23H1公司实现营收11.34亿元（YoY+1.25%），归母净利润1.22亿元（YoY-10.42%）；Q2实现营收8.00亿元（YoY+21.6%），归母净利润1.00亿元（YoY+52.1%）。23Q2公司业务重回增长轨道，接连中标大型订单，运营板块持续发力，新商业模式逐渐成熟。公司作为国内领先文体旅产业服务商，有望把握文旅体行业景气度提升以及运营服务转型升级机遇，实现业绩与估值提升的双击。维持公司“买入”评级。
　　▍业绩重回增长轨道，复苏趋势下弹性可期。23H1公司实现营收11.34亿元（YoY+1.25%），其中文体科技装备/数字艺术科技/轨道交通装备/其他业务分别实现营收9.14/1.19/0.37/0.64亿元（YoY+6.2%/-26.5%/-44.8%/+107.3%）；实现毛利率26.1% （ YoY-7.9pcts ），销售/管理/研发费用率分别为3.9%/7.6%/5.6% （ YoY-1.1/+0.0/+0.2pct ）；实现归母净利润1.22亿元（YoY-10.42%），对应归母净利率10.7%（YoY-1.4pcts）。公司上半年业绩承压主要因为疫情对23Q1经营仍有一定影响，项目实际开工和交付情况弱于去年同期。2023Q2公司实现营收8.00亿元（YoY+21.6%），实现归母净利润1.00亿元（YoY+52.1%），随着负面因素消除，文旅演艺及院线运营业务加速推进，公司业绩重回增长轨道，复苏趋势下业绩弹性可期。
　　▍重大项目持续推进，助推主业稳健增长。上半年公司成功中标多个文题旅综合项目，带动文体装备及数艺科技板块稳健增长。根据公司公告及官方微信公众号，近期重点中标项目包括：1）6月16日，中标房县西关印象二期诗经大剧院舞台工艺、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目，工期300天，中标金额1.34亿元。2）6月20日，签约俄罗斯RK公司索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目，承揽舞台机械、灯光、音响、视频以及同声传译等专业系统，合同总金额约32.6亿卢布，折合人民币约2.8亿元。3）6月8日中标深圳大学艺术综合楼项目，总金额8567万元。
　　▍运营板块持续发力，IP合作加速推进。运营项目方面，大丰文化运营的杭州金沙湖大剧院正式启用，舞剧《門》等多个剧目运营项目开启全国巡演，全流程策划打造的宋韵沉浸大戏《今夕共西溪》焕新回归，大丰多媒体数字孪生控制系统全新发布，公司场馆联动、营销联动、宣传联动、内容联动的矩阵效应初具规模。公司出品的《今西何溪》、《大陆花灯》、《春来江水绿如蓝》、《五常十八般武艺》四大节目入选杭州亚运会、亚残运会开闭幕式暖场节目资源库，进一步印证了内容能力。IP合作方面，公司获得科幻小说《流浪地球》、芒果TV综艺《法医探案团》等授权，并联合大麦“当然有戏”出品英剧改编沉浸式剧场《9号秘事》，释放IP的商业化能力。
　　▍风险因素：新业务成长不及预期；技术创新不及预期；海外业务拓展不及预期；主要原材料价格大幅波动风险；快速成长带来的管理风险。
　　▍投资建议：公司作为国内领先文体旅产业服务商，有望把握文旅体行业景气度提升以及运营服务转型升级机遇，实现业绩与估值提升双击。参考公司上半年业绩情况及宏观经济修复进程，我们略调整公司2023~2025年净利润预测至4.49/5.68/6.75亿元（原预测为4.88/6.20/7.43亿元），公司当前价对应2023~2025年14.0/11.0/9.0倍PE。我们采用分部估值法进行测算，分别给予公司文体装备、数艺科技、轨道交通、文体场馆和文旅项目运营17/19/17/30倍PE，对应2023年目标价20元（详见正文表1），维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩重回增长轨道新商业转型加速大丰实业603081SH2023年中报点评2023830中信证券研究部核心观点23H1公司实现营收1134亿元YoY125归母净利润122亿元YoY-1042Q2实现营收800亿元YoY216归母净利润100亿元YoY52123Q2公司业务重回增长轨道接连中标大型订单运营板块持续发力新商业模式逐渐成熟公司作为国内领先文体旅产业服务商有望把握文旅体行业景气度提升以及运营服务转型升级机遇实现业绩与估值提升的双击维持公司买入评级王冠然业绩重回增长轨道复苏趋势下弹性可期公司实现营收亿元传媒行业首席23H11134分析师YoY125其中文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备其他业务分S1010519040005别实现营收914119037064亿元YoY62-265-4481073实现毛利率261YoY-79pcts销售管理研发费用率分别为397656YoY-110002pct实现归母净利润122亿元YoY-1042对应归母净利率107YoY-14pcts公司上半年业绩承压主要因为疫情对23Q1经营仍有一定影响项目实际开工和交付情况弱于去年同期2023Q2公司实现营收800亿元YoY216实现归母净利润100亿元YoY521随着负面因素消除文旅演艺及院线运营业务加速任杰推进公司业绩重回增长轨道复苏趋势下业绩弹性可期传媒分析师重大项目持续推进助推主业稳健增长上半年公司成功中标多个文题旅综合S1010522100002项目带动文体装备及数艺科技板块稳健增长根据公司公告及官方微信公众号近期重点中标项目包括16月16日中标房县西关印象二期诗经大剧院舞台工艺中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目工期300天中标金额134亿元26月20日签约俄罗斯RK公司索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目承揽舞台机械灯光音响视频以及同声传译等专业系统合同总金额约326亿卢布折合人民币约28亿元36月8日中标深圳大学艺术综合楼项目总金额8567万元运营板块持续发力IP合作加速推进运营项目方面大丰文化运营的杭州金沙湖大剧院正式启用舞剧門等多个剧目运营项目开启全国巡演全流程策划打造的宋韵沉浸大戏今夕共西溪焕新回归大丰多媒体数字孪生控制系统全新发布公司场馆联动营销联动宣传联动内容联动的矩阵效应初具规模公司出品的今西何溪大陆花灯春来江水绿如蓝五常十八般武艺四大节目入选杭州亚运会亚残运会开闭幕式暖场节目资源库进一步印证了内容能力IP合作方面公司获得科幻小说流浪地球芒果TV综艺法医探案团等授权并联合大麦当然有戏出品英剧改编沉浸式大丰实业603081SH剧场9号秘事释放IP的商业化能力评级买入维持风险因素新业务成长不及预期技术创新不及预期海外业务拓展不及预期当前价1543元主要原材料价格大幅波动风险快速成长带来的管理风险目标价2000元总股本410百万股投资建议公司作为国内领先文体旅产业服务商有望把握文旅体行业景气度流通股本404百万股提升以及运营服务转型升级机遇实现业绩与估值提升双击参考公司上半年总市值63亿元业绩情况及宏观经济修复进程我们略调整公司20232025年净利润预测至近三月日均成交额55百万元449568675亿元原预测为488620743亿元公司当前价对应周最高最低价元52187898920232025年14011090倍PE我们采用分部估值法进行测算分别给予近1月绝对涨幅-574公司文体装备数艺科技轨道交通文体场馆和文旅项目运营倍近6月绝对涨幅30317191730近12月绝对涨幅2930PE对应2023年目标价20元详见正文表1维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元29592842335939544597营业收入增长率YoY179-39182177163证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明大丰实业年中报点评603081SH20232023830净利润百万元391287449568675净利润增长率YoY246-266566264189每股收益EPS基本元095070110139165毛利率304299281289295净资产收益率ROE150101139153158每股净资产元6386967919081045PE16222014011194PB2422201715PS2122191614EVEBITDA165216169133111资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023829请务必阅读正文之后的免责条款和声明2大丰实业年中报点评603081SH20232023830表1大丰实业分部估值法2023年收入2023年净利润预测业务估值测算净利率预测PE假设百万元百万元亿元文体科技装备2524581229033174936数字艺术科技519392412465192368轨道交通装备1245814174417297场馆及文旅项目运营1908012229030687合计335935-45532-8287资料来源中信证券研究部预测注文体科技装备和轨道交通装备板块对标浩洋股份等文体装备制造龙头2023年平均估值水平2023年17倍PEWind一致预期给予2023年17倍PE数字艺术科技板块对标数字展示龙头风语筑舞台演艺设计龙头锋尚文化2023年平均估值水平2023年19倍PEWind一致预期给予2023年19倍PE场馆及文旅项目运营参考文旅演艺龙头宋城演艺2023年估值水平2023年35倍PEWind一致预期考虑到公司项目落地和运营还有一定不确定性给予公司2023年30倍PE请务必阅读正文之后的免责条款和声明3大丰实业年中报点评603081SH20232023830利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入29592842335939544597货币资金1190787100813011616营业成本20581992241728103243存货310234279325375毛利率304299281289295应收账款15571685198223332713税金及附加1917132432其他流动资产11631225145916721899销售费用919894111129流动资产42203931472956316603销售费用率3134282828固定资产279271500579657管理费用165183171202234长期股权投资68888管理费用率5664515151无形资产145140144148151财务费用2617383943其他长期资产24683310324831673088财务费用率0906-11-10-09非流动资产28983728390039013904研发费用125129138162188资产总计711876598629953210507研发费用率4245414141短期借款228352264237276投资收益129333应付账款12651355145016581881EBITDA534407521663790其他流动负债11191007137015021642营业利润460333521658783流动负债26132714308333983799营业利润率15541172155016641702长期借款12461435163517351735营业外收入12000其他长期负债602616635654676营业外支出48000非流动性负债18482050226923892411利润总额457326521658783负债合计44614764535357866209所得税74497899117股本409410410410410所得税率162149150150150资本公积525549549549549少数股东损益897810归属于母公司所26142853324037184280归属于母公司股有者权益合计391287449568675东的净利润少数股东权益4443362718净利率股东权益合计13210113414414726572895327637464297负债股东权益总711876598629953210507计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润383278443559665增长率折旧和摊销4355323640营业收入179-39182177163营运资金的变化-846-1059-129-260-291营业利润254-276563264189其他经营现金流621175-14-17净利润246-266566264189经营现金流合计-358-610351321398利润率资本支出-238-169-190-123-125毛利率304299281289295投资收益129333EBITDAMargin180143155168172其他投资现金流-60100-505050净利率132101134144147投资现金流合计-286-60-237-70-72回报率权益变化509000净资产收益率150101139153158负债变化10373751319361总资产收益率5537526064股利支出-60-82-61-90-114其他其他融资现金流-78-41383943资产负债率627622620607591融资现金流合计94926210742-10现金及现金等价所得税率162149150150150305-408221293316股利支付率物净增加额209214200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6