“三桶油” 23H1业绩表现优异，但估值相较海外巨头仍位于低位。2023H1，国际油价同比下滑，国际石油巨头业绩普遍承压，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比+4.5%、-20%、-11%，“三桶油”业绩在全球范围内表现突出。但是，“三桶油”A、H股的PB-MRQ水平相较于海外石油巨头仍然处于低位。我们认为目前“三桶油”的估值水平仍被低估，通过对比“三桶油”和海外石油巨头业绩以外的经营数据，解决“三桶油”估值和海外巨头的对标问题。
　　ROE逐渐改善，储量现金流价值仍被低估。我们对比了17-23H1“三桶油”和海外石油巨头的ROE（年化）水平，中国海油的ROE水平高于海外石油巨头均值，中国石油、中国石化的ROE水平低于海外石油巨头的ROE均值，但2021-2023H1，中国石油、中国石化的ROE呈现改善趋势。我们认为随着“三桶油”经营效益的提升，ROE有望进一步上行，从而驱动估值空间的提升。此外，我们将“三桶油”与海外石油巨头市值与NPV10的比值进行比较，上游业务为主的中国石油、中国海油的该指标仍然低于海外石油巨头水平，我们认为中国石油、中国海油的储量现金流价值仍被低估。
　　“三桶油”储量改善明显，储量接替率维持健康。经过多年“增储上产”工作，以中国石油为代表的“三桶油”储量和储量接替率改善明显，17-22年中国石油、中国石化、中国海油的油气当量储量复合增速分别为-1.7%、4.9%、5.5%，21-22年“三桶油”油气当量储量稳步回升。中国石油的油气当量储量接替率于2021年回升至137%，2022年为107%，维持在100%以上；21-22年中国石化、中国海油的储量接替率维持在150%以上的水平。
　　增储上产和降本增效工作持续推进，“三桶油”经营数据优异。产量增速方面，2017-2022年，中国石油、中国石化、中国海油的油气当量产量复合增速分别为2.9%、1.7%、5.8%，同期海外石油巨头的产量微增或下降，“三桶油”产量复合增速优于海外石油巨头。成本方面，中国海油拥有明显的成本优势，2022年桶油作业费仅为6.99美元/桶，中国石油和中国石化通过“降本增效”工作积极控制成本，2023年桶油作业费均有明显降低。资本开支方面，“三桶油”响应国家“增储上产”号召，大力提升资本开支，在低油价时期保持了资本开支的持续增长，有效支援了产储量的提升。
　　油价创年内新高，23H2原油供需有望趋紧。OPEC+减产力度超市场预期，截至2023年9月15日，布伦特、WTI原油期货价格分别为93.37、91.20美元/桶，较年初分别上涨8.6%、13.3%，创年内新高。三大石油组织均认为23H2原油供需趋紧，IEA预计从9月份开始，以沙特阿拉伯为首的OPEC+减产将导致第四季度供应严重短缺；OPEC预计全球原油市场面临300万桶/日的供给缺口；EIA预计2023Q3、Q4全球原油市场将出现58万桶/日、23万桶/日的供给缺口。我们认为23H2的原油供需将进一步趋紧，从而驱动油价的进一步上行。
　　投资建议：2023H1，“三桶油”业绩相较海外石油公司表现亮眼，ROE修复趋势下，“三桶油”估值水平有望迎来修复。通过多年增储上产和降本增效工作，“三桶油”的上游业务在产储量增速、成本控制、资本开支等方面相较海外石油巨头表现优异。油价再创新高，三大石油组织均认为23H2原油供需趋紧，我们看好“三桶油”23H2再创佳绩。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。

研究报告全文：2023年9月17日行业研究油价新高对标海外石油公司三桶油优势几何石油化工行业周报第319期2023091120230917要点石油化工三桶油23H1业绩表现优异但估值相较海外巨头仍位于低位2023H1增持维持国际油价同比下滑国际石油巨头业绩普遍承压中国石油中国石化中国海油归母净利润分别同比45-20-11三桶油业绩在全球范围内表作者现突出但是三桶油AH股的PB-MRQ水平相较于海外石油巨头仍然处分析师赵乃迪于低位我们认为目前三桶油的估值水平仍被低估通过对比三桶油和执业证书编号S0930517050005010-57378026海外石油巨头业绩以外的经营数据解决三桶油估值和海外巨头的对标问题zhaondebscncomROE逐渐改善储量现金流价值仍被低估我们对比了17-23H1三桶油和海外石油巨头的ROE年化水平中国海油的ROE水平高于海外石油巨头均分析师蔡嘉豪执业证书编号S0930523070003值中国石油中国石化的ROE水平低于海外石油巨头的ROE均值但021-525238002021-2023H1中国石油中国石化的ROE呈现改善趋势我们认为随着三caijiahaoebscncom桶油经营效益的提升ROE有望进一步上行从而驱动估值空间的提升此联系人王礼沫外我们将三桶油与海外石油巨头市值与NPV10的比值进行比较上游业010-56513142务为主的中国石油中国海油的该指标仍然低于海外石油巨头水平我们认为中wanglimoebscncom国石油中国海油的储量现金流价值仍被低估行业与沪深300指数对比图三桶油储量改善明显储量接替率维持健康经过多年增储上产工作以中国石油为代表的三桶油储量和储量接替率改善明显17-22年中国石油中国石化中国海油的油气当量储量复合增速分别为-17495521-22年三桶油油气当量储量稳步回升中国石油的油气当量储量接替率于2021年回升至1372022年为107维持在100以上21-22年中国石化中国海油的储量接替率维持在150以上的水平增储上产和降本增效工作持续推进三桶油经营数据优异产量增速方面2017-2022年中国石油中国石化中国海油的油气当量产量复合增速分别为291758同期海外石油巨头的产量微增或下降三桶油产量复合增速优于海外石油巨头成本方面中国海油拥有明显的成本优势2022年资料来源Wind桶油作业费仅为699美元桶中国石油和中国石化通过降本增效工作积极控制成本2023年桶油作业费均有明显降低资本开支方面三桶油响应国家增储上产号召大力提升资本开支在低油价时期保持了资本开支的持续增长有效支援了产储量的提升油价创年内新高23H2原油供需有望趋紧OPEC减产力度超市场预期截至2023年9月15日布伦特WTI原油期货价格分别为93379120美元桶较年初分别上涨86133创年内新高三大石油组织均认为23H2原油供需趋紧IEA预计从9月份开始以沙特阿拉伯为首的OPEC减产将导致第四季度供应严重短缺OPEC预计全球原油市场面临300万桶日的供给缺口EIA预计2023Q3Q4全球原油市场将出现58万桶日23万桶日的供给缺口我们认为23H2的原油供需将进一步趋紧从而驱动油价的进一步上行投资建议2023H1三桶油业绩相较海外石油公司表现亮眼ROE修复趋势下三桶油估值水平有望迎来修复通过多年增储上产和降本增效工作三桶油的上游业务在产储量增速成本控制资本开支等方面相较海外石油巨头表现优异油价再创新高三大石油组织均认为23H2原油供需趋紧我们看好三桶油23H2再创佳绩建议关注中国石油中国石化中国海油风险分析上游资本开支增速不及预期原油和天然气价格大幅波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告石油化工目录1对标海外石油公司三桶油业绩和经营优势凸显511相较海外石油巨头23H1三桶油业绩亮眼但估值仍处于低位512增储上产和降本增效工作持续推进三桶油经营数据优异72油价创年内新高看好三桶油23H2再创佳绩103投资建议124原油行业数据库1341国际原油及天然气期货价格与持仓1342中国原油期货价格及持仓1443原油及石油制品库存情况1544石油需求情况1645石油供给情况1846炼油及石化产品情况1947其他金融变量205风险分析21敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石油化工图目录图1三桶油A股PB-MRQ与海外石油巨头对比5图2三桶油H股PB-MRQ与海外石油巨头对比6图3三桶油及海外石油巨头17-22年平均ROE6图4三桶油ROE与海外石油巨头均值比较6图5三桶油及海外石油巨头历年NPV10与油价的关系NPV10单位亿元7图6三桶油及海外石油巨头油气当量产量17-22年CAGR8图7三桶油及海外石油巨头油气当量储量17-22年CAGR8图8三桶油及海外石油巨头桶油作业费美元桶9图9海外主要石油公司历年资本开支十亿美元9图10三桶油历年资本开支十亿元9图1117-23年三桶油及海外石油巨头资本开支复合增速9图12今年以来油价变化美元桶10图13IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日11图14EIA原油供需平衡预测百万桶日12图15原油价格走势美元桶13图16布伦特-WTI现货结算价差美元桶13图17布伦特-迪拜现货结算价差美元桶13图18WTI总持仓万张13图19WTI净多头持仓万张13图20美国亨利港天然气价格美元mmBtu14图21荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh14图22原油期货主力合约结算价元桶14图23布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶14图24原油期货主力合约总持仓量万张14图25原油期货主力合约成交量万张14图26美国原油及石油制品总库存百万桶15图27美国原油库存百万桶15图28美国汽油库存百万桶15图29美国馏分油库存百万桶15图30OECD整体库存百万桶15图31OECD原油库存百万桶15图32新加坡库存百万桶16图33阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶16图34全球原油需求及预测百万桶日16图35IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日16图36美国汽油消费及预测百万桶日16图37美国炼厂开工率16图38英法德意汽油需求千桶日17图39印度汽油需求千桶日17敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告石油化工图40中国原油进口量万吨17图41中国原油加工量万吨17图42欧洲炼厂开工率17图43山东地炼开工率17图44全球原油产量百万桶日18图45全球钻机数座18图46非OPEC国家产量增长预期百万桶日18图47OPEC总产量及沙特产量千桶天18图48利比亚尼日利亚月度产量千桶天18图49俄罗斯原油产量万桶日18图50美国原油产量千桶日19图51美国页岩油产区原油产量千桶日19图52美国钻机数座19图53美国库存井数口19图54石脑油裂解价差美元吨19图55PDH价差美元吨19图56MTO价差美元吨20图57新加坡汽油-原油价差美元桶20图58新加坡柴油-原油价差美元桶20图59新加坡航空煤油-原油价差美元桶20图60WTI和标准普尔20图61WTI和美元指数20图62原油运输指数BDTI21表目录表1三桶油23H1净利润现金流与海外石油巨头对比5表2三桶油及海外石油巨头市值与NPV10之比7表3三桶油及海外石油巨头产储量规模按油气当量储量规模排序7表4三桶油及海外石油巨头历年油气当量储量接替率8表5OPEC历次减产行动及对油价的影响10表6OPEC对全球原油供需的预测百万桶日11敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告石油化工1对标海外石油公司三桶油业绩和经营优势凸显11相较海外石油巨头23H1三桶油业绩亮眼但估值仍处于低位23H1海外石油巨头利润严重下滑三桶油业绩表现亮眼2023H1国际油价同比下滑全球原油需求恢复缓慢国际石油巨头业绩普遍承压根据各公司已披露的业绩情况海外五大石油巨头埃克森美孚雪佛龙壳牌道达尔归母净利润分别同比-17-30-41-9BP2022年剥离俄罗斯资产导致22年出现亏损23年扭亏为盈故不在我们统计内与海外石油巨头相比中国石油中国石化中国海油23H1归母净利润分别同比45-20-11体现出较强的业绩韧性其中仅有中国石油归母净利润实现正增长三桶油业绩在全球范围内表现突出表1三桶油23H1净利润现金流与海外石油巨头对比归母净利润亿元亿美元经营活动现金流亿元亿美元代码公司名称22H123H1同比增速22H123H1同比增速601857SH中国石油82485341961221713600028SH中国石化435351-1949276457600938SH中国海油719638-111022996-3XOMN埃克森美孚233193-17348257-26CVXN雪佛龙179126-30218135-38SHELN壳牌252147-41335293-12BPNBP-111100-191139-27TTEN道达尔10696-9239150-37资料来源Wind光大证券研究所整理中国石油中国石化的A股PB长期低于海外巨头回顾历史自2016年起中国石油中国石化A股的PB-MRQ便开始低于海外五大石油巨头2023年受经营业绩改善和行情催化影响中国石油中国石化A股的PB-MRQ明显提升但仍低于海外石油巨头截至2023年9月15日中国石油中国石化中国海油A股的PB-MRQ分别为107092152倍而埃克森美孚雪佛龙壳牌BP道达尔美股的PB-MRQ分别为238197114159146倍中国石油中国石化A股的PB相较海外石油巨头明显低估图1三桶油A股PB-MRQ与海外石油巨头对比资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-15敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告石油化工三桶油的港股PB长期低于A股水平和海外巨头2016年起中国石油中国石化H股的PB-MRQ便开始低于海外五大石油巨头而中国海油在2021年受到美国制裁后H股PB开始快速下降截至2023年9月15日中国石油中国石化中国海油H股的PB-MRQ分别为069059094倍低于A股水平也远低于海外油气巨头图2三桶油H股PB-MRQ与海外石油巨头对比资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-15ROE持续改善三桶油估值修复空间明确我们对比了17-23H1三桶油和海外石油巨头的ROE年化水平中国海油的ROE水平高于海外石油巨头均值因此中国海油A股的估值水平能做到与海外巨头相当H股低估受到美国制裁以后资金面的影响中国石油中国石化的ROE水平低于海外石油巨头的ROE均值但2021-2023H1中国石油中国石化的ROE呈现改善趋势我们认为随着三桶油经营效益的提升ROE有望进一步上行从而驱动估值空间的提升图3三桶油及海外石油巨头17-22年平均ROE图4三桶油ROE与海外石油巨头均值比较资料来源Wind光大证券研究所整理注BP2022年剥离俄罗斯资产导致亏损资料来源Wind光大证券研究所整理NPV10持续抬升储量现金流价值对标海外巨头仍被低估21-22年随着油价中枢抬升以及三桶油增储上产工作的大力推进三桶油及海外石油公司的NPV10持续抬升市值与NPV10的比值可以体现石油公司的估值水平我们将三桶油和海外石油巨头的该指标进行对比截至2023年9月15日中国石油中国石化中国海油市值与NPV10之比分别为086179116其中中国石化拥有大量下游资产从而市值与NPV10之比较高但以上游业务为主的中国石油中国海油的该指标仍然低于海外石油巨头水平我们认为中国石油中国海油的储量现金流价值仍被低估敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告石油化工图5三桶油及海外石油巨头历年NPV10与油价的关系NPV10单位亿元资料来源各公司公告光大证券研究所整理注汇率按历年美元兑人民币汇率均值计算表2三桶油及海外石油巨头市值与NPV10之比公司名称股票代码总市值亿元2022年披露的NPV10亿元比值埃克森美孚XOMN3405917411196壳牌SHELN1563314255110雪佛龙CVXN224167995280BPBPN80327056114道达尔TTEN118978925133中国石油601857SH1517217576086中国石化600028SH73004088179中国海油600938SH96668297116中国石油股份0857HK975217576055中国石油化工股份0386HK46834088115中国海洋石油0883HK59948297072资料来源Wind各公司公告光大证券研究所整理注股价日期为2023-09-15汇率为1美元71786人民币1港元091706人民币12增储上产和降本增效工作持续推进三桶油经营数据优异以上游业务规模排序中国石油是本次比较中最大的石油公司以油气当量储量排序中国石油22年油气当量储量达1866亿桶油当量超过了海外五大石油巨头的水平而中国石化中国海油的油气当量储量与五大巨头相比较低其中中国石化的主要业务位于下游而中国海油更接近独立EP公司表3三桶油及海外石油巨头产储量规模按油气当量储量规模排序22年油气当量23H1油气当量总市值22年原油储量22年天然气储量23H1原油产量23H1天然气产量公司名称股票代码储量产量亿元十亿桶万亿立方英尺百万桶十亿立方英尺十亿桶油当量百万桶油当量中国石油601857SH15172642734518664742517894埃克森美孚XOMN340591147376317744411415677雪佛龙CVXN22416609308611233161348540道达尔TTEN11897572240910192561151455壳牌SHELN156334682841958239500325BPBPN80323401848718183382248中国海油600938SH9666433897586260416332中国石化600028SH7300166880313140661250资料来源Wind各公司公告光大证券研究所整理注股价日期为2023-09-15敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告石油化工三桶油储量改善明显储量接替率维持健康油气储量是石油公司的命脉需要持续进行资本开支投入通过勘探和开发活动维持油气储量和储量相关指标的健康储量增长周期往往为2-3年经过多年增储上产工作三桶油储量和储量接替率改善明显21-22年三桶油油气当量储量稳步回升其中中国石油的油气当量储量接替率于2021年回升至1372022年为107维持在100以上21-22年中国石化中国海油的储量接替率维持在150以上的水平整体上看三桶油储量恢复和改善明显储量接替率维持健康表4三桶油及海外石油巨头历年油气当量储量接替率20182019202020212022埃克森美孚311-32-40134241雪佛龙139416710397壳牌5164-47120118BP21555219-707道达尔1611626875-82中国石油10672-29137107中国石化10913492151158中国海油125148140170188资料来源各公司公告光大证券研究所整理增储上产成果斐然三桶油产储量复合增速优于海外石油巨头2015-2021年国际油价低位运行海外石油公司上游投资大幅降低而三桶油在国家增储上产战略号召下维持了一定强度的勘探开发投入和工作安排产储量增长的成绩优于海外石油巨头2017-2022年中国石油中国石化中国海油的油气当量产量复合增速分别为291758油气当量储量复合增速分别为-174955同期海外石油巨头的产储量微增或下降三桶油产储量复合增速优于海外石油巨头图6三桶油及海外石油巨头油气当量产量17-22年CAGR图7三桶油及海外石油巨头油气当量储量17-22年CAGR资料来源Wind各公司公告光大证券研究所整理注BP2022年剥离俄罗斯资产资料来源Wind各公司公告光大证券研究所整理注BP2022年剥离俄罗斯资产中国海油成本优势显著中国石油中国石化降本增效控制上游开采成本对比2020-2023H1如果有披露三桶油及海外石油巨头的桶油作业费我们发现1受油气田品质和开采年限的影响各公司的作业费基本位于稳定区间2中国海油拥有明显的成本优势2022年桶油作业费仅为699美元桶优于埃克森美孚雪佛龙和壳牌3中国石油和中国石化的桶油作业费受到油价影响但公司在油价上行期通过降本增效工作积极控制成本2023年桶油作业费均有明显降低敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告石油化工图8三桶油及海外石油巨头桶油作业费美元桶资料来源各公司公告Wind光大证券研究所整理三桶油资本开支逆势扩张23年以后维持稳定2017-21年三桶油响应国家增储上产号召大力提升资本开支在低油价时期保持了资本开支的持续增长有效支援了产储量的提升2022年受高油价影响海外石油巨头资本开支增长较快但23年及远期资本开支目标维持稳定三桶油22年资本开支维持稳健增速23年及以后资本开支总额有所降低但上游资本开支仍位于高位图9海外主要石油公司历年资本开支十亿美元图10三桶油历年资本开支十亿元资料来源各公司公告光大证券研究所整理注23年资本开支来自各公司展望资料来源Wind各公司公告光大证券研究所整理注23年资本开支来自各公司展望图1117-23年三桶油及海外石油巨头资本开支复合增速资料来源各公司公告光大证券研究所整理注23年资本开支来自各公司展望敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告石油化工2油价创年内新高看好三桶油23H2再创佳绩OPEC减产力度超市场预期油价创年内新高2023年7月以来一方面OPEC对原油供给端的话语权依然较强沙特加强减产力度另一方面全球原油需求逐步复苏原油供需维持紧平衡油价持续上行2023年9月6日沙特宣布将自愿减产100万桶日的措施延长3个月至2023年12月底俄罗斯也将继续自愿减少30万桶日的石油供应至2023年12月底每月对自愿减少石油出口的决定进行审查此前市场预期沙特减产将延长一个月沙特和俄罗斯实际减产力度超出市场预期油价维持上行趋势超越年初高位截至2023年9月15日布伦特WTI原油期货价格分别为93379120美元桶较年初分别上涨86133创年内新高图12今年以来油价变化美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-15OPEC的产量调整对油价的影响力依然强大近期OPEC减产成为油价上行的主要驱动力2020年以来原油市场受到需求大幅波动和地缘政治的影响OPEC组织屡次推出产量调整计划以稳定市场和调控油价回顾近年来OPEC的产量调整其对油价影响力较强减产行动往往成为未来一段时间内油价的支撑在OPEC持续强力控制产量的影响下油价于2023Q3持续上行我们看好OPEC减产继续成为油价上行的主要驱动力表5OPEC历次减产行动及对油价的影响减产计划推出后一月后时间减产国家减产幅度万桶日备注布伦特油价变化2020412OPEC全体970-742022105OPEC全体20053202342OPEC全体1657包括俄罗斯减产50万桶日-152其他OPEC国家将22年10月202365沙特100-01减产计划延长至24年底俄罗斯和阿尔及利亚称自愿将8延长100万桶日的202373沙特俄罗斯月产量和出口规模分别降低50112减产计划万桶日和2万桶日延长100万桶日的俄罗斯将于9月削减原油出口202384沙特俄罗斯45减产计划量30万桶日延长100万桶日的俄罗斯延长30万桶日的出口202396沙特俄罗斯减产计划至年底削减计划至年底资料来源OPECWind新华网等光大证券研究所整理IEA维持23年需求增长预测预计23H2原油供需趋紧根据IEA在9月月报中的观点需求端IEA维持23年全球原油需求增长预测为220万桶日敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告石油化工其中中国贡献160万桶日但是随着经济复苏失去动力以及石油使用效率提升电动汽车普及和居家工作进一步抑制消费全球需求增长预计将在2024年大幅放缓至100万桶日左右供给端IEA认为美国和巴西创纪录的供给支撑1月至8月非OPEC产量增加190万桶日而仍在制裁之下的伊朗产量增加约60万桶日2023年截至月报发布OPEC的产量已下降200万桶日产量损失因伊朗产量大幅增加而有所缓解但从9月份开始以沙特阿拉伯为首的OPEC减产将导致第四季度供应严重短缺2024年初解除减产将使供给转为盈余图13IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日资料来源IEA光大证券研究所整理OPEC预计23Q4全球原油市场面临300万桶日的供给缺口OPEC在九月月报中维持对全球原油需求增量的预测为244万桶日根据OPEC对全球原油供需的预测该组织认为其23Q323Q4产量必须达到2923万桶日3071万桶日才能使全球原油市场维持均衡但OPEC23年78月的产量分别只有27342745万桶日若OPEC维持现有产量计划全球原油市场可能在23Q4面临300万桶日的供给缺口表6OPEC对全球原油供需的预测百万桶日2023年相比2022A2023Q12023Q22023Q32023Q42023E2022年增减世界原油需求99621017410126102061031810206244非OPEC原油产量658167726743673967046739158OPEC的其他液体产量539544547543543544005非OPEC石油产量合计712173167291728272477283162供需差284128582835292330712923081OPEC石油产量288628852828平衡值045027-008资料来源OPEC光大证券研究所整理EIA上调对全球原油需求的预测预计Q3全球原油供需将趋紧EIA在8月短期能源展望中将2023年全球原油需求增速预期上调5万桶日至181万桶日根据EIA最新的供需平衡表2023Q1Q2全球原油供给分别过剩118万桶日48万桶日但2023Q3Q4全球原油市场将出现58万桶日23万桶日的供给缺口我们认为在OPEC加大减产力度和全球原油需求向好的背景下23H2的原油供需将进一步趋紧从而驱动油价的进一步上行敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告石油化工图14EIA原油供需平衡预测百万桶日资料来源EIA光大证券研究所整理预测时间为2023-093投资建议2023H1三桶油业绩相较海外石油公司表现亮眼ROE修复趋势下三桶油估值水平有望迎来修复通过多年增储上产和降本增效工作三桶油的上游业务在产储量增速成本控制资本开支等方面相较海外石油巨头表现优异油价再创新高三大石油组织均认为23H2原油供需趋紧我们看好三桶油23H2再创佳绩建议关注中国石油中国石化中国海油敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告石油化工4原油行业数据库41国际原油及天然气期货价格与持仓图15原油价格走势美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-15下同图16布伦特-WTI现货结算价差美元桶图17布伦特-迪拜现货结算价差美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图18WTI总持仓万张图19WTI净多头持仓万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告石油化工图20美国亨利港天然气价格美元mmBtu图21荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Bloomberg光大证券研究所整理42中国原油期货价格及持仓图22原油期货主力合约结算价元桶图23布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图24原油期货主力合约总持仓量万张图25原油期货主力合约成交量万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告石油化工43原油及石油制品库存情况图26美国原油及石油制品总库存百万桶图27美国原油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17图28美国汽油库存百万桶图29美国馏分油库存百万桶资料来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