报告要点：
　　Wind偏股基金指数增强策略
　　本文从万得偏股混合型基金指数（885001.WI）出发，借助指数成分基金和成分基金的股票持仓构建基准股票池，继而搭建以多因子选股模型进行选股增强，通过风格互补引入小盘指数进行轮动，提升组合在不同市场风格下的业绩表现，稳定跑赢基金分位数，组合收益大多数年份位于市场基金前1/3分位。
　　复制基金持仓，跟上同类风格
　　公募基金偏好大盘成长股，长期选股能力突出。885001.WI的表现相较于沪深300等宽基指数更加强势，且长期均能保持正向超额。基于基金季报+年报持仓补全，我们能较好地复制跟踪指数平均业绩表现。在不做选股增强的情况下，复制持仓跟踪误差为5.82%，每年相比基金指数跑输仅-1.09%。
　　Alpha因子增强，获取超额收益
　　在基金共同重仓股票池内，本文采用持仓、基本面、量价交易三个维度来构建复合选股因子，复合因子在该股票池内选股表现效果较好月度IC均值达到了6.19%。我们以复制持仓的风格为基准，对股票池进行组合优化增强，增强组合对于基准指数有明显的超额收益，组合年化超额收益率为10.01%，年收益基本在主动股基的前30%。
　　我们对比了两种不同算法的基金基准指数，等权构造的万得偏股基金指数（885001.WI）和规模加权的中证主动股基指数（930950.CSI），结果表明中证增强组合的相对超额更加稳定，但由于基金规模因子的影响，万得增强组合的综合业绩表现更好。
　　优选互补风格，大小盘轮动增强收益
　　由于基金风格集体偏好大盘成长股，在机构风格主导时期较为强势，但在2021年春节后出现较长的逆风期，可能出现一段时期内基金跑输宽基指数的情况。我们选取了与基金风格相对互补的小盘指数中证2000，构建风格轮动优化。当基金风格占优时，则进行基金持股组合优化；当短期小盘风格相对占优时，则直接持有小盘指数。
　　经过替换优化后的885001.WI优化组合业绩表现更优，相对基准指数的超额更高，年化超额收益率提升至16.96%，月胜率从60.58%提升至64.76%。
　　风险提示
　　本报告均基于历史数据与模型进行测试，历史回测结果不代表未来收益，在未来市场环境变化时不排除模型失效的风险，本文仅供投资者参考。

研究报告全文：证券研究报告TableTitle专题研究报告2023年09月14日战胜基金排名分位数报告要点主要数据TableIndex上证综指313706Wind偏股基金指数增强策略深圳成指1037399本文从万得偏股混合型基金指数885001WI出发借助指数成分基金和成沪深300376060分基金的股票持仓构建基准股票池继而搭建以多因子选股模型进行选股增中小盘指379218强通过风格互补引入小盘指数进行轮动提升组合在不同市场风格下的业绩创业板指205104表现稳定跑赢基金分位数组合收益大多数年份位于市场基金前13分位复制基金持仓跟上同类风格近一年基金指数走势图TablePicStock公募基金偏好大盘成长股长期选股能力突出的表现相较于沪885001WI上证50上证180沪深300深等宽基指数更加强势且长期均能保持正向超额基于基金季报年报300深证100R中小综指持仓补全我们能较好地复制跟踪指数平均业绩表现在不做选股增强的情况4下复制持仓跟踪误差为582每年相比基金指数跑输仅-1090-422912311233123512371239122111Alpha因子增强获取超额收益-8在基金共同重仓股票池内本文采用持仓基本面量价交易三个维度来构建-12-16复合选股因子复合因子在该股票池内选股表现效果较好月度IC均值达到了资料来源Wind619我们以复制持仓的风格为基准对股票池进行组合优化增强增强组相关研究报告TableReport合对于基准指数有明显的超额收益组合年化超额收益率为1001年收益基本在主动股基的前30我们对比了两种不同算法的基金基准指数等权构造的万得偏股基金指数885001WI和规模加权的中证主动股基指数930950CSI结果表明中报告作者TableAuthor证增强组合的相对超额更加稳定但由于基金规模因子的影响万得增强组合分析师朱定豪的综合业绩表现更好执业证书编号S0020521120002优选互补风格大小盘轮动增强收益邮箱zhudinghaogyzqcomcn由于基金风格集体偏好大盘成长股在机构风格主导时期较为强势但在2021电话021-51097188年春节后出现较长的逆风期可能出现一段时期内基金跑输宽基指数的情况我们选取了与基金风格相对互补的小盘指数中证2000构建风格轮动优化当基金风格占优时则进行基金持股组合优化当短期小盘风格相对占优时则直接持有小盘指数经过替换优化后的885001WI优化组合业绩表现更优相对基准指数的超额更高年化超额收益率提升至1696月胜率从6058提升至6476风险提示本报告均基于历史数据与模型进行测试历史回测结果不代表未来收益在未来市场环境变化时不排除模型失效的风险本文仅供投资者参考请务必阅读正文之后的免责条款部分128内容目录1摘要42基准指数业绩对比521基准指数介绍53复制指数持仓收益损耗情况64基于风险约束的股基增强组合构建941多因子选股模型构建942风险约束下的组合优化1443增强组合相对超额的差异分析175增强组合分析与优化1951基础增强组合收益分析2052增强组合改进方案2153指标稳健性检验236总结257风险提示27图表目录图1全文示意图5图2万得偏股基金指数与基准指数业绩对比20131-202386图3万得偏股基金指数复制持仓权益仓位8图4885001WI复制持仓业绩表现8图5持仓类因子构建方式9图6复合因子覆盖股票个数12图7复合因子分组累计净值13图8复合因子IC序列13图9复合因子分5组年化收益13图10万得偏股基金指数增强组合每月持仓股票个数15图11万得偏股基金指数增强组合累计净值表现201412-2023815请务必阅读正文之后的免责条款部分228图12万得增强组合分年度收益情况201412-2023816图13中证偏股基金指数增强组合累计净值表现201412-2023817图14万得复制持仓与中证复制持仓每月行业配置的整体偏离度18图15各行业对整体偏离度的贡献度18图16885001WI相对于930950CSI的各行业偏离度19图17万得偏股基金指数与中证2000累计净值对比20131-2023821图18万得偏股基金指数优化组合累计净值表现201412-2023822图19万得偏股基金指数优化组合年收益对比22图20万得优化组合相对基准指数月度超额情况201412-2023823图21不同回看天数第一行及跑输次数第一列下各信号的事件型胜率24图22不同回看天数第一行及跑输次数第一列下各信号的触发次数24图23信号触发后不同替换天数的年化超额收益率25图24万得偏股基金指数优化组合累计净值表现201412-2023826表1万得偏股型基金指数编制方案5表2各类型指数年度收益情况对比6表3每月底持仓使用报告明细7表4基本面因子列表10表5交易类因子列表10表6各类因子测试结果11表7复合因子测试结果12表8复合因子分5组统计12表9万得偏股基金指数增强组合表现16表10中证偏股基金指数增强组合表现17表11中证2000指数编制细则20表12万得偏股基金指数优化组合表现23请务必阅读正文之后的免责条款部分3281摘要本文拟以885001WI万得偏股混合型基金指数为比较基准借助指数成分基金和成分基金的股票持仓对基准指数收益进行复制继而搭建以多因子选股模型为基础且能长期稳定跑赢基准指数的月度调仓指数增强选股策略再以增强组合为基础采用频次替换方案构造万得指数优化组合进一步提升组合在不同市场风格下的业绩表现从长期历史收益表现来看885001WI的表现相较于各类宽基指数更加强势且长期均能保持正向超额基于基金季报年报持仓补全的操作本文构建的指数复制持仓能较好地跟踪万得偏股基金指数的走势跟踪误差为582年化超额收益率相比基准指数为-109后续部分将以复制持仓的行业分布风格配置作为基准在该持仓基础上构建指数增强策略在基金共同重仓股票池内本文采用持仓基本面量价交易三个维度来构建复合选股因子复合因子在该股票池内选股表现效果较好月度IC均值达到了619因子5分组收益单调递增其中第5组年化收益为2326我们以复制持仓个股行业风格等基准配置作为约束条件来构建风险优化模型并基于该模型构建了针对885001WI指数的增强组合增强组合对于基准指数有明显的超额收益组合年化收益率为1902年化超额收益率为1001年收益基本在主动股基的前30此外鉴于885001WI是通过基金等权构成的指数我们也将多因子模型应用在930950CSI上对比分析不同权重构造方式的指数下增强组合收益的差异结果表明中证增强组合的相对超额更加稳定但万得增强组合的业绩表现更好针对885001WI增强组合与930950CSI增强组合表现的差异我们认为是万得和中证两个指数之间权重计算方式的不同所导致的930950CSI采用市值加权的方式而885001WI采用等权构造的方式相比之下中证增强组合中大市值的股票占比会更高所以相对超额更稳定但从业绩表现上看仍是万得增强组合表现更好针对885001WI增强组合的表现我们通过拆分发现组合业绩受指数复制持仓影响较大在复制持仓风格与市场整体风格相悖时组合相对部分宽基指数表现较差考虑到这一现象我们从基准指数与中证2000的日度收益率序列出发通过累计日频信号判断当下市场风格情况在基准指数的风格与市场风格有较大偏离时利用中证2000指数来对增强组合收益进行替换在经过替换优化后的885001WI优化组合业绩表现更优相对基准指数的超额更高年化收益率提升至2654年化超额收益率提升至1696月胜率从6058提升至6476请务必阅读正文之后的免责条款部分428图1全文示意图资料来源国元证券研究所2基准指数业绩对比21基准指数介绍885001WI是由万得信息技术股份有限公司编制是目前市场上FOF投资者关注较多的业绩基准指数该指数具有较高的权威性和影响力且可在一定程度上反映中国市场偏股型基金的整体表现表1万得偏股型基金指数编制方案指数名称万得偏股混合型基金指数指数代码885001WI基日20031231发布日期20131231加权方式等权选样规则1wind偏股混合型基金2成立满三个月资料来源Wind国元证券研究所从2013年至今万得偏股基金指数相对于沪深300中证500和中证1000的业绩走势来看该基金指数收益表现更强相对于宽基指数长期能保持正向超额分年度来看万得偏股基金指数在2018-2020年表现相对较好在20192020年的基金抱团行情整体收益表现强势年度收益均达到了40以上请务必阅读正文之后的免责条款部分528图2万得偏股基金指数与基准指数业绩对比20131-20238885001WI沪深300中证500中证10004353252151050资料来源Wind国元证券研究所表2各类型指数年度收益情况对比885001WI885000WI000300SH000905SH000852SH年份万得偏股基金指数万得主动股基沪深300中证500中证1000201422242368516639013446201543174702558431276102016-1303-1239-1128-1778-20012017141216062178-020-17352018-2358-2433-2531-3332-36872019450247033607263825672020559158122721208719392021768962-520155820522022-2103-1986-2163-2031-21582023至今-745-572-275-213-282资料来源Wind国元证券研究所3复制指数持仓收益损耗情况有别于传统宽基指数复制偏股型基金指数没有直接可供参考的成分股数据所以本文通过穿透指数成分基金权益持仓对指数的成分股进行了拟合首先根据885001WI指数的成分进出记录可以分别筛选出月度截面上指数的成分基金其请务必阅读正文之后的免责条款部分628后依据最近一期公募基金报告中披露的权益持仓情况可实现对指数在权益层的复制按照公募基金报告的披露规则公募基金每年披露四次季报季度结束后15个工作日内一次半年报半年度结束后两个月内及一次年报年度结束后的三个月内季报仅披露前10大重仓股而半年报及年报虽披露基金持有的全部股票明细但其时效性较差这里我们采用季报年报填充的方式来对基金持仓进行时效性追踪具每月底使用的持仓明细如下表所示表3每月底持仓使用报告明细月份123456上年四季报上年四季报上年四季报一季报一季报一季报月末最新报告明细上年半年报上年半年报上年年报上年年报上年年报上年年报月份789101112二季报二季报二季报三季报三季报三季报月末最新报告明细上年年报半年报半年报半年报半年报半年报资料来源国元证券研究所针对885001WI指数具体复制持仓计算方式如下1确定每月底调仓时点两类指数具体成分基金明细2采用季报年报填充的方式获取当下各成分基金最新的持仓情况3按照等权方式分别计算持仓股票组合权重1Wi1其中n为对应成分基金个数为成分基金j在股票i上的投资权重4计算成分基金平均权益仓位基于权益仓位情况对复制组合权重进行修正具体权益仓位如下图所示请务必阅读正文之后的免责条款部分728图3万得偏股基金指数复制持仓权益仓位9088868482807876747270682015123120180331202006302014123120150331201506302015093020160331201606302016093020161231201703312017063020170930201712312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202009302020123120210331202106302021093020211231202203312022063020220930202212312023033120230630资料来源Wind国元证券研究所5复制组合采用月度调仓每月底进行组合权重调整并计算组合业绩表现885001WI万得指数复制持仓组合长期业绩表现如下图4885001WI复制持仓业绩表现相对超额右轴885001WI复制持仓885001WI3121152511210515109510905085008201509222016120820141231201504022015062920151221201603212016061620160907201703092017060720170829201711272018022620180524201808162018111520190215201905152019080720191106202002062020043020200729202010282021012020210421202107192021101920220111202204132022071120221010202212302023033120230630资料来源Wind国元证券研究所从补全结果来看复制持仓能较好地跟踪万得偏股基金指的走势年化跟踪误差为582年化超额收益率相比基准指数为-109请务必阅读正文之后的免责条款部分8284基于风险约束的股基增强组合构建在本节中我们主要从权益重仓股票出发将这些股票作为基准股票池构建多因子选股模型并在885001WI复制持仓的行业风格等配置的约束下最大化组合的复合因子值以构建股基增强组合最终我们构建的股票组合业绩相对表现出色能够较为稳定的跑赢基准指数的表现41多因子选股模型构建我们选定主动股基的重仓股票池作为研究样本其中主动股基样本选定如下1高仓位权益基金具体定义参照国元金工之前报告探究公募产品分类复盘细分品类兴衰2基金成立时间大于一年3基金管理规模大于一亿4基金过去四期平均股票仓位占比在70以上从基金重仓股票池出发我们通过持仓基本面技术面三个维度来搭建多因子选股模型在基金持仓维度我们参照基金重仓股掘金站在巨人的肩膀上内构建的因子方式将基金重仓股按照基金持仓数量分为了共同股与独门股通过股票基金持仓数据多个维度来对共同股与独门股进行分别建模设计持仓类因子值持仓类因子值具体构建方式如下图所示图5持仓类因子构建方式资料来源国元证券研究所在基本面维度我们分别从估值盈利成长三类指标出发对基金重仓股票池进行了测试具体各类基本面指标定义方式如下请务必阅读正文之后的免责条款部分928表4基本面因子列表类别因子名称因子计算方式BP市净率倒数净资产股票总市值EP市盈率倒数单季度归母净利润股票总市值SP市销率倒数单季度营业收入股票总市值估值EPTTM归母净利润TTM股票总市值EPTTM分位点EPTTM指标在过去一年内的分位点股息率每股现金分红该股票现价100ROE单季度归母净利润净资产ROA单季度归母净利润总资产盈利DELTAROEROE同比变化本期ROE-去年同期ROEDELTAROAROA同比变化本期ROA-去年同期ROA单季度利润同比增速单季度净利润同比增长率单季度营收同比增速单季度营业收入同比增长率成长单季度营利同比增速单季度营业利润同比增长率SUE单季度净利润差值-过去4期该差值均值过去4期该差值标准差资料来源国元证券研究所在交易类维度我们从个股动量反转流动性波动性的指标出发对基金重仓股票池进行了测试具体各类交易指标定义方式如下表5交易类因子列表类别因子名称因子计算方式长期动量股票过去一年收益率-最近1个月收益率动量反转一个月反转股票最近一个月涨跌幅三个月反转股票最近三个月涨跌幅一个月换手股票最近20个交易日换手率均值流动性三个月换手股票最近60个交易日换手率均值一个月波动率股票近一个月收益率标准差波动性一年波动率股票近一年收益率标准差资料来源国元证券研究所考虑到股基基准风格行业配置与基金重仓股内共同股整体更为相似因此我们后续在进行股票单因子测试时股票池选择均为基金重仓共同股在该股票池内各类单因子指标具体测试结果如下请务必阅读正文之后的免责条款部分1028表6各类因子测试结果类别因子名称IC均值RankIC均值年化ICIR年化收益年化波动率BP007016001-2982496EP011079002-3802241SP-038-054-010-4462069估值EPTTM025081005-4062250EPTTM分位点1511810435411465股息率1172400280961781ROE1302910403871432ROA1273220354631433盈利DELTAROE1712880578591198DELTAROA0601370182151431单季度利润同比增速11823805210241307单季度营收同比增速12324604710561241成长单季度营利同比增速15224906810251283SUE059083032270922持仓共同持仓变动因子3022061159741068长期动量1050880204672266动量反转一个月反转-292-308-063-9001937三个月反转-229-312-044-11412284一个月换手-255-380-048-5382310流动性三个月换手-125-320-024-1512175三个月波动率-129-276-033-3751518波动性一年波动率029-1830061492058资料来源Wind国元证券研究所从不同因子类别测试结果来看估值类因子中的EPTTM分位点因子盈利类因子中的DELTAROE因子成长类因子中单季度盈利同比增速因子动量反转类因子中的一个月反转因子流动性因子中一个月换手因子和波动性因子中三个月波动率因子的IC均值在各类别中较高IC均值最高的是共同持仓变动因子其IC均值达到了302年化ICIR为115多空组年化收益为974在测试了单个因子的选股效果之后我们从中选取部分测试效果较好的因子合成为选股复合因子具体因子的选取与合成如下持仓因子共同持仓变动因子基本面复合因子单季度ROAdeltaROE股息率单季度盈利同比增速EP交易面复合因子一年动量一个月换手三个月反转过去三个月波动率复合因子持仓因子基本面复合因子交易面复合因子在将三类因子合成时我们处理如下1对于部分因子异常值我们按因子截面的3请务必阅读正文之后的免责条款部分1128倍标准差进行了极值拉回处理2考虑到因子股票覆盖度不同的问题我们对异常值处理后的每个因子进行了截面标准化处理3对于部分缺失的股票因子值按标准化后的0值进行填充将处理后因子值通过等权合成作为最终的复合选股因子从因子覆盖度来看复合因子近三年平均覆盖选股个数在730只左右因子每期覆盖股票个数如下图所示图6复合因子覆盖股票个数14001200100080060040020002014013120200531201201312012053120120930201301312013053120130930201405312014093020150131201505312015093020160131201605312016093020170131201705312017093020180131201805312018093020190131201905312019093020200131202009302021013120210531202109302022013120220531202209302023013120230531资料来源Wind国元证券研究所复合因子的测试IC及多空年化收益结果如下图表所示表7复合因子测试结果因子名称IC均值RankIC均值ICIRRankICIR多空年化收益多空年化波动率复合因子61972817320719781341资料来源Wind国元证券研究所按照每期复合因子截面分值高低将股票池等分为5组这5类股票组合其具体收益表现统计如下表8复合因子分5组统计1组2组3组4组5组多空组年化收益113694991169023261978波动率282125662437238624971341最大回撤-6617-4952-4743-3409-3584-1455夏普比004027041071093147资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1228图7复合因子分组累计净值1组2组3组4组5组多空组右轴169148127610584634221002012053120190930202201312012013120120930201301312013053120130930201401312014053120140930201501312015053120150930201601312016053120160930201701312017053120170930201801312018053120180930201901312019053120200131202005312020093020210131202105312021093020220531202209302023013120230531资料来源Wind国元证券研究所图8复合因子IC序列图9复合因子分5组年化收益IC累计IC右轴25232604122016900310021580199161006944-015113-0222012013120120731201301312013073120140131201407312015013120150731201601312016073120170131201707312018013120180731201901312019073120200131202007312021013120210731202201312022073120230131202307310-03012345资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所从统计结果来看复合因子的选股效果较好其月度IC均值在619因子5分组内收益区分度较大且分组收益逐渐递增单调性较好多空组年化收益为1978其中多头组年化收益为2326请务必阅读正文之后的免责条款部分132842风险约束下的组合优化我们采用风险约束下组合优化的方法来构建股基业绩增强组合优化模型如下maxst11该优化问题的目标函数为最大化组合的复合因子值其中为待求解的初始股票投资权重向量为每只股票的复合因子值优化组合的具体约束条件包括组合风格偏离约束组合行业配置比例约束个股偏离度以及个股最大权重约束等行业配置约束限制组合相对于基准复制持仓的行业偏离度其中H为复制持仓在中信一级行业上暴露矩阵该矩阵的行为行业列为股票若股票i属于行业j时为1否则为0与分别为组合相对于基准行业偏离的上下限风格条件约束限制组合相对于基准指数复制持仓的风格暴露其中X为复制持仓在Barra模型下的风格因子暴露矩阵该矩阵的行为Barra风格因子列为股票矩阵的值为股票i的第j个Barra因子值与分别为组合相对于基准风格暴露的上下限个股权重约束限制组合相对于基准复制持仓的个股权重偏离其中与分别为组合相对于基准个股权重偏离的上下限在构建股基业绩增强组合时我们设置了组合相对万得偏股基金指数的中信一级行业偏离度为2Barra风格因子中市值因子Beta因子和流动性因子的偏离度为5组合中个股权重相对于基准复制持仓的个股权重偏离2经过最大化复合因子值和风格约束后我们测试发现增强组合的表相对于万得偏股基金指数更加优异从每月持仓股票个数来看增强组合平均每月持有54只股票具体组合每月持有股票个数如下图所示请务必阅读正文之后的免责条款部分1428图10万得偏股基金指数增强组合每月持仓股票个数605856单54位52只504846442017093020220630201412312015033120150630201509302015123120160331201606302016093020161231201703312017063020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220930202212312023033120230630资料来源Wind国元证券研究所图11万得偏股基金指数增强组合累计净值表现201412-20238相对超额右轴增强组合885001WI6245224218316214112012018033020210930201412312015033120150630201509302015123120160331201606302016093020161230201703312017063020170929201712292018062920180928201812282019032920190628201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020211231202203312022063020220930202212302023033120230630资料来源Wind国元证券研究所上图展现了增强组合和以及增强组合相对885001WI的超额长期来看增强组合可以持续跑赢万得偏股基金指数其中截至到2023年8月末增强组合对万得偏股基金指数的相对超额达到222从相对超额上看增强组合的相对超额在2018年和2020年时有部分回撤但总体逐渐递增增强效果较好请务必阅读正文之后的免责条款部分1528图12万得增强组合分年度收益情况201412-20238年份增强组合相对超额885001WI相对超额沪深300相对超额中证500排名分位数2015734530296787303310720160891392121718679820172870145869228901492018-2030327501130239820195772127021653134171202066341043391345472552021176299422822041942022-17004034633314322023至今-655090-381-442447资料来源Wind国元证券研究所上表展现了万得增强组合分年度的收益情况从基准指数上看增强组合每年均能战胜885001WI指数且年化超额收益率达到1001从万得增强组合占主动股基的排名分位数上看增强组合在大部分年份都能处于前30排名最高的2016年处在前10从相对其他宽基的超额上看大部分年份下增强组合的均有超额收益其中组合在2015年和2020年相对其他指数的超额收益相对较多表9万得偏股基金指数增强组合表现类型年化收益年化波动最大回撤夏普比月度胜率万得偏股基金指数增强组合19022732-37660706058资料来源Wind国元证券研究所从统计指标上看万得增强组合相对万得偏股基金指数的月度胜率为6058且年化收益率达到了1902能够稳定战胜万得偏股基金指数由上述图表可知多因子选股模型对885001WI的增强效果较好而885001WI是基金等权构成的指数市场上另一类主流指数是市值加权构造的指数例如930950CSI我们也用多因子模型对930950CSI进行增强对比不同权重构成方式下指数的增强组合间的差异中证增强组合的累计净值表现如下请务必阅读正文之后的免责条款部分1628图13中证偏股基金指数增强组合累计净值表现201412-20238相对超额右轴增强组合中证偏股基金指数930950CSI632852624422321821614112012018033020210930201412312015033120150630201509302015123120160331201606302016093020161230201703312017063020170929201712292018062920180928201812282019032920190628201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020211231202203312022063020220930202212302023033120230630资料来源Wind国元证券研究所表10中证偏股基金指数增强组合表现类型年化收益年化波动最大回撤夏普比月度胜率中证偏股基金指数增强组合18222716-38030676442资料来源Wind国元证券研究所上图和表分别展示了中证偏股基金指数累计净值和组合绩效相比之下中证的增强组合的相对超额比万得的增强组合更高且更加稳定统计指标中两个增强组合的年化波动和最大回撤都十分相近而中证增强组合相对中证偏股基金指数的月度胜率为6442但在年化收益上万得增强组合比中证增强组合高约0843增强组合相对超额的差异分析由中证增强组合和万得增强组合的累计净值表现可知中证增强组合相对于中证偏股基金指数的相对超额比万得增强组合的相对超额更高且更加稳定我们认为这可能与两种指数不同的行业配置有关中证偏股基金指数是根据不同基金持仓市值进行加权的组合而万得偏股基金指数是各基金等权构造的组合所以权益基金持仓市值差距会导致这两个指数行业配置具有差异因此我们统计了万得复制持仓组合相对于中证复制持仓组合每月的行业配置整体偏离度具体结果如下图所示请务必阅读正文之后的免责条款部分1728图14万得复制持仓与中证复制持仓每月行业配置的整体偏离度98765432102016093020201231201412312015033120150630201509302015123120160331201606302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020210331202106302021093020211231202203312022063020220930202212312023033120230630资料来源Wind国元证券研究所上图中两种复制持仓之间的整体偏离度不超过9平均在56左右行业配置间存在一定的偏离在此基础上我们以中信一级行业为标准统计了各个行业对整体偏离度的贡献度以及区分增减持仓的贡献度图15各行业对整体偏离度的贡献度1614121086420医食计银机家电电非基汽国通房有农消轻传建建电交石纺煤商钢综综药品算行械电子力银础车防信地色林费工媒筑材力通油织炭贸铁合合饮机设行化军产金牧者制及运石服零金料备金工工属渔服造公输化装售融及融务用新事能业源资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1828图16885001WI相对于930950CSI的各行业偏离度6420-2-4-6-8-10-12医食计银机家电电非基汽国通房有农消轻传建建电交石纺煤商钢综综药品算行械电子力银础车防信地色林费工媒筑材力通油织炭贸铁合合饮机设行化军产金牧者制及运石服零金料备金工工属渔服造公输化装售融及融务用新事能业源资料来源Wind国元证券研究所图15中贡献度用各行业在各个月度截面上的绝对偏离的绝对值求和除以所有行业在各个月度截面上的绝对偏离的绝对值求和来计算其中医药食品饮料计算机银行和机械这类行业的贡献度较大图16中横坐标的排序延续了图15的排序纵坐标的计算与图15类似但不采用绝对偏离的绝对值而是直接用绝对偏离来计算从图16可以看出例如在医药和食品饮料行业上万得的行业配置比例是大幅少于中证的行业配置比例的由于这类行业中部分股票市值较大所以中证偏股基金指数在这一部分股票上配置较多而万得偏股基金指数则相对较少因此在这类行业下跌时中证的增强组合抗跌能力会更强而在这类行业上涨时涨幅也较为稳定因此总体上获得的超额收益更加稳定上述我们从行业配置的角度解释了中证增强组合的相对超额为什么更加稳定那么中证增强组合的业绩表现更强吗其实不然我们统计了万得增强组合相对于930950CSI的月度胜率组合胜率为6635略高于中证增强组合的6442结合万得增强组合的年化收益率为1902高于中证增强组合的1822实际上万得增强组合的业绩表现更好因此下一章我们以万得增强组合为基准来构建优化组合5增强组合分析与优化本节我们将重新从增强组合的行业配置和风格约束出发分析组合本身的特点并结合中证2000指数设立频次指标在增强组合风格与市场相悖时通过将组合替换为中证2000指数来提高整体组合的绩效替换后得到的优化组合累计净值表现更好相对于增强组合的超额稳定增加此外我们还检验了频次替换指标的稳健性结果表明大部分指标均有效请务必阅读正文之后的免责条款部分192851基础增强组合收益分析按照之前增强组合构建的逻辑我们用复制持仓来跟踪万得偏股基金指数并按照复制持仓的行业配置和风格对万得偏股基金指数进行增强所以组合构建的约束均是基于万得偏股基金指数的行业配置与风格而万得偏股基金指数整体偏大盘风格在市场呈现大盘风格时增强组合能获得较高的收益但在市场呈小盘风格时增强组合的表现可能不强因此我们把组合优化的重心放在对市场风格变化的判断以及对市场呈小盘风格时组合的构建当市场风格向小盘风格发展时我们理应参考代表小盘股的指数的行业配置来增强所以我们认为可以通过选择小盘风格的指数作为标准并添加日频交易信号来判断市场风格的改变在信号发生时及时调整增强组合以达到优化增强组合的目的此处我们选择的小盘风格指数为中证2000指数中证2000指数是一个专注于市值较小且流动性较好的指数与增强组合偏大市值的风格形成互补具体编制方法如下表11中证2000指数编制细则指数名称中证2000指数指数代码932000CSI基日20131231发布日期20230811加权方式自由流通市值加权在中证全指指数的样本空间中1过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90选样规则2剔除属于中证800和中证1000指数样本的证券同时剔除样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券3选取排名在2000名之前的证券作为指数样本资料来源国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2028