事件：2月6日，西菱动力公告，近日与汽车整车行业某头部企业签订《涡轮增压器开发合作框架协议》，约定公司在2023年底前为客户投资不低于50万个涡轮增压器总成的装配产能和相应的辅助设备。
　　点评：
　　协议项目预计于2023年底建成，建成后有望提升公司涡轮增压器市占率。该框架协议约定，客户将公司作为发动机核心零部件重要供应商，在“同等优先”条件下采购公司的产品和服务；公司将于2023年底前，在客户本地化投资不低于50万个涡轮增压器总成的配套产能和相应的辅助设备，并同步建立客户要求的技术、质量管控体系，并获得相应的资质，尽快形成涡轮增压器配套和服务能力。协议项目预计于2023年底建成，项目建设有望扩大公司涡轮增压器产品总装产能，提升公司涡轮增压器产品的市场占有率，对公司未来业绩产生积极影响。
　　涡轮增压器业务已成为公司汽车零部件业务的重要增长动力。公司具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术。此外，2022年公司投建高温合金铸造线，采用自主研发的快速主动充型工艺，批量生产涡壳，在涡轮增压器产品的生产中具备成本优势。市场拓展方面，截至2022年8月，公司产品已应用在吉利、理想、比亚迪等多家客户共计30多款发动机的研发中，并已开始对包括吉利、航天三菱、江淮等多家客户在内的多款发动机型号批量供货。2022年，公司涡轮增压器产品开始量产，并合计销售约31.61万台。
　　定增顺利募资约3.36亿元，有望助力涡轮增压器扩产、氢燃料电池领域布局。2023年1月20日，公司定增新股上市，公司通过此次定增募资约3.36亿元，计划投向涡轮增压器扩产项目、研发中心项目并补充流动资金。其中，涡轮增压器扩产项目建成后，公司涡轮增压器产能预计将提升20万台/年至80万台/年，项目新增的上游零部件产能还可用于匹配公司总装线的产能需求，节约成本；研发中心项目的研发内容包括第一代燃料电池空气供给系统、第一代燃料电池氢气循环泵的研制，有助于公司在市场竞争中抢占先机。
　　盈利预测、估值与评级：据公司业绩预告，公司2022年归母净利润为4200-4800万元，我们调整2022年归母净利润预测为0.46亿元，维持2023、2024年归母净利润预测1.82、3.13亿元。我们认为伴随疫情影响的逐步减弱，及涡轮增压器产品放量、公司航空零部件业务持续拓展，公司业绩仍具备较大成长空间，故维持“买入”评级。
　　风险提示：合作进度不及预期风险；创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险。

研究报告全文：2023年2月7日公司研究签约头部车企涡轮增压器市场拓展取得重大突破西菱动力300733SZ跟踪报告之八要点买入维持当前价2560元事件2月6日西菱动力公告近日与汽车整车行业某头部企业签订涡轮增压器开发合作框架协议约定公司在2023年底前为客户投资不低于50万个涡轮增压器总成的装配产能和相应的辅助设备作者点评分析师贺根执业证书编号S0930518040002协议项目预计于2023年底建成建成后有望提升公司涡轮增压器市占率该框021-52523863架协议约定客户将公司作为发动机核心零部件重要供应商在同等优先条hegenebscncom件下采购公司的产品和服务公司将于2023年底前在客户本地化投资不低于分析师倪昱婧50万个涡轮增压器总成的配套产能和相应的辅助设备并同步建立客户要求的执业证书编号S0930515090002技术质量管控体系并获得相应的资质尽快形成涡轮增压器配套和服务能力021-52523852协议项目预计于2023年底建成项目建设有望扩大公司涡轮增压器产品总装产niyjebscncom能提升公司涡轮增压器产品的市场占有率对公司未来业绩产生积极影响联系人汲萌涡轮增压器业务已成为公司汽车零部件业务的重要增长动力公司具备从核心零021-52523859jimengebscncom部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术此外2022年公司投建高温合金铸造线采用自主研发的快速主动充型工艺批量生产涡壳在涡市场数据轮增压器产品的生产中具备成本优势市场拓展方面截至2022年8月公司总股本亿股190产品已应用在吉利理想比亚迪等多家客户共计30多款发动机的研发中并总市值亿元4868已开始对包括吉利航天三菱江淮等多家客户在内的多款发动机型号批量供货一年最低最高元164231022022年公司涡轮增压器产品开始量产并合计销售约3161万台近3月换手率6741定增顺利募资约336亿元有望助力涡轮增压器扩产氢燃料电池领域布局股价相对走势2023年1月20日公司定增新股上市公司通过此次定增募资约336亿元计划投向涡轮增压器扩产项目研发中心项目并补充流动资金其中涡轮增压28器扩产项目建成后公司涡轮增压器产能预计将提升20万台年至80万台年14项目新增的上游零部件产能还可用于匹配公司总装线的产能需求节约成本研0发中心项目的研发内容包括第一代燃料电池空气供给系统第一代燃料电池氢气-15循环泵的研制有助于公司在市场竞争中抢占先机-29盈利预测估值与评级据公司业绩预告公司2022年归母净利润为4200-48000222052208221122万元我们调整2022年归母净利润预测为046亿元维持20232024年归西菱动力沪深300母净利润预测182313亿元我们认为伴随疫情影响的逐步减弱及涡轮增压器产品放量公司航空零部件业务持续拓展公司业绩仍具备较大成长空间收益表现故维持买入评级1M3M1Y风险提示合作进度不及预期风险创新工艺市场拓展不及预期风险市场竞争相对1154-8871978风险政策调整风险原材料价格波动风险绝对1337-062797资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E相关研报营业收入百万元513750112023172881中航电测拟收购成飞集团航空军工零部件业务营业收入增长率-22546144928106972433高速成长西菱动力300733SZ跟踪报告净利润百万元82046182313之七2023-01-12净利润增长率-61801470313166292247171充分受益混动车趋势涡轮增压器产品实现进口EPS元005012027096164替代西菱动力300733SZ跟踪报告之五ROE归属母公司摊薄071152341117816832022-09-15PE505220952716精密制造为基工艺创新为翼全面腾飞在即西菱动力300733SZ投资价值分析报告PB36333232262022-04-22注2020-2024年总股本分别为160亿股172亿股172亿股190亿股预测190亿股预测资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-06敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告西菱动力300733SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入513750112023172881总资产17372412282640464621营业成本42258888517442117货币资金92149224463576折旧和摊销5698138156172交易性金融资产300303234税金及附加57112329应收账款197225329680846销售费用68142934应收票据06698203253管理费用366596180207其他应收款合计39224658研发费用222758100109存货161311377772944财务费用1122123037其他流动资产9884848484投资收益10111流动资产合计605874120423602890营业利润81354200348其他权益工具00000利润总额81760206354长期股权投资00000所得税0-441221固定资产695959105311131148净利润72156194333在建工程315308269245231少数股东损益-11101220无形资产74101111121130归属母公司净利润82046182313商誉071717171EPS元005012027096164其他非流动资产2853535353非流动资产合计11321538162216861732现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债5971060141724432686经营活动现金流136116131450短期借款23834673410911008净利润82046182313应付账款122229221436529折旧摊销5698138156172应付票据145136221488635净营运资金增加-19149168485201预收账款00000其他-44-231-237-692-236其他流动负债02360180236投资活动产生现金流-182-365-267-219-217流动负债合计576904134223682611净资本支出-205-239-225-220-218长期借款065656565长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化23-125-4211其他非流动负债68888融资活动现金流79405226327-121非流动负债合计21156757575股本变化0120180股东权益11401353140916031936债务净变化157255304357-84股本160172172190190无息负债变化4720853669326公积金632782787787818净现金流-1017675240113未分配利润342362404567849归属母公司权益11351317136315461858少数股东权益536465878盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率177216210247265销售费用率120112125125118EBITDA率170234168174196管理费用率698863860775720EBIT率6010144107136财务费用率214295110130128税前净利润率15235489123研发费用率437362520430380归母净利润率16274179109所得税率6-21666ROA0409204872ROE摊薄071534118168每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC21492184122每股红利000000000000000每股经营现金流001021068069237偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产710765792813977资产负债率3444506058每股销售收入32143665012181515流动比率105097090100111速动比率077062062067075估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务414249163130168PE505220952716有形资产有息债务599420315322398PB3633323226EVEBITDA502287282152108资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公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