本周观点：9月流动性无忧了吗？ 
　　上周监管当局在汇率、资金面等方面维稳政策频出，尤其是于9月14日晚间宣布15日全面降准25bp，让市场有“久旱逢甘霖”之感。政策落地之后，是否意味着9月流动性已无忧？综合银行端、汇率、财政和央行四个维度分析，我们认为9月下半月的资金面，将呈现“量足价不低”的特点。
　　一、银行端：负债端有一定压力，超储率处于低位
　　今年以来，银行体系超储率震荡下行，测算结果显示：7月份银行超储率一度降至0.99%，8月份由于跨月OMO超过万亿，引导超储率回升至1.39%。银行体系超储率总体不高有多方面原因。部分与今年财政支出节奏偏慢有关，3-7月份财政收支差额约-1.7万亿，同比少减约1.3万亿，二季度以来M2增速的回落幅度也明显高于贷款增速。但有一点同样不可忽视，即近2个月以来，银行头寸面临新的挤压：
　　一方面是外汇市场的扰动。央行基于“稳汇率”诉求，存在与个别大行开展了货币掉期业务，进而导致在岸市场人民币资金池收紧的可能。根据央行资产负债表数据，7-8月份资产端“其他资产”分别下滑2271、2140亿。一般而言，其他资产是一个“杂项”，既有资产负债表“配平”所带来的轧差项调整，也可能包括了一些其他业务，比如央行注资等。仅从外币角度看，央行获得外汇的途径包括结汇、外汇存款准备金、远期售汇收取的风险准备金、以外汇形式缴存的人民币准备金、货币互存等，这些均体现为央行的负债，并散落在“储备货币”、“不计入储备货币的金融性公司存款”和“其他负债”科目，而资产端则计入“国外资产：外汇”、“国外资产：其他”以及“其他资产”。
　　可以看到：（1）近年来，外汇占款科目的波动性已显著下降，直接抛售外汇储备的粗放式模式，已不再是央行稳汇率的主要抓手；（2）尽管其他资产的影响因素颇多，但其他资产与人民币兑美元汇率之间，依然呈现一定相关性。例如2020年12月-2021年1月份，“其他资产”合计正增长超过6500亿，考虑到2020年年底境内美元流动性较为冗余，人民币升值压力较大，不排除是央行与个别国有大行开展了货币掉期业务，回收美元释放人民币。而2021年2月份“国外资产：其他”大幅增长，则可能是金融机构加大了“以外汇形式缴存的人民币准备金”，央行则相应释放了人民币资金。（3）2023年7-8月，在人民币兑美元汇率贬值压力加大之际，其他资产再度出现负增长“异动”，再加之境内人民币资金与美元资金供求关系的失衡，可能与央行的货币掉期操作有关。央行资产负债表科目的变化是：其他资产和储备货币：其他存款性公司存款同步下滑。
　　另一方面则是存款流失和存款机构间分布变化。存款的流失可能有两个方面诱因，一是季节性规律，即季末月份贷款冲量的存款在季初和季中月份流失；二是8月份市场对国股银行存款挂牌利率降息有一致性预期，可能会导致部分存款资金从国股行向中小银行进行迁徙，机构之间的不均衡现象有所改变，这一点与今年一季度存在相似之处，再叠加7-8月份贷款仍主要由国股银行贡献，结构性不匹配问题有所加大。
　　结合目前形势来看，银行端影响资金流动性的关键变量，在于9月下半月银行存款增长情况：“8.18”会议召开之后，基本能够确保信贷在2个月左右的时间取得较好读数，预计9月下半月信贷将逐步发力，最后一旬进入贷款集中冲量时期。按照存款资金运动的一般性规律，机构之间存款的再均衡，需要季末月份国股银行加大存款吸收力度，这既包括通过信贷冲量实现存款派生，也包括引导理财回表以及通过上调存款FTP加大主动性负债的吸收力度。
　　二、汇率压力阶段性缓解，为宽松操作打开时间窗口，但仍需对汇率表现留意
　　 7月份以来，央行为稳汇率推出了一揽子工具，包括三个层面：
　　一是价的维稳，主要是在中间价模型中引入逆周期因子，我们看到人民币兑美元中间价与在岸即期收盘价之间持续存在超过1000个基点的汇差。
　　二是量的操作，包括调控跨境融资审慎参数、外汇存款准备金率、在离岸市场连续发行央票等。
　　三是信心喊话，9月11日全国外汇市场自律机制专题会议指出，金融管理部门“有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，通过“三有三坚决”传递强烈稳定汇率的信心。
　　通过上述举措，近期人民币兑美元汇率有止跌企稳之势，美元指数虽因美国零售数据超预期表现而突破105，人民币汇率也并未出现明显贬值。现阶段汇率压力得到了阶段性缓解，也为货币政策的宽松操作创造了窗口期。
　　但另一方面，从目前人民币中间价与在岸即期收盘价、离岸价之间依然存在约1000个基点的汇差，尚未实现“三率合一”。在非常时期央行尚未退出对汇率的干预，央行自身依然需要兼顾好内外平衡，防止汇率贬值压力再度反弹。
　　三、财政与央行：资金缺口无忧，银行超储率仍需恢复
　　财政方面，截止9月15日，9