2023年上半年，尽管下游行业有所承压，但公司业绩呈现回暖趋势，与我们预期基本相符。我们持续看好公司在汽车智能化、医疗信息化等领域的长期耕耘以及领先的竞争地位，期待公司汽车业务受益于下游景气度回暖、医疗业务在手项目持续落地驱动业绩增长。我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.24/0.38/0.50元，综合考虑可比公司估值及创新联营公司有望进一步融资带来投资收益，我们给予公司2024年36倍PE，对应目标价14元，维持“增持”评级。
　　▍事项：公司2023年上半年实现营收38.9亿元，同比+15.0%；归母净利润0.95亿元，同比+14.5%；扣非归母净利润0.27亿元，同比+128.0%。公司上半年毛利率/净利率分别为29.60%/2.36%，分别同比-2.66/-0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率6.24%/7.49%/11.58%/0.52%，分别同比-0.86/-0.45/+0.24/+0.22pct。2023Q2单季度来看，公司营收/归母净利润分别为22.33/0.90亿元，分别同比+6.1%/-20.5%，毛利率/净利率分别为29.46%/4.06%，分别同比-1.07/-1.29pcts，环比-0.33/+4.01pcts。
　　▍经营分析：汽车+医疗双轮驱动，费用管控进一步加强。分业务来看，2023H1公司四大主营业务即医疗健康及社会保障/智能汽车互联/智慧城市/企业互联及其他分别实现营收7.52/16.08/6.04/9.27亿元，同比+35.7%/+18.9%/+12.4%/-1.4%，除汽车业务毛利率受下游客户降本压力影响降低6.54pcts到16.01%外，其他业务毛利率基本保持稳定。公司上半年业绩主要由汽车与医疗双主业驱动，智能汽车业务上，在下游需求逐步由差转好的过程中，公司实现了超过行业增速的增长水平，同时公司持续获得比亚迪、吉利、长安、一汽、上汽、长城、零跑、奥迪等众多车厂的定点订单，搭载公司座舱产品的奇瑞新星途揽月、马自达CX50量产上市。联营公司东软睿驰上半年实现营收4.42亿元，同比增长61.2%。医疗与社保业务上，公司业务营收加速增长，并保持其行业领先地位，根据IDC数据（转引自公司2023年中报），公司在医保信息系统领域和人社IT解决方案行业保持市场份额第一，在医学影像信息系统市场份额第一。2023年上半年，公司新增助力16家医院客户、累计助力51家医院客户通过国家电子病历系统功能应用水平高级别（五级及以上）评价，保持行业首位。费用率上，公司费用管控能力进一步加强，四项费用率加总环比-3.93pcts，在下游环境承压的情况下，保证了公司的盈利能力。
　　▍业务展望：有望受益于医保数据要素，看好智车受益于下游需求回暖。医疗与社保业务上，报告期内，公司持续加强在医保领域的创新投入，凭借其连续三年医保信息系统市场份额第一的行业地位和市场优势，在医保大数据分析、商保数据服务等领域的技术经验，参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作，有望深度受益于数据要素发展带来的行业机会。汽车业务上，据中国汽车工业协会数据，2023前七个月中国乘用车产销分别完成1339.7万辆和1336.8万辆，同比分别增长6.0%和6.7%，1-6月呈逐月环比增长态势，7月单月乘用车产/销量分别为211.5万辆/210.0万辆，环比分别-4.7%和-7.4%，同比分别-4.3%和-3.4%。虽产销环比有一定下滑，但7月通常为汽车销售的淡季，行业景气度有望在下半年迎来进一步提升，而公司表内的智能汽车业务和东软睿驰均有望深度受益于定点项目开始量产和下游需求回暖。
　　▍风险因素：市场竞争加剧风险；汽车智能网联化趋势不及预期风险；信息化项目拓展或验收进度不及预期风险；对外投资的股权价值波动风险；联营公司融资进度不及预期风险；汇率大幅波动风险。
　　▍投资建议：我们持续看好公司在汽车智能化、医疗信息化等领域的长期耕耘以及领先的竞争地位，期待公司汽车业务受益于下游景气度回暖、医疗业务在手项目持续落地驱动公司业绩增长。我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.24/0.38/0.50元，参考汽车智能化可比公司德赛西威（2024E 36x PE）、中科创达（2024E 27xPE）、医疗信息化可比公司卫宁健康（2024E 25x PE）、久远银海（2024E 38xPE）估值，考虑到公司的创新联营公司有望进一步融资从而带来投资收益，我们给予公司相比于行业平均估值水平一定的溢价，即2024年36倍PE，对应目标市值约168亿元，折合目标价14元，维持“增持”评级

研究报告全文：医疗加速增长看好智车受益于下游需求回暖东软集团600718SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点2023年上半年尽管下游行业有所承压但公司业绩呈现回暖趋势与我们预期基本相符我们持续看好公司在汽车智能化医疗信息化等领域的长期耕耘以及领先的竞争地位期待公司汽车业务受益于下游景气度回暖医疗业务在手项目持续落地驱动业绩增长我们维持公司2023-2025年EPS预测为024038050元综合考虑可比公司估值及创新联营公司有望进一步融资带来投资收益我们给予公司2024年36倍PE对应目标价14元维持增杨泽原持评级计算机行业首席分析师事项公司2023年上半年实现营收389亿元同比150归母净利润095S1010517080002亿元同比145扣非归母净利润027亿元同比1280公司上半年毛利率净利率分别为2960236分别同比-266-002pct销售管理研发财务费用率6247491158052分别同比-086-045024022pct2023Q2单季度来看公司营收归母净利润分别为2233090亿元分别同比61-205毛利率净利率分别为2946406分别同比-107-129pcts环比-033401pcts经营分析汽车医疗双轮驱动费用管控进一步加强分业务来看2023H1丁奇公司四大主营业务即医疗健康及社会保障智能汽车互联智慧城市企业互联及云基础设施行业其他分别实现营收7521608604927亿元同比首席分析师357189124-14除汽车业务毛利率受下游客户降本压力影响降S1010519120003低654pcts到1601外其他业务毛利率基本保持稳定公司上半年业绩主要由汽车与医疗双主业驱动智能汽车业务上在下游需求逐步由差转好的过程中公司实现了超过行业增速的增长水平同时公司持续获得比亚迪吉利长安一汽上汽长城零跑奥迪等众多车厂的定点订单搭载公司座舱产品的奇瑞新星途揽月马自达CX50量产上市联营公司东软睿驰上半年实现营收442亿元同比增长612医疗与社保业务上公司业务营收加速增长并保持其行业领先地位根据数据转引自公司年中报公IDC2023司在医保信息系统领域和人社IT解决方案行业保持市场份额第一在医学影像信息系统市场份额第一2023年上半年公司新增助力16家医院客户累计助力51家医院客户通过国家电子病历系统功能应用水平高级别五级及以上评价保持行业首位费用率上公司费用管控能力进一步加强四项费用率加总环比-393pcts在下游环境承压的情况下保证了公司的盈利能力业务展望有望受益于医保数据要素看好智车受益于下游需求回暖医疗与社保业务上报告期内公司持续加强在医保领域的创新投入凭借其连续三东软集团600718SH年医保信息系统市场份额第一的行业地位和市场优势在医保大数据分析商保数据服务等领域的技术经验参与国家平台及海南内蒙古苏州南通等评级增持维持当前价942元多个省市的医保数据治理工作有望深度受益于数据要素发展带来的行业机会目标价1400元汽车业务上据中国汽车工业协会数据2023前七个月中国乘用车产销分别完总股本1213百万股成13397万辆和13368万辆同比分别增长60和671-6月呈逐月环比流通股本1204百万股增长态势7月单月乘用车产销量分别为2115万辆2100万辆环比分别-47总市值114亿元和-74同比分别-43和-34虽产销环比有一定下滑但7月通常为汽车近三月日均成交额185百万元52周最高最低价132937元销售的淡季行业景气度有望在下半年迎来进一步提升而公司表内的智能汽近1月绝对涨幅-837车业务和东软睿驰均有望深度受益于定点项目开始量产和下游需求回暖近6月绝对涨幅-1567风险因素市场竞争加剧风险汽车智能网联化趋势不及预期风险信息化项近12月绝对涨幅-1037目拓展或验收进度不及预期风险对外投资的股权价值波动风险联营公司融资进度不及预期风险汇率大幅波动风险投资建议我们持续看好公司在汽车智能化医疗信息化等领域的长期耕耘以证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明东软集团年中报点评600718SH20232023829及领先的竞争地位期待公司汽车业务受益于下游景气度回暖医疗业务在手项目持续落地驱动公司业绩增长我们维持公司2023-2025年EPS预测为024038050元参考汽车智能化可比公司德赛西威2024E36xPE中科创达2024E27xPE医疗信息化可比公司卫宁健康2024E25xPE久远银海2024E38xPE估值考虑到公司的创新联营公司有望进一步融资从而带来投资收益我们给予公司相比于行业平均估值水平一定的溢价即2024年36倍PE对应目标市值约168亿元折合目标价14元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元87359466109351240013700营业收入增长率YoY14684155134105净利润百万元1173343295466612净利润增长率YoY7944-1292NA580316每股收益EPS基本元097028024038050毛利率262208242250257净资产收益率ROE122-37314758每股净资产元789761786823871PE97-336393248188PB1212121111PS1312100908EVEBITDA72833914711597资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月25日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东软集团年中报点评600718SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入87359466109351240013700货币资金20112372274032794029营业成本645074998283929810179存货49305452633071187796毛利率262208242250257应收账款10191380124814151563税金及附加738897110124其他流动资产26891750235026082817销售费用610484580719822流动资产1065010955126671442016204销售费用率7051535860固定资产14531471140712681077管理费用637597672756829长期股权投资39623791379437973800管理费用率7363626161无形资产6211039906792694财务费用659121730其他长期资产16191616164216691695财务费用率07-01-01-01-02非流动资产76557918775075267268研发费用873921103911661281资产总计1830518872204172194623472研发费用率10097959494短期借款6005219248274投资收益1010275180140120应付账款11581547149116741832EBITDA17491584910831287其他流动负债58446128720080388751营业利润1158325356561738流动负债760276818910995910858营业利润率1326-343326453539长期借款300750750750750营业外收入33333其他长期负债7451129112911291129营业外支出610555非流动性负债10451879187918791879利润总额1156332354559736负债合计86469560107901183912737所得税12415396281股本12421223121312131213所得税率107-46110110110资本公积1116945955955955少数股东损益1414213243归属于母公司所957992389533998010565归属于母公司股有者权益合计1173343295466612东的净利润少数股东权益807495127170净利率股东权益合计134-362738459659931296271010810735负债股东权益总1830518872204172194623472计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润1032-347315498655增长率折旧和摊销387352528572623营业收入14684155134105营运资金的变化-5129-408-239-199营业利润NA-1281NA576314其他经营现金流-631539246169127净利润7944-1292NA580316经营现金流合计78367368110001206利润率资本支出-298-737-333-322-337毛利率262208242250257投资收益1010-275-180-140-120EBITDAMargin20002788794其他投资现金流-24371042-23-23-23净利率134-36273845投资现金流合计-172530-536-485-480回报率权益变化8360000净资产收益率122-37314758负债变化-33052102522总资产收益率64-18142126股利支出0-750-18-28其他其他融资现金流-93-265121730资产负债率472507528539543融资现金流合计413-3342222424现金及现金等价所得税率107-46110110110-529369368539749股利支付率物净增加额6400606060资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5