核心观点
　　动力电池焊接设备仍为营收主体，公司2023H1营收快速增长，业绩符合预期，计提&政府补助&股权激励干扰利润，还原后利润增速显著。
　　整体来看，公司在动力电池极耳焊接领域行业地位不断提升；复合集流体超声波滚焊设备国际领先，批量订单值得期待；同时具备超声波设备平台型企业属性，IGBT功率模块焊接、极片裁切等设备不断打开成长空间。
　　事件
　　公司2023年上半年实现营业收入3.48亿元，同比增长41.74%，归母净利润0.63亿元，同比增长15.58%。其中，2023Q2单季度实现营业收入1.85亿元，同比增长20.88%，归母净利润0.32亿元，同比减少11.33%。
　　简评
　　业绩符合预期，剔除干扰因素利润增速显著
　　动力电池超声波焊接设备增长稳健，整体毛利率同比环比均有所提升。动力电池焊接设备仍为营收主体，耗材亦有所增加。2023年上半年公司毛利率、净利率分别为51.75%、17.77%，同比分别+2.62pct、-3.90pct；其中Q2单季度公司毛利率、净利率分别为52.18%、17.05%，环比Q1分别+0.91pct、-1.55pct。我们认为或与加强供应链管理，以及产品结构变化有关。
　　计提&政府补助&股权激励干扰利润，还原后利润增速显著。23H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.56%、6.93%、15.55%、-1.82%，分别同比+1.60pct、+0.13pct、+2.82pct、-1.95pct，销售费用显著减少。公司归母净利润增速弱于营收主要受三方面因素影响：①2023H1资产+信用减值损失1397万元，去年同期仅624万元，与公司经营体量变大正相关，为基于谨慎性原则进行的计提；②政府补助费用仅250万元，去年同期1429万元；③新增股权激励费用762万元，从2023年3月份开始产生。若简单还原（未考虑所得税影响），公司经营性利润同比增加76.92%，高于营收增速。
　　复合集流体产业趋势愈发明朗，公司超声波滚焊设备处于新增生产环节，有望充分受益
　　从0到1，复合集流体产业趋势愈发明朗，设备环节确定性最高。复合集流体兼具安全性和经济性，自2022年初水电镀加工环节设备取得突破以来，先后经历了由单一膜材料厂商到多家厂商投入研发试制、良率效率大幅提升、由试验线到计划量产线、官宣量产PET铜箔（宝明科技）、大批量水电镀设备采购协议、多家膜材料厂送样&生产基地奠基建设等阶段性进展；欧洲ECER100.03法规新增无热扩散要求，同时规定23年9月新定点以及25年9月后所有在售车型均要满足，产业趋势由逐步明朗到显著加速，设备端率先受益，为产业链中确定性最高的环节。
　　公司应用于复合集流体焊接的超声波滚焊设备国际领先，批量订单值得期待。由于复合集流体“三明治”的材料结构特性，无法使用传统激光焊接，因此需采用超声波技术。骄成超声研发的超声波滚焊设备，可实现锂电池复合集流体高速焊接的自动化焊接设备，解决箔材断带、纠偏精度、焊后质量检测等问题，获得国内头部动力电池企业的认可。据公司2023年3月31日发布的投资者关系活动记录表，公司的滚焊设备技术指标行业领先，相较竞争对手具有明显优势，同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波滚焊设备，且焊接速度可达80m/min以上。我们认为，随着复合集流体产业化的逐步成熟，超声波滚焊设备处于关键新增环节，在较强的竞争优势下批量订单值得期待。
　　研发投入大幅增加，超声波平台型优势渐显
　　超声波技术应用范围广阔，公司凭借强大的研发实力不断开拓新领域。公司2023H1研发费用率15.55%，同比增加2.82pct。目前，我国超声波设备整体国产化率还处于较低的水平，尤其是在中高端工业应用领域仍主要依赖进口超声波设备。骄成超声依靠在超声波领域的技术实力，将业务成功拓展到汽车线束焊接、IGBT功率模块焊接、无纺布焊接等领域。2023年上半年，在汽车线束和IGBT、无纺布、键合机等方面均有所突破，同时40K极片裁切系统、新型超声波发生器研发项目均在研发当中。我们认为，公司已经初步具备超声波设备平台型企业的发展模式，长期发展空间有望不断打开。
　　盈利预测与投资建议
　　公司在动力电池极耳焊接领域核心客户市占率已达50%以上，行业地位不断提升；复合集流体超声波滚焊设备国际领先，批量订单值得期待；同时公司具备超声波设备平台型企业属性，IGBT功率模块焊接、极片裁切等设备不断打开发展空间。
　　预计2023-2025年公司实现营业收入分别为6.80、10.83、17.32亿元，同比分别+30.15%、+59.26%、+59.97%；公司实现归母净利润分别为1.35、2.41、3.98亿元，同比分别+21.94%、+78.48%、+65.27%，对应PE分别为67、37、23倍，考虑到公司的平台化属性及复合集流体潜力，继续给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1）技术变革及产品研发风险：公司产品下游应用行业主要包括动力电池、轮胎制造等行业，对设备的技术及工艺水平要求较高。动力电池的技术路线及生产工艺更迭速度较快，相应的动力电池设备企业需根据下游行业的技术发展趋势对产品进行持续的研发投入，不断更新技术

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评专用设备业绩符合预期复合集流体滚焊设备值得期待骄成超声688392SH锂电设备系列研究核心观点动力电池焊接设备仍为营收主体公司2023H1营收快速增长业绩符合预期计提政府补助股权激励干扰利润还原后利维持买入润增速显著吕娟lyujuancsccomcn整体来看公司在动力电池极耳焊接领域行业地位不断提升复SAC编号S1440519080001合集流体超声波滚焊设备国际领先批量订单值得期待同时具SFC编号BOU764备超声波设备平台型企业属性IGBT功率模块焊接极片裁切许光坦等设备不断打开成长空间xuguangtancsccomcnSAC编号S1440523060002事件发布日期2023年09月13日公司2023年上半年实现营业收入348亿元同比增长4174当前股价7850元归母净利润063亿元同比增长1558其中2023Q2单季度实现营业收入185亿元同比增长2088归母净利润032亿元同比减少1133主要数据简评股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月业绩符合预期剔除干扰因素利润增速显著-1871-1708-3914-362212月最高最低价元179007840动力电池超声波焊接设备增长稳健整体毛利率同比环比均有所总股本万股1148000提升动力电池焊接设备仍为营收主体耗材亦有所增加2023流通A股万股255460年上半年公司毛利率净利率分别为51751777同比分别总市值亿元9012262pct-390pct其中Q2单季度公司毛利率净利率分别为流通市值亿元2005近月日均成交量万1126052181705环比Q1分别091pct-155pct我们认为或3主要股东与加强供应链管理以及产品结构变化有关江苏阳泰企业管理有限公司1902计提政府补助股权激励干扰利润还原后利润增速显著股价表现23H1公司销售管理研发财务费用率分别为105665分别同比6931555-182160pct013pct45282pct-195pct销售费用显著减少公司归母净利润增速弱25于营收主要受三方面因素影响2023H1资产信用减值损失51397万元去年同期仅624万元与公司经营体量变大正相关-15为基于谨慎性原则进行的计提政府补助费用仅250万元去年同期1429万元新增股权激励费用762万元从2023年3月份开始产生若简单还原未考虑所得税影响公司经营性骄成超声上证指数利润同比增加7692高于营收增速相关研究报告复合集流体产业趋势愈发明朗公司超声波滚焊设备处于新增生产环节有望充分受益从0到1复合集流体产业趋势愈发明朗设备环节确定性最高复合集流体兼具安全性和经济性自2022年初水电镀加工环节设备取得突破以来先后经历了由单一膜材料厂商到多家厂商本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明骄成超声A股公司简评报告投入研发试制良率效率大幅提升由试验线到计划量产线官宣量产PET铜箔宝明科技大批量水电镀设备采购协议多家膜材料厂送样生产基地奠基建设等阶段性进展欧洲ECER10003法规新增无热扩散要求同时规定23年9月新定点以及25年9月后所有在售车型均要满足产业趋势由逐步明朗到显著加速设备端率先受益为产业链中确定性最高的环节公司应用于复合集流体焊接的超声波滚焊设备国际领先批量订单值得期待由于复合集流体三明治的材料结构特性无法使用传统激光焊接因此需采用超声波技术骄成超声研发的超声波滚焊设备可实现锂电池复合集流体高速焊接的自动化焊接设备解决箔材断带纠偏精度焊后质量检测等问题获得国内头部动力电池企业的认可据公司2023年3月31日发布的投资者关系活动记录表公司的滚焊设备技术指标行业领先相较竞争对手具有明显优势同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波滚焊设备且焊接速度可达80mmin以上我们认为随着复合集流体产业化的逐步成熟超声波滚焊设备处于关键新增环节在较强的竞争优势下批量订单值得期待研发投入大幅增加超声波平台型优势渐显超声波技术应用范围广阔公司凭借强大的研发实力不断开拓新领域公司2023H1研发费用率1555同比增加282pct目前我国超声波设备整体国产化率还处于较低的水平尤其是在中高端工业应用领域仍主要依赖进口超声波设备骄成超声依靠在超声波领域的技术实力将业务成功拓展到汽车线束焊接IGBT功率模块焊接无纺布焊接等领域2023年上半年在汽车线束和IGBT无纺布键合机等方面均有所突破同时40K极片裁切系统新型超声波发生器研发项目均在研发当中我们认为公司已经初步具备超声波设备平台型企业的发展模式长期发展空间有望不断打开盈利预测与投资建议公司在动力电池极耳焊接领域核心客户市占率已达50以上行业地位不断提升复合集流体超声波滚焊设备国际领先批量订单值得期待同时公司具备超声波设备平台型企业属性IGBT功率模块焊接极片裁切等设备不断打开发展空间预计2023-2025年公司实现营业收入分别为68010831732亿元同比分别301559265997公司实现归母净利润分别为135241398亿元同比分别219478486527对应PE分别为673723倍考虑到公司的平台化属性及复合集流体潜力继续给予买入评级表1盈利预测简表202120222023E2024E2025E营业收入百万元370635224968000108296173240YoY40104097301559265997归母净利润百万元692511077135082410839843YoY-22445995219478486527毛利率49155206521052475354净利率18682120198622262300ROE202963272911841706EPS摊薄元060096118210347PE倍130138136667237382262PB倍2641514486443386资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1骄成超声A股公司简评报告风险分析1技术变革及产品研发风险公司产品下游应用行业主要包括动力电池轮胎制造等行业对设备的技术及工艺水平要求较高动力电池的技术路线及生产工艺更迭速度较快相应的动力电池设备企业需根据下游行业的技术发展趋势对产品进行持续的研发投入不断更新技术和提升性能才能满足电池企业生产效率和制造工艺要求公司的动力电池超声波焊接设备主要用于锂电池生产中的多层极耳焊接环节若未来电池生产工艺出现革命性变化导致对极耳焊接设备需求大幅减少或公司未能通过持续研发满足下游行业技术发展对产品技术升级的要求将会对公司的经营产生不利影响2存货减值的风险2022年底公司存货的账面价值为259亿元占流动资产的比例为12732021年度存货的账面价值为187亿元占流动资产的比例为3347最近一期末存货增长较快公司产品调试及验收周期较长导致期末处于未完工交付或者未验收状态的存货余额较大随着公司经营规模和业绩的扩大公司存货金额可能会持续上升将对公司整体运营效率与资产流动性产生不利影响若未来下游客户经营情况发生重大不利变化不能按照合同约定购买公司产品将导致公司产品滞销进而增加存货跌价风险并对公司经营业绩产生不利影响3公司新业务盈利能力不及预期风险公司作为超声波设备平台型企业具备较强的研发能力在复合集流体滚焊设备保持领先请务必阅读正文之后的免责条款和声明2骄成超声A股公司简评报告分析师介绍吕娟董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名许光坦机械行业分析师上海交通大学硕士20214-20235曾就职于东北证券研究所2023年5月加入中信建投证券专注于机床机器视觉复合集流体注塑机包装机械等行业的研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明3骄成超声A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱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