报告摘要：
　　公司目前主营业务为汽车零部件和航空航天零部件。汽车零部件业务主要产品包括曲轴扭转减振器、连杆总成、凸轮轴总成、涡壳及涡轮增压器。航空航天零部件业务中，公司主要进行受托加工，加工产品类别包括航空结构件、钣金件、系统件、大中小型轴类件等。
　　公司投资建设了高温合金铸造生产线并推出快速主动充型工艺。与传统工艺相比，该工艺具有克服难流动金属的成型障碍、改善铸态金属结晶状态、提高材料性能和收得率、生产效率提升、单位能耗降低、环保高效的特点，可广泛应用于航空、航天、航海、军工等领域，以及对材质性能要求较高的各类民用铸件和高端复杂断面新材料的生产制造。目前快速主动充型工艺已初步应用于公司民用和航空、航天、军工各类产品中，但高温合金铸造生产线产品仅为涡壳，为公司涡轮增压器总成提供配套。
　　公司不断在航空航天零部件领域进行布局。公司自进入军品及航空零部件业务领域以来，通过并购与自建相结合的方式实现业务快速发展，在相关地域市场拥有一定市场地位。公司部分汽车铸造、锻造、热处理以及机加工艺可以直接用于航空军品生产，工艺一体化优势为公司航空军工业务的拓展提供了强有力的支撑。未来公司将相关技术及工艺应用到军工及航空零部件领域，可以为客户提供成本低并且可靠的产品解决方案，促进军工业务进一步提升。
　　为了提高公司的增长潜力，公司积极布局涡轮增压器总成领域。2021年，公司披露定增预案，2022年经过调整后，拟募集资金总额不超过3.36亿元，主要用于涡轮增压器扩产等项目的建设，目前定增已完成。2022年公司涡轮增压器总成开始量产交付，产品获得吉利、理想、航天三菱、江淮等客户认可，未来随着公司产能的提升和客户认可度的提高，公司市场占有率将会进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司营业收入为15.05/21.8/27.6亿元，归母净利润分别为2000/14800/21900万元,对应EPS分别为0.07/0.49/0.72元。公司积极布局涡轮增压器领域和航空航天零部件领域，随着涡轮增压器业务产能逐步提升和航空航天零部件业务逐步恢复，公司盈利能力预期提升，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：公司快速主动充型工艺失去竞争优势的风险；航空航天零部件业务订单获取不及预期的风险；公司涡轮增压器市场开拓不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate西菱动力300733汽车发布时间2023-09-15TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入西菱动力先进铸造工艺优势明显公司积极布局新产品上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230914公司目前主营业务为汽车零部件和航空航天零部件TableSummary汽车零部件业务主6个月目标价元要产品包括曲轴扭转减振器连杆总成凸轮轴总成涡壳及涡轮增压收盘价元1151器航空航天零部件业务中公司主要进行受托加工加工产品类别包12个月股价区间元10822765括航空结构件钣金件系统件大中小型轴类件等总市值百万元350226公司投资建设了高温合金铸造生产线并推出快速主动充型工艺与传统总股本百万股304工艺相比该工艺具有克服难流动金属的成型障碍改善铸态金属结晶A股百万股304B股H股百万股00状态提高材料性能和收得率生产效率提升单位能耗降低环保高日均成交量百万股2效的特点可广泛应用于航空航天航海军工等领域以及对材质性能要求较高的各类民用铸件和高端复杂断面新材料的生产制造目前TablePicQuote历史收益率曲线快速主动充型工艺已初步应用于公司民用和航空航天军工各类产品中但高温合金铸造生产线产品仅为涡壳为公司涡轮增压器总成提供西菱动力沪深300配套10公司不断在航空航天零部件领域进行布局公司自进入军品及航空零部件业务领域以来通过并购与自建相结合的方式实现业务快速发展在0相关地域市场拥有一定市场地位公司部分汽车铸造锻造热处理以-10及机加工艺可以直接用于航空军品生产工艺一体化优势为公司航空军-20工业务的拓展提供了强有力的支撑未来公司将相关技术及工艺应用到-30军工及航空零部件领域可以为客户提供成本低并且可靠的产品解决方-40案促进军工业务进一步提升202292022122023320236为了提高公司的增长潜力公司积极布局涡轮增压器总成领域2021年公司披露定增预案2022年经过调整后拟募集资金总额不超过336亿TableTrend涨跌幅1M3M12M元主要用于涡轮增压器扩产等项目的建设目前定增已完成2022年绝对收益-2-23-35公司涡轮增压器总成开始量产交付产品获得吉利理想航天三菱相对收益2-19-27江淮等客户认可未来随着公司产能的提升和客户认可度的提高公司市场占有率将会进一步提升相关报告TableReport盈利预测与投资评级预计2023-2025年公司营业收入为1505218276西菱动力快速充型领先涡轮增压放量亿元归母净利润分别为20001480021900万元对应EPS分别为--20230426007049072元公司积极布局涡轮增压器领域和航空航天零部件领域随着涡轮增压器业务产能逐步提升和航空航天零部件业务逐步恢复公星球石墨深耕石墨设备行业聚焦公司司盈利能力预期提升给予公司买入评级在建项目--20230518风险提示公司快速主动充型工艺失去竞争优势的风险航空航天零部件业务订单获取不及预期的风险公司涡轮增压器市场开拓不及预期的风险业绩预测和估值判断不及预期的风险TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入7501107150521802760证券分析师赵丽明-46144764359244852661执业证书编号S0550521100004归属母公司净利润203720148219010-63210892zhaolmnesccn-147038458-4471624554745研究助理赵宇天每股收益元012021007049072执业证书编号S0550122020005市盈率2210396231712323631603010-63210892zhaoytnesccn市净率343210205189169研究助理周维克净资产收益率1602771207981053执业证书编号S0550121120042股息收益率000087000000000021-20363210zhouwknesccn总股本百万股172172304304304请务必阅读正文后的声明及说明西菱动力公司深度TablePageTop目录1公司概况42公司改良传统铸造工艺用于高温合金产品生产621传统铸造工艺和3D打印工艺各有千秋6211传统铸造工艺种类繁多收得率较低62123D打印工艺对粉末质量要求较高成本高企922公司快速主动充型工艺具备成本优势1223高温合金被广泛应用于航空航天汽车等领域123深耕汽车零部件制造领域公司积极布局新产品1431传统汽车零部件业务稳定发展14311公司产品质量稳定客户结构持续优化14312中国汽车产销量回升汽车零部件行业有望受益1632公司持续探索布局新产品17321公司定增进行涡轮增压器扩产项目建设17322涡轮增压器市场规模有望稳步增长18323轻量化副车架产品有望率先落地234航空航天零部件业务有望为公司贡献利润增量2341公司积极布局航空航天零部件业务2342航空航天零部件行业市场前景广阔255盈利预测与投资评级276风险提示28请务必阅读正文后的声明及说明231西菱动力公司深度TablePageTop图表目录图1西菱动力发展历程4图2西菱动力股权结构4图32023H1公司主营构成按业务6图42023H1公司主营构成按产品6图52017-2023H1公司营业收入6图62017-2023H1公司归母净利润6图7铸造工艺分类7图8金属型铸造示意图9图9离心铸造示意图9图103D打印产业链10图112016-2022年全球3D打印产业规模10图122017-2024E中国3D打印产业规模10图132021年全球3D打印下游应用领域11图142021年中国3D打印下游应用领域11图152021年全球3D打印细分行业11图162021年全球3D打印原材料11图17高温合金市场份额基体元素13图18高温合金市场份额制备工艺13图19中国高温合金需求量13图20中国高温合金市场规模13图21中国高温合金下游应用领域14图22汽车发动机示意图15图232016-2023H1中国汽车产销量16图242020Q1-2023Q2中国汽车季度产量16图252020Q1-2023Q2中国汽车季度销量16图262022年主要国家千人汽车保有量17图272016-2022年中国汽车零部件制造业营业收入17图28涡轮增压发动机原理示意图18图29涡轮增压空气流动示意图18图302017-2022年中国涡轮增压器行业市场规模20图31全球涡轮增压器行业市场份额22图322016年与2021年全球主要国家地区涡轮增压器配置率22图33汉特曼一体式后副车架TOP-HAT23图342021-2022年公司航空航天零部件业务营业收入及毛利25图352021年中美军机数量对比25图362017-2022年中国军费支出25图372018-2023E中国航空零部件市场规模27表1公司主营业务5表2各铸造工艺简介8表33D打印在航空航天领域应用12表4高温合金主要产品及应用领域14表5公司传统汽车零部件产品市场占有率15表6涡轮增压器与机械增压器对比19表7涡轮增压器成本结构19表8涡轮增压器行业相关政策21表9未来20年中国军机需求预测26表10未来20年中国民机需求预测26表11盈利预测28请务必阅读正文后的声明及说明331西菱动力公司深度TablePageTop1公司概况西菱动力成立于1999年是我国先进的发动机零部件生产企业成立初期公司陆续开展曲轴扭转减振器连杆和凸轮轴制造业务主要用于汽车发动机的生产制造2018年公司登陆深交所创业板上市2019年公司的控股子公司西菱航空和西菱新动能先后成立分别从事军用飞机及民用客机零部件精密制造业务和涡轮增压器研发制造业务2021年公司收购鑫三合745的股权持续布局航空零部件业务同年公司披露定增预案拟募集资金总额不超过48亿元用于涡轮增压器扩产等项目建设图1西菱动力发展历程数据来源东北证券公司官网公司公告截至2023年7月20日西菱动力总股本3042794万股魏晓林持有公司3474的股权为公司的控股股东喻英莲和魏永春与魏晓林为夫妻关系和父子关系分别持有公司1306和006的股权三人合计持有公司4786股权为公司实际控制人公司股权结构较为稳定图2西菱动力股权结构数据来源东北证券Wind目前公司主营业务为汽车零部件和航空航天零部件汽车零部件业务主要产品包括曲轴扭转减振器连杆总成凸轮轴总成涡壳及涡轮增压器主要应用于汽车发动机的生产制造部分产品应用于工程机械发电机组等其他领域发动机的生产制造航空航天零部件业务中公司主要进行受托加工加工产品类别包括航空结构件钣金件系统件大中小型轴类件等应用于民用飞机军用飞机导弹或炮弹弹体等请务必阅读正文后的声明及说明431西菱动力公司深度TablePageTop表1公司主营业务主营业务产品类别用途图例曲轴扭转减振器安装在曲轴上其主要功能是将发动机产生的动力从曲轴传输其他需要动力的部曲轴扭转减振器位同时吸收曲轴产生的振动防止发动机及汽车由于曲轴振动导致的失效并降低发动机工作产生的噪声连杆总成连接活塞和曲轴其作用是将活塞的往连杆总成复运动转变为曲轴的旋转运动凸轮轴总成是配气机构中的核心部件之一其主汽车零部件凸轮轴总成要作用是驱动和控制各缸气门的开启和关闭的时机与时间使燃烧更加充分发动机性能更加出色涡壳是涡轮增压器外部关键部件其主要作用是形成涡轮工作的腔体利用腔体流道对进出气导涡壳向再利用废气能量驱动涡轮轴及涡轮旋转组件从而达到增压目的涡壳也是外部固定的基体涡轮增压器实际上是一种空气压缩机通过压缩涡轮增压器空气来增加进气量提升燃烧过程的总效率从而提高发动机的功率和扭矩航空结构件是指飞机的主要受力构件包含飞机结构件的机翼机身和尾翼的主梁长桁加强肋机身框部分连接支座接头等航空钣金件是飞机大中型结构件之间的连接零钣金件件或覆盖件数量多外形复杂是飞机不可少的重要零件航空航天零部件航空系统件是操作液压系统之间的连接零件多系统件为小型受力构件是飞机不可少的重要零件公司的轴类件生产包括航空起落架翼面转动机轴类件构零件也包括航空发动机机匣叶轮叶盘和军用弹体的热处理和数控加工数据来源东北证券公司公告按照业务划分2023年上半年公司汽车零部件业务和航空航天零部件业务占营业收入的比重分别为935和43按照产品划分2023年上半年公司涡轮增压器曲请务必阅读正文后的声明及说明531西菱动力公司深度TablePageTop轴扭转减振器连杆总成凸轮轴总成和航空航天零部件占营业收入的比重分别为485109157184和43图32023H1公司主营构成按业务图42023H1公司主营构成按产品数据来源东北证券公司公告数据来源东北证券公司公告2017-2020年公司尚未进行涡轮增压器和航空航天零部件产品的生产曲轴扭转减振器连杆总成和凸轮轴总成等产品受到传统燃油车市场景气度影响导致公司业绩表现出现较大程度下滑2021年公司对广汽丰田一汽丰田等重要客户的产品实现量产同时积极拓展新能源汽车产品市场此外还完成了对鑫三合的收购和整合公司业绩出现拐点2022年公司涡轮增压器总成投入量产航空航天零部件业务持续拓展全年实现营业收入1107亿元同比增长4764归母净利润369916万元同比增长84582023年上半年涡轮增压器业务使公司营业收入保持快速增长但航空航天零部件业务客户采购计划推迟对公司归母净利润产生较大影响2023H1公司实现营业收入658亿元同比增长4132归母净利润-160244万元同比下降14507图52017-2023H1公司营业收入图62017-2023H1公司归母净利润数据来源东北证券公司公告数据来源东北证券公司公告2公司改良传统铸造工艺用于高温合金产品生产21传统铸造工艺和3D打印工艺各有千秋211传统铸造工艺种类繁多收得率较低铸造是将液体金属浇铸到与零件形状相适应的铸造空腔中待其冷却凝固后获得具有一定形状尺寸和性能金属零件毛坯的成型方法根据不同的标准铸造可以分为多种类型按照铸件材料的不同铸造可以分为黑色金属铸造和有色金属铸造请务必阅读正文后的声明及说明631西菱动力公司深度TablePageTop按照铸型材料的不同铸造可以分为砂型铸造和金属型铸造按照金属液浇铸工艺的不同铸造可以分为重力铸造和压力铸造图7铸造工艺分类数据来源东北证券百度百科重力铸造是指金属液在地球重力作用下注入铸型的工艺也称重力浇铸广义的重力浇铸包括砂型铸造金属型铸造熔模铸造消失模铸造泥模铸造等狭义的重力铸造主要指金属型铸造压力铸造是指金属液在其他外力不含重力作用下注入铸型的工艺广义的压力铸造包括压铸机的压力铸造和真空铸造低压铸造离心铸造等狭义的压力铸造专指压铸机的金属型压力铸造简称压铸请务必阅读正文后的声明及说明731西菱动力公司深度TablePageTop表2各铸造工艺简介分类铸造工艺优点缺点适用范围最常用的铸造方法手工表面光洁度铸件金相较造型适用于单件小批量生产成本低可以采用手差内部密度相对较低和难以使用造型机的形状砂型铸造工机器造型灵活易行机器造型只能生产结构相复杂的大型铸件机器造对简单的铸件型适用于批量生产的中小铸件金属型的热导率和热容量浇冒口系统的金属消耗大冷却速度快铸件组高易产生凹坑导致出既适用于大批量生产形状织致密力学性能较好品率较低金属铸型凝固复杂的铝合金镁合金等能获得较高尺寸精度和较时易产生裂纹金属型制金属型铸造非铁合金铸件也可用于低表面粗糙度的铸件质造周期较长成本较高生产钢铁金属的铸件铸量稳定性好使用寿命因此只有在大量成批生产重力锭等长且工艺简单环境友时才能显示出好的经济铸造好适合大批量生产效果各种批量的铸钢及高熔点工艺过程较复杂且不易的合金的小型复杂精密铸熔模铸造尺寸精度高表面光洁控制使用和消耗的材料件特别适合铸造艺术较贵品精密机械零件如涡轮发动机的叶片等铸件尺寸精度较高铸件设计自由度大工艺简单铸件没有飞边毛刺模样燃烧有一定的环境影结构复杂的各种大小较精消失模铸造和拔模斜度并减少了由响密铸件于型芯组合而造成的尺寸误差铸件尺寸精度高表面光大量生产的各种非铁合金压铸机压力洁组织致密生产效率压铸机和铸型成本高中小型铸件薄壁铸件铸造高成本低耐压铸件铸件尺寸精度高表面光压力只能生产结构较为简单的小批量到大批量的旋转体离心铸造洁组织致密生产效率铸造铸件形铸件各种直径的管件高铸件组织致密工艺出品小批量最好是大批量的低压铸造率高设备较简单可采生产率较低大中型非铁合金铸件用各种铸型可生产薄壁铸件数据来源东北证券材料科学与工程智能制造资讯网西钛珂金属型铸造指液态金属在重力作用下充填金属铸型并在型中冷却凝固而获得铸件的一种成型方法金属型的热导率和热容量大冷却速度快等特点使得铸件组织致密力学性能较好金属型铸造能获得较高尺寸精度和较低表面粗糙度的铸件并且质量稳定性好但金属型铸造的浇冒口系统金属消耗高易产生凹坑导致出品率较低金属型无退让性铸件凝固时容易产生裂纹且由于金属型制造周期较长成本较高所以只有在大量成批生产时才能显示出好的经济效果请务必阅读正文后的声明及说明831西菱动力公司深度TablePageTop图8金属型铸造示意图数据来源东北证券西钛珂离心铸造是将液体金属注入高速旋转的铸型内使金属液做离心运动充满铸型和形成铸件的技术和方法离心铸造几乎不存在浇注系统和冒口系统的金属消耗可提高工艺出品率生产中空铸件时可不用型芯故在生产长管形铸件时可大幅度地改善金属充型能力铸件致密度高气孔夹渣等缺陷少力学性能高但离心铸造被用于生产异形铸件时有一定的局限性铸件内孔直径不准确内孔表面比较粗糙质量较差加工余量大铸件易产生比重偏析图9离心铸造示意图数据来源东北证券智能制造资讯网2123D打印工艺对粉末质量要求较高成本高企3D打印即快速成型技术的一种又称增材制造它是一种以数字模型文件为基础运用粉末状金属或塑料等可粘合材料通过逐层打印的方式来构造物体的技术3D打印产业链上游包括原材料核心硬件和辅助运行设备中游为使用不同种类技术请务必阅读正文后的声明及说明931西菱动力公司深度TablePageTop的3D打印设备即3D打印机下游为3D打印的应用领域主要包括机械制造消费电子汽车航空航天医疗等图103D打印产业链数据来源东北证券中商产业研究院根据国际增材制造权威研究机构WohlersAssociates发布的增材制造产业报告WohlersReport2016-2022年全球3D打印产业规模由6063亿美元增长至180亿美元CAGR19882017-2022年中国3D打印产业规模由96亿元逐年上升至330亿元CAGR2801预计未来两年中国3D打印产业规模仍将保持较快速度增长2024年达到500亿元图112016-2022年全球3D打印产业规模图122017-2024E中国3D打印产业规模数据来源东北证券WohlersAssociates前瞻产业数据来源东北证券前瞻产业研究院中商产业研研究院究院WohlersReport2022统计了2021年全球各下游应用领域占增材制造服务产值的比例其中航空航天占比最高为168医疗汽车消费电子占比分别为156146118整体来说全球3D打印下游应用领域较为分散2021年中国3D打印主要应用于机械消费电子汽车航空航天医疗等领域占比分别为175166161148131请务必阅读正文后的声明及说明1031西菱动力公司深度TablePageTop图132021年全球3D打印下游应用领域图142021年中国3D打印下游应用领域数据来源东北证券WohlersAssociates增材制造数据来源东北证券中商产业研究院产业联盟从细分行业来看根据WohlersReport20222021年3D打印服务市场规模为6235亿美元占比413D打印装备销售总额3417亿美元占比2243D打印材料市场规模2598亿美元占比17在3D打印材料中聚合物粉材占比347光敏树脂占比252聚合物丝材占比199金属材料占比182目前全球3D打印材料仍以非金属材料为主金属材料占比较低但未来金属3D打印的发展前景广阔图152021年全球3D打印细分行业图162021年全球3D打印原材料数据来源东北证券WohlersAssociates数据来源东北证券WohlersAssociates相较于传统金属加工工艺金属3D打印具备无模化可定制的优点其生产效率和产品质量均有较大程度提升在制造一些复杂精密的零部件如航空航天零部件时其优势更加显著轻量化高强度高性能及复杂零件集成化一直是航空航天零部件制造和研发的主要目标使用3D打印技术能够大大缩短复杂结构零部件的生产周期更好的满足航空航天零部件轻量化的要求提升零部件的强度和耐用性同时提高材料利用率兼顾航空航天零部件生产过程的高效率高性能及经济性尽管当前3D打印在航空航天领域的渗透率仍处于较低水平但未来随着3D打印技术的持续发展其在航空航天领域的应用也将更加广泛请务必阅读正文后的声明及说明1131西菱动力公司深度TablePageTop表33D打印在航空航天领域应用应用类型应用案例优势低成本快速制造减重提升直接制造机身结构件发动机零部件等强度及可靠性降低研发成本缩短研发周期设计验证结构件零部件的性能测试优化结构设计维修高价值易损零部件修复提高再利用率降低成本数据来源东北证券铂力特招股说明书在金属3D打印中金属粉末的质量对最终产品的结构和性能有很大影响金属粉末质量越好粒径越小最终产品的致密性和机械性能越好因此用于3D打印的高质量金属粉末的价格一直居高不下此外3D打印的生产方式意味着其规模经济效应较弱单位生产成本与产量之间相关性较小上述两点原因导致3D打印生产成本较高从而限制了其在一般工业领域的规模化应用22公司快速主动充型工艺具备成本优势鉴于传统铸造工艺和金属3D打印工艺在产品生产过程中存在不同问题公司投资建设了高温合金铸造生产线并根据经验对铸造工艺进行改良推出快速主动充型工艺与传统工艺相比该工艺具有克服难流动金属的成型障碍改善铸态金属结晶状态提高材料性能和收得率生产效率提升单位能耗降低环保高效的特点可广泛应用于航空航天航海军工等领域以及对材质性能要求较高的各类民用铸件和高端复杂断面新材料的生产制造因此该工艺相较传统铸造工艺的成本优势主要来自于铸件生产过程中收得率和生产效率的提升与金属3D打印工艺相比快速主动充型工艺的生产成本具有天然优势此外该工艺克服了金属3D打印工艺不适合大批量生产规模经济效应较弱的问题能够更好的与公司汽车零部件业务航空航天零部件业务相结合更好的应用于相关产品的生产公司成立了技术和市场开发部门目前快速主动充型工艺已初步应用于民用和航空航天军工各类产品中同时公司后续将根据资金与市场情况将该工艺进一步推广应用于钛铝铜合金等铸造领域但截至目前公司高温合金铸造生产线产品仅为涡壳为公司涡轮增压器总成提供配套未来公司将充分发挥在铸造领域的技术优势顺应汽车产业的轻量化发展为客户在轻量化领域提供可靠解决方案加快产品的试制与技术验证完善相关工艺和生产流程拓展在航空军工领域的应用根据公司2023年半年报公司在建高温合金铸造生产线建设进度达80该生产线建设完成后仍将用于涡壳的生产制造进一步为公司贡献利润23高温合金被广泛应用于航空航天汽车等领域高温合金是指能在600以上的高温及一定应力作用下长期工作的一类金属材料具有优异的高温强度良好的抗氧化和抗热腐蚀性能良好的疲劳性能断裂韧性等综合性能按照基体元素高温合金可以分为铁基高温合金143镍基高温合金80和钴基高温合金57铁基高温合金使用温度一般只能达到750780难以满足当前下游领域对高温材料承受高温能力的要求钴基高温合金虽然耐热性能较好但由于钴资源产量比较少加工比较困难整体用量不多按照制备工艺高温合金可以分为变形高温合金70铸造高温合金20和粉末高温合金10变形高温合金指可以进行冷热变形加工具有良好的力学性能和综合强度韧性具有较高的抗氧化抗腐蚀性能的一类合金铸造高温合金指以铸造方法直接制备零部件的一类合金粉末高温合金是指用粉末冶金工艺制成的高温合金请务必阅读正文后的声明及说明1231西菱动力公司深度TablePageTop图17高温合金市场份额基体元素图18高温合金市场份额制备工艺数据来源东北证券华经产业研究院数据来源东北证券华经产业研究院根据智研咨询数据2016-2022年中国高温合金需求量由19820吨增长至47380吨CAGR1563中国高温合金市场规模由4609亿元增长至10761亿元CAGR1518其中变形高温合金规模为66亿元铸造高温合金规模为271亿元粉末高温合金规模为1451亿元图19中国高温合金需求量图20中国高温合金市场规模数据来源东北证券智研咨询数据来源东北证券智研咨询高温合金最初就是为航空发动机的热端部件量身开发的因此高温合金的发展史基本与航空发动机的发展史同步数据表明高温合金的耐热性与航空发动机的涡轮推力成正相关耐热性每提高100涡轮推力至少增加10对推力要求的不断提高驱使高温合金不断迭代目前高温合金不仅是航空航天领域高度依赖的热端材料还因其优异的耐腐蚀抗疲劳性能被广泛应用于电力机械工业汽车石油等领域目前高温合金消费占比最高的三个应用领域分别是航空航天电力和机械占比分别为5520和10工业汽车和石油石化等行业消费占比较小分别为73和3请务必阅读正文后的声明及说明1331西菱动力公司深度TablePageTop表4高温合金主要产品及应用领域类型产品应用领域主要供应各航空航天发动机船用发动机高温合金母合金精铸件生产应用于航空航天发动机燃气轮机汽车等轴晶精密铸造制品精密铸造合金制品等领域铸造高温合金不锈钢合金精铸件应用于船舶雷达等领域等轴晶叶片高温合金叶片定向凝固叶片各类航空发动机和高温合金叶片单晶叶片可用于制作-253-900之间特殊环境下使用的涡轮盘锻件叶片等转动部件及机高温合金盘锻件匣环形件拉杆轴等热端承力件应用于航空发动机航天动力地面及石油化工勘探及核工业等领域应用于航空航天能源石油化工高温合金棒材板带材管材丝材勘探核工业冶金机械电力及玻璃变形高温合金建材等领域高温合金环件应用于燃烧室的筒体和法兰部件可生产高温合金涡轮盘轴类锻件高均高均质涡轮盘质化长寿命高温模具材料及各种规格高速钢棒材适用于核电石化电力汽车纺织司太立耐磨制品化工食品等诸多领域应用于航空航天能源石化医学等粉末高温合金高品质金属粉末领域数据来源东北证券钢研高纳官网图21中国高温合金下游应用领域数据来源东北证券中商产业研究院3深耕汽车零部件制造领域公司积极布局新产品31传统汽车零部件业务稳定发展311公司产品质量稳定客户结构持续优化请务必阅读正文后的声明及说明1431西菱动力公司深度TablePageTop公司是国内先进的发动机零部件生产企业传统汽车零部件产品包括曲轴扭转减振器连杆总成凸轮轴总成主要面向国内燃油汽车和混合动力汽车发动机主机配套市场根据中国汽车工业协会披露的数据2022年中国汽车产销量不含纯电动汽车为21479万辆按照每辆汽车都配置一台发动机每台发动机配置一个曲轴扭转减振器两只凸轮轴总成四只连杆总成计算公司曲轴扭转减振器连杆总成凸轮轴总成的市占率分别为1231739522图22汽车发动机示意图数据来源东北证券西菱动力招股说明书表5公司传统汽车零部件产品市场占有率产品公司销量万个市场需求量万个市场占有率曲轴扭转减振器26432214791231连杆总成6345485916739凸轮轴总成2240942958522数据来源东北证券公司公告生产工艺方面公司主要的汽车零部件产品从毛坯铸造开始至最终成型产品均实现了自主设计精密铸造精密锻造加工和生产是目前全国少数具备精密铸造精密锻造加工一体化生产能力的企业之一该优势有效保障了毛坯的供应确保了铸造毛坯件的质量同时公司将属于粗加工工序的毛坯件产品选择数家供应商进行采购并进行紧密合作利于促进技术进步并降低产品成本突破公司在资金设备厂房和人力等方面的限制有利于提高公司产品质量稳定能力和市场快速响应能力等综合竞争力客户结构方面公司与广汽丰田一汽丰田理想汽车吉利汽车奇瑞汽车比亚迪通用三菱汽车通用五菱长城汽车康明斯一汽轿车江淮北汽福田马来西亚宝腾韩国斗山舍弗勒等大量知名汽车或柴油机建立了良好的合作关系在行业内具备了较高的市场地位和较强的综合竞争能力目前在曲轴扭转减震器连杆总成凸轮轴总成等传统产品领域公司以充分利用现有产能为目标主要针对丰田等优质客户的交付需求进行产线改造未来在传统汽车零部件领域公司将继续充分发挥客户资源优势巩固市场占有率加强市场开发持续优化公司客户结构保证汽车零部件业务健康发展请务必阅读正文后的声明及说明1531西菱动力公司深度TablePageTop312中国汽车产销量回升汽车零部件行业有望受益根据中国汽车工业协会的数据2016-2020年中国汽车产销量逐年小幅下降产量由281188万辆降至25225万辆销量由280282万辆降至25311万辆2021-2022年中国汽车产销量扭转之前连年下降的局面产量回升至27021万辆销量回升至26864万辆2023年上半年中国汽车产量13248万辆同比增长933销量13239万辆同比增长98图232016-2023H1中国汽车产销量数据来源东北证券中国汽车工业协会从近三年单季度汽车产销量来看2020Q1中国受疫情影响汽车产销量分别为34739万辆和36674万辆同比大幅下降4515和42422020Q2-2021Q1疫情逐步得到控制中国汽车产销量恢复正常2021Q2-2023Q1受到疫情反复芯片短缺政策补贴退坡等因素影响中国汽车单季度产销量跌多涨少仅在2022Q3受益于乘用车购置税减半政策实现同比大幅增长2023Q2随着经济逐步复苏中国汽车产销量也实现快速增长汽车产量70262万辆同比增长2478汽车销量71626万元同比增长2917图242020Q1-2023Q2中国汽车季度产量图252020Q1-2023Q2中国汽车季度销量数据来源东北证券中国汽车工业协会数据来源东北证券中国汽车工业协会2022年中国汽车保有量约为302亿辆位居全球第一位但千人汽车保有量仅为215辆较世界其他主要国家均存在不小的差距考虑到中国汽车消费市场潜力巨请务必阅读正文后的声明及说明1631西菱动力公司深度TablePageTop大预计未来随着新能源汽车渗透率的不断提升城镇化的持续推进以及智能驾驶等新兴技术的逐步应用我国汽车保有量仍将继续增长图262022年主要国家千人汽车保有量数据来源东北证券百度随着汽车消费市场的快速发展及汽车零部件制造水平的不断提升中国汽车零部件行业营业收入规模也逐步增长2016-2017年中国汽车零部件行业仍处于稳定增长时期2017年汽车零部件制造业营业收入达到38800亿元2018年由于汽车整体市场滑坡新能源汽车补贴下降排放标准逐渐升高等因素的影响汽车零部件制造业营业收入规模下降至33741亿元此后随着汽车消费市场的逐步复苏及新能源汽车销量的快速增长汽车零部件制造业营业收入稳步回升2022年达到41953亿元同比增长316未来随着中国汽车保有量的增加及新能源汽车渗透率的提升位于汽车产业链上游的汽车零部件制造业仍将受益图272016-2022年中国汽车零部件制造业营业收入数据来源东北证券国家统计局32公司持续探索布局新产品321公司定增进行涡轮增压器扩产项目建设请务必阅读正文后的声明及说明1731西菱动力公司深度TablePageTop公司曲轴扭转减振器连杆总成凸轮轴总成主要用于汽车发动机的生产制造相关领域我国生产企业较多市场集中度不高其中一线汽车品牌的发动机零部件供应市场主要被外资企业和少数先进本土企业占领此外近年来新能源汽车特别是纯电动汽车行业的快速发展挤压了传统发动机零部件的市场空间对相关零部件企业的发展带来不利影响因此为了提高公司的增长潜力公司积极布局涡轮增压器总成领域2019年公司与三十四位自然人签署了发起人协议共同出资1000万元投资设立成都西菱新动能科技有限公司西菱新动能从事涡轮增压器的研发制造业务其中公司出资700万元2021年公司披露定增预案2022年经过调整后拟募集资金总额不超过336亿元主要用于涡轮增压器扩产等项目的建设目前定增已完成涡轮增压器扩产项目包括涡壳中间体焊接及总装生产线4个子项目计划新建涡壳机加线12条中间体产线8条焊接线3条及总装线1条项目建成后公司可依托成熟技术与生产工艺扩大生产规模提升生产效率增强公司整体竞争力此外子项目涡壳机加线中间体产线及焊接线可匹配公司已有涡轮增压器总成产线从而降低成本2022年公司涡轮增压器总成开始量产交付产品获得吉利理想航天三菱江淮等客户认可2023年上半年公司涡轮增压器销售量为3673万台实现销售收入3191746万元未来随着公司产能的持续提升和客户认可度的提高公司涡轮增压器业务仍将保持增长322涡轮增压器市场规模有望稳步增长涡轮增压器是一种空气压缩机主要由涡轮机和压缩机两部分组成之间通过一根传动轴连接其工作原理是利用发动机排出的废气惯性冲力冲击涡轮高速旋转从而带动同轴的压缩机高速转动压送由空气滤清器管道送来的空气使之增压进入气缸空气的压力和密度增大可以提高发动机的燃烧性能从而提高发动机的功率和扭矩并节省燃油降低油耗与机械增压器相比涡轮增压器不消耗发动机额外功率可以有效改善燃烧效率主要适用于高速运转场景在市场中占据主导地位普遍应用于各类内燃机图28涡轮增压发动机原理示意图图29涡轮增压空气流动示意图数据来源东北证券太平洋汽车数据来源东北证券太平洋汽车请务必阅读正文后的声明及说明1831西菱动力公司深度TablePageTop表6涡轮增压器与机械增压器对比涡轮增压器机械增压器利用废气的功能和热能通过叶轮转化为机能量由发动机曲轴通过传动带或传动链驱动械能再由机械做功转化为气体的压力能压比单级最高压比可达45不超过22增压器转速最高可达30万转分钟低于3万转分钟空气流量径流混流增压器最高流量可达2kgs受空间制约应用流量小于08kgs压气机最高效率可达82增压器总效率可增压器效率压气机最高效率小于65大于60不消耗发动机额外功率可有效改善燃烧效可在低速工况下产生较高增压效果解决增率油耗率可降低10左右有效改善缸内优点压迟滞问题较高的充气效率对材料及制燃烧降低废气中颗粒碳CO等有害物造工艺要求较低质含量较好的高原补偿功能在低速和加速工况下存在增压迟滞要求材料耐高温制造工艺要求较高对大气温高速工况下发动机无法匹配增压器体积较缺点度和排气背压比较敏感需要经过复杂的匹大传动结构复杂成本高市场保有量低配和试验发动机需定时维修保养用于高端内燃机大部分作为二级增压的低应用领域占据市场主导地位普遍用于各类型内燃机速匹配部分与涡轮增压器共存数据来源东北证券智研咨询涡轮增压器一般由涡壳中间壳压缩机壳体涡叶轮压缩机轮和连接涡轮与压缩机轮的轴等主要部件组成其中涡壳是连接排气管和中间壳的过渡零部件也是涡叶轮的保护罩涡壳形状复杂要求材料具有良好的铸造性能同时因其与发动机排气管连接直接接触从发动机排出的高温废气所以也需要涡壳具有良好的耐高温性能抗氧化性能及耐腐蚀性能根据头豹研究院的数据由于涡壳和中间壳制造工艺精细有30-40道工序关键工序是精密铸造和机械加工所以两者在涡轮增压器中的成本占比较高分别为20-35和7-8是涡轮增压器的核心零部件表7涡轮增压器成本结构零部件成本占比涡壳20-35中间壳7-8压缩机壳体6-7涡叶轮4-6压缩机轮3-5连接涡轮与压缩机轮的轴3-4数据来源东北证券头豹研究院近年来环保要求的提高使得节能和高性能车辆的需求不断增长涡轮增压器被广泛应用以提高汽车发动机的燃烧性能并减少尾气排放此外新能源汽车的快速普及也为涡轮增压器行业的发展提供了更广阔的空间虽然纯电动汽车不需要涡轮增压器但混合动力电动汽车仍然需要涡轮增压器来提高性能2017-2022年中国涡轮增压器行业市场规模整体呈快速增长趋势由247亿元增长至410亿元CAGR1067请务必阅读正文后的声明及说明1931西菱动力公司深度TablePageTop图302017-2022年中国涡轮增压器行业市场规模数据来源东北证券QYResearch根据智研咨询统计全球涡轮增压器市场规模整体呈增长趋势2022年为15393亿美元中国作为全球最大的汽车市场在全球涡轮增压器市场中也扮演着重要角色占据了2878的市场份额相关部门也推出了一系列相关政策引导支持汽车产业链的持续发展为中国涡轮增压器市场的稳定增长提供了广阔的空间请务必阅读正文后的声明及说明2031