投资建议
　　下半年金价同比高位，开店普遍提速贡献增量，节日旺季催化需求释放，看好头部公司全年业绩兑现，关注9月中旬订货会加盟商积极性以及中秋&十一超长假期催化下终端动销情况。推荐两条投资主线：1）业绩确定性标的老凤祥/周大生；2）业绩弹性标的：潮宏基/菜百股份。
　　投资逻辑
　　金银珠宝零售领跑可选消费。金价上涨+积压婚庆需求释放+工艺升级下产品力升维，叠加黄金保值属性，黄金饰品持续向好，1-6M23金银珠宝类累计同比+17.5%、复合21年增7.7%，推算Q1/Q2分别同比+13.6%/+23.2%。
　　黄金饰品量价齐升。1）量：黄金饰品消费/实物黄金投资呈快速恢复态势。1H23全国黄金消费量554.88吨、同增16.37%，其中黄金首饰/金条及金币368.26/146.31吨、同比+14.82%/+30.12%、占比66%/26%。用于黄金首饰的黄金消费量1Q23/2Q23同比+12.3%/+17.6%，复合21年同期增5.9%/降0.2%。2）价：上海黄金交易所Au9999黄金上半年加权平均价格432.09元/克，同比上涨10.91%。
　　板块总体：1）成长性：黄金产品量价齐升引领增长，营收/利润增速靓丽，Q1旺季更旺（1-2月元旦春节黄金产品消费集中释放+3月金价急涨拉动投资需求）、Q2延续亮眼表现（五一节日催化下黄金产品消费持续释放+去年低基数）。1H23黄金珠宝板块营收同比+23.22%，其中Q1/Q2同比+25%/+21%、复合21年同期增18.7%/增5.4%；1Q23/2Q23归母净利润22/32.9亿元、同比+12.8%/+90.4%，若剔除迪阿股份（钻石镶嵌类需求疲软）、豫园股份（地产业务拖累业绩、Q2出售IGI产生投资收益）影响，归母净利润同比+42%/+31.7%、复合21年同期增15.5%/增11.3%。2）盈利性：产品及渠道结构变化致使毛利率同比下降，费用端优化、净利率改善。
　　品类：黄金产品高景气延续、镶嵌类表现偏弱，按克计价更受青睐、轻量化趋势明显。1H23潮宏基时尚珠宝（含一口价黄金产品）/传统黄金收入同比+23.47%/+72.46%，周大生素金类/镶嵌类收入同比+71.7%/+2.57%；婚恋钻饰龙头迪阿股份收入同比-40.5%。黄金产品中古法金、硬足金表现更亮眼，主要系顺应年轻消费群体悦己诉求和轻量化趋势。头部品牌持续发力产品的文化内涵、创新及研发设计，加强与IP联名，逐步形成品牌印记产品系列、差异化竞争。
　　渠道：开店速度分化，仍有扩张空间。龙头疫情保持或加快开店，逐步进入提质提效阶段，1H23开店速度分化。潮宏基珠宝业务截至Q2末，加盟店/自营店923家/295家，较22年末+89家/-29家，预计23年净开店200-250家；周大生1H23周大生品牌门店净增加119家，包括加盟门店86家（Q1/Q2净增1家/85家）、自营门店33家（Q1/Q2净增20家/13家）；中国黄金截至1H23末门店总数3660家，其中自营/加盟店108家/3552家、较22年末净增加3家/15家，2H23拟增加直营店10家、加盟店268家（扩张速度较H1明显提速）；周大福珠宝FY24Q1零售店内地净增95家至7346家（76.7%为加盟模式）、较FY23Q2/Q3/Q4净增595/448/250家放缓。
　　展望下半年：疫后修复+黄金价格短期急跌+七夕错期等拉高去年同期基数，7月金银珠宝类零售额同比转负（同比-10%）。8月七夕终端动销反馈良好，情侣和年轻人成为消费主力，国潮类、IP类、古法金等设计感/时尚感强的黄金产品受年轻群体青睐，预计8月金银珠宝类零售额表现向好。9月各家黄金珠宝公司订货会纷纷启动、备战Q4旺季。展望Q4，去年低基数、今年国庆+中秋超长假期催化婚庆等需求释放，高金价+保守型消费背景下黄金饰品消费望延续靓丽。
　　风险提示
　　终端零售不及预期/加盟渠道拓展不及预期/金价波动

研究报告全文：投资建议下半年金价同比高位开店普遍提速贡献增量节日旺季催化需求释放看好头部公司全年业绩兑现关注9月中旬订货会加盟商积极性以及中秋十一超长假期催化下终端动销情况推荐两条投资主线1业绩确定性标的老凤祥周大生2业绩弹性标的潮宏基菜百股份投资逻辑金银珠宝零售领跑可选消费金价上涨积压婚庆需求释放工艺升级下产品力升维叠加黄金保值属性黄金饰品持续向好1-6M23金银珠宝类累计同比175复合21年增77推算Q1Q2分别同比136232黄金饰品量价齐升1量黄金饰品消费实物黄金投资呈快速恢复态势1H23全国黄金消费量55488吨同增1637其中黄金首饰金条及金币3682614631吨同比14823012占比6626用于黄金首饰的黄金消费量1Q232Q23同比123176复合21年同期增59降022价上海黄金交易所Au9999黄金上半年加权平均价格43209元克同比上涨1091板块总体1成长性黄金产品量价齐升引领增长营收利润增速靓丽Q1旺季更旺1-2月元旦春节黄金产品消费集中释放3月金价急涨拉动投资需求Q2延续亮眼表现五一节日催化下黄金产品消费持续释放去年低基数1H23黄金珠宝板块营收同比2322其中Q1Q2同比2521复合21年同期增187增541Q232Q23归母净利润22329亿元同比128904若剔除迪阿股份钻石镶嵌类需求疲软豫园股份地产业务拖累业绩Q2出售IGI产生投资收益影响归母净利润同比42317复合21年同期增155增1132盈利性产品及渠道结构变化致使毛利率同比下降费用端优化净利率改善品类黄金产品高景气延续镶嵌类表现偏弱按克计价更受青睐轻量化趋势明显1H23潮宏基时尚珠宝含一口价黄金产品传统黄金收入同比23477246周大生素金类镶嵌类收入同比717257婚恋钻饰龙头迪阿股份收入同比-405黄金产品中古法金硬足金表现更亮眼主要系顺应年轻消费群体悦己诉求和轻量化趋势头部品牌持续发力产品的文化内涵创新及研发设计加强与IP联名逐步形成品牌印记产品系列差异化竞争渠道开店速度分化仍有扩张空间龙头疫情保持或加快开店逐步进入提质提效阶段1H23开店速度分化潮宏基珠宝业务截至Q2末加盟店自营店923家295家较22年末89家-29家预计23年净开店200-250家周大生1H23周大生品牌门店净增加119家包括加盟门店86家Q1Q2净增1家85家自营门店33家Q1Q2净增20家13家中国黄金截至1H23末门店总数3660家其中自营加盟店108家3552家较22年末净增加3家15家2H23拟增加直营店10家加盟店268家扩张速度较H1明显提速周大福珠宝FY24Q1零售店内地净增95家至7346家767为加盟模式较FY23Q2Q3Q4净增595448250家放缓展望下半年疫后修复黄金价格短期急跌七夕错期等拉高去年同期基数7月金银珠宝类零售额同比转负同比-108月七夕终端动销反馈良好情侣和年轻人成为消费主力国潮类IP类古法金等设计感时尚感强的黄金产品受年轻群体青睐预计8月金银珠宝类零售额表现向好9月各家黄金珠宝公司订货会纷纷启动备战Q4旺季展望Q4去年低基数今年国庆中秋超长假期催化婚庆等需求释放高金价保守型消费背景下黄金饰品消费望延续靓丽风险提示终端零售不及预期加盟渠道拓展不及预期金价波动敬请参阅最后一页特别声明1行业专题研究报告内容目录1金银珠宝零售领跑可选消费黄金饰品量价齐升411社零金银珠宝类领跑可选消费412量黄金饰品消费实物黄金投资呈快速恢复态势413价金价高位1H23同比增1052板块总体黄金产品驱动增长收入利润表现亮眼621成长性黄金产品量价齐升引领增长镶嵌品类需求周期性调整622盈利性产品及渠道结构变化致使毛利率同比下降费用端优化净利率改善823品类黄金产品持续向好按克计价趋势凸显924渠道开店速度分化仍有扩张空间113投资建议中秋十一旺季可期推荐两条投资主线134风险提示13图表目录图表1金银珠宝零售领跑可选消费4图表21-7M23化妆品类金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类累计同比721361144图表3用于黄金首饰的黄金消费量1Q232Q23同比123176复合21年同期增59降025图表41H23全国黄金消费量55488吨同增1637单位吨5图表51H23黄金首饰金条及金币工业及其他用金占比662675图表6上半年上海黄金交易所Au9999黄金加权平均价格为43209元克同比上涨10916图表7上海黄金交易所黄金收盘价单位元克6图表8黄金珠宝板块个股样本7图表91Q232Q23黄金珠宝板块营收同比25217图表101H23黄金珠宝板块营收同比2322表现好于金银珠宝社零175的增速7图表111Q232Q23归母净利润同比1289047图表121H23黄金珠宝板块归母净利润同比4927图表13产品及渠道结构变化致使1H23毛利率同比下降8图表141H23黄金珠宝板块净利率462同比08PCT8图表15黄金珠宝板块个股毛利率及归母净利率变动8图表16黄金珠宝板块个股费用率变动8图表171H23黄金珠宝板块销售费用率341同比-036PCT9图表181H23黄金珠宝板块管理费用率171同比-028PCT9图表19黄金产品高景气延续镶嵌类表现偏弱9图表201H23黄金品类的库存在门店中的平均占比为67其中黄金饰品占比57金条金币占比1010图表211H23门店库存中66的黄金产品按克计价10图表221H23硬足金产品中超过一半按克计价10图表23古韵金销售高速增长单位亿元11图表24黄金产品中古法金硬足金为门店贡献核心利润11敬请参阅最后一页特别声明2行业专题研究报告图表25主要黄金珠宝公司上半年产品上新11图表26主要黄金珠宝公司门店数量12图表27主要黄金珠宝公司门店变动12图表281H23开店速度分化12敬请参阅最后一页特别声明3行业专题研究报告1金银珠宝零售领跑可选消费黄金饰品量价齐升11社零金银珠宝类领跑可选消费上半年金价上涨积压婚庆需求释放工艺升级下产品力升维叠加黄金保值属性黄金饰品高景气延续金银珠宝零售领跑可选消费据国家统计局1-6M23金银珠宝类累计同比175复合21年同期增77我们推算Q1Q2分别同比136232分月度看元旦春节节日催化需求集中释放基数不低下1-2月金银珠宝社零额同比593-5月社零额分别同比374447244增长强劲主要系去年同期步入低基数消费潜力持续释放其中3月初金价急涨拉动投资需求对比三大可选消费品类1-6M23化妆品类金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类累计同比86175128复合21年同期分别增29增77增27图表1金银珠宝零售领跑可选消费120化妆品类金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类限额以上单位消费品零售额100806040200-20-40-60来源国家统计局国金证券研究所图表21-7M23化妆品类金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类累计同比72136114限额以上企业商品零售总额服装鞋帽针纺织品类化妆品类金银珠宝类35303025201513610504020192020202120221-7M23-11-5-5-10来源国家统计局国金证券研究所12量黄金饰品消费实物黄金投资呈快速恢复态势敬请参阅最后一页特别声明4行业专题研究报告黄金饰品消费实物黄金投资呈快速恢复态势1H23黄金饰品的黄金消费量超过21年同期水平1H23全国黄金消费量55488吨同增1637黄金首饰金条及金币工业及其他用金36826146314031吨同比14823012-765占比66267用于黄金首饰的黄金消费量1Q232Q23同比123176复合21年同期增59降02图表3用于黄金首饰的黄金消费量1Q232Q23同比123176复合21年同期增59降02黄金消费量黄金首饰吨yoy右轴250100802006040150201000-2050-400-60来源Wind国金证券研究所图表41H23全国黄金消费量55488吨同增1637图表51H23黄金首饰金条及金币工业及其他用金占单位吨比66267黄金消费量-黄金首饰黄金消费量黄金消费量-金币与金条黄金首饰金币与金条工业及其他用金600806650070604005030040282630242002099710010001H211H221H231H211H221H23来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所13价金价高位1H23同比增1023年6月末上海黄金交易所Au9999黄金收盘价为44847元克较年初上涨912上半年加权平均价格为43209元克同比上涨10917-8月日度收盘价在450-470元克区间波动敬请参阅最后一页特别声明5行业专题研究报告图表6上半年上海黄金交易所Au9999黄金加权平均价格为43209元克同比上涨1091收盘价黄金Au9999当月值元克yoy右轴50046416254553545020400350153001025052001500100-5500-10来源上海黄金交易所国金证券研究所图表7上海黄金交易所黄金收盘价单位元克上海黄金交易所收盘价黄金Au99995004504003503002502002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02来源上海黄金交易所国金证券研究所2板块总体黄金产品驱动增长收入利润表现亮眼21成长性黄金产品量价齐升引领增长镶嵌品类需求周期性调整我们选择老凤祥豫园股份中国黄金周大生菜百股份迪阿股份曼卡龙潮宏基作为黄金珠宝板块样本股敬请参阅最后一页特别声明6行业专题研究报告图表8黄金珠宝板块个股样本收入亿元归母净利润亿元收入yoy归母净利润yoy公司1Q232Q231Q232Q231Q232Q231Q232Q23老凤祥2461587165573337615豫园股份152122336188225251348中国黄金16113430023712221927周大生414036537450692627菜百股份5133235178467831159迪阿股份75101-048-42-38-73-123曼卡龙350270243322961潮宏基151512408422613054来源各公司公告Wind国金证券研究所上半年黄金珠宝板块营收利润增速靓丽Q1旺季更旺1-2月元旦春节黄金产品消费集中释放3月金价急涨拉动投资需求Q2延续亮眼表现五一节日催化下黄金产品消费持续释放去年低基数1H23黄金珠宝板块营收同比2322表现好于金银珠宝社零175的增速其中1Q232Q23黄金珠宝板块营收677512亿元同比2521复合21年同期增187增54主要系黄金产品亮眼驱动增长1Q232Q23归母净利润22329亿元同比128904若剔除迪阿股份钻石镶嵌类需求疲软豫园股份地产业务拖累业绩Q2出售IGI产生投资收益影响归母净利润17671455亿元同比42317复合21年同期增155增113图表91Q232Q23黄金珠宝板块营收同比2521图表101H23黄金珠宝板块营收同比2322表现好于金银珠宝社零175的增速黄金珠宝板块营收亿元黄金珠宝板块营收百万元80030250040yoyyoy右轴右轴70025金银珠宝零售额增速右轴200030600202322155001500201040053001000100200-55000100-100-150-1022Q122Q222Q322Q423Q123Q2201820192020202120222023H1来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表111Q232Q23归母净利润同比128904图表121H23黄金珠宝板块归母净利润同比49212000黄金珠宝板块净利百万元8040黄金珠宝板块营收亿元100yoy右轴yoy右轴703580100006030605080002540402060003020152004000101005-202000-100-4022Q122Q222Q322Q423Q123Q20-20201820192020202120222023H1来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7行业专题研究报告22盈利性产品及渠道结构变化致使毛利率同比下降费用端优化净利率改善1H23黄金珠宝板块净利率462同比08PCT1H21为493剔除豫园股份迪阿股份影响1Q232Q23板块归母净利率341378同比03503PCT产品及渠道结构变化致使毛利率同比下降1H23黄金珠宝板块毛利率1062同比-144PCT主要系低毛利黄金产品占比提升1H23潮宏基毛利率同比-506PCT至269其中时尚珠宝受黄金一口价产品占比提升影响毛利率同比-544PCT至3196传统黄金毛利率9同比076PCT1H23周大生毛利率同比-37PCT至1836图表13产品及渠道结构变化致使1H23毛利率同比下降图表141H23黄金珠宝板块净利率462同比08PCT黄金珠宝板块毛利率黄金珠宝板块净利率18305410毛利率变动右轴净利率变动右轴1608205214065012100410480200846006-10-02444-04-20422-060-3040-08201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表15黄金珠宝板块个股毛利率及归母净利率变动毛利率归母净利率毛利率变动归母净利率变动公司1Q232Q231Q232Q231Q232Q231Q232Q23老凤祥8091293501170704豫园股份14012722154-44-38-05111中国黄金40451918-01-020101周大生1791908995-23-55-17-31菜百股份1141164654-1314-0517迪阿股份699685143-89-13-14-165-323曼卡龙232145775009-411609潮宏基2802578157-32-7205-03来源各公司公告Wind国金证券研究所费用端优化1H23销售管理费用率341171同比-036-028PCT1H23潮宏基销售管理费用率14116同比-36-05PCT主要系持续推进珠宝加盟数字化赋能运营升级1H23周大生销售管理费用率同比-13-026PCT图表16黄金珠宝板块个股费用率变动销售费用率管理费用率销售费用率变动管理费用率变动公司1Q232Q231Q232Q231Q232Q231Q232Q23老凤祥14140606-01030000豫园股份53564662-08-06-16-05中国黄金06080203-03-030000周大生45540506-12-15-03-03菜百股份2823070400-18-02-05迪阿股份48865263602122703118曼卡龙8961413301-24-05-12潮宏基1361461319-25-54-05-05来源各公司公告Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8行业专题研究报告图表171H23黄金珠宝板块销售费用率341同比-图表181H23黄金珠宝板块管理费用率171同比-036PCT028PCT45黄金珠宝板块销售费用率销售费用率变动右轴0330黄金珠宝板块管理费用率05管理费用率变动右轴400402253503013020022500011520-01001510-01-0210-02-030505-0300-0400-04201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所23品类黄金产品持续向好按克计价趋势凸显黄金产品高景气延续镶嵌类表现偏弱1H23潮宏基时尚珠宝含一口价黄金产品传统黄金收入同比23477246复合21年同期增56增3481H23周大生素金类镶嵌类收入6731526亿元分别同比717257婚恋钻饰龙头迪阿股份1H23收入同比-405周大福FY2024Q1截至2023630止3个月集团零售值同比294其中内地黄金首饰珠宝镶嵌铂金K金同比3038图表19黄金产品高景气延续镶嵌类表现偏弱潮宏基-时尚珠宝营收yoy潮宏基-传统黄金营收yoy迪阿营收yoy250周大生-素金类营收yoy周大生-镶嵌类营收yoy200150100500201820192020202120221H23-50-100来源Wind国金证券研究所根据2023中国金饰零售趋势洞察1H23黄金品类的库存在门店中的平均占比为67其中黄金饰品占比57金条金币占比10较1H21的52大幅提升12PCT敬请参阅最后一页特别声明9行业专题研究报告图表201H23黄金品类的库存在门店中的平均占比为67其中黄金饰品占比57金条金币占比101H231H2180706050403020100黄金产品钻石镶嵌铂金首饰其他玉石彩宝珍珠等来源世界黄金协会中国黄金报社国金证券研究所按克计价方式更透明占比进一步提升根据2023中国金饰零售趋势洞察1H23硬足金产品中超过一半按克计价门店库存中66的黄金产品按克计价占比较1H21的57提升9PCT图表211H23门店库存中66的黄金产品按克计价图表221H23硬足金产品中超过一半按克计价来源世界黄金协会中国黄金报社国金证券研究所来源世界黄金协会中国黄金报社国金证券研究所时尚简约轻量化产品推出满足年轻消费者需求头部品牌加大推广力度加强传统文化IP联动古法金成为门店中库存按金额销售占比最高的黄金品类以老庙黄金的古韵金为例1H23古韵金系列销售额55亿元同比721H23豫园股份珠宝时尚业务营收211亿元同比35从利润角度拆分黄金产品中古法金硬足金为门店贡献核心利润敬请参阅最后一页特别声明10行业专题研究报告图表23古韵金销售高速增长单位亿元图表24黄金产品中古法金硬足金为门店贡献核心利润60古韵金销售504030201002020202120221H221H23来源豫园股份1H23业绩会国金证券研究所来源世界黄金协会中国黄金报社国金证券研究所头部品牌持续发力产品的文化内涵创新及研发设计加强与IP联名逐步形成品牌印记产品系列打造核心竞争力例如老凤祥的凤祥喜事周大生的千里江山系列中国黄金的国宝金系列潮宏基的花丝系列老庙黄金的古韵金系列周大福的传承系列图表25主要黄金珠宝公司上半年产品上新公司上半年产品上新老凤祥凤祥喜事主题产品首发今后将继续加强与上海博物馆的合作深度开发具有艺术价值的IP饰品豫园股份老庙唯定合爱系列亚一摩登金新品上市获得市场良好反馈分批分类推出承福金结缘镯随心手串年年有鱼异形金条等系列产品且继续以国宝金系列打造长板中国黄金优势加快了黄金产品的IP合作力度除原有卡通IP跨界联名宝可梦系列兔斯基系列国家级文化IP国家宝藏周大生联名系列及黄金文创IP联名非凡国潮系列新增国际艺术IP莫奈联名系列以IP联名为抓手持续深入产品系列化进程细化京承百韵菜百东方花园菜百恋意菜百传世等菜百股份系列定位迪阿股份推出高级珠宝系列展现至高的制作工艺以及品牌初心曼卡龙持续补充产品款式上半年线上线下研发引进款式两千余款提供给消费者更多特色的产品推出花丝风雨桥花丝云起花丝圆满游龙腾云BAMBOO竹多元臻藏等国风新作持潮宏基续打造以东方文化元素与现代时尚相结合的原创产品形成品牌印记来源各公司公告国金证券研究所24渠道开店速度分化仍有扩张空间龙头疫情保持或加快开店逐步进入提质提效阶段1H23开店速度分化潮宏基珠宝业务自营店持续调整优化加盟店稳步扩张截至Q2末加盟店自营店923家295家较22年末89家-29家预计23年净开店200-250家1H23周大生品牌门店净增加119家Q1Q2净增21家98家包括加盟门店86家Q1Q2净增1家85家自营门店33家Q1Q2净增20家13家中国黄金截至1H23末门店总数3660家其中自营加盟店108家3552家较22年末净增加3家15家2H23拟增加直营店10家加盟店268家扩张速度较H1明显提速周大福珠宝FY24Q1零售店净增96家至7500家其中内地净增95家至7346家767为加盟模式较FY23Q1Q2Q3Q4净增338595448250家放缓敬请参阅最后一页特别声明11行业专题研究报告图表26主要黄金珠宝公司门店数量老凤祥潮宏基老庙亚一周大生中国黄金6000500040003000200010000201820192020202120221H23来源各公司公告国金证券研究所图表27主要黄金珠宝公司门店变动老凤祥潮宏基老庙亚一周大生中国黄金800700600500400300200100020192020202120221H23-100-200来源各公司公告国金证券研究所图表281H23开店速度分化门店截至Q2较22年公司自营加盟上半年开店节奏预计全年开店计划末末净增加全年力争新增银楼专卖店加盟店经销网老凤祥563122--上半年净开店22家点专柜不少于350家豫园股份老庙亚4917352--上半年净开店352家-一截至Q2末自营加盟较22年末2H23拟增加直营店10中国黄金3660181083552净增加3家15家家加盟店268家敬请参阅最后一页特别声明12行业专题研究报告上半年周大生品牌门店净增加119家Q1Q2净增21家984735周大生家包括加盟门店86家周大生1194453282净开店400家左右品牌门店Q1Q2净增1家85家自营门店33家Q1Q2净增20家13家周大福珠宝2Q23零售店净增较Q1末7500周大福96家至7500家其中内地净增周大福净增96---珠宝95家至7346家767为加盟家模式74京内华北其他华北以外Q1未开店Q2净开店4家北菜百股份4740净开店10左右52家15家7京1家天津家河北2家家Q1开8家关9家Q2开7家迪阿股份676-126760-关18家上半年直营门店29家净关2曼卡龙209-167家加盟店67家净关1家专-柜113家净开2家截至Q2末加盟店自营店较潮宏基121860295923净开店200-250家22年末89家-29家来源各公司公告国金证券研究所3投资建议中秋十一旺季可期推荐两条投资主线展望下半年疫后修复黄金价格短期急跌催化抢金潮七夕错期等拉高去年同期基数7月金银珠宝类零售额同比转负同比-108月七夕终端动销反馈良好情侣和年轻人成为消费主力国潮类IP类古法金等设计感时尚感强的黄金产品受年轻群体青睐预计8月金银珠宝类零售额表现向好9月各家黄金珠宝公司订货会纷纷启动备战Q4旺季展望Q4去年低基数今年国庆中秋超长假期催化婚庆等需求释放高金价保守型消费背景下黄金饰品消费望延续靓丽下半年金价同比高位开店普遍提速贡献增量节日旺季催化需求释放看好头部公司全年业绩兑现关注9月中旬订货会加盟商积极性以及中秋十一超长假期催化下终端动销情况推荐两条投资主线1业绩确定性标的老凤祥周大生2业绩弹性标的潮宏基菜百股份4风险提示终端零售不及预期黄金珠宝行业增量主要来自悦己需求的增长可选属性强终端零售增长受宏观环境影响有所波动加盟渠道拓展不及预期当前黄金珠宝品牌商主要以加盟模式拓店下沉市场行业竞争激烈头部集中趋势延续加盟渠道拓展不及预期影响品牌利润增长金价波动金价走势影响黄金投资需求消费需求释放金价高位震荡或将激发消费者观望情绪抑制需求释放从而影响企业收入利润释放敬请参阅最后一页特别声明13行业专题研究报告行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明14行业专题研究报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何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