研究报告全文：主题策略稳增长期间股市表现有哪些规律2023-09-13复盘中国的六轮稳增长2008年以来我国有过六次规模相对大的政策稳增长时期进行逆周期调节这几次调节时宏观经济表现与政策面临的约束有所不同2008年全球金融危机蔓延2011年末投资放缓及欧债危机使得经济增长动力不足2014年地产周期下行2018年中美贸易摩擦引发外部不确定性2020年重大公共卫生事件以及2022年局部地区疫情扩散等政策稳增长的主要抓手各有侧重以适应当时的经济结构和全球宏观环境总结过去几次稳增长的经验我们发现历次逆周期调节中有如下规律对症下药稳增长手段须直面当期经济约束过去十五年是中国经济增速换挡结构切换的重要时期第三产业对经济的贡献在这一时期趋势性上升并逐渐成为经济增长的主要动力此前几轮稳增长行情当中货币宽松住房政策与基建发力等是政策的主要抓手并更加注重消费等内需提振此外当政策面临不同的约束包括物价压力或房地产景气度偏弱之时政策的力度及方向也有较强针对性例如在2011年末开始的稳增长过程中房地产相关政策力度相对较小国内政策调整有时与全球主要国家同步有时周期反向在应对一些全球性事件如2008年金融危机2020年新冠疫情时期国内政策节奏往往与全球主要国家同步对于一些国内因素影响更大的阶段如2014年地产周期下行压力凸显2022年内需相对疲弱情况下国内政策与海外可能出现反向政策应对基本都能达到稳增长效果但需要一定时间从经济遭遇挑战到政策确定稳增长基调大多数间隔1-6个月左右从政策力度显著加大到经济触底大多间隔2-10个月左右在中国经济结构转型全球地缘冲突频发的背景下中国式现代化高质量发展是中长期发展的路线图稳增长政策除了重视效率也更加兼顾创新绿色安全等因素越来越兼顾短期与中期周期与结构定力与速度间的平衡资本市场在历次稳增长时期的反应特征从资本市场在稳增长期间的表现来看我们观察到以下几点偏共性特征1市场阶段性低点往往滞后于政策底接近增长底几轮稳增长中我们发现市场的阶段性低点多数比金融条件的宽松如央行降息降准等信号更滞后与经济增长指标企稳时点较为相近或略微领先2市场情绪导致的估值波动对资产价格影响更大市场风险偏好恢复经常出现在政策力度加大之后经济企稳之前短期盈利的边际变化影响相对较小3政策重点支持及产业出现积极边际变化的领域一般有相对表现例如2008年家电下乡汽车下乡带动家电汽车等行业有相对表现2018年贸易摩擦下人工智能物联网5G板块等涉及关键技术及国产替代的领域表现突出从更长的时间维度看中国经济增长主要引擎逐渐从第二产业向第三产业转换传统基建地产等在稳增长期间仍多有相对表现但持续性明显减弱受益于产业与消费升级的领域长期更受关注4风格方面稳增长期间A股的成长价值轮动与大小风格轮动大多表现为政策落地阶段价值相对跑赢市场反弹后期成长板块有相对表现政策实施前和退出后大盘股有相对表现但政策落地期间小盘股一般相对表现较好5行业表现来看政策宽货币信号落地后休闲服务电气设备食品饮料等中期6-12个月相对跑赢7月底政治局会议后稳增长政策正密集出台本轮稳增长有怎样特征对当前资本市场而言我们认为稳增长资本市场改革等政策密集出台直面市场关切积极化解主要矛盾政策底已经显现市场正处于政策发力期市场阶段性底部逐步确认中货币政策方面年内央行已经实施一次降准两次降息8月社融信贷好于市场预期财政政策方面主要围绕减税降费完善基础设施建设化解地方政府债务风险等方面展开7月政治局会议提出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势2房地产需求端支持政策陆续出台资本市场改革也直面投资者信心不足情况在投资端融资端交易端不断发力在经历调整后市场成交估值等指标以及各类主体行为表现均显示市场大概率处在底部区间随着稳增长政策陆续实施企业盈利底部逐渐显现我们维持A股机会大于风险的观点配置方面考虑到当前政策环境保持积极且仍在发力过程中我们认为地产产业链等政策重点支持领域可能仍为市场交易主线受益于产业催化的部分科技成长细分领域也建议逐步布局以政策引领为主线兼顾科技成长细分领域