2023年上半年，东兴证券实现归母净利润3.50亿元，同比增长28.21%。从轻重资产业务结构来看，东兴证券在2021年及以前轻重资产业务营收结构较为均衡，但2022年以来受投资收益波动影响，营收结构波动较为明显。2022年，东兴证券轻资产业务营收占比（除其他业务收入）为73%，而2023H1则为41%。作为中国东方旗下券商，东兴证券具有AMC系券商特色优势，有望背靠股东拓展业务机会，考虑到未来活跃资本市场政策逐步落地及未来经纪业务的转型预期，给予2023年1.1倍PB，对应目标价9.2元，维持“持有”评级。
　　▍归母净利润3.50亿元符合预期，较去年同期增长28.21%。2023H1，东兴证券实现营业收入18.18亿元，同比增长1.96%；归母净利润3.50亿元，同比增长28.21%；当期EPS为0.11元/股，同比增长28.21%，ROE为1.32%，同比上升0.27个百分点。截至2023H1末，归属普通股股东BVPS为8.28元，较2023年初上涨1.53%。
　　▍信用业务：规模承压导致收入下降，风险较为可控。2023H1，东兴证券利息净收入为5.44亿元，同比下降15.26%，占营业收入（除其他业务收入）的34.19%。东兴证券信用业务收入下降主要缘于业务规模承压，2023H1末，东兴证券融资融券本金余额159.71亿元，同比下降14.8%；股票质押余额17.51亿元，同比下降7.01%。从风险来看，截至2023H1末，东兴证券融资融券平均担保比例维持269.75%，较2023年初提升11.21个百分点，整体信用风险可控。
　　▍经纪业务：受市场交投活跃度影响收入下滑，互联网渠道推动投顾转型。2023H1，东兴证券经纪业务手续费净收入3.39亿元，同比下降16.50%。东兴证券经纪业务收入下滑主要受上半年市场交投活跃度下降影响，在2023Q1和Q2经纪业务手续费净收入分别同比下降17.38%和15.81%，整个上半年同比下降16.59%。虽然传统经纪业务受市场影响，东兴证券持续推进投顾能力建设，互联网渠道推动的财富管理业务转型初见成效：2023H1公司投顾业务累计新增签约1万余户，互联网引流客户数量较去年同期增长11.53%，有效客户数较去年同期提升147.40%。
　　▍自营业务：投资收益大幅增长，投资资产以固定收益类为主。2023H1，东兴证券自营投资业务收入为3.88亿元（投资收益+公允价值变动损益），而2022H1该项为净亏损2.33亿元。从投资资产结构来看，2023H1末，东兴证券金融投资资产为577亿元，同比增加13.14%，其中以固定收益类资产为主：债权投资+其他债权投资占比为57.37%，交易性金融资产中，债券规模达到87.7亿元，占交易性金融资产的42.86%和全部金融投资资产的15.20%。从风险指标来看，东兴证券自营投资风险较为可控，自营权益及其衍生品/净资本比例为10.25%，同比减少6.71个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本比例为241.82%，同比增加11.14个百分点。
　　▍投行&资管业务：投行股权业务大幅减少导致收入下降，公募子公司利润贡献度提升明显。2023H1，东兴证券投行业务净收入为1.98亿元，同比下降65.3%，占营业收入（除其他业务收入）的12.45%（2022H1为38.44%）。投行业务收入下降缘于费率较高的股权融资业务规模的下降，东兴证券2023H1股票主承销金额为25.55亿元，同比下降72.5%。资管业务手续费净收入0.99亿元，同比增长23.75%。其中，公募子公司东兴基金是东兴证券资管业务的重要组成部分，其资产管理规模高速扩容，截至2023H1末，东兴基金公募管理规模较2023年初上升65.4%来到370.12亿元，并在2023H1取得净利润0.2亿元，对东兴证券净利润贡献度为5.7%，较2022年同期的0.7%提升明显。但考虑公募基金降费改革的逐步实施，东兴基金对母公司利润贡献度快速提升的趋势或较难保持。
　　▍风险因素：A股成交额大幅下降，自营业务表现不及预期，经纪业务向投顾转型效果不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到市场交投下降等因素影响，我们调整东兴证券2023/2024年、新增2025年EPS预测至0.28/0.31/0.34元，BVPS预测至8.36/8.56/8.79元（原预测2023/2024年EPS 0.43/0.45元，BVPS 8.63/8.93元）。东兴证券背靠中国东方，有望发挥AMC系券商独特优势，进一步推动资产管理和财富管理领域的协同，未来公司业绩有望继续增长。参考2019年以来四家可比公司华西证券、西部证券、西南证券、国金证券PB均值的30%分位数水平，以±7.5%作为东兴证券PB估值的合理区间，以此测算，东兴证券的合理PB约为1.1-1.3倍。按照合理估值区间最低值估计，给予2023年1.1倍PB，对应目标价9.2元，维持“持有”评级。

研究报告全文：投资收益驱动业绩增长的AMC系券商东兴证券601198SH2023年中报点评2023830中信证券研究部核心观点2023年上半年东兴证券实现归母净利润350亿元同比增长2821从轻重资产业务结构来看东兴证券在2021年及以前轻重资产业务营收结构较为均衡但2022年以来受投资收益波动影响营收结构波动较为明显2022年东兴证券轻资产业务营收占比除其他业务收入为73而2023H1则为41作为中国东方旗下券商东兴证券具有AMC系券商特色优势有望背靠股东拓展业务机会考虑到未来活跃资本市场政策逐步落地及未来经纪业田良务的转型预期给予2023年11倍PB对应目标价92元维持持有评金融产业首席级分析师S1010513110005归母净利润350亿元符合预期较去年同期增长28212023H1东兴证券实现营业收入1818亿元同比增长196归母净利润350亿元同比增长2821当期EPS为011元股同比增长2821ROE为132同比上升027个百分点截至2023H1末归属普通股股东BVPS为828元较2023年初上涨153信用业务规模承压导致收入下降风险较为可控2023H1东兴证券利息净收入为544亿元同比下降1526占营业收入除其他业务收入的3419陆昊东兴证券信用业务收入下降主要缘于业务规模承压2023H1末东兴证券融资非银行金融业融券本金余额15971亿元同比下降148股票质押余额1751亿元同比分析师下降701从风险来看截至2023H1末东兴证券融资融券平均担保比例S1010519070001维持26975较2023年初提升1121个百分点整体信用风险可控经纪业务受市场交投活跃度影响收入下滑互联网渠道推动投顾转型2023H1东兴证券经纪业务手续费净收入339亿元同比下降1650东兴证券经纪业务收入下滑主要受上半年市场交投活跃度下降影响在2023Q1和Q2经纪业务手续费净收入分别同比下降1738和1581整个上半年同比下降1659虽然传统经纪业务受市场影响东兴证券持续推进投顾能力建设邵子钦互联网渠道推动的财富管理业务转型初见成效2023H1公司投顾业务累计新增非银行金融业首席签约1万余户互联网引流客户数量较去年同期增长1153有效客户数较分析师去年同期提升14740S1010513110004自营业务投资收益大幅增长投资资产以固定收益类为主2023H1东兴证券自营投资业务收入为388亿元投资收益公允价值变动损益而2022H1该项为净亏损233亿元从投资资产结构来看2023H1末东兴证券金融投资资产为577亿元同比增加1314其中以固定收益类资产为主债权投资其他债权投资占比为5737交易性金融资产中债券规模达到877亿元占交易性金融资产的4286和全部金融投资资产的1520从风险指标来看东兴证券自营投资风险较为可控自营权益及其衍生品净资本比例为1025童成墩非银行金融业联席同比减少671个百分点自营非权益类证券及其衍生品净资本比例为首席分析师24182同比增加1114个百分点S1010513110006投行资管业务投行股权业务大幅减少导致收入下降公募子公司利润贡献度提升明显2023H1东兴证券投行业务净收入为198亿元同比下降653占营业收入除其他业务收入的12452022H1为3844投行业务收入下降缘于费率较高的股权融资业务规模的下降东兴证券2023H1股票主承销金额为2555亿元同比下降725资管业务手续费净收入099亿元同比增长2375其中公募子公司东兴基金是东兴证券资管业务的重要组成部分其资产管理规模高速扩容截至2023H1末东兴基金公募管理规模较薛姣2023年初上升654来到37012亿元并在2023H1取得净利润02亿元非银行金融业证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明东兴证券年中报点评601198SH20232023830分析师对东兴证券净利润贡献度为57较2022年同期的07提升明显但考虑公S1010518110002募基金降费改革的逐步实施东兴基金对母公司利润贡献度快速提升的趋势或较难保持风险因素A股成交额大幅下降自营业务表现不及预期经纪业务向投顾转型效果不及预期盈利预测估值与评级考虑到市场交投下降等因素影响我们调整东兴证券20232024年新增2025年EPS预测至028031034元BVPS预测至836张文峰856879元原预测20232024年EPS043045元BVPS863893元非银行金融业东兴证券背靠中国东方有望发挥AMC系券商独特优势进一步推动资产管理分析师和财富管理领域的协同未来公司业绩有望继续增长参考2019年以来四家S1010522030001可比公司华西证券西部证券西南证券国金证券PB均值的30分位数水平以75作为东兴证券PB估值的合理区间以此测算东兴证券的合理PB约为11-13倍按照合理估值区间最低值估计给予2023年11倍PB对应目标价92元维持持有评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元537575342919384257396828407689增长率YoY-5-361233净利润百万元1652245172090399101385110380增长率YoY7-6975129EPS元051016028031034BVPS元825806836856879ROE620199334367389PBA股105107103101098资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月29日收盘价东兴证券601198SH评级持有维持当前价864元目标价920元总股本3232百万股流通股本3232百万股总市值279亿元近三月日均成交额230百万元52周最高最低价96731元近1月绝对涨幅-315近6月绝对涨幅114近12月绝对涨幅355请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东兴证券年中报点评601198SH20232023830表1公司主要财务数据与盈利预测百万元除特殊说202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E明利润表摘要资产负债表摘要手续费及佣金收入22332139148015121566主动性货币资金29652993275426162564其中经纪业务1005764671687727交易性金融资产2215720458210722149321708投行业务10841152590586580可供出售金融资产853722686721793资管业务130205185203221主动性总资产7943087041862138733588431利息净收入10241507128513411368股本32323232323232323232归属母公司所有者总投资收益920-7276326456512665926051270272765528399净资产营业收入53763429384339684077财务指标业务及管理费24012391230622622242营业收入增长率-548-36211205327274营业利润2003549106211911297净利润增长率731-687074791215887归属母公司所有者165251790410141104管理费用率44666974600057005500净利润每股指标及估值营业利润率37271602276430033182EPS元051016028031034ROE620199334367389BVPS元825806836856879ROA208059105116125资料来源Wind中信证券研究部预测注ROA以归属母公司所有者净利润主动性总资产计算请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成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