白酒基本面韧性彰显，板块信心有望修复。短期上看，需求偏弱背景下白酒报表韧性仍足，23年上半年白酒产量同比下降14.8%，但23Q2上市白酒企业总营收同比增幅达到17.2%，市场份额进一步向龙头企业集中。名酒企业持续推进改革，更加注重动销质量、渠道秩序与良性发展。从长期上看，白酒的产业逻辑供给收缩是核心矛盾，消费均价显著上升弥补产量端的持续萎缩。需求走平、供给收缩的行业背景下，龙头集中度提升的逻辑持续演绎，高端白酒的价格逻辑具备穿越需求周期的能力。
　　市场层面风险释放，旺季有望带来催化。从估值角度看，龙头公司波动性已调整至低位，板块过往存在交易拥挤的风险已经得到大幅释放。从催化层面看，近期多项利好政策出台、有望支撑板块估值水平。中秋旺季即将开始，头部品牌加大费用投放冲刺旺季销售、有望通过夯实份额继续实现较高增长。考虑当前市场对中秋预期相对谨慎，旺季反馈较优有望对板块带来明显催化。
　　乳制品需求逐步恢复，成本下行释放利润弹性。伊利股份及蒙牛乳业等头部乳企品类布局完善，常温液奶增长稳健，产品结构持续优化。原奶价格持续下行，利润诉求较为明晰，营销效率持续改善，利润端有望进一步提升。
　　啤酒延续高端升级，成本改善值得关注。短期来看，6-8月旺季受高基数影响，销量有下滑压力，高端升级逻辑未破。全年来看，各啤酒企业对于利润的核心诉求不变，23年行业业绩释放确定性高，且上调概率大。澳麦双反关税取消，大麦价格压力或趋缓，24年啤酒利润弹性可期。
　　细分食品指数（代码：000815.CSI）投资价值分析：细分食品指数反映沪深A股食品制造等细分食品主题上市公司的整体表现，聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品、啤酒细分领域龙头股，在白酒这一细分赛道上权重更高，更易捕捉到白酒产业存量或缩量竞争下龙头受益逻辑带来的投资机遇。
　　盈利能力方面，细分食品指数近年来营收稳健增长，在宏观经济、消费需求略显疲软、叠加行业淡季的背景下，盈利能力仍展现较强韧性，旺季催化下有望带来进一步提升。
　　估值水平方面，细分食品指数横向、纵向上均处于较低估值水平，具备较高投资潜力和安全边际。
　　业绩表现方面，长期跑赢市场宽基指数，综合收益和风险比后较同类指数更具长期投资性价比。
　　综上所述，我们认为在市场层面风险释放、行业基本面韧性足、板块信心有望修复的背景下，细分食品指数具备较高的投资潜力和中长期配置价值。细分食品指数反映沪深A股食品制造等细分食品主题上市公司的整体表现。相比同类指数和宽基指数，细分食品指数具备聚焦白酒、乳品等细分领域龙头、营收稳健、盈利能力韧性足、估值水平整体较低、投资性价比高的特点。华夏中证细分食品饮料产业主题ETF（代码：515170.SH）作为跟踪细分食品指数的产品，具有规模较大流动性佳、跟踪误差较小的特点，我们建议关注其配置机会。
　　风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来。

研究报告全文：2023年9月15日总量研究基本面韧性彰显细分食品板块有望迎来催化行情工具型产品介绍与分析系列之二十三要点作者白酒基本面韧性彰显板块信心有望修复短期上看需求偏弱背景下白酒报表韧性仍足23年上半年白酒产量同比下降148但23Q2上市白酒企分析师祁嫣然执业证书编号S0930521070001业总营收同比增幅达到172市场份额进一步向龙头企业集中名酒企业010-56513031持续推进改革更加注重动销质量渠道秩序与良性发展从长期上看白酒qiyanranebscncom的产业逻辑供给收缩是核心矛盾消费均价显著上升弥补产量端的持续萎缩分析师叶倩瑜需求走平供给收缩的行业背景下龙头集中度提升的逻辑持续演绎高端白执业证书编号S0930517100003酒的价格逻辑具备穿越需求周期的能力021-52523657yeqianyuebscncom市场层面风险释放旺季有望带来催化从估值角度看龙头公司波动性已调整至低位板块过往存在交易拥挤的风险已经得到大幅释放从催化层面看分析师陈彦彤近期多项利好政策出台有望支撑板块估值水平中秋旺季即将开始头部品执业证书编号S0930518070002牌加大费用投放冲刺旺季销售有望通过夯实份额继续实现较高增长考虑当021-52523689chenytebscncom前市场对中秋预期相对谨慎旺季反馈较优有望对板块带来明显催化联系人陈颖乳制品需求逐步恢复成本下行释放利润弹性伊利股份及蒙牛乳业等头部010-56513042乳企品类布局完善常温液奶增长稳健产品结构持续优化原奶价格持续下chenying6ebscncom行利润诉求较为明晰营销效率持续改善利润端有望进一步提升联系人马元心啤酒延续高端升级成本改善值得关注短期来看6-8月旺季受高基数影响021-52523678销量有下滑压力高端升级逻辑未破全年来看各啤酒企业对于利润的核心mayuanxinebscncom诉求不变23年行业业绩释放确定性高且上调概率大澳麦双反关税取消大麦价格压力或趋缓24年啤酒利润弹性可期重要指数走势图细分食品指数代码000815CSI投资价值分析细分食品指数反映沪深A股食品制造等细分食品主题上市公司的整体表现聚焦白酒饮料乳品调味发酵品啤酒细分领域龙头股在白酒这一细分赛道上权重更高更易捕捉到白酒产业存量或缩量竞争下龙头受益逻辑带来的投资机遇盈利能力方面细分食品指数近年来营收稳健增长在宏观经济消费需求略显疲软叠加行业淡季的背景下盈利能力仍展现较强韧性旺季催化下有望带来进一步提升数据来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月1日估值水平方面细分食品指数横向纵向上均处于较低估值水平具备较高投资潜力和安全边际相关研报业绩表现方面长期跑赢市场宽基指数综合收益和风险比后较同类指数更具长期投资性价比乘风而起拥抱数字经济新时代工具型产品介绍与分析系列之二十二2023-04-20综上所述我们认为在市场层面风险释放行业基本面韧性足板块信心有望修复的背景下细分食品指数具备较高的投资潜力和中长期配置价值细数字基建持续催化通信板块迎发展新机分食品指数反映沪深A股食品制造等细分食品主题上市公司的整体表现相工具型产品介绍与分析系列之二十一比同类指数和宽基指数细分食品指数具备聚焦白酒乳品等细分领域龙头2023-03-23营收稳健盈利能力韧性足估值水平整体较低投资性价比高的特点华夏后疫情时代配置优选上证50工具型产中证细分食品饮料产业主题ETF代码515170SH作为跟踪细分食品指数品介绍与分析系列之二十2022-12-28的产品具有规模较大流动性佳跟踪误差较小的特点我们建议关注其配置机会风险提示报告数据均来自于历史公开数据整理分析存在失效的风险历史业绩不代表未来敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金融工程目录1白酒基本面韧性彰显板块信心有望修复52乳制品需求逐步恢复成本下行释放利润弹性73啤酒延续高端升级成本改善值得关注84中证细分食品饮料产业主题指数投资价值分析941基本信息反映沪深A股食品制造等细分食品主题上市公司的整体表现942行业分布聚焦白酒饮料乳品调味发酵品啤酒细分领域龙头股943盈利能力优于其他指数展现较强韧性旺季催化下有望进一步提升1144估值水平处近三年较低分位数水平投资安全边际较高1245业绩表现长期跑赢宽基指数较同类指数具备更高投资性价比1346小结细分食品指数投资价值分析145华夏中证细分食品饮料产业主题ETF1551产品基本信息1552基金管理人和基金经理166风险提示16敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告金融工程图目录图1白酒板块单季总营收及同比5图2国内白酒产量当月及累计同比单位5图32018-2022年国内白酒产量下滑5图4以行业收入除以产量衡量的白酒单吨价格上升5图5主流上市酒企销量之和及其在总产量占比6图6区域龙头在当地市场的销量份额提升6图7白酒板块食品饮料行业成交金额占比6图8主要乳制品公司合计营收及同比7图9主要乳制品公司单季度营收及同比7图10奶价仍处于下行通道7图11要乳制品公司单季度归母净利率同比Pct7图12全国啤酒产量当月同比8图13啤酒主要包材成本价格呈下降趋势元吨8图142019年以来大麦价格变化8图15啤酒成本结构8图16细分食品指数成分股行业权重占比10图17细分食品指数成分股行业数量占比10图18细分食品指数与同类型指数申万一级行业分布对比11图19细分食品指数与同类型指数申万二级行业分布对比11图20细分食品指数营业收入-TTM11图21细分食品指数归母净利润-TTM11图22细分食品指数与同类指数ROE对比12图23细分食品指数市盈率TTM走势12图24细分食品指数市净率走势12图25细分食品指数与同类指数历史PE水平对比13图26细分食品指数与部分指数近五年以来的业绩表现13敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告金融工程表目录表1中证细分食品饮料产业主题指数基本信息9表2细分食品指数细分行业成分股概况按权重排序10表3细分食品指数前十大重仓股按权重排名10表4细分食品指数与其他代表性指数近五年以来业绩表现对比14表5跟踪细分食品指数的ETF产品按基金规模排序15表6华夏中证细分食品饮料产业主题ETF产品信息15表7徐猛先生当前管理规模较大基金产品信息按任职日期排序16敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告金融工程1白酒基本面韧性彰显板块信心有望修复短期来看需求偏弱背景下白酒报表韧性仍足龙头公司具备较强的抗风险能力二季度宏观经济消费需求仍略显疲软叠加行业传统淡季疫后消费场景的恢复环比一季度有所减弱23年上半年白酒行业产量同比下降148板块量缩的趋势延续但从报表端来看贵州茅台泸州老窖山西汾酒古井贡酒迎驾贡酒等二季度收入业绩增长超出此前市场预期23Q2上市白酒企业总营收同比增幅达到172环比23Q1同比154提速市场份额或进一步向龙头企业集中图1白酒板块单季总营收及同比图2国内白酒产量当月及累计同比单位资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所注截至2023-07长期来看白酒的产业逻辑已不再是单纯的量增驱动吨价持续提升为核心驱动2018-2022年国内白酒行业总产量从871万千升下降至671万千升产量CAGR为-6以行业收入除以产量的白酒单吨价格已从2018年的616万元KL上升至2022年的987万元KL年复合增速达到13弥补了产量端的持续萎缩图32018-2022年国内白酒产量下滑图4以行业收入除以产量衡量的白酒单吨价格上升资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告金融工程需求走平供给收缩龙头集中度提升的逻辑持续演绎以白酒上市公司的口径来看2018-22年主流白酒上市公司不含顺鑫农业销量之和基本在100万吨左右波动2020年由于疫情影响总销量降至89万吨占全国白酒总产量的比重由2018年的11提升至2022年的15区域龙头的份额提升更为显著2017-2021年汾酒销量占山西白酒产量的份额从37提升至70古井口子迎驾三家销量占比则从37提升至75图5主流上市酒企销量之和及其在总产量占比图6区域龙头在当地市场的销量份额提升资料来源各公司公告光大证券研究所资料来源各公司公告各省统计局光大证券研究所注山西安徽省22年白酒产量暂未更新市场层面风险释放旺季有望带来催化白酒报表韧性中长期发展展望是确定的不确定性更多来自市场风险溢价流动性环境以及风格变化市场需要的是估值的安全边际叠加板块催化对白酒后续表现的展望依然可以从估值和催化两个维度观察1从估值角度看截至202396CS白酒PETTM剔除负值在三年内10左右分位以CS白酒PE倒数减去10年期国债收益率的差值处于95分位贵州茅台系数从2021年的144降至2022年的127再到23年1-8月的102考虑白酒板块成交金额占比持续收缩龙头公司波动性已调整至低位板块过往存在交易拥挤的风险得到大幅释放2从催化层面来看近期多项利好政策出台有望支撑板块估值水平中秋旺季即将开始考虑今年双节连休估计宴席日常送礼聚饮等场景有望成为主要亮点目前渠道库存处于合理可控范围估计中秋回款进度明显加快头部品牌有望继续夯实份额考虑当前市场对中秋预期相对谨慎旺季反馈较优有望对板块带来明显催化图7白酒板块食品饮料行业成交金额占比资料来源Wind光大证券研究所注截至20230906按照中信白酒指数中信食品饮料指数在万得全A指数成交金额占比敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告金融工程2乳制品需求逐步恢复成本下行释放利润弹性短期业绩相对稳健终端动销有待恢复消费弱复苏背景下乳制品动销情况有待恢复液态奶终端表现相对稳健奶粉及奶酪制品阶段性承压报表端看23H1主要乳制品公司合计营收同比增长496增幅有所收窄从不同类型乳企看伊利股份及蒙牛乳业作为头部乳企品类布局完善其中常温液奶增长稳健产品结构持续优化婴配粉业务受出生率影响相对疲软成人粉业务增势良好奶酪品类零食属性更强受消费力下降影响整体增势放缓新乳业天润乳业等区域性乳企通过布局细分品类及外埠市场拓展业绩表现优于全国性乳企图8主要乳制品公司合计营收及同比图9主要乳制品公司单季度营收及同比25160025140020201200151000151080051060004005-5200-100021Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q22017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1-15主要乳制品公司合计收入亿元yoy伊利股份光明乳业新乳业天润乳业资料来源wind光大证券研究所注包含乳制品公司为伊利股份蒙牛乳业光明乳资料来源wind光大证券研究所业新乳业天润乳业原奶价格持续下行利润诉求较为明晰成本端看2022年以来原奶价格持续回落2023年以来仍处于下行通道截至2023年8月30日生鲜乳价格为376元公斤同比下降874较年初下降874上游供应过剩导致各公司23H1喷粉量出现不同程度增加23Q3进入销售旺季预计各公司23H2喷粉情况有所减少2023年各企业经营目标中利润诉求更为明晰预计各公司费用投放更为谨慎营销效率持续改善利润端有望进一步提升图10奶价仍处于下行通道图11要乳制品公司单季度归母净利率同比Pct46025344020215420110400053800-1360-5-2340-10-3320-152021-012021-072022-012022-072023-012023-07-421Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2yoy生鲜乳价格元公斤伊利股份光明乳业新乳业天润乳业资料来源wind光大证券研究所注数据统计截至2023830资料来源wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告金融工程3啤酒延续高端升级成本改善值得关注短期来看6-8月旺季受高基数影响销量有下滑压力高端升级逻辑未破但啤酒行业已进入总量横盘阶段23年旺季6-8月销量估计较21年同期仍持平或微增全年来看销量仍有望实现增长今年以来高端升级的逻辑并没有破上半年喜力销量同比增长近60青岛啤酒中高端以上产品销量同比增长15全年来看各啤酒企业对于利润的核心诉求不变23年行业业绩释放确定性高且上调概率大1产品结构有望加速升级餐饮渠道修复高端产品或有不错增长2成本压力趋缓23年啤酒整体成本温和上行主要来自大麦但上升幅度小于22年22年年末以来的提价已经能覆盖成本端压力且包材价格仍有下降今年成本上升幅度有下调可能23年利润弹性或高于此前预期图12全国啤酒产量当月同比图13啤酒主要包材成本价格呈下降趋势元吨2021年2022年2023年浮法平板玻璃价格瓦楞纸价格铝锭价格右轴70606000250005050004020000400030150002030001010000200005000-101-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1000-2000-302021-01-102022-01-102023-01-10资料来源国家统计局光大证券研究所资料来源国家统计局光大证券研究所注时间为2021110-2023831澳麦双反关税取消大麦价格压力或趋缓24年啤酒利润弹性可期2023年8月4日商务部宣布停止征收原产于澳大利亚的进口大麦的反倾销税和反补贴税自8月5日起执行我国自2020年5月19日起对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税实施期限5年其中反倾销税率736反补贴税率69政策实施后国内采购需求逐步向欧美转移澳大利亚是全球第三大大麦产地和仅次于欧盟的大麦出口国从澳大利亚进口的海运费低于欧美随着年底新采季的到来预计澳麦双反关税取消或对24年国内啤酒成本有贡献图142019年以来大麦价格变化图15啤酒成本结构大麦现货价元吨进口大麦均价美元吨右轴麦芽3500450大米171145300040007酒花488302水250035007辅助材料492000300能源包装物1500250489直接人工1000200制造费用2019-012020-012021-012022-012023-01资料来源汇易网光大证券研究所注时间为201911-2023913资料来源青岛啤酒2013年年报光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告金融工程4中证细分食品饮料产业主题指数投资价值分析41基本信息反映沪深A股食品制造等细分食品主题上市公司的整体表现中证细分食品饮料产业主题指数综合反映沪深A股食品制造等细分食品主题上市公司的整体表现中证细分食品饮料产业主题指数代码000815CSI简称细分食品指数于2012年4月11日正式发布以2004年12月31日为基期细分食品指数样本空间与中证全指相同选取食品制造等行业规模较大流动性佳的50只上市公司证券作为指数样本综合反映沪深A股细分食品主题上市公司的整体表现表1中证细分食品饮料产业主题指数基本信息指数类型中证细分食品饮料产业主题指数指数英文名称CSIFoodBeverageSub-industryIndex指数简称细分食品指数代码000815CSI发布日期2012-04-11基日2004-12-31基点1000成份数量50样本空间同中证全指指数的样本空间指数样本每半年调整一次样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日特殊情况下将对调样频率指数进行临时调整1对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名剔除排名后20的证券2进行主题证券筛选食品制造等行业归为细分食品主题选样方法3选取主题类别中过去一年日均总市值最大的50只证券作为指数样本若证券数量少于50只则将其全部纳入细分食品主题指数计算公式为报告期指数报告期样本的调整市值除数1000其中调整市值股价调整股本数权重因子指数计算方法权重因子介于0和1之间以使单个样本权重不超过15资料来源中证指数公司官网光大证券研究所数据截至2023年9月1日42行业分布聚焦白酒饮料乳品调味发酵品啤酒细分领域龙头股细分食品指数布局食品饮料行业在食品饮料行业上的权重占比达9743聚焦白酒饮料乳品调味发酵品啤酒细分领域龙头股截至2023年8月31日从成分股行业权重占比看白酒板块占比最高为6782饮料乳品次之为1191调味发酵品非白酒板块权重占比分别为857577从成分股数量占比看白酒调味发酵品饮料乳品非白酒成分股数量分别为16866只细分食品指数持仓权重最高的5只个股分别为贵州茅台五粮液泸州老窖伊利股份山西汾酒属于白酒乳品领域龙头股敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告金融工程图16细分食品指数成分股行业权重占比图17细分食品指数成分股行业数量占比资料来源Wind光大证券研究所成分最新调整日期为2023年8月31日资料来源Wind光大证券研究所成分最新调整日期为2023年8月31日注行业分类采用申万二级行业下同表2细分食品指数细分行业成分股概况按权重排序申万二级行业成分个数个数权重总市值亿自由流通市值亿元成分股代表白酒16678243110911866458贵州茅台饮料乳品61191291316189038伊利股份调味发酵品8857346536127325海天味业非白酒657727424180191青岛啤酒食品加工31945696428040汤臣倍健化学制品31705241126457梅花生物休闲食品41425532720467桃李面包化学原料2040216606222雪天盐业化学制药1033174093653新诺威农产品加工101579371984永顺泰合计501000054348942349835资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月1日表3细分食品指数前十大重仓股按权重排名排序代码证券简称权重自由流通市值亿总市值亿申万二级行业1600519SH贵州茅台167410164792325285白酒2000858SZ五粮液1424280049620048白酒3000568SZ泸州老窖1050170612350039白酒4600887SH伊利股份1016149448165842饮料乳品5600809SH山西汾酒72595387304015白酒6002304SZ洋河股份49779301207060白酒7603288SH海天味业40056286219366调味发酵品8000596SZ古井贡酒28940548154610白酒9603369SH今世缘2314304977879白酒10600600SH青岛啤酒19827614125755非白酒合计750319587734549899资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月1日敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告金融工程相比同类型指数细分食品指数行业分布更为集中在白酒这一细分赛道上权重更高更易捕捉到旺季催化白酒产业存量或缩量竞争下龙头受益逻辑带来的投资机遇截至2023年8月31日细分食品指数在食品饮料行业上的权重占比为9743同类型指数中800消费CS食品饮的食品饮料权重占比分别为7405956从细分行业来看细分食品指数在白酒这一细分赛道上权重更高而800消费指数行业分布分散还涉及养殖饲料种植业等在养殖业上同样有较高的配置比例CS食品饮指数成分股行业集中度略逊细分食品指数图18细分食品指数与同类型指数申万一级行业分布对比图19细分食品指数与同类型指数申万二级行业分布对比资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月31日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年8月31日单位注按成分股所处行业权重统计下同43盈利能力优于其他指数展现较强韧性旺季催化下有望进一步提升细分食品指数近年来营收稳健增长在宏观经济消费需求略显疲软叠加行业淡季的背景下盈利能力仍展现较强韧性旺季催化下有望带来进一步提升细分食品指数近年来营收稳健增长抗风险能力较强2022Q3以来同比增速保持向上趋势截至2023Q2细分食品指数营业收入TTM和归母净利润TTM分别为793614亿元和185138亿元营业收入同比增速和归母净利润同比增速分别为1367和1468在二季度宏观经济消费需求仍略显疲软并且处于白酒行业传统淡季的背景下指数盈利能力仍展现较强韧性图20细分食品指数营业收入-TTM图21细分食品指数归母净利润-TTM资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年6月30日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年6月30日敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告金融工程细分食品指数体现出强于其他指数的盈利能力2021年以来细分食品指数的ROE明显高于同类型指数和宽基指数细分食品指数202120222023H1净资产收益率分别为231423441369同期800消费指数的净资产收益率分别为12291923943CS食品饮191919001137国证食品指数209221091248细分食品指数体现出强于同类指数的盈利能力图22细分食品指数与同类指数ROE对比资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年6月30日单位44估值水平处近三年较低分位数水平投资安全边际较高细分食品指数估值处于近三年来较低分位数水平具备较高投资潜力和安全边际纵向上看截至2023年9月1日细分食品指数的市盈率TTM为2960倍处于近三年以来历史估值784分位数处近五年以来历史估值的1693分位数市净率为695倍处近三年以来历史估值1046分位数估值水平整体偏低具备一定吸引力图23细分食品指数市盈率TTM走势图24细分食品指数市净率走势资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月1日市盈率单位倍资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月1日市净率单位倍敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告金融工程横向上看细分食品指数在估值水平上较同类指数更低具备更高的安全边际截至2023年9月1日细分食品指数PE为2960倍CS食品饮和国证食品指数PE分别为3116倍和3030倍图25细分食品指数与同类指数历史PE水平对比资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月1日市盈率单位倍45业绩表现长期跑赢宽基指数较同类指数具备更高投资性价比细分食品指数长期跑赢市场其他代表性指数超额收益显著通过细分食品指数与其他代表性指数的历史业绩走势对比研究指数的业绩收益表现截至2023年9月1日细分食品指数近五年以来累计收益9759同类指数CS食品饮和国证食品指数近五年累计收益率分别为8437和9290相较宽基指数优势明显相对沪深300和800消费指数的年化超额收益率分别为1247和282兼具收益与风险上看细分食品指数长期投资性价比相较其他代表指数具备一定优势近五年以来细分食品指数年化收益为1504年化夏普比率为060综合风险和收益看优于其他代表性指数具有较高的长期投资性价比图26细分食品指数与部分指数近五年以来的业绩表现资料来源Wind光大证券研究所统计区间2018年8月31日-2023年9月1日敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告金融工程表4细分食品指数与其他代表性指数近五年以来业绩表现对比指数简称区间回报年化收益率年化波动率最大回撤年化夏普比率细分食品975915042909-4674060CS食品饮843713422779-4566055国证食品929014482880-4787058沪深30013142571997-3959010800消费751512222600-4433052资料来源Wind光大证券研究所统计区间2018年8月31日-2023年9月1日46小结细分食品指数投资价值分析细分食品指数反映沪深A股食品制造等细分食品主题上市公司的整体表现相比同类指数和宽基指数细分食品指数具备聚焦白酒乳品等细分领域龙头营收稳健盈利能力韧性足估值水平整体较低投资性价比高的特点行业分布方面细分食品指数布局食品饮料行业聚焦白酒饮料乳品调味发酵品啤酒细分领域龙头股在白酒这一细分赛道上权重更高更易捕捉到白酒产业存量或缩量竞争下龙头受益逻辑带来的投资机遇盈利能力方面细分食品指数近年来营收稳健增长在宏观经济消费需求略显疲软叠加行业淡季的背景下盈利能力仍展现较强韧性旺季催化下有望带来进一步提升估值水平方面细分食品指数估值处于近三年来较低分位数水平具备较高投资潜力和安全边际纵向上看截至2023年9月1日细分食品指数的市盈率TTM和市净率分别为2960倍和695倍处于近三年以来历史估值784和1046分位数水平估值水平整体偏低具备一定吸引力横向上看细分食品指数在估值绝对值水平上较同类指数更低业绩表现方面细分食品指数长期跑赢市场其他代表性指数较同类指数具备更高投资性价比截至2023年9月1日细分食品指数近五年以来累计收益9759相对沪深300和800消费指数的年化超额收益率分别为1247和282兼具收益与风险上看细分食品指数年化夏普比率为060优于同类指数长期投资性价比更高敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告金融工程5华夏中证细分食品饮料产业主题ETF截至2023年9月1日市场上共有3只跟踪细分食品指数的ETF产品我们建议关注华夏中证细分食品饮料产业主题ETF代码515170SH的配置机会该产品当前规模较大具备较好流动性同时紧密跟踪标的指数日度跟踪误差较小具备较好的投资价值表5跟踪细分食品指数的ETF产品按基金规模排序近一年日度跟踪基金代码基金简称基金成立日规模亿元误差515170SH华夏中证细分食品饮料产业主题ETF2020-12-303865004515710SH华宝中证细分食品饮料产业主题ETF2020-12-24856005159862SZ银华中证细分食品饮料ETF2021-10-26049005资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023年9月1日51产品基本信息华夏中证细分食品饮料产业主题ETF代码515170SH基金简称华夏中证细分食品饮料产业主题ETF于2020年12月30日成立并于2021年1月13日正式上市基金以中证细分食品饮料产业主题指数代码000815CSI简称细分食品为标的主要投资于标的指数成份股及备选成份股标的指数成份股比例不低于基金资产净值的90为更好地实现投资目标基金还可投资于非成份股债券衍生品资产支持证券货币市场工具银行存款以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具基金可根据法律法规的规定参与融资转融通证券出借业务基金主要投资策略包括完全复制策略替代性策略存托凭证投资策略衍生品投资策略债券投资策略资产支持证券投资策略融资转融通证券出借业务投资策略等表6华夏中证细分食品饮料产业主题ETF产品信息基金全称华夏中证细分食品饮料产业主题交易型开放式指数证券投资基金基金简称华夏中证细分食品饮料产业主题ETF跟踪指数中证细分食品饮料产业主题指数基金代码515170SH基金经理徐猛托管人中国银行股份有限公司管理人华夏基金管理股份有限公司基金类型被动指数型股票基金投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过02年跟踪误差不超过2本基金主要投资于标的指数成份股备选成份股为更好地实现投资目标基金还可投资于非成份股含中小板创业板及其他中国证监会注册或核准上市的股票债券包括国债央行票据金融债券企业债券公司债券中期票据短期融资券超短期融资券次级债券地方政府债券可转换债券可交换债券及其他经中国证监会允许投资的债券衍生品包括股指期货股票期权国债期货资产支持投资范围证券货币市场工具含同业存单债券回购等银行存款以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具本基金可根据法律法规的规定参与融资转融通证券出借业务本基金投资范围中的股票包含存托凭证如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种基金管理人在履行适当程序后可以将其纳入投资范围基金的投资组合比例为基金投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的90管理费率050费率结构托管费率010资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月1日敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告金融工程52基金管理人和基金经理华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一公司总部设在北京在北京上海南京杭州广州深圳和成都设有分公司在香港设有子公司华夏基金是首批全国社保基金投资管理人首批企业年金基金投资管理人QDII基金管理人境内首只ETF基金管理人以及特定客户资产管理人是业务领域最广泛的基金管理公司之一截至2023年9月1日据Wind统计华夏基金旗下基金规模达1199368亿元基金数量391只其中在管指数概念产品数量143只跟踪指数标的多元华夏中证细分食品饮料基金经理为徐猛先生徐猛先生清华大学工学硕士2006年2月加入华夏基金历任数量分析师数量投资部基金经理助理等现任数量投资部高级副总裁2013年4月起任上证金融地产ETF基金经理先后管理了29只基金主要管理类型为被动指数型QDII股票型截至2023年9月1日徐猛先生共在管20只基金在管基金总规模达156573亿元表7徐猛先生当前管理规模较大基金产品信息按任职日期排序任职以来日基金规模任职以来超越基基金代码基金简称任职日期跟踪误差亿元准收益率159920OF华夏恒生ETF2015122115774040566000071OF华夏恒生ETF联接A人民币201512215197040918001051OF华夏上证50ETF联接A201612113090091165510050OF华夏上证50ETF20203663637005663515170OF华夏中证细分食品饮料产业主题ETF202012303865015-369513330OF华夏恒生互联网科技业ETF202112629778061113159869OF华夏中证动漫游戏ETF20212257032008770513180OF华夏恒生科技ETF202151820543057-340159783OF华夏中证科创创业50ETF20216244439016-147012768OF华夏中证动漫游戏ETF联接A20218311602026-1175资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年9月1日注只统计初始基金包含ETF联接产品综上所述我们认为在市场层面风险释放行业基本面韧性足板块信心有望修复的背景下细分食品指数具备较高的投资潜力和中长期配置价值细分食品指数反映沪深A股食品制造等细分食品主题上市公司的整体表现相比同类指数和宽基指数细分食品指数具备聚焦白酒乳品等细分领域龙头营收稳健盈利能力韧性足估值水平整体较低投资性价比高的特点华夏中证细分食品饮料产业主题ETF代码515170SH作为跟踪细分食品指数的产品具有规模较大流动性佳跟踪误差较小的特点我们建议关注其配置机会6风险提示报告数据均来自于历史公开数据整理分析存在失效的风险历史业绩不代表未来敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告