观点摘要：
　　2022年二季度是PX行业的重要转折点，上游原料调油属性显现后，PX-石脑油价差在二三季度往往会处于偏高水平。PX环节利润看似依旧丰厚，但考虑到PX的原料为重石脑油，而市场石脑油的取价主要是轻石脑油。近两年调油需求使得重石脑油相比轻石脑油的保持高升水，因此PX的实际加工差水平应该大幅低于PX-石脑油价差。这种芳烃调油的需求逻辑发生的背景是成品油利润明显好于化工利润，存在原料向成品油市场流动的情况。
　　影响PX价格的因素有成本、供需平衡、运输及汇率。原油是聚酯产业链的源头，PX和原油价格走势基本趋同。供需平衡测算主要包含供应、需求和库存，有国内、亚洲和全球几个不同的分析视角。国内PX的供应主要由国产量和进口量组成，需求主要由国内需求和出口量，供应和需求的差形成了库存变化。PX生产利润短期由对二甲苯的供需格局决定，中长期则取决于自身和下游产能的扩能速度。当前对二甲苯的产能扩张周期出现暂停，而下游PTA产能投放尚未结束
　　相比PTA，PX投产速度放缓，预计2024年PX供应偏紧，二季度是PX的集中检修期，市场也会炒作供应削减，进而引发价格上行。因为PX上市合约为2405，距今时间较远。且考虑到首日上市价格振幅预计较大，因此建议投资者尝试单边策略，轻仓试多

研究报告全文：对二甲苯专题系列2023年09月14日对二甲苯专题报告三PX期货上市首日策略观点摘要分析师詹建平2022年二季度是PX行业的重要转折点上游原料调油属性显现后从业资格证号F0259856PX-石脑油价差在二三季度往往会处于偏高水平PX环节利润看似依投资咨询证号Z0002423旧丰厚但考虑到PX的原料为重石脑油而市场石脑油的取价主要是轻石脑油近两年调油需求使得重石脑油相比轻石脑油的保持高升研究所水因此PX的实际加工差水平应该大幅低于PX-石脑油价差这种芳烃调油的需求逻辑发生的背景是成品油利润明显好于化工利润存能源化工期货期权研究室在原料向成品油市场流动的情况TEL010-82295006影响PX价格的因素有成本供需平衡运输及汇率原油是聚酯产Emailzhanjianpingswhysccom业链的源头PX和原油价格走势基本趋同供需平衡测算主要包含供应需求和库存有国内亚洲和全球几个不同的分析视角国内PX的供应主要由国产量和进口量组成需求主要由国内需求和出口量供应和需求的差形成了库存变化PX生产利润短期由对二甲苯的供需格局决定中长期则取决于自身和下游产能的扩能速度当前对二甲苯的产能扩张周期出现暂停而下游PTA产能投放尚未结束相比PTAPX投产速度放缓预计2024年PX供应偏紧二季度是PX的集中检修期市场也会炒作供应削减进而引发价格上行因为PX上市合约为2405距今时间较远且考虑到首日上市价格振幅预计较大因此建议投资者尝试单边策略轻仓试多期货期权研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分对二甲苯期专题系列目录一PX成本及利润4一PX生产工艺4二PX成本利润推算4二影响PX价格的因素7一成本及利润7二供需平衡8三运输及汇率8四PX近期行情展望9三上市首日策略推荐9四对二甲苯期货及期权合约10五对二甲苯期货交割要点12请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页对二甲苯专题系列图表目录图1PX与原料价格走势对比美元吨5图2对二甲苯生产成本占比5图3石脑油-原油价差美元吨6图4MX-石脑油价差美元吨6图5石脑油生产利润美元吨6图6PX加工费走势美元吨6图7PX-MX价差走势美元吨6图8PXN价差走势美元吨6图9中国PX月度库存情况万吨8图10PTA日度产能运行效率8表1郑州商品交易所对二甲苯期货合约10表2郑州商品交易所对二甲苯期权合约11表3郑州商品交易所对二甲苯期权最优买卖报价价差表12第3页请务必阅读正文之后的免责条款部分对二甲苯期专题系列2023年8月4日郑州商品交易所对对二甲苯期货期权合约及业务细则发布征求意见日前中国证监会已同意郑州商品交易所对二甲苯期货期权注册将于2023年9月15日本周五起上市交易对二甲苯期货及期权的上市进一步延伸了从石化到聚酯再到纺织产业的金融衍生品链条推动行业长远发展同时为现货市场提供全新的价格发现工具助力提升对二甲苯人民币价格的国际影响力我们也已撰写相关专题报告帮助投资者了解对二甲苯所处的产业链情况及其自身的供求关系本篇报告将聚焦于对二甲苯的成本利润及影响其价格的因素帮助投资者探明对二甲苯的交易策略一PX成本及利润一PX生产工艺我们在对二甲苯专题报告一PX生产工艺及定价模式中已详细介绍PX的生产流程PX装置的种类可以按照其复杂程度来划分流程最短的是MX或者C8混合芳烃制PX其次是石脑油制PX然后是燃料油凝析油制PX流程最长的是炼化一体化装置1MX制PXMX制PX装置主要就是吸附和抽提以及部分异构化过程吸附分离工艺技术是从混合C8芳烃4种异构体OXMXPX及乙苯中分离出PX二甲苯异构化工艺技术是以基本不含或含少量PX的混合C8芳烃为原料在催化剂作用下C8芳烃4种异构体OXMXPX和乙苯之间的转化技术由于经济性不理想目前国内外采MX经过异构化生产PX的短流程装置较少同时由于MX具有较高的辛烷值通常可作为调油组分可外采的现货量相对较少2石脑油制PX该工艺生产PX是使用芳烃联产装置该种类型的工厂最主要的就是多了连续重整装置和甲苯歧化装石脑油是一种轻质油品由原油蒸馏或石油二次加工切取相应馏分而得该工艺占据国内生产PX的主要地位青岛丽东和福佳大化是外采石脑油进行生产3凝析油燃料油制PX该种PX装置比石脑油制多出了减压蒸馏和加氢裂化两个步骤而后续也是石脑油流程使用凝析油流程和燃料油制PX的是福海创和宁波中金燃料油主要是山东地炼工厂进口用来生产品质一般的成品油为主二PX成本利润推算综合来看原料成本占据PX生产成本的80-90因此PX价格很大程度会受到原油价格的影响PX成本包括原材料成本和加工费用两部分目前大部分装置采取炼化一体化或者石脑油芳烃联产工艺即以原油或者石脑油为原料除此之外早年间大连福佳青岛丽东和海南炼化二期采用混二甲苯路线直接外采混合二甲苯作为原料作为原油加工产出品石脑油混合二甲苯与原油在价格上具有较高的相关性原油价格走势在很大程度上决定对二甲苯的生产成本变化加工费用相较于原材料成本而言较为固定且占比较小请务必阅读正文之后的免责条款部分第4页对二甲苯专题系列图1PX与原料价格走势对比美元吨图2对二甲苯生产成本占比16008003114006001200104001000800200600086CCFEI价格指数MX现货价对二甲苯中国主港PXCFR原材料成本燃料动力成本固定费用辅助材料现货价中间价石脑油CFR日本资料来源WindCCF宏源期货研究所资料来源对二甲苯生产方案经济效益及成本分析宏源期货研究所石脑油Naphtha是石油产品之一又叫化工轻油是以原油或其他原料加工生产的用于化工原料的轻质油主要用作重整和化工原料因用途不同有各种不同的馏程中国规定馏程为初馏点至220左右作为生产芳烃的重整原料时采用70145馏分称轻石脑油当以生产高辛烷值汽油为目的时采用70180馏分称重石脑油用作溶剂时则称溶剂石脑油来自煤焦油的芳香族溶剂也称重石脑油或溶剂石脑油石脑油加工费在35-50美元吨之间会随装置及技术改进而变化则石脑油成本价格如下原油是混合物所以密度是一个范围按其密度可分为四类轻质原油密度087gcm3中质原油087092gcm3重质原油09210gcm3超重质原油10gcm3一般来说我们可以按照世界平均比重的原油来计算公认的换算为1吨原油735桶每桶为42美制加仑或粗略计算按照1吨原油174升石脑油成本价格原油期货结算价735石脑油加工费美元吨MX主要有三个用途第一用作异构化的原料生产PX和OX第二用作溶剂或调和汽油的组分第三生产树脂和精细化工产品石脑油到MX的加工成本在50-60美元吨会随装置及技术改进而变化则MX生产成本如下MX生产成本石脑油成本价格MX加工费美元吨物耗水平与企业的工艺路线种类有较大的关系生产1吨PX的石脑油吨耗一般在2-27区间行业平均水平在23左右PX两种生产成本如下MX制PX成本价格生产单耗MX成本价格加工费美元吨石脑油制PX生产成本生产单耗石脑油成本价格加工费美元吨第5页请务必阅读正文之后的免责条款部分对二甲苯期专题系列图3石脑油-原油价差美元吨图4MX-石脑油价差美元吨202320222021202320222021202030020202019120020010001008006000400-10020001月日2月4日6月3日7月日1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日1月18日2月21日3月10日3月27日4月13日4月30日5月17日6月20日7月24日8月10日8月27日9月13日9月30日11月3日12月7日10月17日11月20日12月24日资料来源WindCCF宏源期货研究所资料来源WindCCF宏源期货研究所图5石脑油生产利润美元吨图6PX加工费走势美元吨3002019202020211602020202120222023202220231402001201008010060402000-20-100-40-60-2001121314151617181911011111211月日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日资料来源WindCCF宏源期货研究所资料来源卓创资讯宏源期货研究所图7PX-MX价差走势美元吨图8PXN价差走势美元吨500201920202021201920202021202220232022202340080070030060050020040010030020001001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日0-1001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日资料来源WindCCF宏源期货研究所资料来源WindCCF宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第6页对二甲苯专题系列2022年石脑油1月均价为76985美元吨2月俄乌冲突爆发后价格出现暴涨同时俄罗斯被制裁导致市场担忧石脑油供应紧张3月均价已达到100418美元吨22年剩余时间内石脑油价格逐步回落2022年均价在784美元吨CFR附近较2021年上涨212石脑油价格暴涨后的回落除了受原油价格下跌的影响自身的供需矛盾也是关键因素2022年PX价格先涨后跌6月上旬达到价格高点之后价跌回调10月中下旬震荡走低11月下旬是下半年的价格低点12月开始价格重心开始回升2022全年均价在1103美元吨CFR附近较去年同期上涨2892022年二季度美国汽油价格开启强势运行阶段并在5-6月加速上涨美国汽油裂解价差创下历史高位MX和甲苯等高辛烷值的调油组分需求旺盛进而引发了亚美套利亚洲MX出口至美国用于满足汽油高涨的需求缺乏PX生产原料同时成本上涨使得亚洲PX供应紧张且开工被压制最终导致PX价格在6月上旬达到1513美元吨创下2013年9月以来的新高从PXNPX和石脑油价差来看PX的效益有明显修复全年PXN均值在320美元吨附近同比增长近五成去年PX持续去库保障了PX加工费的显著增长但PX的实际生产效益会小于图表中的理论值因为上述石脑油使用的是轻石脑油价格而芳烃用的重石脑油价格是升水于轻石脑油价格部分节点甚至高达90美元吨的幅度从PX-MX价差来看PX的另一生产工艺流程去年是处于亏损状态2022年PX-MX价差均值在60美元吨附近以FOB韩国价格计算较去年同期削减近三成按照完全外采MX生产PX的成本核算该工艺流程属于亏损情况主要原因还是MX被用作调油组分价格进而高歌猛进同时国内PX行业快速发展产能快速扩张成本下降明显短流程生产PX的工艺方式被动地陷入亏损境地2022年二季度是PX行业的重要转折点上游原料调油属性显现后PX-石脑油价差在二三季度往往会处于偏高水平PX环节利润看似依旧丰厚但考虑到PX的原料为重石脑油而市场石脑油的取价主要是轻石脑油近两年调油需求令重石脑油相比轻石脑油的保持高升水因此PX的实际加工差水平应该大幅低于PX-石脑油价差这种芳烃调油的需求逻辑发生的背景是成品油利润明显好于化工利润存在原料向成品油市场流动的情况二影响PX价格的因素一成本及利润国内炼油一体化装置为主流油价主导PX绝对价格重心PX-石脑油的价差则体现了近几年投产的一体化装置具有明显的优势比如原料厂区内供应节省运费规模化和先进的技术都会降低生产单耗但PX在炼厂下游产品中的占比相对较小炼厂一体化的综合考虑对于单个环节的亏损容忍度会有上升例如今年三季度以来PTA加工费一路走低甚至跌破全行业盈亏线但因为PX环节利润丰厚可弥补PTA环节的亏损所以一体化的PTA装置并没有出现计划外的停产降负反之亦然当PTA环节利润填补PX环节亏损仍有余PX也不会轻易停产降负所以一体化企业是从全局考虑综合利润核算时要考虑从原油到下游产品的价差第7页请务必阅读正文之后的免责条款部分对二甲苯期专题系列二供需平衡PX的供需平衡测算主要包含供应需求和库存有国内亚洲和全球几个不同的分析视角国内PX的供应主要由国产量和进口量组成需求主要由国内需求和出口量供应和需求的差形成了库存变化PX的国产量主要看国内在产装置的运行状态另外关注新装置的投产进度利润指标和PX的装置运行状态密切关联但一体化的炼厂从综合利润角度出发又往往会忽略掉PX环节的利润影响因此对PX的开工率分析要结合实际的现货市场情况进行综合考虑2022年受俄乌战争影响美国欧洲汽油柴油等裂解利润很好丰厚的利润使高辛烷值组分被用于调油出于经济方面的考虑更多混合芳烃被用于调油最终导致PX生产原料不足PX的产量出现下降同时美国出行高峰期的带动下成品油需求激增美亚芳烃产品价差拉大套利窗口开启美国开始进口亚洲的芳烃产品导致PX价格阶段性大幅走强但2023年的调油需求并没有昨日重现今年3月MX亚美价差已有走扩的迹象韩国炼厂直接将其出口至美国的利润要高于制取PXMX价格逐步上涨潜在的调油逻辑和装置的意外减产让PXN价差节节攀高韩国4月前10天出口至美国PX量达到28万吨而3月的总出口仅为万吨加之美国辛烷值溢价大幅上涨更是助涨市场对调油行情的信心但在月下旬这个调油逻辑开始失灵美国汽柴油裂解价差持续收窄韩国4月后20天几乎没有PX运往美国5月也没有再向美国出口PXPX的需求主要看PTA市场的产量其他领域目前没有出现明显的增量因此PTA装置的动态直接关系到PX的需求量PTA存量装置的检修重启新装置的投产都将带来需求量的变化尤其是目前PTA装置单套规模较大装置动态对原料需求的影响波动明显目前国内PX依旧以进口为主出口量比较小因此在大多数时间忽略出口数据图9中国PX月度库存情况万吨图10PTA日度产能运行效率2019202020212022202320192020202120222023355100953059025585802057570155651056055551011121234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月资料来源卓创资讯宏源期货研究所资料来源卓创资讯宏源期货研究所三运输及汇率中国进口PX贸易以海运为主整体看PX海运市场运行相对平稳个别时间会受到天气请务必阅读正文之后的免责条款部分第8页对二甲苯专题系列等因素影响以短期影响为主日韩对二甲苯工厂送到国内PTA工厂航运时间通常2-3天合约货提前15-20天左右宣港留出租船时间海关报关时间1天可完成中东等远洋货物需要提前30-40天宣港运输时间在2周左右运费方面从日本韩国进口对二甲苯运费波动较小通常在18-20美金吨区间印度到中国运费通常在40美金吨上下波动然而2022年6月份开始自印度出口到中国地区的PX船运费飙升至100美金吨中东到华东地区运费通常在50-60美金吨同样在2022年6月份飙升至120美金吨另外5000吨船型通常较1万吨的船型运费偏高5-10美金左右虽然PX的进口量逐年下降但截止2023年7月平均没有仍有77万吨的进口量且进口PX的结算依旧以美金方式进行汇率波动对PX的进口价格有直接影响四PX近期行情展望成本方面布伦特原油本周已经站稳90美元桶的关键位置WTI原油在88美元桶附近的位置波动预计短期内将保持高位震荡近期的上涨还是归功于沙特和俄罗斯自愿减产计划的延长但后续仅依靠此消息难以维持上涨的后劲当地时间周三美国能源信息署数据显示美国原油日均产量1290万桶比前周日均产量增加10万桶比去年同期日均产量增加800万桶截止9月8日的四周美国原油日均产量12825万桶比去年同期高62同时国际能源署发布的9月份石油月度报告中提到2023年第四季度持续锁定原油市场供不应求市场可能会在第四季度每天出现约110万桶的供应缺口美国库存的意外上升冲减了国际能源署报告提出的供应缺口利好供应方面四川石化年产能75万吨PX装置原负荷9成运行于9月10日正式进入例行检修进程计划持续至11月中旬浙江石化1200万吨年PX装置原负荷852200万吨年装置原负荷853250万吨年装置原负荷854250万吨年装置原负荷85因歧化装置检修PX装置9月上旬负荷逐步下降至70运行初步计划持续2周时间PX装置负荷下降保持去库态势需求方面PTA本周出现短暂降负但实际的产量损失有限现货供应依旧充足周二PTA价格大涨后引发终端织造的被动采购与以往一样聚酯产销脉冲放量后立即回落对于终端来说高价原料又引发了抵触情绪而且坯布的价格难以走高织造厂利润极其微薄按需谨慎采购总体来看聚酯低库存维持高开工对PTA形成稳定刚需进而PTA开工不会出现大幅波动对PX也形成稳定刚需PX生产利润短期由对二甲苯的供需格局决定中长期则取决于上下游产能的增速从目前时间节点来看对二甲苯的产能扩张周期出现暂停而下游产能投放尚未结束因此从长周期来看PX价格将处于景气周期提升时期三上市首日策略推荐根据中石化合约价格今年5月月结价格出现了大幅跳水由9000元吨降至8300元吨主要是因为原油价格的接连下挫2022年芳烃调油的横空出现使得PX在二季度高歌猛进2023年炼厂也提前做好准备3月韩国炼厂直接出口MX至美国的利润高于制取PX但4下旬这个调油逻辑开始失灵美国汽柴油裂解价差持续收窄韩国4月后20天几乎没有PX运往美第9页请务必阅读正文之后的免责条款部分对二甲苯期专题系列国5月PX的集中检修期结束且韩国没有再向美国出口MX调油逻辑没有昨日重现预计明年二季度市场会更加平和地对待芳烃调油2024年一季度唐山旭阳计划投产350万吨年的PX产线仪征化纤计划投产300万吨年的PTA产线2024年二季度河北玖瑞计划投产80万吨年的PX产线江苏盛虹计划投产250万吨年的PTA产线海伦石化计划投产320万吨的PTA产线2024年三季度华锦阿美计划投产200万吨年的PX产线2024年4季度福海创计划投产300万吨年的PTA产线相比PTAPX投产速度放缓预计2024年PX供应偏紧二季度是PX地集中检修期市场也会炒作供应削减进而引发价格上行因为PX上市合约为2405距今时间较远且考虑到首日上市价格振幅预计较大因此建议投资者可轻仓试多四对二甲苯期货及期权合约表1郑州商品交易所对二甲苯期货合约交易品种对二甲苯交易单位5吨手报价单位元人民币吨最小变动价位2元吨上一交易日结算价4及郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法相每日价格波动限制关规定最低交易保证金合约价值的5合约交割月份112月每周一至周五北京时间法定节假日除外交易时间上午9001130下午130300及交易所规定的其他交易时间最后交易日合约交割月份的第10个交易日最后交割日合约交割月份的第13个交易日交割品级见郑州商品交易所对二甲苯期货业务细则交割地点交易所指定交割地点交割方式实物交割交易代码PX资料来源郑州商品交易所宏源期货研究所整理对二甲苯期货自2023年9月15日星期五起上市交易上市当日集合竞价时间为上午855900交易时间为9001130和133015009月15日当晚起开展夜盘交易夜盘交易时间为21002300首批上市交易的对二甲苯期货合约为PX2405PX2406PX2407PX2408和PX2409对二甲苯期货合约交易保证金标准为12涨跌停板幅度为10根据郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法有关规定对二甲苯期货合约上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的20请务必阅读正文之后的免责条款部分第10页对二甲苯专题系列表2郑州商品交易所对二甲苯期权合约合约标的物对二甲苯期货合约合约类型看涨期权看跌期权交易单位1手对二甲苯期货合约报价单位元人民币吨最小变动价位05元吨涨跌停板幅度与对二甲苯期货合约涨跌停板幅度相同合约月份标的期货合约中的连续两个近月其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到10000手单边之后的第二个交易日挂牌每周一至周五北京时间法定节假日除外交易时间上午9001130下午13301500及交易所规定的其他交易时间标的期货合约交割月份前两个月最后一个日历日之前含该日的倒数第3最后交易日个交易日以及交易所规定的其他日期到期日同最后交易日行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动15倍当日涨跌停幅度对应的价格范围行权价格5000元吨行权价格间距为50元吨5000行权价格元吨行权价格10000元吨行权价格间距为100元吨行权价格10000元吨行权价格间距为200元吨美式买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请买方可在到行权方式期日1530之前提交行权申请放弃申请看涨期权PX合约月份C行权价格交易代码看跌期权PX合约月份P行权价格资料来源郑州商品交易所宏源期货研究所整理对二甲苯期权自2023年9月15日星期五起上市交易当日20552100为集合竞价时间首日上市交易合约为标的月份24052406的对二甲苯期权系列合约郑商所根据期权定价模型计算各期权合约基准价其中波动率参数参考对二甲苯现货价格历史波动率等因素综合确定利率参数取一年期贷款市场报价利率LPR挂牌基准价于9月15日结算后在郑商所网站交易数据栏目公布限价指令的每次最大下单数量为100手市价指令的每次最大下单数量为2手非期货公司会员和客户所持有的按单边计算的某月份对二甲苯期权合约投机持仓限额为5000手投机与套利持仓之和不得超过投机持仓限额的2倍对二甲苯期权做市商持仓限额为10000手对二甲苯期权交易手续费为10元手免收日内平今仓交易手续费行权履约手续费收取标准与期权交易手续费相同行权履约后新建期货持仓不收取手续费非期货公司会员和客户可以向做市商询价对同一期权合约的询价时间间隔不得小于60秒对二甲苯期权合约最优买卖报价价差小于等于下表差价时不得询价第11页请务必阅读正文之后的免责条款部分对二甲苯期专题系列表3郑州商品交易所对二甲苯期权最优买卖报价价差表申报买价元吨价差元吨申报买价10010100申报买价20014200申报买价40024400申报买价80040800申报买价64资料来源郑州商品交易所宏源期货研究所整理五对二甲苯期货交割要点对二甲苯期货适用仓库标准仓单交割和厂库标准仓单交割仓库提货点和厂库提货地区设置在大连宁波江阴和嘉兴四个现货主要到港港口各提货点之间无升贴水指定交割仓库有2家分别是江阴华西化工码头有限公司江苏三房巷国际储运有限公司指定交割厂库有11家分别是东营威联化学有限公司浙江石油化工有限公司福建海裕石化有限公司中化石化销售有限公司大连福佳大化石油化工有限公司中基宁波集团股份有限公司小鼎能源有限公司江阴市金桥化工有限公司物产中大化工集团有限公司厦门国贸石化有限公司平湖市中昊贸易有限公司根据郑商所规定不具备对二甲苯生产储存使用经营或者运输资质的客户不得参与对二甲苯期货交割每年1月3月5月7月9月和11月第15个交易日之前含该日注册的对二甲苯期货标准仓单应当在当年1月3月5月7月9月和11月第15个交易日之前含该日全部注销请务必阅读正文之后的免责条款部分第12页对二甲苯期专题系列免责条款宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备期货交易咨询业务资格本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果本公司概不负责本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为宏源期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改风险提示期市有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分第13页