投资要点
　　医药板块所有上市公司（剔除同口径非经常损益变动较大的公司以及新股，同时剔除部分经营存在异常波动的公司，剔除新冠业务基数较大公司，详见图1、2备注）2023年上半年营业收入同比增长10.00%，归属上市公司股东的净利润同比增长5.57%，扣非归母净利润同比增长5.14%。总体来看，2023年上半年，随着医院有序开诊、企业有序开工、物流有序恢复，消费医疗等需求出现反弹，医药板块业绩增长稳定，稳步复苏。
　　板块之间和板块内部业绩延续分化。从剔除异常后的397个公司来看，2023年上半年医药板块各子行业（按申万三级行业分类）的表现，利润增速为：中成药＞生物制药>化学制剂>医药商业>医疗器械>医疗服务>原料药。扣非归母净利润增速为：中成药>生物制药>化学制剂>医药商业>医疗器械>原料药>医疗服务。
　　医药基金持仓比例处于历史低位水平，具备上行空间。从2023Q2公募基金医药持仓数据来看，根据我们统计，2023年Q2（按重仓持股推算）A股医药板块的持仓比例为10.85%，环比增长0.43pp，扣除医药基金后持仓4.49%，环比下降1.14pp。2023Q2医药股在A股总市值占比为7.48%，医药板块总体处于超配，扣除医药基金后处于低配。分析来看，2023Q2公募基金医药持仓延续2023Q1的回升趋势，扣除医药基金后的机构持仓比例再次下行，当前仍处于历史低位水平，具备上行空间。
　　投资策略：年初至今医药生物板块整体呈盘整状态，内部各细分行业走势则有明显分化。当前医药生物板块估值仍处于历史低位；机构持仓比例虽连续两季度呈回升趋势，但截至2023年中报，扣除医药基金后仍处于低配水平。在医保综合改革稳步推进的背景下，本土医药生物企业挑战与机会并存；而从卫生总费用、医保收支维度来看，医药生物行业仍有望持续扩容。需求复苏升级、供给创新迭代，乃行业持续健康发展的重要内驱力。我们认为行业长期逻辑不变，当前可逐步加强对医药板块布局。长期来看，我们认为具备差异化创新品种的公司将长期向好。建议关注创新药、创新器械、消费医疗三条主线。
　　风险提示：行业政策变化超预期，产品研发审批速度低于预期，板块比较优势弱化等风险。

研究报告全文：证券研究报告industryId医药生物板ti块tle业绩稳步向好关注创新药创新器械消费医疗三条主线inve推stSu荐ggestion维持investS医药生物上市公司2023年中报小结uggestionChancreateTime12023年09月15日ge重点公司投资要点元summary重点公司EPS评级医药板块所有上市公司剔除同口径非经常损益变动较大的公司以及新22A23E爱尔眼科036037买入股同时剔除部分经营存在异常波动的公司剔除新冠业务基数较大公司恒瑞医药061074买入详见图12备注2023年上半年营业收入同比增长1000归属上市公迈瑞医疗794953买入司股东的净利润同比增长557扣非归母净利润同比增长514总体药明康德301335买入来看2023年上半年随着医院有序开诊企业有序开工物流有序恢华东医药143176买入复消费医疗等需求出现反弹医药板块业绩增长稳定稳步复苏来源兴业证券经济与金融研究院板块之间和板块内部业绩延续分化从剔除异常后的397个公司来看相关rel报ate告dReport2023年上半年医药板块各子行业按申万三级行业分类的表现利润兴证医药2022全年业绩受增速为中成药生物制药化学制剂医药商业医疗器械医疗服务原疫情扰动23Q1复苏趋势显著料药扣非归母净利润增速为中成药生物制药化学制剂医药商业医药生物上市公司2022年报及2023年一季报小结医疗器械原料药医疗服务兴证医药板块业绩逐步回医药基金持仓比例处于历史低位水平具备上行空间从2023Q2公募基暖继续看好药械核心主线医药生物上市公司2022年三季报金医药持仓数据来看根据我们统计2023年Q2按重仓持股推算A小结股医药板块的持仓比例为1085环比增长043pp扣除医药基金后持兴证医药板块业绩表现平仓449环比下降114pp2023Q2医药股在A股总市值占比为748稳关注药品上游消费医疗医药生物上市公司2022医药板块总体处于超配扣除医药基金后处于低配分析来看2023Q2年中报小结公募基金医药持仓延续2023Q1的回升趋势扣除医药基金后的机构持仓兴证医药板块业绩增长稳健创新驱动乘风破浪医药生比例再次下行当前仍处于历史低位水平具备上行空间物上市公司2021年报及2022年一季报小结投资策略年初至今医药生物板块整体呈盘整状态内部各细分行业走势则有明显分化当前医药生物板块估值仍处于历史低位机构持仓比例虽连续两季度呈回升趋势但截至2023年中报扣除医药基金后仍处于低配水平在医保综合改革稳步推进的背景下本土医药生物企业挑战与机分析em师ailAuthor会并存而从卫生总费用医保收支维度来看医药生物行业仍有望持续孙媛媛扩容需求复苏升级供给创新迭代乃行业持续健康发展的重要内驱力sunyuanyuanxyzqcomcn我们认为行业长期逻辑不变当前可逐步加强对医药板块布局长期来看S0190515090001我们认为具备差异化创新品种的公司将长期向好建议关注创新药创新器械消费医疗三条主线风险提示行业政策变化超预期产品研发审批速度低于预期板块比较优势弱化等风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告目录1板块业绩稳步复苏-3-11板块盈利H1板块业绩稳步复苏-3-12行业比较医药在疫情扰动背景下增速稳健-4-13股价表现板块上半年表现较为疲弱估值溢价呈波动趋势-5-14公募基金持仓基金持仓处于历史低位具备上行空间-6-2医药行业统计数据分析-8-3医药上市公司各子行业及公司小结-8-31子行业板块之间和板块内部业绩延续分化-8-32公司盈利表现个股延续分化业绩总体符合预期-10-4投资策略-16-5相关企业盈利预测及评级-20-6风险提示-22-图目录图1医药生物板块2009Q1-2023H1各季度营业收入情况-3-图2医药生物板块2009Q1-2023H1各季度归母净利润情况-4-图32023年中报A股各个板块利润增速对比-5-图4医药生物板块2017年以来市场表现-5-图52023年年初至8月31日各板块股价表现-6-图62009-2023Q2医药股持仓占比-7-图7医药制造业行业整体运行情况-8-表目录表12020A2023H1医药板块分季度及分季度累计利润同比增速-4-表22023Q2公募基金持仓情况统计-7-表32023年上半年医药板块各子行业增长情况-10-表4重点医药企业2023年中报业绩概述-11-表5兴证医药关注公司盈利预测及评级-20-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告报告正文1板块业绩稳步复苏目前医药生物板块所有上市公司的2023年中报已经公布完毕我们对板块所有上市公司的数据进行了深入的分析考虑到实际情况在做板块及行业分析时我们以SW医药生物指数为样本其中扣除了新股非经常损益变动较大商誉变动较大以及短期经营存在波动的个股11板块盈利H1板块业绩稳步复苏医药板块所有上市公司剔除同口径非经常损益变动较大的公司以及新股同时剔除部分经营存在异常波动的公司剔除新冠业务基数较大公司详见图12备注2023年上半年营业收入同比增长1000归属上市公司股东的净利润同比增长557扣非归母净利润同比增长514总体来看2023年上半年随着医院有序开诊企业有序开工物流有序恢复消费医疗等需求出现反弹医药板块业绩增长稳定稳步复苏图1医药生物板块2009Q1-2023H1各季度营业收入情况资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理备注计算2023年上半年收入增速时剔除下列公司1微电生理-U盟科药业-U海创药业-U首药控股-U华兰疫苗亚虹医药-U迪哲医药-U华强科技前沿生物-U拱东医疗康希诺天智航-U神州细胞-U成都先导微芯生物赛隆药业塞力医疗赛升药业双成药业瑞康医药振东制药亚太药业北陆药业江苏吴中ST辅仁海南海药华北制药复旦复华等公司在2022年非经常性损益变动占营收或归母净利润的比重过大2漱玉平民健之佳步长制药三诺生物光正眼科盈康生命河化股份等公司在2022年商誉同比变动额占期末净资产比重过大3康为世纪昭衍新药圣达生物誉衡药业海普瑞海翔药业中恒集团金花股份辽宁成大等公司在2022年价值变动净收益占利润总额比重过大4南卫股份ST天圣ST三圣ST吉药ST太安ST东洋ST中珠ST康美ST目药等公司2023年上半年经营业绩存在较大变动5上市不满一年公司6九安医疗安旭生物东方生物热景生物硕世生物圣湘生物万孚生物奥泰生物明德生物达安基因等公司新冠业务基数较大请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业投资策略报告图2医药生物板块2009Q1-2023H1各季度归母净利润情况资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理备注计算2023年上半年收入增速时剔除下列公司1微电生理-U盟科药业-U海创药业-U首药控股-U华兰疫苗亚虹医药-U迪哲医药-U华强科技前沿生物-U拱东医疗康希诺天智航-U神州细胞-U成都先导微芯生物赛隆药业塞力医疗赛升药业双成药业瑞康医药振东制药亚太药业北陆药业江苏吴中ST辅仁海南海药华北制药复旦复华等公司在2022年非经常性损益变动占营收或归母净利润的比重过大2漱玉平民健之佳步长制药三诺生物光正眼科盈康生命河化股份等公司在2022年商誉同比变动额占期末净资产比重过大3康为世纪昭衍新药圣达生物誉衡药业海普瑞海翔药业中恒集团金花股份辽宁成大等公司在2022年价值变动净收益占利润总额比重过大4南卫股份ST天圣ST三圣ST吉药ST太安ST东洋ST中珠ST康美ST目药等公司2023年上半年经营业绩存在较大变动5上市不满一年公司6九安医疗安旭生物东方生物热景生物硕世生物圣湘生物万孚生物奥泰生物明德生物达安基因等公司新冠业务基数较大2023年上半年医药板块业绩稳步复苏2023年上半年医药板块归母净利润及扣非归母净利润增速同比实现正增长我们认为主要与医院有序开诊企业有序开工物流有序恢复后常规业务经营业绩回暖有关医药的刚性需求与消费需求均出现反弹医药板块稳步复苏表12020A2023H1医药板块分季度及分季度累计利润同比增速分季度累计2020A2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1归母净利润同比增速22904053185619811873680-403565-822918557扣非归母利润同比增速3196441020262351249415241481088-115438514资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理12行业比较医药在疫情扰动背景下增速稳健2023年上半年消费者服务综合金融电力设备及新能源电力及公用事业及汽车等行业体现了较强的业绩弹性景气度高医药板块按照中信一级子行业分类数据由Wind导出样本公司未经调整剔除受2022年同期新冠业务高基数请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业投资策略报告影响医药板块利润增速受到压制2023H1利润增速位列第22位图32023年中报A股各个板块利润增速对比数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理备注按照中信一级子行业分类数据由Wind导出样本公司未经调整剔除13股价表现板块上半年表现较为疲弱估值溢价呈波动趋势8月大盘下跌沪深300指数全月下跌621中信医药指数跑赢大盘全月下跌476跑赢沪深指数145个百分点自2023年年初以来各细分行业涨跌不一医药板块涨跌幅居于各细分行业中下游水平以中信行业指数计2023年年初以来医药板块指数下跌1023跑输沪深300指数748个百分点列30个一级行业第26位图4医药生物板块2017年以来市场表现数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理截止2023831请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业投资策略报告截止2023年8月31日医药板块估值为2584倍TTM整体法溢价率方面医药板块对于沪深300的估值溢价率为13344医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为3496医药板块估值溢价率总体呈波动趋势我们假设2023行业利润增长率为25左右则2023年整体估值水平在2067倍左右图52023年年初至8月31日各板块股价表现数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理截止202383114公募基金持仓基金持仓处于历史低位具备上行空间医药基金持仓比例处于历史低位水平具备上行空间从2023Q2公募基金医药持仓数据来看根据我们统计2023年Q2按重仓持股推算A股医药板块的持仓比例为1085环比增长043pp扣除医药基金后持仓449环比下降114pp2023Q2医药股在A股总市值占比为748医药板块总体处于超配扣除医药基金后处于低配分析来看2023Q2公募基金医药持仓延续2023Q1的回升趋势扣除医药基金后的机构持仓比例再次下行当前仍处于历史低位水平具备上行空间时间截至2023Q2从持仓结构看公募基金医药持仓主要集中在化学制剂CXO和各大细分龙头公司如迈瑞医疗恒瑞医药药明康德爱尔眼科智飞生物同仁堂等时间截至2023Q2持有公募基金数最多的前十名品种为恒瑞医药迈瑞医疗药明康德人福医药科伦药业爱尔眼科智飞生物太极集团长春高新同仁堂请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业投资策略报告时间截至2023Q2公募基金持有市值最多的前十名品种为迈瑞医疗恒瑞医药药明康德爱尔眼科同仁堂智飞生物片仔癀长春高新金域医学华润三九图62009Q2-2023Q2医药股持仓占比数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理截止2023831表22023Q2公募基金持仓情况统计持有公募基金数最多公募基金持有市值最多公募基金加仓最多股票名称持有基金数家股票名称持有市值万元股票名称加仓股数万股恒瑞医药606迈瑞医疗3997784美年健康30043迈瑞医疗487恒瑞医药3688809恒瑞医药27580药明康德216药明康德2843832爱尔眼科14222人福医药212爱尔眼科2030124康恩贝10558科伦药业194同仁堂999507智飞生物6734爱尔眼科176智飞生物906689上海莱士6694智飞生物171片仔癀735287华润三九4548太极集团129长春高新712538乐普医疗4530长春高新123金域医学711308科伦药业4222同仁堂110华润三九675640恩华药业3876华润三九106泰格医药664168悦康药业3380华东医药100人福医药652539江中药业2926鱼跃医疗93太极集团623441国药现代2758请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业投资策略报告片仔癀81华东医药597577天坛生物2699开立医疗80凯莱英490346仙琚制药2546惠泰医疗75美年健康413984人福医药2509东阿阿胶74惠泰医疗377306九州通2111美年健康67科伦药业370104健民集团2080恩华药业65东阿阿胶334526复星医药1906金域医学63沃森生物321085九强生物1845资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2医药行业统计数据分析2023年7月行业增速上升2023年7月份医药制造业整体累计营业收入同比下跌260利润总额同比下跌1660图7医药制造业行业整体运行情况备注增速为右轴数据来源国家统计局Wind兴业证券经济与金融研究院整理截止2023年7月3医药上市公司各子行业及公司小结31子行业板块之间和板块内部业绩延续分化从剔除异常后的397个公司来看2023年上半年医药板块各子行业按申万三级行业分类的表现收入增速为中成药医药商业生物制药化学制剂原料药医疗器械医疗服务利润增速为中成药生物制药化学制剂医药商业医疗器械医疗服务原料药扣非归母净利润增速为中成药生物制药化学制剂医药商业医疗器械原料药医疗服务2023Q2医药板块子行业按申万三级行业分类的表现收入增速为生物制药中成药医药商业化学制剂医疗器械请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业投资策略报告原料药医疗服务利润增速为生物制药中成药化学制剂医药器械医药商业原料药医疗服务扣非归母净利润增速为生物制药中成药医疗器械化学制剂医药商业原料药医疗服务医疗服务板块统计了39家医疗服务企业2023H1板块收入下滑367归母净利润下滑1618扣非归母净利润下滑14312023Q2板块收入下滑711归母净利润下滑2509扣非归母净利润下滑1575板块业绩短期承压其中CXO企业和诊断服务企业部分存在新冠大订单高基数问题常规诊疗相关板块复苏较为强劲以普瑞眼科爱尔眼科美年健康为代表的医院企业实现高增长原料药板块统计了35家原料药企业2023H1板块收入增长260归母净利润下滑1824扣非归母净利润下滑14042023Q2板块收入下滑297归母利润下滑2029扣非归母净利润下滑1213板块业绩呈现较大分化以普洛药业新华制药为代表的企业实现较快增长化学制剂板块统计了90家化学制剂企业2023H1板块收入增长632归母净利润增长978扣非归母净利润增长8512023Q2板块收入增长694归母净利润增长666扣非归母净利润增长300板块整体增长平稳集采影响边际改善政策稳定预期逐步形成板块内业绩分化部分创新药企如泽璟制药上海谊众因产品成功商业化实现翻倍增长医药商业板块统计了29家医药商业企业2023H1板块收入增长1468归母净利润增长214扣非归母净利润增长8012023Q2板块收入增长1349归母净利润下滑1274扣非归母净利润下滑324板块业绩呈现稳步修复态势药店板块的大参林益丰药房一心堂等标的以及国企改革相关流通企业国药一致国药股份均有较好表现预计后续国企改革推进商业流通板块经营将进一步改善中成药板块统计了85家中成药企业2023H1板块收入增长1474归母净利润增长4619扣非归母净利润增长34922023Q2板块收入增长1467归母净利润增长3324扣非归母净利润增长3966同仁堂华润三九等中药消费品中药OTC公司增长稳健东阿阿胶太极集团等公司经营改善显著请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业投资策略报告医疗器械板块统计了95家医疗器械企业2023H1板块收入增长040归母净利润下滑376扣非归母净利润下滑6862023Q2板块收入增长069归母净利润下滑030扣非归母净利润增长421医疗设备类企业因贴息贷款收益企业收入确认以装机为节点2023年上半年表现相对较为优异眼科上游企业受益于整体诊疗的复苏增长稳健如爱博医疗昊海生科欧普康视此外2022年上半年部分非常规业务收入体量较大及部分常规业务存在提前发货造成高基数的医疗器械公司在2023年上半年业绩出现回落考虑到2022年上半年部分公司新冠业务基数较大剔除九安医疗安旭生物东方生物等新冠业务占比较高企业生物制药板块统计了44家生物制药企业2023H1板块收入增长1408归母净利润增长1111扣非归母净利润增长1648202Q2板块收入增长1567归母净利润增长4612扣非归母净利润增长7997部分血制品公司因诊疗秩序恢复业绩实现增长如卫光生物天坛生物等部分疫苗公司因接种秩序恢复业绩实现增长如智飞生物等板块业绩呈现较大分化表32023年上半年医药板块各子行业增长情况子行业2023H12023Q2收入增速利润增速扣非利润增速收入增速利润增速扣非利润增速中成药147446193492146733243966化学制剂632978851694666300原料药260-1824-1404-297-2029-1213医药商业14682148011349-1274-324生物制药140811111648156746127997医疗器械040-376-686069-030421医疗服务-367-1618-1431-711-2509-1575医药行业1000557514188-300-334资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理32公司盈利表现个股延续分化业绩总体符合预期从2023年中报公布的情况来看我们统计的有可比数据的397家医药生物企业中2023年上半年归属于母公司股东的净利润同比增幅超过50的共有58家增幅30-50的共有53家增幅0-30的有107家同比扭亏为盈12家业绩下滑或亏损的有167家总体来看58以上的公司业绩取得了正增长业绩分化比较严重请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业投资策略报告表4重点医药企业2023年中报业绩概述2023H1归2023H1扣非简称母净利润增归母净利润增中报业绩概述速速仿制药收入企稳新产品驱动创新药增长23H1公司仿制药收入同比持平尽管第二批集采续约第七批集采品种销售分别同比减少523亿元578亿元但手术麻醉造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显对冲了集采的影响23H1创新药收入4962亿元含税其中达尔西利瑞维鲁胺等新产品临床价值优异进入医保后快速放量600276SH恒瑞医药8911168国际化继续发力今年以来SHR2554EZH2抑制剂对外授权美国Treeline公司交易条款为1100万美元首付4500万美元研发里程碑65亿美元销售里程碑销售提成SHR1305TSLP单抗对外授权美国Onebio公司交易条款为2500万美元首付及近期里程碑1025亿美元销售里程碑双位数比例销售提成后续更多产品的国际化对外授权值得期待卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝癌中位总生存期mOS达到221个月发表于柳叶刀主刊其上市申请已获FDA正式受理业绩符合预期扣非利润增速快于收入增长医药工业保持增长态势布局广泛第二增长曲线显现医药商业维持增长的同时不断创新业务模式工业微生物四大板块构筑完成空间广阔美护板块少女华东医药000963SZ6961224针快速放量海外业务实现复苏公司BD进展丰富多线并进创新落地可期利拉鲁肽减重适应症成功获批公司深挖降糖减重管线构筑强劲护城河销售持续改革优化经营质量1输液板块中2023H1公司密闭式输液量占比提升370pct输液产品销售结构进一步优化肠外营养产品在3个产品国采中标基础上调整品种结构拓展覆盖渠道多特于2021年中标2023H1销量同比3308多臻作为国谈身份产品2023年启动销售多蒙捷作为非医保品种报告期销量同比增长3356左氧氟沙星氯化钠注射液于2021年中标市场份额位居集采中选企业第一实现销售收入亿元同比非输液板块受国家及地科伦药业2023H12342832002422SZ61536653方集采等多重外部因素的影响部分产品销售有所下降盐酸达泊西汀片降幅8998康复新液降幅394百洛特降幅4985科瑞菲收入下降3481而销售量增长7145公司通过调整产品结构推广新品种等积极应对恩格列净片枸橼酸托法替布片等品种收入增长3抗生素中间体原料药方面得益于青霉素市场恢复快于预期7-ADCA销量大幅增加子公司川宁生物2023H1收入2417亿元同比2184业务增长符合预期重磅产品获批上市公司研发不断推进重要产品富马酸奥赛利定注射液TRV130获批上市在产品研发方面公司在研科研项目80多项投入科研经费约282亿元比上年同期增长了取得了显著的研发成果在创新药研发方面公司目前共有个在研创新药项目其恩华药业350925002262SZ21722126中开展I期临床研究项目1个NH600001乳状注射液开展I期临床研究项目6个NH112NH102NH130Protollin鼻喷剂NHL35700YH1910-Z02预计2023年下半年递交新药临床申请的项目3个报告期内其中埃克替尼销量同比下降421恩沙替尼销量同比增长1202贝安汀销量同比增长300558SZ贝达药业5658465116226赛美纳贝福替尼伏美纳CM-082开始贡献收入增量贝福替尼二线适应症CM-082肾癌适应症获批上市上半年公司业绩增长稳健卧龙学校停止合作办学拖累表观业绩2023年上半年实现营业收入1153亿元同比下降588归母净利润322亿元同比增长565扣非净利润303亿元同比增长219收入及利润端均受到卧龙学校停止合作办学拖累2023H1净利率5396同比提升739pct主要由于教育业务停止以及公司管理提效毛利率8621同比提升615pct销售费用率2045同比提升361pct管理费用率396同比下降214pct研发费用率211同比下降05pctQ2单季实现营业收入592亿元同比下降45归母净利润158亿元同比增长639扣非净利润149亿元000915SZ华特达因565219同比增长576子公司达因药业增长趋势良好二季度较一季度增长提速盈利能力持续提升达因药业在2022年高增长的基础上2023年上半年保持了持续增长势头实现营业收入1131亿元同比增长481净利润629亿元同比增长1472净利率556同比提升480pctQ2单季实现营收581亿元同比增长660净利润314亿元同比增长1973净利率5404同比提升592pct公司坚持总体战略和专家权威推荐渠道方便购买专业品类教育核心营销策略持续提高主要产品伊可新的渗透率同时加大对新产品的推广伊D新达因铁及达因钙等产品较去年同期销量有较大增长公司收入持续高增长单季度创历史新高利润端在去年Q3人员场地投入后逐步实现恢复有望随着规模效应重回增长轨道前端业务在分子砌块环境压力下保持增长产品数和渠道拓展进行中后688131SH皓元医药-1850-2210端业务保持较快增长管线逐步丰富XDC相关新技术布局全面在建工程保持增长可转债有望助力后续产能建设毛利率承受环境压力有一定程度下降管理费用率同比增长但环比已经呈现改善趋势规模效应有望逐步显现公司利润符合预期整体保持较快增长态势CDMO业务持续保持高增速管线稳健增长大订单市603456SH九洲药业32833078场空间扩张可期产能扩张顺利全球布局进一步深化CDMO业务占比提升后毛利率提升明显各项期间费用率保持稳定2023H1分板块看1化学业务实现收入1347亿元同比增长38剔除特定商业化生产项目化学业务板块收入同比增长361报告期内DM收入967亿元同比增长21剔除特定商业化生产项目DM收入同比强劲增长545TIDES业务收入达到133亿元同比增长379截至2023年6月末TIDES业务在手订单同比强劲增长188预计全年收入增长将超过702测试业务实现收入309亿元同比增长187其中实验室分析与测试服务收入225亿元同比增长188临床CRO及SMO实现收入85亿元同比增长183其中SMO业务收入同比增长3433生物603259SH药明康德14612367学业务实现收入123亿元同比增长1304细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入71亿元同比增长160截至2023年6月末在手订单同比增长2885国内新药研发服务部实现收入34亿元同比下降249Q2单季度分板块看1化学业务实现收入7034亿元同比增长24剔除新冠商业化项目同比增长516药物发现R的收入为191亿同比增长842测试业务收入1638亿元同比增长2363生物学业务实现收入实现收入656亿元同比增长1754细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入389亿元同比增长2295国内新摇研发服务部实现收入176亿元同比下降179报告期内公司实现营业总收入4622亿元其中小分子业务实现收入4087亿元分业务看商业化阶段CDMO解决方案实现收入3227亿元同比下降1220临床阶段CDMO解决方案实现收入859亿元同比下降1121新兴服务业务实现收入531亿元同比增长3489剔除大订单收入2677亿元同比增长小分子业务剔除大订单后收入亿元同比增长第二季度收入凯莱英332721423296002821SZ-309-7722372亿元环比增长549公司业务继续保持向好趋势截至公告披露日公司在手订单总额91亿美元分地区看公司着重发力市场拓展取得积极进展报告期内来自美国市场客户收入3348亿元剔除大订单后收入1404亿元同比增长4477来自亚太除中国大陆市场客户收入同比增长4856请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业投资策略报告国内客户收入766亿元同比增长1015分客户结构看公司持续提高合作粘性和服务深度逐渐延伸服务链条来自大制药公司收入3114亿元剔除大订单后收入1169亿元同比增长7414在境内外生物医药融资环境持续低迷的情况下来自中小制药公司收入1508亿元同比增长1275订单客户增长2121活跃客户超1100家持续扩大服务客户群体2023年上半年公司实验室服务业务收入338亿元同比217毛利率451同比116pctCMC小分子服务实现营业收入亿元较去年同期增长毛利率同比康龙化成CDMO12515373246-070pct300759SZ34281100临床研究服务实现营业收入805亿万元同比3775毛利率1698同比1187pct大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入20亿元同比1277毛利率-834剔除特定疫苗项目收入保持较快增速在手项目数稳健增长公司作为中国领先的CRO提供全面的300347SZ泰格医药1647286服务且全球布局不断扩大公司持续拓展临床研究服务能力满足多元化客户需求积极探索数字化创新模式实现降本增效预计公司有望继续延续较好增长趋势公司在大环境压力下收入保持一定增长公允价值变动折旧摊销人力资源成本提升可转债利息300725SZ药石科技-2561-2836费用使得短期利润承压公司分子砌块业务积极布局新技术和差异化产品继续保持竞争力CDMO业务保持增长订单端面临一定压力静待恢复在行业竞争加剧的情况下毛利率有一定下降分业务看2023年上半年药学研究服务业务板块营业收入3166016万元同比增长3730临床试验和生物分析服务业务板块营业收入1440996万元同比增长5455近几年来公司持续加大药物研发新技术平台的投入提高研发团队专业能力效率和质量夯实临床前及临床一体化综合服务优势不断提升的研发服务能力赢得客户高度认可推动市场订单保持稳定增长充足的订单储备合理的业务结构和持续迭代的研发服务能力为公司长远发展提供了有力支撑报告期内公司继续强化各项提质增效措施的执行进一步巩固运营管理成果和竞争优势2023年上半年人均产值达到688621SH阳光诺和350340623990万元较上年同期人均提高493万元研发方面公司参与研发和自主立项研发的项目中共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验47项药品申报上市注册受理7项一致性评价注册受理取得31项药品生产注册批件18项通过一致性评价5项原料药通过审评获批新药品注册分类法规实施之后公司累计已有15项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价公司取得生产批件的权益分成项目共6项报告期内公司共投入研发费用533633万元本期研发费用较上年同期增加172353万元增幅4771报告期内新立项自研项目达40余项累计已超290项2023H1公司产品销售业务实现收入774766万元同比下降1319剔除去年上半年主要IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响培养基业务较上年同期增长超30截至报告期末共有个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品其中处于临床前奥浦迈142688293SH-2900-3876阶段84个对比2022年末14个临床I期阶段30个11个临床II期阶段7个0个临床III期阶段19个5个商业化生产阶段2个1个整体相较2022年末增加31个增长幅度2793四大事业增长势头良好持续夯实龙头地位药品事业部呈现良好增长实现营收3852亿元同比增长1463核心产品表现亮眼健康品事业部增长平稳实现营收3245亿元同比增长081牙膏保持份额领先养元青实现大幅增长线上线下品牌共振中药资源事业部持续降本增效克服云南白药000538SZ88476543部分原材料涨价等不利因素实现对外营业收入879亿元同比增长约21商业业务整体销售收入12772亿元同比增长1597毛利率601同比下降040pct积极进行渠道资源整合加强区域平台建设内生增长叠加昆药并表上半年业绩增长亮眼2023年上半年实现营收13146亿元同比增长5648归母净利润1877亿元同比增长3099扣非净利润1827亿元同比增长3722期末合同负债1436亿元较年初增加424亿元昆药合同负债09亿昆药集团1-6月实现营业收入3771亿元同比下降1081剔除昆药并表影响上半年公司内生营业收入同比增长18502023Q2实现营收6794亿元同比增长637归母净利润726亿元同比增长226扣非净利润696亿元同比增长303根据昆药Q2业绩测算剔除昆药并表影响Q2内生收入增速约19归母净利润增速000999SZ华润三九30993722约18内生利润率水平平稳医药工业再添新板块CHC维持高增长趋势医药工业营收11459亿元同比增长4266毛利率5791同比提升152pct其中CHC健康消费品业务实现营业收入6819亿元同比增长2319毛利率5697同比提升110pct收入维持较快增长毛利率实现稳中有升处方药业务实现营业收入2780亿元同比增长1131毛利率5135同比下降618pct集采影响减弱医院处方量恢复产品结构不断调整处方药实现双位数增长符合预期昆药并表后新增披露传统国药昆药业务营收1860亿元毛利率7117以及药品器械批发与零售业务营收1413亿元毛利率1118工业板块增长亮眼商业得到显著恢复上半年实现医药工业营业收入6146亿元同比增长2833毛利率4492同比下降514pct其中前五名系列产品营收2925亿元同比增长1891毛利率5657同比下降415pct上半年估计潜力品种加速带动工业收入毛利率波动估计与原材料成本价格上升有关医药商业营业收入5536亿元同比增长2087毛利率3041同比提升04pct随着市场的恢复商业板块收入增长恢复显著母公司提质增效子公司增长均亮眼上半年母公司收入2160亿元同比增长1018毛利率4911600085SH同仁堂32693322同比下降425pct测算剔除投资收益税后的净利润同比增长16母公司层面费用控制情况良好增厚利润贡献同仁堂科技2023年上半年营收3946亿同比增长3091净利润560亿元同比增长2384同仁堂国药营业收入724亿元同比增长3882净利润265亿元同比增长3378香港地区整体经济稳步复苏同仁堂国药紧抓市场机遇进一步提升王牌产品销售力度增加品牌市场占有率同仁堂商业实现营业收入5584亿元同比增长2792净利润389亿元同比增长11120同仁堂商业拥有门店955家其中新设立门店13家零售药店中有608家设立了中医医疗诊所有707家取得医疗保险定点零售药店资格2023年上半年实现亮眼增长2023年上半年实现营业收入4088亿元同比增长831归母净利润722亿元同比增长5412扣非净利润712亿元同比增长5341其中投资收益199亿元同比增长89主要由于对联营公司中美天津史克的投资收益增加剔除投资收益按有效税率计算税后后的归母利润增速约452023Q2单季度实现营业收入1934亿元同比增长257归母净利润322亿元同比增长1951扣非净利润317亿元同比增长1928其中Q2投资收益097亿元同比增长剔除投资收益按有效税率计算税后后的归母利润增速约考虑到一达仁堂717600329SH54125341季度供不应求高增长的背景二季度估计处于消化渠道库存的阶段盈利能力持续提升降本增效释放管理效能2023上半年净利率1748同比提升481pct盈利能力显著提升毛利率4686同比提升567pct估计与工业收入占比提升以及精益生产管理降本增效的成果有关销售费用率2607同比提升339pct估计与公司业务结构变化有关管理费用率384同比下降082pct管理提质增效同时也有回购限制性股票股权激励费用冲回的影响研发费用率127同比下降019pct研发费用投入基本稳定2023H1业绩符合预期血制品业务营收持续稳定增长公司血液制品业务母公司博雅生物实现营业300294SZ博雅生物1688397收入762亿元同比增长1003实现净利润552亿元同比增长12450主要产品销量增长PCC销售上量公司理财收益增加以及母公司收到控股子公司分红2519735万元等综合因素带来净请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业投资策略报告利润较大增幅截至目前公司已经拥有14家单采血浆站其中山西阳城浆站于2023年6月获得单采血浆许可证报告期内公司原料血浆采集量约为215吨与上年同期基本持平核心产品维持产销平衡血制品新产品PCC逐步放量白蛋白静丙纤原依然保持产销平衡新产品逐步放量PCC销售收入225789万元同比增长10689八因子产品获得批签发并于2023年5月正式上市销售非血液制品业务整合工作持续推进公司加强非血液制品业务的资源整合工作推进非血液制品业务的剥离或处置工作以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺胰岛素集采后实现以价换量公司业绩拐点已现公司在2023年上半年仍实现了1366亿元的营业收入同比降低153得益于集采放量2023年上半年公司胰岛素各系列产品销量均实现不同幅度增长其中人胰岛素销量保持稳定增长其份额已提升至446稳居全国第一此外胰岛素类似物也呈延续快速放量趋势2023年上半年公司实现归母净利润485亿元同比降低59主要是因为上年同期公司出售特宝生物部分股份实现扣非归母净利润480亿元同比增长875600867SH通化东宝-5900875深耕内分泌代谢领域积极布局痛风和降糖减重领域新产品公司积极布局市场潜力巨大的GLP-1RADPP-4SGLT-2类降糖药物除糖尿病治疗领域外公司近年来积极拓展布局至同为内分泌代谢领域中的痛风高尿酸血症领域和肥胖NASH等其他适应症国际化战略稳步推进不断拓展国际化版图目前已经与东欧东南亚西亚中亚中东非洲南美洲和中美洲地区的企业建立了不同程度的业务联系为后续国际化生产及海外商业化注入了强大动能此外公司也与科兴制药签署了利拉鲁肽海外市场独家许可合作协议随着13价肺炎疫苗获批上市后逐步放量四联苗乙肝疫苗23价肺炎及冻干Hib疫苗销售量稳步300601SZ康泰生物3235839750提升公司现有产品盈利能力有望进一步增强公司二倍体狂苗等重磅在研品种即将进入收获期国际化发展战略有序推进公司长期增长可期随着公司代理的四价及九价HPV疫苗持续放量加之公司非新冠自主产品营收预期稳步增长EC微300122SZ智飞生物14241353卡特色结核产品相继获批放量在即重磅在研管线陆续进入收获期公司有望延续良好增长态势长期成长可期公司聚焦过敏性疾病诊疗领域作为国内脱敏治疗领域的国内龙头市占率处于绝对优势地位未来仍有望受益于良好的行业竞争格局公司重磅新产品蒿草花粉滴剂放量在即加速开拓北方脱敏市场我武生物300357SZ-1793-750形成南螨北蒿的战略布局为公司带来新的业绩看点公司积极开拓研发管线在干细胞天然药物与人工智能领域为公司增长注入新动能产品收入大幅增长净亏损将持续减少趋势2023上半年公司实现产品收入为964亿美元相比较2022年同期产品收入566亿美元同比增长703第二季度实现产品收入5537亿美元同比增长818环比增长350净亏损为3811亿美元即每股亏损028美元每股美国存托股份ADS亏损364美元相比较2022年同期净亏损为5657亿美元即每股亏损042美元每股ADS亏损550美元净亏损减少主要因为产品收入增长超过了经营费用增长公司预计将在2023年继续保持这百济神州一趋势688235SH21681760百悦泽产品销量保持高增长第二季度百悦泽的全球销售额总计3083亿美元同比增长1394-U环比增长46百悦泽在美国的销售额总计2235亿美元去年同期为088亿美元同比增长1529环比增长61美国地区销量全季度持续增长得益于该产品在CLLSLL成人患者中的使用增多且在所有已获FDA批准的适应症中的应用持续增加百悦泽在中国的销售额总计0495亿美元同比增长322得益于所有获批适应症的销售增长百泽安受中国医保和市场化团队驱动产品销量实现高增长第二季度百泽安在中国销售额为1495亿美元与去年同期相比增长425与第一季度相比环比增长301分产品看报告期内公司吸附破伤风疫苗批签发居行业首位近年来不断有系列文件强调破伤风主动免疫对预防破伤风的重要性公司该产品销量未来有望不断增长目前市场上暂无AC-Hib联合疫苗上市销售公司联合疫苗已进入生产注册阶段预计上市后将为公司带来新的利润增长点欧林生物AC-Hib688319SH-804-2274公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗已进入III期临床试验在全国范围内多家医院实现临床入组是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗该疫苗在全球范围内暂无同类产品上市销售超声业务稳健增长内镜业务保持快速放量2023年上半年公司实现营业收入1043亿元同比2487分产品来看2023H1公司彩超业务实现收入649亿元同比1954毛利率6652同比300pp我们预计上半年超声产品增长驱动力主要来源于海外地区高端产品的放量内窥镜及镜下治疗器具业务实现收入亿元同比毛利率同比开立医疗37738407382406pp300633SZ56186797新业务布局逐步完善多产品线战略持续深化微创外科业务方面近两年业务收入均保持翻倍增长公司目前已推出2K和4K白光4K荧光还有新一代腔镜系统自研镜体气腹机等产品IVUS业务方面公司在2023年成功推出IVUS产品后续有望作为种子产品帮助公司开拓心血管领域我们看好公司IVUS产品的未来成长空间报告期内肾科领域1国家HTA项目研究成果正式发表8月1日HA树脂血液灌流联合血液透析治疗终末期肾病的成本-效果分析正式发表首次证实在全国多地域多层次经济水平情况下血液灌流仍然具有经济性2领航计划截至目前全国已有30家示范中心和266家卓越中心成功落地并授牌并启动14项血液灌流HP规范化治疗和39项KHA新品微科研项目3肾科领域新品新规市场开拓效果显著公司专用于尿毒症领域新产品KHA系列已覆盖320家医院报告期内实现销售收入224069万元同比增长5763肝科领域目前已进院2000余家1DPMAS首次列名中国药物性肝损伤诊疗指南2023版2300529SZ健帆生物-6291-6238远航项目已完成真实世界研究入组在全国范围内共有57家肝病科研能力强的权威医院参研3一市一中心项目在2023年新增30家示范医院至此共有221家医院被评选为示范中心重症急诊免疫吸附领域目前公司重症产品已覆盖1600余家医院CA细胞因子吸附柱已在70余家医院开展应用公司在免疫吸附领域的相关产品已覆盖400余家医院血液净化设备领域公司血液净化设备的拳头产品DX-10血液净化机即可支持CRRT及人工肝等多种治疗模式的血液净化设备已覆盖全国近1300家医院累计装机约3000台其中北京市各大医院为加快推进重症医疗救治采购了近300台显著提高了公司在血液净化设备领域的品牌知名度报告期内公司DX-10血液净化机实现销售收入1952344万元同比增长19014分产品来看呼吸治疗解决方案实现营收2308亿元同比10999占公司营收4635毛利率5431同比716pct糖尿病护理解决方案实现营收363亿元同比3107占公司营收728毛利率6153同比-013pct感染控制解决方案实现营收424亿元同比-3234占公司营收852毛利率5333同比-420pct家用类电子检测及体外诊断实现营收1068亿元同比3185占公司营收2145毛利率5449同比736pct急救业务实现营收080亿元同比2526002223SZ鱼跃医疗89649619占公司营收161毛利率3218同比292pct康复及临床器械实现营收708亿元同比909占公司营收1422毛利率3457同比141pct报告期内公司研发费用274亿元同比增长600研发费用率550同比减少177pct管理费用200亿元同比减少190管理费用率402同比减少172pct销售费用612亿元同比增加3544销售费用率1230同比减少043pct报告期内公司全资子公司普美康江苏医疗科技有限公司于2022年4月18日收到了国家药品监请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业投资策略报告督管理局颁发的关于半自动体外除颤器产品AED的医疗器械注册证此外公司控股子公司浙江凯立特医疗器械有限公司于2023年3月15日收到了国家药品监督管理局颁发的关于持续葡萄糖监测系统CGM的医疗器械注册证生命信息与支持收入867亿元280得益于国内新基建和海外高端客户群的突破从去年12月份至今年2月份国内市场ICU病房建设显著提速监护仪呼吸机输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加推动了生命支持板块高速增长海外方面公司报告期内突破了168家全新高端客户超过300家已有高端客户实现了产品的横向突破体外诊断收入597亿元162今年3月份以来国内试剂消耗伴随着诊疗量恢复而显著复苏同时在海外市场平台化能力建设的加速推进下海外中大样本量客户突破加快推动板块二季度迈瑞医疗IVD300760SZ21832084增长超过35海外方面公司报告期内突破了180家全新高端客户超过80家已有高端客户实现了产品的横向突破医学影像收入为370亿元134今年3月份以来国内超声采购伴随着诊疗量恢复而显著复苏并且得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破推动影像板块二季度增长超过35海外方面公司报告期内突破了110家全新高端客户超过30家已有高端客户实现了产品的横向突破随着全球疫情得到有效控制医院逐步恢复正常诊疗秩序疫情对公司院端销售的影响正在逐步消解伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高公司产品用于消化道癌症早筛的价值逐步凸显688029SH南微医学1116911687该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容未来渠道下沉至基层也将提升行业天花板包括可视化产品线在内的新产品的逐步放量将为公司业绩增长带来新看点而随着公司海外产品管线的不断完善以及营销改革的不断深入境外收入贡献有望持续增长我们看好公司长期发展公司作为血管介入医疗器械的国产先锋在主动脉Aaorta领域已布局了多款独家及创新产品其中Castor及Minos仍处于快速放量期另有FontusTalos等创新产品已获批上市亟待放量公司在688016SH心脉医疗29992714该领域的领先地位有望进一步加强随着2020年外周药物球囊的获批上市外周Pperipheralartery领域或将进入快速成长期在静脉Vvein领域多款产品已进入临床研发阶段有望于2023年至2025年陆续进入收获期除国内市场外公司也在积极布局其创新产品的全球化销售人工晶体和角膜塑形镜快速增长视力保健产品开始放量2023年上半年公司普诺明等系列人工晶状体实现收入245亿元同比增长3788占收入比6018主要是受益于全国积压白内障手术需求释放普诺瞳角膜塑形镜实现收入106亿元同比增长3897占收入比2594离焦镜隐形眼镜接触镜护理产品等视力保健产品实现收入453244万元同比增长40284占公司整体收入的公司加大隐形眼镜产能布局扩产天眼医药控股福建优你康以满足客户订单需爱博医疗1114688050SH32123630求加码布局海外业务国际化可期2023年上半年公司海外收入为206474万元同比增长11219其中海外人工晶状体收入同比增长11575公司拟发行GDR不超过总股本8募资不超过1409亿元其中213亿元用于德国眼科产品生产与渠道建设项目此外2023年1月公司在马来西亚取得预装式人工晶状体注册证书有望进军东南亚市场报告期内公司营业收入下降主要系脊柱带量采购逐步落地产品入院价格下滑所致公司凭借相对中标高价的优势以及产品创新不断进行销售拓展和渠道下沉公司进一步加强医工合作交流对骨科产品进行了创新升级主要包括腰椎后路模块化通用性产品更新迭代新型PEEK材料的椎间融合器拿证新型脊柱微创手术定位引导片拿证微创内固定系统结题脊柱矫形融合器及骨水泥螺钉内固定系统开发项目结题此外公司与达成战略合作专注于三友医疗SPINEARTSABAGUERA-C688085SH-1792-3275人工颈椎间盘置换技术公司深入探索骨科生物材料椎体成型PKP囊袋脊柱内镜及骨科机器人等领域为公司多领域的产品扩展提供切实的路径海外方面公司依托Implanet公司持续推进国际化业务的发展加强在全球高端市场特别是欧洲美国和澳大利亚等骨科主流市场水木天蓬的超声骨刀已获得中国三类证欧盟CE美国FDA巴西ANVISA和澳大利亚ARTG注册认证可在欧洲美国和澳大利亚等地进行销售随着国家相关政策法规的出台与完善公众健康卫生意识的日益提升以及生物相关医疗产品的日渐丰富生物安全的应用场景正在不断扩充并将逐步进入精益化管理时代行业规模稳步增长基于公司在过往积累的技术优势用户网络优势供应链优势以及全球知名物联网生态品牌海尔集团作为公司股东为公司背书公司在业内率先提出智能物联网方案并已应用于生物样本血液疫海尔生物688139SH-736-1585苗药品等常见领域有望带来全行业产品升级的新浪潮公司也将把握机会进一步提升市占率此外随着海外市场本地化运营的日渐成熟经销制项目制双轮驱动公司外销收入也有望持续增长基于生物安全各大应用场景公司或将通过内部研发外部并购等方式持续完善产品布局为客户提供全面且专业的一体化综合解决方案医用内窥镜器械收入211亿元同比增长4626占主营业务收入的比例为7919上年同期占比7363主要是因为客户需求增加公司产能逐步释放市场供应能力不断增强光学产品收入056亿元同比增长734占主营业务收入的比例为2081上年同期占比2637主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护国内市场需求增加2023年下半年公司拟重点落实以下工作1做好相关核心部件的量产工作配合好美国客户新688677SH海泰新光11851732一代内窥镜系统在三季度末正式批量上市的市场规划2做好针对美国市场的新一代宫腔镜试生产为明年量产做好准备3完成关节镜宫腔镜腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售4开发鼻窦镜神经内镜等小镜种5完成第二代内窥镜系统的国内注册6开发3D内窥镜摄像系统7建立起内窥镜系统的全国经销渠道8完成用于集合杆菌筛查的细胞自动扫描仪开发和注册9持续开发工业激光口扫以及显微镜系列产品并进一步扩大光学产品业务10开发消费级别的掌静脉模组和终端产品扩大掌静脉产品适应面集采加速电生理产品进院血管介入渗透率稳步提升随着疫情后心电生理业务逐步恢复行业迎来688617SH惠泰医疗62017215景气度回暖三维系统快速推广逐步带来增量叠加集采促进国产替代公司导引导管导丝等品种放量公司产品渗透率及市占率提高预计公司将后续保持较快增长趋势国内诊疗量逐渐恢复叠加低基数效应Q2实现快速增长2023上半年公司国内主营业务实现收入1212亿元同比增长3156其中国内试剂业务收入同比增长3006国内仪器类收入同比增长新产业3882300832SZ31683121海外业务驶入增长快车道加快重点国家布局和本地化运作2023上半年公司海外主营业务实现收入649亿元同比增长3155其中海外试剂业务收入同比增长4210海外仪器类收入同比增长2261海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达4956同比增加368pct分子产品高基数影响表观业绩常规业务增长稳健2023年上半年公司实现营业收入2108亿元同比182业绩增速较慢主要因为1新冠检测类产品需求下降影响而去年同期新冠检测类产品收基数较高本期销售金额下降明显2受市场需求影响公司对新冠检测类产品计提存货跌价准备剔除新冠检测类相关收入影响后公司收入与上年同期相比增长约保持稳健增长安图生物2023H123603658SH232427态势毛利率提升明显各项费用率保持健康水平2023年上半年公司毛利率为636同比48pct毛利率提升的主要原因是磁微粒化学发光业务收入占比提升销售费用363亿元同比58销售费用率172同比06pct管理费用091亿元同比191管理费用率43同比06pct研发请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业投资策略报告费用311亿元同比230研发费用率147同比25pct院内复苏态势显著海外市场维持高增长公司聚焦肿瘤精准医疗分子诊断细分市场拥有国内首批获得NMPA和欧盟CE认证最齐全的肿瘤伴随诊断产品线自主知识产权的核酸分子检测技术与算法是目前国际上肿瘤精准医疗艾德生物ADx-ARMSSuper-ARMSdd-CaptureADx-HANDLEADx-GSS300685SZ41974264领域最领先的技术之一随着国内肿瘤靶向药物临床推广而产生的巨大伴随诊断需求与跨国药企海外临床合作的顺利推进带动海外市场放量加之公司基于自身技术优势向肿瘤早测复发疗效监测等外延领域不断探索带来新增长点公司长期成长可期报告期内公司营业收入主要来自核心产品为体外诊断产品及疫苗产品两大类的销售公司二价HPV疫苗的销量突破千万支在体外诊断领域随着国内外公共卫生事件的缓解公司新冠检测相关产品同比大幅减少对2023年上半年的销售收入带来较大影响公司保持对新产品开发及现有产品更新迭代的研发投入积极推进各系列诊断试剂产品及标准物质的万泰生物603392SH-3678-3875研发申报工作九价HPV疫苗的III期临床试验和产业化放大顺利进行中III期临床主试验正在按计划进行观察和随访已完成生产车间建设正进行产业化放大生产研究工作心肌项目BNP及ST2则已进入申报获证阶段后续将陆续获证上市优生优育系列项目陆续完成临床试验即将进入注册申报阶段门诊量手术量快速增长白内障业务反弹强劲2023年上半年公司实现门诊量72695万人次同比增长3119手术量6078万例同比增长3662分业务看2023年上半年公司屈光业务收入4028亿元同比增长1715视光业务收入2301亿元同比增长3050白内障收入1674亿元同比增长6028主要是由于积压需求释放及多焦点晶体飞秒激光白内障等高端晶体高端术式占比300015SZ爱尔眼科32612723持续提升体系性优势进一步夯实前十大医院稳健增长非前十大医院高速增长截至2023年6月30日公司境内医院共229家门诊部168家公司海外已布局124家眼科中心及诊所2023年上半年公司内地前十大医院收入和净利润增速分别为1517和1421占比分别为1818和2606内地非前十大医院收入和净利润增速分别为3058和6764占比分别为7047和6427业务结构方面2023年上半年公司常规医检收入4014亿元同比增长2160重点疾病领域实体肿瘤诊断业务同比增长2731神经与精神疾病诊断业务同比增长4785感染性疾病诊断业务同比增长5949血液疾病诊断业务同比增长1496心血管与内分泌疾病诊断业务同比增长3124高端技术平台业务占比5298同比提升168pp公司三级医院收入占比3994同比提升372pp研发与创新方面公司总检测项目数超3800项2023年上半年新开发195项新开发项目其中感染性疾病46项血液疾病44项内分泌疾病29项实体肿瘤27项围产与儿童疾病20项神经疾病项肝肾脏疾病项其他综合项产研学合作新增合作家累计超家金域医学207211180603882SH-8266-8301应收账款方面截至2023年6月30日公司共有应收账款6332亿元同比下降1081环比下降987公司应收账款1年以内5241亿元占比占应收账款余额下同7437其中1-6个月3145亿元占比44636个月-1年2096亿元占比29741-2年1670亿元占比23702-3年116亿元占比1653年以上020亿元占比028应收账款前五大欠款人合计欠款155亿元占比为220资产减值方面2023年上半年公司计提信用减值损失31746万2023Q1计提14773万元2023Q2计提16973万元其中计提应收账款减值损失31640万元公司坚持以患者为中心以医疗质量为根本充分发挥自身优质医疗资源辐射作用全力保障群众医疗健康需求为广大患者提供门急诊服务总量达10681万人次较去年同期增长8299住院服务量859万人次较去年同期增长9657各项业务指标稳步向好分院区看西安高新医院门急诊服务量5435万人次较去年同期增长7188住院服务量305万人次较去年同期增长9805手术量8669台次较去年同期增长9205体检259万人次较去000516SZ国际医学62695595年同期增长7039最高日门急诊服务量4952人次最高日在院患者1599人西安国际医学中心医院门急诊服务量5246万人次较去年同期增长16349住院服务量554万人次较去年同期增长12339手术量262万台次较去年同期增长10469体检248万人次较去年同期增长8931最高日门急诊服务4525人次最高日在院患者3307人报告期内商洛国际医学中心医院实现营业收入463046万元净利润-273633万元将于2023年8月完成股权变更有利于改善公司资产结构增强公司可持续发展能力23H1公司收入1363亿元同比增长338归母净利润304亿元同比增长299扣非归母293亿元同比增长232实现门诊量1585万人次同比增长11423Q2公司收入688亿元同比增长371归母净利润235亿元同比增长492扣非归母129亿元同比增长484截至23H1公司旗下共有74家医疗机构和2056名医生营业面积超过24万平方米开设牙椅2700600763SH通策医疗299232余张分业务看23H1种植收入229亿元同比增长27正畸收入223亿元同比下降-39儿科收入243亿元同比增长10修复收入216亿元同比增长78大综合收入369亿元同比增长54分地区看23H1省内收入1174亿元同比增长32省外收入106亿元同比下滑21公司白内障项目实现营收497亿元同比增长4489毛利率4416同比增加806pp眼后段项目实现营收276亿元同比增长3581毛利率为4472同比增加477pp屈光项目实现营收651亿元同比增长1384毛利率为5686同比增加091pp眼视光综合项目实现营收475亿元301267SZ华厦眼科50084126同比增长1775毛利率为5000同比下降067pp其他业务实现营收094亿元同比增长6656截至2023年6月30日公司已在全国18个省和直辖市的49个城市开设57家眼科专科医院和52家视光中心其中厦门眼科中心2023年上半年收入506亿元收入占比2537净利润128亿元同比增长2270净利润占比3495净利率为2524研发创新稳步推进截至报告期末新药管线共64项其中已有3项提交pre-NDA或上市申请主要进展为I001片高血压适应症NDA已于6月获受理X842反流性食管炎适应症NDA已于2月获受理B019注射液用于治疗复发或难治性B淋巴细胞肿瘤的IND已于8月获NMPA受理此外公司引进的2类新药兰索拉唑碳酸氢钠胶囊已于5月正式商业化中药资源禀赋深厚集团旗下拥有8家主要直管中药企业9个中药核心品牌2023H1中药板块实现工业收入5120亿元同比2164养心氏片用于心脏康复规范诊疗提高运动耐量的HEARTRIP研究已于5月完成数据统计分析结果显示养心氏提高运动耐量非劣于曲美他嗪且安全性良好瘀血601607SH上海医药-2938-1796痹胶囊目前正在开展治疗骨骼肌肉系统慢性疼痛和RA合并心血管损害等临床研究治疗骨骼肌肉系统慢性疼痛真实世界研究已完成1000例入组冠心宁片新近完成一项纳入3600例患者的长期治疗冠心病的有效性与安全性临床研究表现出良好效果与安全性此外八宝丹胃复春片等品种均开展了相关研究工商整合降本增效在医药流通供应链业务板块集团着力打造创新医药服务平台为全球医药企业创新产品提供全供应链一站式管理服务2023H1创新药板块销售同比增幅约24进口疫苗总代业务同比增长157公司器械大健康等非药业务销售约204亿同比增长约2216在医药工业制造业务板块集团推进基地整合产能优化专项工作制定工业基地产能布局和优化提升的行动方案加请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业投资策略报告快推进落后产能的淘汰以及智能制造基地的建设公司营业收入和扣非归母净利润稳健增长的主要原因是公司在保持医药分销业务稳健增长1401的基础上实现总代品牌推广医药新零售数字物流技术与供应链解决方案医疗健康及技术服务等新兴业务的加速增长助力上半年公司经营业绩的提升药九九B2B电商平台自营交易收入规模已达6054亿元同比增长1584大型医药零售电商平台的健康产品供应链业务销售收入规模600998SH九州通5831709已达3254亿元较上年同期大幅增长6256公司药品总代品牌推广业务实现销售收入4949亿元较上年同期增长4860毛利率提升至2595毛利额为1284亿元较上年同期大幅增长6570公司医疗器械总代品牌推广业务实现销售收入3688亿元较上年同期增长2740毛利额为179亿元较上年同期增长4055截至报告期末公司已完成医药仓储物流基础设施REITs的申报初稿于8月正式提交申报文件启动正式申报程序门店扩张方面2023年上半年公司新增门店1423家中南地区701家华东地区440家华北地区282家其中自建门店692家并购门店202家新增加盟店529家另2023年上半年迁址门店家关闭门店家截至年月日公司门店总数家含加盟店家益丰药房30812023630115802491603939SH22332136较2022年末净增1312家坪效方面截止2023年6月30日公司共有9089家直营门店日均坪效为5521元平方米同比下降544其中区域中心店日均坪效6455元平方米同比提升782门店扩张方面截止2023年6月30日公司的门店规划已覆盖全国19个省含自治区直辖市的11989家药店其中加盟店3087家2023年上半年公司新增自建门店610家其中华南地区414家华东地区59家华中地区57家东北华北西北及西南地区80家加盟门店1080家并购门店362家新进了山西省安徽省及新疆维吾尔族自治区坪效方面2023年上半年公司有效月均坪效235357元平方米同比增长204其中华南地区同603233SH大参林28462748比增长095华中地区同比增长1642华中地区同比增长848东北华北西北及西南地区同比下降396处方外流承接方面截至2023年6月30日大参林共8902家直营连锁门店已取得各类医疗保险定点零售药店资格的药店达8165家上半年新增684家医保门店总数占公司直营药店总数的9172DTP门店209家获得各类医保统筹报销资格的门店1449家其中接入门诊统筹的门店745家双通道门店554家门店扩张方面截至2023年6月30日公司构建了覆盖全国20个省150余个地级市共计12291家门店的营销网络其中直营门店8524家加盟门店3767家2023年1-6月新增门店1723家其中直营新增门店963家加盟新增门店760家2023年1-6月公司新增门店中地级市及以下门店603883SH老百姓12431679占比约80日均坪效方面截至2023年6月30日公司共有直营门店8524家门店整体日均坪效58元平方米同比持平其中旗舰店日均坪效223元平方米同比下滑388大店日均坪效106元平方米同比增长291中小成店日均坪效45元平方米同比增长2272023年上半年公司合计新增门店531家门店总数达9569家其中在云南省四川省各有门店5269家1456家广西省拥有门店885家排在第三位年上半年日均坪效元平方米同比增长其中省会级同比增长地市级同一心堂20233917284358002727SZ20642694比增长471县市级同比增长071乡镇级同比增长3982023年1-6月彩票销售2852万元同比增长1921新零售总销售额为378亿元其中O2O业务完成销售305亿元业务目前已涉及全国10个省级行政区B2C业务完成销售7397万元2023年上半年分产品看公司中西成药营收3154亿元同比增长2934毛利率为2463同比增加140pp分行业看零售板块营收3893亿元同比增长2943毛利率为3109同比增长083pp山东省营收3850亿元同比增长2106收入占比为9035毛利率为2916同比增加167pp301017SZ漱玉平民24672455山东省外收入411亿元同比增长9628收入占比为965同比提升347pp截至2023年6月30日公司已有特许授权签约门店2464家2023年上半年公司加盟业务在山东河北吉林三省拓展迅猛新进驻重庆市场漱玉健康加盟网络现已覆盖黑吉辽蒙晋冀鲁豫苏皖等14个省区直辖市覆盖了共计全国50个地级市2023年1-6月公司对加盟店的配送收入同比提升70批发端客户粘性提升工业端营销成果显现截至2023年6月末公司在今年广西参与执行的多省联603368SH柳药集团20022013盟采品种点击配送率均为100在2023年3月1日正式执行的国家基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录2022年中新增国谈品种配送点击率超过98资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理4投资策略逐步加强对医药布局建议关注创新药创新器械消费医疗三条主线医药板块总体延续23Q1稳定增长趋势前期医药板块较大调整后近期板块趋势已逐渐企稳我们认为行业长期逻辑不变当前可逐步加强对医药板块布局长期来看我们认为具备差异化创新品种的公司将长期向好同时在医保政策方面近期多项政策体现出在支付端政策正持续鼓励创新建议关注创新药创新器械消费医疗三条主线在政策新周期下创新药板块作为主线我们长期看好随着逐步接近Q4后续将请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业投资策略报告有WCLCCSCOESMOASH等行业会议陆续举行且有2023年创新药谈判落地同时国际化进展值得期待展望Q4创新药板块催化剂值得期待2023年是创新药板块产品数据读出和国际化进一步提升的一年同时国际货币环境趋好政策端当前仿制药集采已渐入尾声创新药谈判常态化医保续约规则更新带来利好差异化创新方面IOADC逐渐成为肿瘤治疗新范式国产ADC未来可期自免赛道国产品种商业化兑现在即慢病药物长期空间值得期待立足创新关注未来有爆发力具备国际化潜力的优质产品可关注百济神州康方生物康诺亚科济药业百利天恒荣昌生物信达生物等Pharma中建议关注具备底部反转逻辑的bigpharma和院内复苏相关的传统药企包括恒瑞医药科伦药业恩华药业华东医药人福医药等同时我们认为当前可逐步开始关注创新药产业链生命科学上游CXO底部反转机会产业需求有望在明年迎来需求恢复近年来创新药产业链经历了较长时间的调整整体估值已调整到合理位置随着市场逐步开始着眼2024年该板块具备配置性价比其中CXO板块可关注竞争力较强的产业龙头以及增量需求减重ADCAD等生命科学上游板块基本面未来有望反转虽反转尚需时间但估值已到合理位置建议关注CXO板块中龙头公司包括药明康德药明生物凯莱英康龙化成泰格医药等生命科学上游中细分领域龙头包括皓元医药奥浦迈等消费医疗赛道中长期成长空间广阔随着前期调整逐步进入可布局区间消费升级背景下高端服务市场扩容加速关注产品迭代能力强具备规模化医疗网络的龙头企业如爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科通策医疗瑞尔集团锦欣生殖海吉亚医疗固生堂爱博医疗等当前医疗器械板块具备估值性价比将是未来重要方向医疗器械正在经历类似于此前药品行业的周期不同点在于当下整个医药行业的景气度正在边际修复国内市场需求潜力依旧可期重点关注市场空间较大国产化率相对较低的电生理微电生理内镜开立医疗澳华内镜IVD领域新产业等骨科领域等质地优异估值适中有望长期胜出的企业迈瑞医疗联影医疗华大智造等优质国企资产标的可关注新华医疗九强生物迪瑞医疗此外绝对收益1倍PEG可关注鱼跃医疗怡和嘉业等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业投资策略报告医药投资策略展望未来预计我国医疗卫生支出的总盘子仍将实现稳定的可持续增长在行业稳步扩容下寻找快于行业平均增速的细分领域将成为超额投资收益的核心来源我们认为创新消费升级高端制造是核心关键词国内市场中以国家医保为主要支付方的严肃医疗领域腾笼换鸟机遇犹存在带量采购和医保谈判的规则下对创新药予以支持和倾斜从需求侧引导医药企业加大创新力度提高竞争能力推动医药产品创新发展同时对创新医疗器械的发展亦给予支持在带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间未来随着商业健康保险慈善捐赠医疗互助等多方力量的参与协作我国医疗保障体系也将不断发展健全进一步满足人民群众多元化保障需求以个人支付为主的消费医疗市场随着我国经济实力不断提升居民消费能力随之提高消费升级是必然的结果而伴随高端消费不断下沉渗透率稳步提升消费医疗市场想象空间可观而对于海外市场当前中国医药产业在全球价值链中的地位正持续提升打开海外市场需求从人口红利向工程师红利逐步迁移中国医药产业的国际竞争优势也有望随之从单一成本优势向差异化产品优势及高效创新优势不断提升CXO全球市占率提升创新药出海国际化等海外市场将为我国医药行业带来新的发展空间复苏创新把握行业结构性机会年初至今医药生物板块整体呈盘整状态内部各细分行业走势则有明显分化当前医药生物板块估值仍处于历史低位机构持仓比例虽连续两季度呈回升趋势但截至2023年中报扣除医药基金后仍处于低配水平在医保综合改革稳步推进的背景下本土医药生物企业挑战与机会并存而从卫生总费用医保收支维度来看医药生物行业仍有望持续扩容需求复苏升级供给创新迭代乃行业持续健康发展的重要内驱力展望2023年下半年医药生物行业结构性机会值得关注建议重点关注以下细分领域创新药创新为本关注需求端边际变化2023年是产品数据读出和国际化进一步提升的一年同时国际货币环境趋好政策端当前仿制药集采已渐入尾声创新药谈判常态化政策影响已边际减弱差异化创新方面IOADC逐渐成为肿瘤治疗新范式国产ADC未来可期立足创新关注未来有爆发力具备国际化潜力的优质产品可关注百济神州康方生物迪哲医药康诺亚科济药业百利天恒荣昌生物信达生物等Pharma中建议关注具备底部反转逻辑请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业投资策略报告的bigpharma和院内复苏相关的传统药企包括恒瑞医药科伦药业恩华药业华东医药人福医药等此外AD减重NASH等新领域与细胞疗法基因疗法等新技术亦值得关注中药景气度延续向上趋势关注多线机会中药处方药集采风险可控弹性品种放量中药创新药政策红利后续重点跟踪基药目录调整可关注康缘药业天士力以岭药业佐力药业等管理改善国企改革整合管理改善驱动可关注达仁堂昆药集团同仁堂太极集团康恩贝广誉远等中药品牌OTC品牌集中度提升持续稳健增长可关注华润三九健民集团济川药业九芝堂羚锐制药等中药消费品消费需求复苏健康保健意识提升成本下游传导品牌活化可关注同仁堂东阿阿胶寿仙谷等中药配方颗粒过渡期关注行业拐点2023年恢复性增长窗口期受益于扩容提价渗透率提升增长有望加速可关注华润三九中国中药红日药业柳药集团等优质医药国企资产可关注中药商业血制品三大细分领域中的优质央国企标的随着国企改革工作持续推进国有医药资产有望焕发增长潜力迎来估值重塑其中可关注国药集团天坛生物太极集团国药股份国药一致国药现代等和华润集团华润三九东阿阿胶昆药集团博雅生物华润双鹤等两大央企体系同时优质的地方医药国企资产也有望出现较好的经营趋势包括达仁堂上海医药昆药集团海正药业等医疗器械需求侧潜力依旧供给侧结构升级当前我国医疗器械市场内需依旧强劲从药械比看仍有较大提升空间高耗集采常态化加速国产替代国产龙头有望实现强者恒强国际化前景可期高附加值产品占比有望不断提升建议关注市场潜力犹存国产化率仍有较大提升空间的电生理如惠泰医疗微电生理等IVD如新产业安图生物亚辉龙等骨科如爱康医疗春立医疗等及其他创新高值耗材领域如乐普医疗南微医学心脉医疗等拥有硬科技的医疗器械高端制造如迈瑞医疗联影医疗华大制造开立医疗国内国际双循环推动产业发展上升至新高度以及消费升级如爱博医疗鱼跃医疗诺辉健康等与康复如麦澜德等方向消费医疗中长期成长空间广阔医疗服务消费升级背景下高端服务市场扩容加速关注产品迭代能力强具备规模化医疗网络的龙头企业如爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科通策医疗瑞尔集团锦欣生殖海吉亚医疗固生堂等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业投资策略报告连锁药店内生外延业绩增长持续性较强关注经营效率改善整合加速的行业龙头如益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳漱玉平民等消费属性医药品龙头企业具备多渠道布局品牌优势与创新迭代能力长期成长可期建议关注爱博医疗鱼跃医疗我武生物等创新产业链随下游创新药行业景气度复苏创新药产业链景气度有望逐步回升CXO景气度有望逐步进入改善阶段龙头公司保持较强竞争力关注一线产业龙头如药明康德药明生物康龙化成凯莱英泰格医药等生命科学上游国内自主可控背景下国产替代空间犹存海外进军全球产业链值得期待可关注各细分赛道具有技术优势的头部企业如纳微科技百普赛斯奥浦迈皓元医药药康生物等推荐标的恒瑞医药逐渐度过创新转型阵痛期多款创新药陆续开始放量2023年ADC和国际化值得关注科伦药业仿创药龙头公司主营业务稳步增长研发管线具备较大看点华润三九中药品牌OTC龙头品牌运营产品矩阵渠道管理等方面具有平台属性国药股份国企改革低估值优质标的整合国控资源协同引入新品种成为新增长点上海医药工商一体的全国龙头企业研发创新转型加速具有价值重估空间惠泰医疗国产电生理龙头电生理赛道格局好空间大集采加速放量通路业务延续较快增长是公司业绩重要驱动力5相关企业盈利预测及评级下表为我们关注公司及其盈利预测表5兴证医药关注公司盈利预测及评级代码简称子行业价格元22AEPS23EPS24EPS22PE23PE24PE市值亿元评级600276SH恒瑞医药化学制剂42910610740897034580948112737买入000963SZ华东医药化学制剂3976143176216278422611839697买入002422SZ科伦药业化学制剂2794122155166229018051682412增持000513SZ丽珠集团化学制剂3495204257304171313611151327增持002262SZ恩华药业化学制剂2725089109135306225052023275增持600380SH健康元化学制剂1171079090105147613001114224增持002020SZ京新药业化学制剂1182077097117153512231008102增持请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-