公司2023年上半年业绩实现快速增长，国内外市场项目签单、执行全面推进，网络可视化业务取得强劲恢复。展望全年，伴随网络安全政策体系的不断完善与落地执行，网络可视化作为具备建设刚需的环节有望迎来复苏，此外，数据要素、生成式AI应用等也为网络可视化建设提供催化，我们预计行业需求将逐步恢复，公司业绩也有望回暖。维持“增持”评级。
　　▍事项：公司发布2023年中报，上半年实现营收3.10亿元（yoy+108.49%），实现归母净利润0.74亿元（yoy+169.96%），实现扣非归母净利润0.48亿元（yoy+144.87%）。
　　▍全面推进项目签单和执行，营收取得快速增长。上半年，政府、运营商和企事业单位在基础网络建设、网络信息安全等领域的投资建设需求逐步释放，网络可视化行业需求逐渐复苏，海外市场需求提升，公司在国内外市场全力推进项目签单和执行，营收取得快速增长。分产品线看，宽带网实现营收2.04亿元（yoy+199.26%），移动网实现营收0.51亿元（yoy+50.43%），网络内容安全实现营收0.21亿元（yoy+45.42%）。公司不断优化产品性能和结构，销售产品中软件产品占比较高，宽带网产品毛利率提升7.92pcts至93.44%。
　　▍挖掘客户需求，持续研发投入反映发展信心。上半年，公司销售、管理、研发费用分别为0.94/0.37/1.14亿元，yoy+15.38%/+4.44%/-7.04%。公司持续跟踪行业发展，在坚持传统市场投入的同时，也从市场需求侧出发迭代优化产品，并投入人力、物力进行新产品预研和开发，上半年研发投入占营收比例为36.83%，研发人员人数达686人，占公司总人数比例为54.84%。针对宽带网产品，公司推出新一代自主可控产品架构及方案，对汇聚分流等产品进行升级改造；针对移动网产品，对固定式/移动式产品进行软硬件平台重构优化，推出多制式融合的一体化、小型化固定式采集产品等。
　　▍结合网络安全等催化，行业需求有望加快释放。近年来，网络安全政策体系不断完善，公司网络可视化业务受益于网络安全行业发展所带来的流量采集和分析等方面需求强化。在智慧公安方面，“十四五”期间，面向5G移动网的数据采集、5G宽带网的流量分析，海量警务大数据的分析挖掘等智慧警务场景将进入移动通信网络数据采集、宽带网流量分析等方面的刚性需求建设阶段。我们预计未来公司网络可视化业务需求将逐步恢复。此外，在手合同为公司业绩恢复提供坚实基础。2022年7月5日，公司全资子公司赛克科技与中电信数智科技有限公司签署总金额为0.53亿元的采购合同，9月23日，公司公告赛克科技和中国移动通信集团有限公司签署总金额为1.98亿元的采购合同。
　　▍风险因素：政府、运营商市场需求恢复不及预期；行业竞争日益加剧；公司新产品研发落地进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：维持公司2023-25年净利润预测为1.54/1.96/2.48亿元。结合业务属性，选取恒为科技、迪普科技、浩瀚深度为可比公司，可比公司2023年Wind一致预期的平均PE为54倍，考虑到公司在网络可视化行业前后端均有布局，我们给予公司2023年55倍PE，对应目标市值85亿元，目标价50元。维持“增持”评级。

研究报告全文：业绩取得快速增长持续投入提升产品力中新赛克002912SZ2023年中报点评2023830中信证券研究部核心观点公司2023年上半年业绩实现快速增长国内外市场项目签单执行全面推进网络可视化业务取得强劲恢复展望全年伴随网络安全政策体系的不断完善与落地执行网络可视化作为具备建设刚需的环节有望迎来复苏此外数据要素生成式AI应用等也为网络可视化建设提供催化我们预计行业需求将逐步恢复公司业绩也有望回暖维持增持评级事项公司发布2023年中报上半年实现营收310亿元yoy10849杨泽原实现归母净利润亿元实现扣非归母净利润亿元计算机行业首席074yoy16996048分析师yoy14487S1010517080002全面推进项目签单和执行营收取得快速增长上半年政府运营商和企事业单位在基础网络建设网络信息安全等领域的投资建设需求逐步释放网络可视化行业需求逐渐复苏海外市场需求提升公司在国内外市场全力推进项目签单和执行营收取得快速增长分产品线看宽带网实现营收204亿元yoy19926移动网实现营收051亿元yoy5043网络内容安全实现营收021亿元yoy4542公司不断优化产品性能和结构销售产品中软件产品占比较高宽带网产品毛利率提升792pcts至9344丁奇云基础设施行业挖掘客户需求持续研发投入反映发展信心上半年公司销售管理研发首席分析师费用分别为094037114亿元yoy1538444-704公司持续跟踪S1010519120003行业发展在坚持传统市场投入的同时也从市场需求侧出发迭代优化产品并投入人力物力进行新产品预研和开发上半年研发投入占营收比例为3683研发人员人数达686人占公司总人数比例为5484针对宽带网产品公司推出新一代自主可控产品架构及方案对汇聚分流等产品进行升级改造针对移动网产品对固定式移动式产品进行软硬件平台重构优化推出多制式融合的一体化小型化固定式采集产品等结合网络安全等催化行业需求有望加快释放近年来网络安全政策体系不潘儒琛断完善公司网络可视化业务受益于网络安全行业发展所带来的流量采集和分云应用分析师析等方面需求强化在智慧公安方面十四五期间面向5G移动网的数据S1010520110001采集5G宽带网的流量分析海量警务大数据的分析挖掘等智慧警务场景将进入移动通信网络数据采集宽带网流量分析等方面的刚性需求建设阶段我们预计未来公司网络可视化业务需求将逐步恢复此外在手合同为公司业绩恢复提供坚实基础2022年7月5日公司全资子公司赛克科技与中电信数智科技有限公司签署总金额为053亿元的采购合同9月23日公司公告赛克科技和中国移动通信集团有限公司签署总金额为198亿元的采购合同中新赛克002912SZ风险因素政府运营商市场需求恢复不及预期行业竞争日益加剧公司新评级增持维持产品研发落地进度不及预期当前价3508元目标价5000元盈利预测估值与评级维持公司2023-25年净利润预测为154196248亿总股本171百万股元结合业务属性选取恒为科技迪普科技浩瀚深度为可比公司可比公流通股本百万股162司2023年Wind一致预期的平均PE为54倍考虑到公司在网络可视化行业总市值60亿元前后端均有布局我们给予公司2023年55倍PE对应目标市值85亿元目近三月日均成交额202百万元52周最高最低价4991905元标价50元维持增持评级近1月绝对涨幅-447项目年度202120222023E2024E2025E近6月绝对涨幅-1402营业收入百万元6944367839941213近12月绝对涨幅5543营业收入增长率YoY-273-372797269221净利润百万元56122154196248净利润增长率YoY-773-3169NA274262每股收益EPS基本元033071090115145证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中新赛克年中报点评002912SZ20232023830毛利率690661707712723净资产收益率ROE33-7892105118每股净资产元98491298110921226PE1063-494390305242PB3638363229PS86137776049EVEBITDA1070-329377294232资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023829请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中新赛克年中报点评002912SZ20232023830利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入6944367839941213货币资金804996103811291265营业成本215148230286337存货216274294395507毛利率690661707712723应收账款270196280348419税金及附加98101316其他流动资产459507187104销售费用191181172199231流动资产17491516168319592295销售费用率275416220200190固定资产203188183177170管理费用59707087103长期股权投资56666管理费用率84160908885无形资产2726293235财务费用249222426其他长期资产180229229229229财务费用率-03-112-29-24-22非流动资产415449447444441研发费用208247227258303资产总计21641964213024032736研发费用率300567290260250短期借款00000投资收益1911201815应付账款8710292100111EBITDA56182159204258其他流动负债357268325401495营业利润24168167213269流动负债444369417501606营业利润率339-3863213121432217长期借款00000营业外收入11111其他长期负债4037373737营业外支出01111非流动性负债4037373737利润总额24168168213269负债合计484407454538643所得税3246131722股本175172171171171所得税率-1301275808080资本公积618513478478478少数股东损益00000归属于母公司所16801558167618652093归属于母公司股有者权益合计56122154196248东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计81-28019719820416801558167618652093负债股东权益总21641964213024032736计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润56-122154196248增长率折旧和摊销3435141515营业收入-273-372797269221营运资金的变化-21518-66-114-126营业利润-910-8151NA277263其他经营现金流14-52-54-28-11净利润-773-3169NA274262经营现金流合计-110-1214869126利润率资本支出-122-15-12-12-12毛利率690661707712723投资收益1911201815EBITDAMargin81-419203206213其他投资现金流-16389000净利率81-280197198204投资现金流合计-119385863回报率权益变化200-3600净资产收益率33-7892105118负债变化00000总资产收益率26-62728291股利支出-7000-8-20其他其他融资现金流-10-111222426资产负债率224207213224235融资现金流合计-60-111-14167现金及现金等价所得税率-1301275808080-2891534291136股利支付率物净增加额000050100100资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5