估协会中国企业联合会北京市大数据中心等单位联合北京易华录信息技术股份有限公司等数十家地方政府及业界代表共同在北京中国华录大厦举办数据资产入表调研座谈会共同学习财政部企业数据资源相关会计处理暂行规定文件精神并广泛听取各方的意见建议图12数据资产入表确认实施路径资料来源数据资产入表服务联合体发布会安信证券研究中心数据资产评估通过对数据资产的授权确认质量评估成本估值收益测算市场比较等综合评定数据资产值多少钱的核心问题是数据资产入表的必要环节9月8日易华录在北京主办全国首个数据资产入表服务联合体发布会公司与中企华普华永道中国中国光大银行北京大成律师事务所电科网安北京国际大数据交易所深圳数交所贵阳大数据交易所郑州数据交易中心开放群岛开源社区清华大学技术创新研究中心中国电子技术标准化研究院烟台智慧城市大数据研究院中国投资协会等共同签署了数据资产入表服务联合体倡议书旨在促进各方业务合作为企业客户提供一站式解决方案强调技术赋能保障数据资产入表规范可信促进数据要素经济高质量发展图13易华录牵头组建数据资产入表服务联合体资料来源公司微信公众号安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司动态分析易华录针对企业侧易华录结合联合体各成员单位的能力优势面向企业数据资产入表与价值流通的各个环节提供整体解决方案服务企业的数据资产入表是企业的内在驱动数据资产的内部循环从数据资源的生产购置盘点治理评价及并表联合体能够为企业提供完备的会计审计合规咨询数据安全数据治理与资产管理服务此外将企业数据资产从登记确权交易质押视为企业数据资产的外循环联合体可以为企业提供资产登记交易撮合价值评估与授信融资服务图14企业数据资产入表与价值流通资料来源公司微信公众号安信证券研究中心针对政府侧在公共数据授权运营的各个阶段均需要开展数据资源价值评估工作第一步先开展数据收集存储治理共享等工作形成公共数据资源可对其进行价值评估作为运营公司数据资产入表的参考第二步政府将公共数据授权给运营公司对数据资源进行一级治理开发整理成可用的数据资源集然后根据行业属性和具体场景授权给数据服务商在授权之前对数据资源进行价值评估明确分授权的数据价值也可作为数据服务商数据资产入表的参考价值第三步数据服务商对公共数据资源进行产品挖掘形成数据产品进行价值评估明确生产数据产品的价值作为提供服务和交易的价格参考同时可作为其数据资产入表的参考本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司动态分析易华录图15公共数据价值评估与授权运营资料来源公司微信公众号安信证券研究中心为提供数据资产登记实现数据资源持有权数据产品经营权和数据加工使用权全流程管理承接推动数据资源质量评估工作易华录在数据资产入表服务联合体发布会上推出数据确权登记平台易证和数据资产质量评价模型易评为数据登记全流程提供合规监管与安全保障其中易证借助蓝光存储自主可控长期安全节能的特质结合数据指纹提取技术提供数据首次登记授权登记转移登记变更登记异议登记和注销登记六大登记业务与数据资产的申请受理审核公示发证等全流程管理解决数据资产三权权属不明晰重复登记等痛点将推广成为数据资产确权存证的标准模式图16数据确权登记平台易证产品体系资料来源公司微信公众号安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司动态分析易华录易评通过国家标准行业标准技术规范管理规范等标准围绕规范性完整性准确性一致性时效性可访问性六大维度形成具备多级指标的行业质量规则库模版通过数据治理建立顶层数据资产管理体系为数据资源评估与会计计量提供基础至此易华录将数据资产确权评估及其他入表相关衍生服务集于一体已成为该新兴行业具备央企背景的专业技术服务商公司将在有关主管部门的指导下先行先试探索数据资产专业技术服务商作为数据要素行业的行业生态位为行业规范发展积累经验为制定行业准入资质门槛探索标准图17数据资产质量评价模型易评产品体系资料来源公司微信公众号安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司动态分析易华录5投资建议易华录作为中央企业控股的上市公司秉承筑牢国家数据安全绿色存储底座促进数据要素汇聚治理开发共享的企业使命是数字经济和数据要素领域国内领先的综合服务商我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为183633174863亿元归母净利润分别为-019294436亿元我们采用中国软件深桑达和云赛智联作为可比公司主要系其与易华录均处于数据要素领域考虑到易华录在数据要素领域具备领先地位且包含了高成长性的稀缺业务数据资产评估服务体系所以PE高于行业平均水平目前公司仍处于数据要素投入期而企业数据资源相关会计处理暂行规定自2024年1月1日起施行我们认为公司明年在数据要素领域有望实现突破式发展因此采用2024年PE估值首次覆盖买入-A投资评级给予12个月目标价3974元相当于2024年90倍的市盈率表1易华录重要财务数据和盈利预测摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2020116039183573317148629净利润-1667115-19029404357每股收益元-025002-003044065每股净资产元682664656779961盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍-14121117765-11512574295012市净率倍602347560521472净利润率-8307-108990净资产收益率-4203-057399股息收益率0002000000ROIC1425117782资料来源Wind安信证券研究中心预测表2可比公司估值表2023-09-18总市值营业收入亿元市盈率PE可比公司亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中国软件3354896401173414251171518492326819123057820深桑达2668551052584926657775408-14132870572845722云赛智联1592545345263610570516589840668135563平均值1464388016368易华录218391604186232775186117765-9385183264642资料来源Wind安信证券研究中心注云赛智联中国软件的数据采用wind一致预期深桑达的数据采用我们此前覆盖报告中的预测风险提示数据要素相关政策落地不及预期数据资产评估服务体系落地不及预期政府侧和企业侧对数据要素的需求不及预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司动态分析易华录TableFinance2财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入2020116039183573317148629成长性减营业成本124238694108971471521138营业收入增长率-280-206145807466营业税费136105120217318营业利润增长率-1181-1291-2723-15990483销售费用17501865323618672251净利润增长率-1243-1069-2644-16497482管理费用39363405481537245460EBITDA增长率-771561-4736407448财务费用28222677154942246246EBIT增长率-8741154-54810936466资产减值损失-2280907125326003051NOPLAT增长率-859632-55511127467加公允价值变动收益0000000000投资资本增长率-44-214286114425投资和汇兑收益8901415212242455094净资产增长率-27-27-12188234营业利润-1480431-7421112316496加营业外净收支-3407232323利润率利润总额-1514437-7191114616519毛利率385458406556565减所得税-84116-19129544379营业利润率-7327-40335339净利润-1667115-19029404357净利润率-8307-108990EBITDA营业收入139273126515508资产负债表EBIT营业收入6818372478478百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金30663836367166349726固定资产周转天数6811315011297交易性金融资产001682168216821682流动营业资本周转天数15491856222625302047应收帐款7832173006100188212774246030流动资产周转天数16041982233226222132应收票据18083062350463329283应收帐款周转天数14761722172217221722预付帐款25181292916792461存货周转天数109171171171171存货428438556347742912359总资产周转天数26893280320926542476其他流动资产104184596717482563投资资本周转天数17241706191622731589可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资2753026811268112681126811ROE-4203-057399投资性房地产ROA-1201-011012固定资产3643625688301146114372ROIC1425117782在建工程82237592742379729074费用率无形资产7328787392501081912604销售费用率871161765646其他非流动资产84108762876287628762管理费用率195212262112112资产总额143907144392178366304103355727财务费用率14016784127128短期债务374492254844486146516139549三费营业收入421495523296287应付帐款3194129745472755632991910偿债能力应付票据0000000000资产负债率684694755829820其他流动负债777523407184422490435773负债权益比21692267308448644558长期借款125404775477547754775流动比率115115106105106其他非流动负债878519716197161971619716速动比率109110101101102负债总额98490100192134694252240291723利息保障倍数042114063331339少数股东权益634750454706995717741分红指标股本66586658665866586658DPS元000007000000000留存收益3241232498323083524839605分红比率00-280000000股东权益4541744201436725186364004股息收益率0002000000现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润-1430322-529819112140EPS元-025002-003044065加折旧和摊销804135397511991448BVPS元682664656779961资产减值准备-2280907125326003051PEX-14121117765-11512574295012公允价值变动损失0000000000PBX602347560521472财务费用28222677154942246246PFCF-3416-10255-12363074137102投资损失-890-1415-2122-4245-5094PS11658471190658449少数股东损益237206-33952527783EVEBITDA1017838471183621961488营运资金的变动-2621933-18711-110361-7117CAGR--870-6634047-经营活动产生现金流量-9995983-17924-9314118458PEG114-1101435-005104投资活动产生现金流量-11117-4578-2629-1702-2153ROICWACC012022010066070融资活动产生现金流量4405-3432038997806-13213REP256410302931274247资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司动态分析易华录公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司动态分析易华录免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18