公司2023H1和2023Q2扣非归母净利润分别同比+77.71%/+79.21%，超预告指引。公司新行业与海外扩张进展顺利，上半年冶金、电池行业增速以及海外订单增速均超100%，助推增长目标实现。我们维持公司2023-2025年营收预测为92.43/125.39/164.81亿元；维持公司2023-2025年EPS预测为1.41/1.77/2.29元，参考可比公司估值，给予公司43X 2023EPE，对应目标价61元，维持“买入”评级。
　　▍事项：中控技术发布2023年中报，利润增长超指引。
　　收入方面，公司2023年上半年实现营收36.41亿元，同比增长36.54%；2023Q2实现营收21.95亿元，同比+30.27%，增速仍维持在30%以上。
　　利润方面，公司2023H1实现归母净利润5.11亿元，同比增长62.88%；扣非归母净利润4.24亿元，同比+77.71%。2023Q2公司实现归母净利润4.18亿元，同比+64.91%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比+79.21%。2023H1公司归母净利润/扣非归母净利润表现小幅超过此前业绩预告中的4.97/4.12亿元。公司上半年利润表现的一个重要驱动因素是财务费用，公司2023H1财务收益2.04亿元，相比22H1的116万元费用有显著增长，其核心原因在于汇兑收益1.96亿元，比22H1的143万元明显增长。扣除该部分增长后，公司上半年归母净利润规模同比略有增长。
　　现金流方面，公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额-9.83亿元，同比下降76.00%，主要系一方面公司为应对全球供应链风险，大幅增加库存备货，支付货款大幅增加；另一方面公司历来在上半年集中发放上一年度年终奖，对现金流影响较大，随着下半年公司现金回收高峰期的到来，年度现金流料将会显著提升。
　　资产规模方面，2023H1公司归属上市公司股东的净资产规模达到92.78亿，同比+76.45%，主要系公司发行GDR收到募集资金和未分配利润增长所致；总资产规模170.57亿元，同比+30.58%，主要系公司主营业务规模扩大及发行GDR收到募集资金所致。
　　▍分产品看，工业软件、仪器仪表、S2B均取得高增长。
　　公司最大的两项业务仍为控制系统和工业软件相关。2023H1，公司智能制造解决方案业务同比增长8.02%至19.59亿元，毛利率达到41.28%，相比22H1的40.87%增长0.41pct。工业软件及服务业务增长134.16%至6.15亿元，毛利率为31.52%，相比22H1的40.02%有所下降，我们认为工业软件毛利率的变化与公司全力争取大客户、树立标杆项目有关。泛工业软件（工业软件单品，以及控制系统+工业软件）营收达到11.08亿元，同比+36.77%。公司核心产品取得较快成长，成长动力延续。
　　由于统计口径更改，第三方仪表在新的统计口径中算入S2B业务，而在原统计口径中算入仪器仪表业务，因此S2B业务上半年同比增长101.23%到6.76亿元，毛利率为9.54%，相比22H1的9.59%基本持平；而仪器仪表业务（自产）同比+76.30%达到2.05亿元，毛利率达到29.96%，相比22H1的20.71%有明显提升，我们认为主要与第三方仪表业务归属的调整有关。伴随公司在仪器仪表领域发力，新市场空间将逐步打开。
　　▍分行业看，能源/新能源/冶金取得快速增长。
　　传统强势行业方面，2023H1公司化工行业收入13.05亿元，同比+29.6%；石化行业收入7.42亿元，同比+30.73%；两大支柱行业取得平稳增长。
　　新行业方面，上半年能源行业收入3.66亿元，同比+83.09%；冶金行业收入2.21亿元，同比+154.71%；电池行业收入1.62亿元，同比+484.27%；公司新成长曲线逐步落实，新行业助推公司获取新动能。
　　▍GDR+海外扩展，全球竞争力显现。海外扩张仍是公司重要的成长曲线，2023H1公司的重大事项为GDR成功在瑞交所发行上市，根据公司官方微信公众号，该发行创造了GDR最大发行比例记录，也成为目前IPO上市后间隔时间最短的GDR发行。我们认为GDR显著增加了公司海外知名度，有利于公司出海战略的落实。从结果来看，公司海外经营成果显著，上半年海外市场签订合同3.04亿元，同比增长109.6%。随着上半年开设首家海外5S店—沙特阿美5S店，我们认为公司海外扩张有望持续取得良好进展。
　　▍风险因素：公司毛利率下滑的风险；下游景气度不及预期的风险；公司海外拓展不及预期的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2023年前两季度业绩增速保持较高水平，我们认为公司发展战略落实情况良好。我们维持公司2023-2025年营收预测为92.43/125.39/164.81亿元；维持2023-2025年净利润预测为11.09/13.95/17.98亿元；维持EPS预测为1.41/1.77/2.29元。参考工业软件领域可比公司的2023EPE估值（wind一致预期），汇川技术（34X）、鼎捷软件（43X）、宝信软件（44X），平均值为40X，考虑到中控技术在下游流程工业领域市场地位突出，国际发展前景更为明朗，我们给予公司43X 2023EPE，对应目标价61元，维持公司“买入”评级。

研究报告全文：利润超指引战略稳落实中控技术688777SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点公司2023H1和2023Q2扣非归母净利润分别同比77717921超预告指引公司新行业与海外扩张进展顺利上半年冶金电池行业增速以及海外订单增速均超100助推增长目标实现我们维持公司2023-2025年营收预测为92431253916481亿元维持公司2023-2025年EPS预测为141177229元参考可比公司估值给予公司43X2023EPE对应目标价61元维持买入评级杨泽原事项中控技术发布年中报利润增长超指引计算机行业首席2023分析师收入方面公司2023年上半年实现营收3641亿元同比增长3654S10105170800022023Q2实现营收2195亿元同比3027增速仍维持在30以上利润方面公司2023H1实现归母净利润511亿元同比增长6288扣非归母净利润424亿元同比77712023Q2公司实现归母净利润418亿元同比6491实现扣非归母净利润357亿元同比79212023H1公司归母净利润扣非归母净利润表现小幅超过此前业绩预告中的497412亿元公司上半年利润表现的一个重要驱动因素是财务费用公司2023H1财务收益204亿元相比22H1的116万元刘海博制造产业首席费用有显著增长其核心原因在于汇兑收益196亿元比22H1的143分析师万元明显增长扣除该部分增长后公司上半年归母净利润规模同比略S1010512080011有增长现金流方面公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额-983亿元同比下降7600主要系一方面公司为应对全球供应链风险大幅增加库存备货支付货款大幅增加另一方面公司历来在上半年集中发放上一年度年终奖对现金流影响较大随着下半年公司现金回收高峰期的到来年度现金流料将会显著提升资产规模方面公司归属上市公司股东的净资产规模达到丁奇2023H19278云基础设施行业亿同比7645主要系公司发行GDR收到募集资金和未分配利润增首席分析师长所致总资产规模17057亿元同比3058主要系公司主营业务规模扩大及发行GDR收到募集资金所致S1010519120003分产品看工业软件仪器仪表S2B均取得高增长公司最大的两项业务仍为控制系统和工业软件相关2023H1公司智能制造解决方案业务同比增长802至1959亿元毛利率达到4128相比22H1的4087增长041pct工业软件及服务业务增长13416中控技术688777SH至615亿元毛利率为3152相比22H1的4002有所下降我们评级买入维持认为工业软件毛利率的变化与公司全力争取大客户树立标杆项目有关当前价4680元泛工业软件工业软件单品以及控制系统工业软件营收达到1108目标价6100元亿元同比3677公司核心产品取得较快成长成长动力延续总股本786百万股流通股本535百万股由于统计口径更改第三方仪表在新的统计口径中算入S2B业务而在总市值368亿元原统计口径中算入仪器仪表业务因此S2B业务上半年同比增长近三月日均成交额352百万元10123到676亿元毛利率为954相比22H1的959基本持平52周最高最低价10685468元而仪器仪表业务自产同比7630达到205亿元毛利率达到近1月绝对涨幅-1466近6月绝对涨幅-28112996相比22H1的2071有明显提升我们认为主要与第三方仪近月绝对涨幅表业务归属的调整有关伴随公司在仪器仪表领域发力新市场空间将12-1521逐步打开分行业看能源新能源冶金取得快速增长证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中控技术年中报点评688777SH20232023829传统强势行业方面2023H1公司化工行业收入1305亿元同比296石化行业收入742亿元同比3073两大支柱行业取得平稳增长新行业方面上半年能源行业收入366亿元同比8309冶金行业收入221亿元同比15471电池行业收入162亿元同比48427公司新成长曲线逐步落实新行业助推公司获取新动能GDR海外扩展全球竞争力显现海外扩张仍是公司重要的成长曲线2023H1公司的重大事项为GDR成功在瑞交所发行上市根据公司官方微信公众号该发行创造了GDR最大发行比例记录也成为目前IPO上市后间隔时间最短的GDR发行我们认为GDR显著增加了公司海外知名度有利于公司出海战略的落实从结果来看公司海外经营成果显著上半年海外市场签订合同304亿元同比增长1096随着上半年开设首家海外5S店沙特阿美5S店我们认为公司海外扩张有望持续取得良好进展风险因素公司毛利率下滑的风险下游景气度不及预期的风险公司海外拓展不及预期的风险盈利预测估值与评级公司2023年前两季度业绩增速保持较高水平我们认为公司发展战略落实情况良好我们维持公司2023-2025年营收预测为92431253916481亿元维持2023-2025年净利润预测为110913951798亿元维持EPS预测为141177229元参考工业软件领域可比公司的2023EPE估值wind一致预期汇川技术34X鼎捷软件43X宝信软件44X平均值为40X考虑到中控技术在下游流程工业领域市场地位突出国际发展前景更为明朗我们给予公司43X2023EPE对应目标价61元维持公司买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元45194166238692433012539781648120营业收入增长率YoY4347403631净利润百万元5816679793110869139481179823净利润增长率YoY3737392629每股收益EPS基本元074102141177229毛利率3936353534净资产收益率ROE12851518112312831481每股净资产元576669125613831545PE632459332264204PB8170373430PS8156402922EVEBITDA560390315258199资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023825请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中控技术年中报点评688777SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入4519662492431254016481货币资金13921387542858696467营业成本274342615963816010809存货30353722520171249435毛利率393357355349344应收账款10441732241732794310税金及附加385083113148其他流动资产43014761573067968044销售费用53562384111291450流动资产977211602187772306928256销售费用率11894919088固定资产245313262213165管理费用300377508677874长期股权投资20682682682682管理费用率6657555453无形资产97115115115115财务费用10470119129其他长期资产212350350350350财务费用率-0201-08-10-08非流动资产5751460140913601312研发费用49769294312541615资产总计1034713063201862442929568研发费用率11010510210098短期借款8410692125165投资收益9391100115140应付账款17742318324544405881EBITDA668959118814501880其他流动负债384352396821882111187营业利润639872121415261966流动负债57027664101581338617233营业利润率14141317131312171193长期借款00000营业外收入00000其他长期负债6483838383营业外支出62343非流动性负债6483838383利润总额634870121115231963负债合计57667747102401346917316所得税446388110142股本497500786786786所得税率7072727272资本公积24272539613161316131少数股东损益79151823归属于母公司所4525525898731086912139归属于母公司股有者权益合计582798110913951798东的净利润少数股东权益56587391113净利率股东权益合计1291201201111094581531699461096012252负债股东权益总1034713063201862442929568计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润589807112314121821增长率折旧和摊销4565616468营业收入431466395357314营运资金的变化-545-626-753-800-963营业利润370365392257288其他经营现金流52115-43-89-88净利润374372389258289经营现金流合计141360389588838利润率资本支出-118-157-10-15-20毛利率393357355349344投资收益9391100115140EBITDAMargin148145128116114其他投资现金流-36-759000净利率129120120111109投资现金流合计-62-82590100120回报率权益变化3239387900净资产收益率129152112128148负债变化79629-143339总资产收益率5661555761股利支出-127-178-373-399-528其他其他融资现金流-9-6770119129资产负债率557593507551586融资现金流合计-254233563-246-360现金及现金等价所得税率707272727254-424041441598股利支付率物净增加额307470360379403资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它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