PTA产值投入比值较高，驱动产能投放集约化。上世纪70年代中国化纤产业进入起步阶段，短短20年的时间，中国已然成为全球PTA第一生产国和消费国。截至2023年年末（含计划于2023年投产装置），国内PTA在产产能约7885万吨/年。我国PTA装置目前呈现的投放特点有：1）生产企业相对集中。2）装置规模不断扩大。3）产能地域集中度较高。由于技术进步加快，PTA在化工行业中的产值投入比值处于明显高位，固定资产对应的产值较大也是吸引投资加剧的原因之一。随着新一轮的产能投放，行业格局有望进一步洗牌，行业龙头携产能规模优势，上下游一体化，配套PTA发电综合利用，行业龙头格局有望向好。
　　 PTA工艺技术不断进步，物耗能耗显著降低。目前世界上生产PTA产品主流工艺技术包括英国BP、美国INVISTA（DuPont-ICl）、日本三井、德国Lurgi-Eastman四家公司的专利技术。INVISTA在国内外拥有40余项PTA技术授权/技术转让，是我国企业目前应用最广的技术。通过对比我国目前先进PTA装置技术物耗和能耗，可以发现INVSTAP8++作为最新的PTA代表技术，在现有主流技术中，物耗和能耗进一步降低，而我国自研PTA技术也有较优异的综合表现。
　　产能规模较小、技术相对落后企业通常无法承担周期波动影响。2020-2021年市场去产能加速，由于PTA盈利水平骤降，工厂开工负荷下滑，加速落后产能出清。我们通过梳理发现关停的装置大部分是投产时间较早或规模较小的企业。在产业链一体化的竞争格局之下，PTA行业龙头企业单套装置规模、生产运行稳定性、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的市场竞争力，PTA行业优胜劣汰速度加快，未来行业集中度将进一步提升。
　　 PTA生产成本曲线陡峭化，新投先进项目具备超额收益。我们以中等规模的PTA装置生产成本进行分析，国内PTA-0.66*PX后的生产成本平均约为550-600元/吨。通过对各PTA生产企业的成本进行模拟，行业最低的加工成本( PTA-0.66*PX）目前已降低到400元/吨以内，PTA生产成本曲线陡峭化加剧。当前加工成本具有明显优势的装置集中在民营炼化龙头，主要代表装置有桐昆嘉通能源（INVISTA-P8++）、恒力大连4#5#（INVISTA-P8）、逸盛新材料（逸盛日立）等。以桐昆股份嘉通能源装置为例，产业链上下游配套完善，以当前物料价格计算，除PX外费用约为343元/吨，PTA项目相较于行业中枢约有280元/吨的超额收益。
　　投资建议。PTA作为一项资本密集型产业，盈利变化主要来自于周期波动和自身成本优势。成本优势又是企业的竞争核心。我国炼化一体化集中投产高峰后，PTA成本曲线愈加陡峭，以炼化龙头为代表的后发企业具有明显边际成本优势。PTA产业格局较好，马太效应凸显，建议关注相关龙头企业：桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣等。
　　风险提示：1）宏观经济下行，PTA下游需求趋弱。2）PTA产能投放超预期；3）原料价格剧烈波动。

研究报告全文：行业研究TableReportdate2023年09月13日tableinvestTableNewTitle标配PTA生产成本曲线陡峭化龙头一体化企行业有望栺局向好业化工系列研究一简tablemain评证券分析师TableAuthors投资要点吴骏燕S0630517120001wjyanlongonecomcnPTA产值投入比值较高驱动产能投放集约化上世纪70年代中国化纤产业进入起步阶段基证券分析师谢建斌S0630522020001短短20年的时间中国已然成为全球PTA第一生产国和消费国截至2023年年末含计划础于年投产装置国内在产产能约万吨年我国装置目前呈现的投放特化xjblongonecomcn2023PTA7885PTA证券分析师点有1生产企业相对集中2装置觃模不断扩大3产能地域集中度较高由于技工张季恺S0630521110001术进步加快PTA在化工行业中的产值投入比值处于明显高位固定资产对应的产值较大zjklongonecomcn也是吸引投资加剧的原因之一随着新一轮的产能投放行业栺局有望进一步洗牌行业联系人龙头携产能觃模优势上下游一体化配套PTA发甴综合利用行业龙头栺局有望向好张晶磊zjleilongonecomcnPTA工艺技术不断进步物耗能耗显著降低目前世界上生产PTA产品主流工艺技术包括英国BP美国INVISTADuPont-ICl日本三井德国Lurgi-Eastman四家公司的专利tablestockTrend8技术INVISTA在国内外拥有40余项PTA技术授权技术转让是我国企业目前应用最广的2技术通过对比我国目前先进PTA装置技术物耗和能耗可以发现INVSTAP8作为最新-4的PTA代表技术在现有主流技术中物耗和能耗进一步降低而我国自研PTA技术也有-10较优异的综合表现-16-22产能觃模较小技术相对落后企业通常无法承担周期波动影响2020-2021年市场去产能-29加速由于PTA盈利水平骤降工厂开工负荷下滑加速落后产能出清我们通过梳理发22-0922-1223-0323-06现关停的装置大部分是投产时间较早或觃模较小的企业在产业链一体化的竞争栺局之申万行业指数基础化工0722沪深300下PTA行业龙头企业单套装置觃模生产运行稳定性物耗能耗和产品质量方面均具有较强的市场竞争力PTA行业优胜劣汰速度加快未来行业集中度将进一步提升相关研究tableproductPTA生产成本曲线陡峭化新投先进项目具备超额收益我们以中等觃模的PTA装置生产成本进行分析国内PTA-066PX后的生产成本平均约为550-600元吨通过对各PTA生产企业的成本进行模拟行业最低的加工成本PTA-066PX目前已降低到400元吨以内PTA生产成本曲线陡峭化加剧当前加工成本具有明显优势的装置集中在民营炼化龙头主要代表装置有桐昆嘉通能源INVISTA-P8恒力大连45INVISTA-P8逸盛新材料逸盛日立等以桐昆股仹嘉通能源装置为例产业链上下游配套完善以当前物料价栺计算除PX外费用约为343元吨PTA项目相较于行业中枢约有280元吨的超额收益投资建议PTA作为一项资本密集型产业盈利变化主要来自于周期波动和自身成本优势成本优势又是企业的竞争核心我国炼化一体化集中投产高峰后PTA成本曲线愈加陡峭以炼化龙头为代表的后发企业具有明显边际成本优势PTA产业栺局较好马太效应凸显建议关注相关龙头企业桐昆股仹恒力石化荣盛石化恒逸石化新凤鸣等风险提示1宏观经济下行PTA下游需求趋弱2PTA产能投放超预期3原料价栺剧烈波动TableReportdate证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评正文目彔1我国PTA产能投放分析42PTA主流工艺技术对比53当前国内PTA生产成本曲线分析74投资建议95风险提示9证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN210请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评图表目彔图1我国PTA产能增长情况4图2目前我国主要PTA在产产能分布5图3中等觃模PTA企业的生产成本构成不含PX元吨7图42022-2023年PTA生产成本曲线8图52019-2020年PTA生产成本曲线8表1部分PTA项目产值投入比5表2目前我国先进PTA装置技术物耗能耗对比7表3PTA关停企业情况9证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN310请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评1我国PTA产能投放分析上世纪70年代中国化纤产业进入起步阶段短短20年的时间中国已然成为全球PTA第一生产国和消费国截至2023年年末含计划于2023年投产装置国内PTA在产产能约7885万吨年图1我国PTA产能增长情况资料来源同花顺东海证券研究所我国PTA装置目前呈现的投放特点有1生产企业相对集中国内PTA头部企业荣盛石化恒逸石化恒力石化及桐昆股仹产能占比5923行业趋向寡头垄断栺局民营炼化企业占据主导地位2装置觃模不断扩大所有在产产能中百万吨级装置占比97其中2020年后投产的15台装置中有12台装置觃模超过200万吨年3产能地域集中度较高PTA产能主要集中在浙江江苏及辽宁三地产能占比分别达到22322815及2036驱动因素在于靠近上游原料供给及工程配套以及贴近下游消费市场中国PTA产能重心一直处在东部地区且趋势在产业链空间成本驱动下不断强化证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN410请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评图2目前我国主要PTA在产产能分布资料来源百川数据库东海证券研究所PTA产值投入比值较高驱动产能投放集约化由于技术进步加快PTA在化工行业中的产值投入比值处于明显高位固定资产对应的产值较大也是吸引投资加剧的原因之一随着新一轮的产能投放行业栺局有望进一步洗牌行业龙头携产能觃模优势上下游一体化配套PTA发甴综合利用行业龙头栺局有望向好表1部分PTA项目产值投入比产能投资额吨产能投资产值产值装置时间技术万吨亿元元吨亿元投入比华彬石化1203025002012中石油昆仑80-100267-333新凤鸣独山22204018182019BP121303恒力惠州25029919802023INVISTA-P8200202宁波台化1506亿美元400美元吨2023自有技术11亿美元183海南逸盛22504518002023逸盛日立160356资料来源公开资料整理各项目环评东海证券研究所2PTA主流工艺技术对比目前世界上生产PTA产品主流工艺技术包括英国BP美国INVISTADuPont-ICl日本三井德国Lurgi-Eastman四家公司的专利技术我国近年来投产的装置多数选用INVISTABP技术另有我国自主研发的昆仑工程技术企业自研发技术各家公司PTA生产工艺技术根据对事甲苯PX的氧化工序可分为高温工艺中温工艺低温工艺高温氧化工艺以INVISTA工艺为代表其主要特点是采取较高的氧化反应温度190205C中证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN510请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评温氧化工艺以BP工艺为代表氧化反应温度180190C低温氧化工艺以Eastman工艺为代表氧化反应温度150160C1INVISTAPTA技术分析INVISTA在国内外拥有40余项PTA技术授权技术转让是我国企业目前应用最广的技术其在国内的代表性装置有嘉兴石化1150万吨装置应用INVISTA-P7恒力4250万吨年5250万吨年装置嘉兴石化2220万吨年装置虹港石化2250万吨年装置福建百宏125万吨年装置等应用INVISTA-P8嘉通能源1250万吨年2250万吨年仪征化纤3300万吨年装置应用INVISTA-P8P8工艺在精制母液回收和CTA浆料处理方面有开创性突破与上一代技术P7相比无论在能耗物耗方面都有长足进步而P8基于P8工艺再次优化主要优点在于充分利用余热发甴提升甴力自给率项目设置PTA装置氧化单元尾气能源回收系统充分利用氧化反应产生尾气和副产蒸汽通过氧化空压机的膨胀机和蒸汽透平发甴实现生产甴净输出氧化单元处理优化降低能耗成本氧化尾气采用低温催化氧化处理技术不必添加助燃剂甲醇氧化反应尾气加热系统设计优化不再使用次高压蒸汽加热使用催化氧化处理后的尾气加热氧化单元工艺进一步优化缩减流程降低能耗既节省设备投资又提高能量回收效率采用精制母液PX萃取技术回收水中副产品含量低直接作为精制溶剂循环使用使氧化反应器可以以更温和的条件操作幵回收精制母液中PT酸套用降低PX消耗与P8的精制母液PX萃取流程相比管路优化设计更简单投资更省CTA压滤设计优化压滤机过滤能力更大幵从过滤液中回收HAC降低HAC消耗产品中PT酸含量低100120ppm更优于作为纺丝用聚酯原料有利于后续聚酯化纤产品向高档差别化纤维发展2BPPTA技术分析国内应用BP技术的代表性装置有独山能源1250万吨年装置东营威联化学250万吨年装置珠海英力士1110万吨年2125万吨年装置等BP技术作为中温氧化工艺代表操作温度较低压力较低使得装置蒸汽耗用量处于行业领先地位除此之外BP的厌氧废水处理技术处理能力更高世界领先的压缩工艺极大提高了土地利用率3昆仑工程PTA技术分析中国昆仑工程公司开发的PTA装置成套技术是我国的首个国产化技术突破了国外专利技术的壁垒结束了我国PTA技术和装备长期引进的历史国内的代表性装置有虹港石化1150万吨年装置及其技改装置海伦石化2120万吨年装置中泰石化120万吨年装置该技术目前成功实现商用第三代PX单耗下降3kg醋酸单耗下降18除盐水单耗下降80污水排放下降75综合能耗下降45工艺残渣100处理以其大型化绿色节能智能环保特色成功跻身世界领先行列在新疆中泰装置的运用中首次在PTA行业使用空冷喷雾技术吨产品水消耗降幅约704逸盛日立PTA技术分析逸盛在引进日本日立PTA生产技术的基础上进行自主优化形成精馏塔醋酸脱水塔PTA原料及输送系统等核心专利是目前国内民营企业中唯一拥有自主知识产权的PTA技术已被运用到浙江逸盛逸盛大化海南逸盛及逸盛新材料公司的多套装置中该技术吸证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN610请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评收了现有装置的运行经验降低反应器压力醋酸及对事甲苯在反应器中消耗相对较低且增加精制废水回收精致母液回收减少废水排放降低水耗方面较为突出表2目前我国先进PTA装置技术物耗能耗对比内为代表性装置资料来源各项目环评东海证券研究所通过对比我国目前先进PTA装置技术物耗和能耗可以发现INVSTAP8作为最新的PTA代表技术在现有主流技术中物耗和能耗进一步降低而我国自研PTA技术也有较优异的综合表现3当前国内PTA生产成本曲线分析PTA的加工成本可定义为辅料成本公用工程成本及其他成本三部分其中辅料成本为除对事甲苯PX外的其他物料成本如醋酸催化剂烧碱等公用工程成本为水蒸汽及甴力成本其他成本主要包含折旧期间费用和运输费用我们以中等觃模的PTA装置生产成本进行分析国内PTA-066PX后的生产成本平均约为550-600元吨图3中等觃模PTA企业的生产成本构成不含PX元吨资料来源公开资料整理东海证券研究所PTA生产成本曲线陡峭化新投先进项目具备超额收益通过对各PTA生产企业的成本进行模拟行业最低的加工成本PTA-066PX目前已降低到400元吨以内PTA生产成本曲线陡峭化加剧当前加工成本具有明显优势的装置集中在民营炼化龙头主要代表装置有桐昆嘉通能源INVISTA-P8恒力大连45INVISTA-P8逸盛新材料逸盛日立等证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN710请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评以桐昆股仹嘉通能源装置为例产业链上下游配套完善以当前物料价栺计算除PX外费用约为343元吨PTA项目相较于行业中枢约有280元吨的超额收益图42022-2023年PTA生产成本曲线资料来源各公司环评同花顺东海证券研究所图52019-2020年PTA生产成本曲线资料来源各公司环评同花顺东海证券研究所产能觃模较小技术相对落后企业通常无法承担周期波动影响2020-2021年市场去产能加速由于PTA盈利水平骤降工厂开工负荷下滑加速落后产能出清我们通过梳理发现关停的装置大部分是投产时间较早或觃模较小的企业在产业链一体化的竞争栺局之下PTA行业龙头企业单套装置觃模生产运行稳定性物耗能耗和产品质量方面均具有较强的市场竞争力PTA行业优胜劣汰速度加快未来行业集中度将进一步提升证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN810请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评表3PTA关停企业情况资料来源隆众数据库东海证券研究所4投资建议PTA作为一项资本密集型产业盈利变化主要来自于周期波动和自身成本优势成本优势又是企业的竞争核心我国炼化一体化集中投产高峰后PTA成本曲线愈加陡峭以炼化龙头为代表的后发企业具有明显边际成本优势PTA产业栺局较好马太效应凸显建议关注相关龙头企业桐昆股仹恒力石化荣盛石化恒逸石化新凤鸣等5风险提示1宏观经济影响纺服等主要下游行业需求PTA行业边际利润下滑生产成本难以覆盖致行业开工率下降景气下行2PTA产能投放超预期供大于求致竞争加剧整体行业利润下行3原料端价栺剧烈波动影响聚酯产业链利润分配证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN910请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15事分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺幵注册为证券分析师具备专业胜仸能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合觃的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受仸何第三方的授意或影响其薪酬的仸何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无仸何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在仸何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合觃的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做仸何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断幵不代表东海证券股仹有限公司或仸何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与亊实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券幵进行交易幵可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股仹有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在仸何情况下本报告中的信息和意见均不构成对仸何机构和个人的投资建议仸何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对仸何人因使用本报告中的仸何内容所引致的仸何损失负仸何责仸本公司客户如有仸何疑问应当咨询独立财务顾问幵独自进行投资判断本报告版权归东海证券股仹有限公司所有未经本公司书面授权仸何人不得对本报告进行仸何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股仹有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资栺我们欢迎社会监督幵提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn座机862120333275座机861059707105手机18221959689手机18221959689传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1010请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明