本期：2023/9/11~9/17，上期2023/9/4~9/10，下同。
　　我们在《当货币走向信用，资产从荒到不荒》中阐述了今年以来国内财政退坡对经济和银行资负的影响。如果我们把这一视角放大到中美对比，也能对今年以来中美经济和利率趋势分化形成一定理解。
　　2020年以来，美国平均赤字率比中国高了三个多点，去年Q4以来，我国财政政策持续退坡，而相比之下，美国实际赤字率走向与我国反向。美国实际赤字率（滚动12个月财政收支差额/名义GDP）在去年7月见底为3.7%，后保持回升，到今年7月回升至8.4%，赤字扩张了4.7pct；而中国赤字率（滚动12月广义财政力度/名义GDP）于去年8月见顶为8.9%，后持续下行，到今年7月为4.9%，赤字收窄4pct。过去一年，美国财政赤字率上升约4.7pct，中国财政实际赤字率压降约4pct，一升一降，中美财政对名义经济贡献差了接近9个点，这可能是近一年中美经济感受分化的核心原因。
　　但是，8月以来中美财政趋势开始反转。今年8月，美国实际赤字率开始下行，而中国实际赤字率开始回升，可能意味着中美财政对经济影响开始反向分化。尤其对于中国来说，由于去年财政相对前置，22Q4开始明显退坡，最终体现为前期企业端利润压力和市场悲观预期，但8月以来政府债发行明显回升，财政部门对经济贡献出现了明显转折，拉动力显著增长。后续财政扩张惯性仍在，稳地产政策加码，也有望带动地产探底企稳，企业利润感知和预期有望改善，社融和M1增速有望见底回升，对于经济复苏可以多一些耐心和乐观。
　　本期数据：本期央行公开市场逆回购净投放1840亿元，期末逆回购余额小幅回落至7380亿元，同时MLF增量续作5910亿元。本周临近9月税期，且地方政府债净融资规模不低，缴款压力仍在，央行公开市场投放小幅增量，周四宣布降准25bp，一定程度维稳了资金面预期，全周资金利率窄幅波动，但依旧高于历史同期，银行间流动性中性。后续来看，9月末市场面临跨季、跨中秋国庆双节的资金扰动，但今年新增专项债基本发行完毕，缴款压力缓解，且降准已落地，释放长期流动性，有助于后续市场资金预期稳定。本期存单发行8,626亿元，加权平均发行利率较上期上升14bp。期限结构上以中长期为主，票据利率继续回升，显示9月信贷投放可能不弱。各期限国债收益率继续回升，目前降准已落地，后续随着财政政策发力，经济恢复，预期改善，长端利率有望继续回升。
　　下期关注：9月LPR报价。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。