巴西铁矿资源丰富，是仅次于澳大利亚的全球第二大铁矿石生产和出口国家。同时作为我国第二大的铁矿石进口来源国，巴西铁矿石产量的变化对于我国铁矿石的供需平衡存在重要影响。展望未来，在澳大利亚新增产能较少的情况下，巴西铁矿石产量的增加有望成为最重要的铁矿石供应增量。淡水河谷、CSN和英美资源三家公司占到巴西产量的90%以上，通过分析以上三个铁矿石生产企业的生产情况和产能规划，我们预计包括2023年在内的未来5年里，巴西铁矿合计增量有望超过7000万吨，铁矿年均产量增速接近3.5%。
　　1.淡水河谷（Vale）简介
　　巴西淡水河谷是世界矿业巨头之一，曾经是全球最大的铁矿石生产商，不过在2019年溃坝事故后被澳大利亚的力拓超越。淡水河谷的铁矿石产量占巴西全国总产量的80%，除铁矿石外，还经营镍、锰矿、铝矿、金矿等产品。
　　受益于较好的天气情况和S11D新破碎机的安装完成等因素的影响，淡水河谷今年上半年铁矿产量出现了较为明显的增长，但是计划外的港口检修和补充库存等因素使得销量反而出现了下滑。淡水河谷未来铁矿产量存在较多提升空间，除了前期因为溃坝事件的产能复产外，S11D也有大量新增产能投产。淡水河谷预计2026年产量将增长至3.4-3.6亿吨，按中间值计算未来几年的平均产量增速为3%左右。
　　1.1溃坝事故对产量规划造成巨大影响
　　淡水河谷在2019年1月发生了严重的事故，其位于南部系统的布鲁马迪纽矿坝出现了溃坝，事故总共造成了至少270人死亡。在事故发生后，淡水河谷主动关停了10座上游式尾坝矿，年产量影响在4000万吨左右，这些尾坝矿大多集中于南部系统。此外东南部系统的Brucutu和Timbopea当时也被政府叫停，虽然此后得以重新运营，但由于部分许可执照的获取进度不及预期等因素的影响，所以至今仍然没有完全恢复到事故前的产量。而北部矿区一些原先计划好的新增产能规划也遇到了许可执照的问题，导致了新产能的投放速度慢于旧产能的衰竭速度，所以即使这两年S11D产量出现了增长，但北部矿区的总产量与2018年相比仍然有明显下滑。
　　整体来看，10座尾坝矿关停造成了大量铁矿产能退出市场，虽然淡水河谷表示将通过其他矿区的增产来进行弥补，不过由于监管在事故后出现了显著加严，所以淡水河谷之后不仅没有弥补上这4000万吨的减量，其他没有尾坝矿影响的地区产量也由于监管的收紧而出现了下降。
　　事故不仅对淡水河谷现有的产量造成了严重的影响，并且也影响了其长期产能规划。事故之前淡水河谷的铁矿石长期产能规划为4-4.5亿吨，其中北部系统的产量将大幅增长至2.4-2.6亿吨。不过在2022年，淡水河谷对产能规划进行了大幅调整。在最新的产能规划中，淡水河谷预计未来几年的平均年产量增速为1000万吨左右并将在2026年达到3.4-3.6亿吨的总产量。
　　总产能目标的下调主要还是由于淡水河谷自身的生产经营遇到了一系列挑战，特别是在2019年的大坝事故发生后，淡水河谷在取得生产经营许可方面遇到了较多的困难。不过虽然淡水河谷下调了整体的产能规划目标，但是对于铁矿的品味和质量做出了一些调整，其表示将生产更多的球团矿并计划将整体的铁矿品味由2022年的62.3%逐步提升至2026年的63.5%，不过品味的提高对于铁元素的供应影响仍然显得相对较小
　　整体来看淡水河谷基于对许可执照的谨慎态度以及公司整体提高产品质量的战略将长期产能目标由4亿吨下调至3.6亿吨。淡水河谷的"Vale over volume"战略，也就是价值高于产量的战略，目前来看除了为了获取更高的利润率外，也反映出了事故之后运营执照获取难度激增的无奈。我们认为淡水河谷新的产能目标更符合实际并且能够达成的概率也得到大幅提高，这也将改变其过往经常无法完成全年指导目标的处境。
　　 1.2淡水河谷主要铁矿项目规划
　　淡水河谷在巴西有3个铁矿石生产系统，分别是北部系统、东南部系统和南部系统，曾经的中西部系统已经于2022年出售。从产量情况来看，北部系统不仅是目前淡水河谷最大的生产系统，也是未来产量增长的最主要来源。
　　1.3北部系统未来铁矿增量较大
　　北部系统是淡水河谷在建项目和产能规划最多的区域，同时也是受产能规划下调影响最显著的区域。原先淡水河谷对北部系统的规划为远期达到2.4-2.6亿吨产能，而目前来看，除了S11D由于没有许可证的影响而保持了较高的产能规划外，其他两个区域Serra Norte和Serra Leste未来的产能都没有显著增加的预期，而原先这两个区域的规划净新增产能达到2500万吨。Serra Norte的Gelado项目主要是通过回收利用尾矿来生产球团，该项目一期已经于上半年开始进行调试运营，预计初期的年产能为500万吨，未来最终的产能将达到1000万吨，而N3矿山替代项目等目前仍然没有取得许可证。S11D方面，虽然没有遇到许可执照的问题，但是遇到了开采上的困难，由于开采中发现了超预期坚硬的矿体，所以必须安装新的破碎装置，这就导致S11D的产量释放进度不及预期，但整体1.2亿吨的年产