公司为国内汽车铝挤压材龙头企业，未来有望受益于产能的高速扩张以及产品结构的逐步优化。预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.12/7.44/8.99亿元，对应EPS预测分别为0.49/0.60/0.72元/股。给予公司2023年16倍PE估值，对应目标价约8元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　▍国内汽车铝挤压材龙头，经营业绩大幅增长。亚太科技成立于2001年，是全球汽车行业铝材重要供应商及航空航天、轨道交通等其他工业领域铝材优质供应商。历经多年发展，公司已成为国内汽车铝挤压材行业龙头企业。2021年，公司铝挤压材销量为22.6万吨，我们测算在国内乘用车铝挤压材领域的市场占有率为30.9%。2022年，公司实现归母净利润6.76亿元，同比增长47.61%。2023年上半年，公司实现归母净利润2.29亿元，同比增长24.17%。
　　▍预计2021-2025年，国内汽车铝挤压材需求量CAGR将达到30.0%。铝挤压材指通过挤压工艺生产的铝产品，在汽车领域主要用于热管理、底盘、车身、三电等系统。在新能源车领域快速发展及轻量化趋势驱动下，预计2021-2025年，国内乘用车热管理系统/底盘及车身系统/三电系统CAGR将达到3.7%/34.3%/52.3%；2021-2025年，国内乘用车铝挤压材需求总量CAGR将达30.0%，行业增长空间显著。
　　▍汽车领域布局深入，产销实现快速增长。燃油车用铝挤压材是公司的传统优势领域。公司在热管理、动力、底盘和车身系统都形成了深入的布局。近年来，公司在维持燃油车领域优势的同时大力推进新能源车领域布局，在热管理和电池电机系统方面形成布局。得益于汽车轻量化趋势，受新能源车高用铝量推动，2021年和2022年，公司乘用车领域产品销量达到21.5万吨和22.8万吨，分别同比增长32.5%和6.0%。
　　▍公司上游铝挤压材产能预计将高速扩张。2011年上市以来，公司铝挤压材产能、产量保持快速增长趋势，两者分别由2011年的5.9万吨和5.2万吨上升至2022年的30.0万吨和24.4万吨，CAGR分别达到16.0%和15.0%。公司预测，其铝挤压材产能2023年将达到33万吨，至2025年将达到48万吨，对应2022-2025年CAGR将达到17.0%。产能高速扩张有望带动公司业绩增长。
　　▍公司下游横向纵向布局皆有延展。公司正大力加码铝挤压材业务的横向和纵向布局，将铝挤压材产品应用领域向航空和空调行业延伸，并将汽车领域铝挤压材业务向下游扩展，形成前向一体化布局。我们预测公司1200万件项目与200万套项目单吨净利将达到5005和7093元/吨；航空用铝型材项目与家用空调铝管项目单吨净利将达到4585元/吨和66225元/吨，远超公司当前盈利水平。横向及纵向布局的深化有助进一步提升公司的盈利能力。
　　▍风险因素：乘用车行业销量增速不及预期的风险；铝价大幅波动的风险；市场竞争日益加剧的风险；公司产能扩张进度不及预期的风险；公司下游横向纵向布局不及预期的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为国内汽车铝挤压材龙头企业，持续发力扩张上游铝挤压材产能，延展下游横向及纵向布局。公司未来有望受益于产能扩张以及产品结构优化。预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.12/7.44/8.99亿元，对应EPS预测分别为0.49/0.60/0.72元/股。综合考虑横向PE估值和纵向PB估值，我们采用横向PE估值法，参考汽车铝材行业可比公司和胜股份、华峰铝业和南山铝业平均估值水平（Wind一致预期2023年均值为16.3倍），给予公司2023年16倍PE估值，对应目标价约8元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。

研究报告全文：国内汽车铝挤压材龙头内增外扩前景可期亚太科技002540SZ投资价值分析报告202398中信证券研究部核心观点公司为国内汽车铝挤压材龙头企业未来有望受益于产能的高速扩张以及产品结构的逐步优化预计2023-2025年公司归母净利润分别为612744899亿元对应EPS预测分别为049060072元股给予公司2023年16倍PE估值对应目标价约8元股首次覆盖并给予买入评级国内汽车铝挤压材龙头经营业绩大幅增长亚太科技成立于2001年是全球汽车行业铝材重要供应商及航空航天轨道交通等其他工业领域铝材优质供应敖翀金属行业首席分析商历经多年发展公司已成为国内汽车铝挤压材行业龙头企业2021年公师司铝挤压材销量为226万吨我们测算在国内乘用车铝挤压材领域的市场占有S1010515020001率为3092022年公司实现归母净利润676亿元同比增长47612023年上半年公司实现归母净利润229亿元同比增长2417预计2021-2025年国内汽车铝挤压材需求量CAGR将达到300铝挤压材指通过挤压工艺生产的铝产品在汽车领域主要用于热管理底盘车身三电等系统在新能源车领域快速发展及轻量化趋势驱动下预计2021-2025年国内乘用车热管理系统底盘及车身系统三电系统CAGR将达到373435232021-2025年国内乘用车铝挤压材需求总量CAGR将达拜俊飞300行业增长空间显著金属分析师S1010521070006汽车领域布局深入产销实现快速增长燃油车用铝挤压材是公司的传统优势领域公司在热管理动力底盘和车身系统都形成了深入的布局近年来公司在维持燃油车领域优势的同时大力推进新能源车领域布局在热管理和电池电机系统方面形成布局得益于汽车轻量化趋势受新能源车高用铝量推动2021年和2022年公司乘用车领域产品销量达到215万吨和228万吨分别同比增长325和60公司上游铝挤压材产能预计将高速扩张2011年上市以来公司铝挤压材产能商力产量保持快速增长趋势两者分别由2011年的59万吨和52万吨上升至2022金属分析师年的300万吨和244万吨CAGR分别达到160和150公司预测其S1010520020002铝挤压材产能2023年将达到33万吨至2025年将达到48万吨对应2022-2025年CAGR将达到170产能高速扩张有望带动公司业绩增长公司下游横向纵向布局皆有延展公司正大力加码铝挤压材业务的横向和纵向布局将铝挤压材产品应用领域向航空和空调行业延伸并将汽车领域铝挤压材业务向下游扩展形成前向一体化布局我们预测公司1200万件项目与200万套项目单吨净利将达到5005和7093元吨航空用铝型材项目与家用空调铝管项目单吨净利将达到元吨和元吨远超公司当前盈利水平横亚太科技002540SZ458566225向及纵向布局的深化有助进一步提升公司的盈利能力评级买入首次当前价607元风险因素乘用车行业销量增速不及预期的风险铝价大幅波动的风险市场目标价800元竞争日益加剧的风险公司产能扩张进度不及预期的风险公司下游横向纵向总股本1250百万股布局不及预期的风险流通股本875百万股总市值76亿元盈利预测估值与评级公司为国内汽车铝挤压材龙头企业持续发力扩张上近三月日均成交额48百万元游铝挤压材产能延展下游横向及纵向布局公司未来有望受益于产能扩张以52周最高最低价661501元及产品结构优化预计2023-2025年公司归母净利润分别为612744899亿近1月绝对涨幅288元对应EPS预测分别为049060072元股综合考虑横向PE估值和纵向近月绝对涨幅6-232PB估值我们采用横向PE估值法参考汽车铝材行业可比公司和胜股份华近12月绝对涨幅1653峰铝业和南山铝业平均估值水平Wind一致预期2023年均值为163倍给予公司2023年16倍PE估值对应目标价约8元股首次覆盖并给予买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第33页起的免责条款和声明亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元601767297561870910485营业收入增长率YoY508118124152204净利润百万元458676612744899净利润增长率YoY282476-94215208每股收益EPS基本元037054049060072毛利率145140143146146净资产收益率ROE91122105116126每股净资产元401443467515572PE16411212410184PB1514131211PS1311100907EVEBITDA10982998063资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月8日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398目录公司概况6公司简介6财务数据8行业分析11铝加工行业基础信息11汽车行业13航天行业16空调行业17公司竞争优势分析19一公司占据国内汽车挤压铝材领域龙头地位19二上游铝挤压材产能高速扩张22三下游横向纵向布局皆有延展23风险因素26盈利预测及估值评级27盈利预测27估值评级30请务必阅读正文之后的免责条款和声明3亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398插图目录图1亚太科技历史沿革6图2亚太科技股权结构图7图32017-2023年上半年亚太科技营业收入及同比增速9图42017-2023年上半年亚太科技归母净利润及同比增速9图52017-2022年亚太科技收入结构9图62017-2022年亚太科技毛利结构9图72018-2022年亚太科技主营业务毛利率变化10图82018-2023年上半年亚太科技费用率变化10图9亚太科技经营活动产生的现金流量净额10图10亚太科技资产负债率变化10图11铝加工行业产业链11图12中国铝材产量情况12图13中国铝材产品结构情况12图14铝挤压材主要生产工艺流程12图152017-2025年中国乘用车产量及新能源乘用车渗透率情况14图16汽车轻量化的优势14图17汽车行业铝挤压材需求量展望16图18商用飞机用铝情况17图19全球各地区客机机队预测17图202022-2041年全球和中国各类客机交付量预测17图21空调铝代铜用铝情况18图22铜管和铝管在甲酸腐蚀试验中的表现18图23全铝合金换热器示例18图242017-2021年中国乘用车铝挤压材需求量及亚太科技市场占有率情况19图25公司燃油车领域产品布局20图26公司新能源汽车领域产品布局20图272020-2021年公司乘用车领域产品销量情况21图28公司乘用车领域产品客户及终端品牌22图29公司铝挤压材产能产量及增速情况22图30公司营收利润及增速情况22图31公司未来发展战略规划23图32公司汽车领域精深加工项目单吨净利及净利率情况24图332020-2022上半年公司航空领域产品销量情况25图342020-2022上半年公司空调领域产品销量情况25图35公司航空及空调领域精深加工项目单吨净利及净利率情况25图36亚太科技PB估值走势31请务必阅读正文之后的免责条款和声明4亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398表格目录表1亚太科技控股子公司7表2亚太科技主要产品基本情况8表3铝挤压材下游应用领域13表4汽车行业铝挤压材应用情况13表5乘用车热管理系统铝挤压材需求量展望15表6乘用车底盘及车身系统铝挤压材需求量展望15表7新能源乘用车三电系统铝挤压材需求量展望15表82021-2025年公司铝挤压材项目规划23表9公司可转债募资项目规划23表10公司多元化业务项目规划26表11亚太科技主营业务销量预测27表12亚太科技铝制品售价及毛利率假设28表13亚太科技费用率及其他成本预测情况29表14亚太科技盈利预测与估值30表15可比公司盈利预测与估值对比30请务必阅读正文之后的免责条款和声明5亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398公司概况公司简介历史沿革江苏亚太轻合金科技股份有限公司以下简称亚太科技主要从事高性能铝挤压材的研发生产和销售是全球汽车行业铝材重要供应商及航空航天轨道交通等其他工业领域铝材优质供应商公司最早命名为亚太铝业于2001年注册并启动建设2003年起正式运营2006年公司收购无锡海特铝业有限公司2007年公司更名为亚太轻合金科技股份有限公司进军资本市场拓宽投融资渠道2011年公司于深交所中小板上市并募资1547亿元2012年公司收购优质铝合金铸棒制造商安信达铝业2014年公司设立全资子公司亚太霍夫曼开拓3D金属打印制造技术与应用2017年公司设立亚航科技积极推动航空航天高端铝材供应基地及管理体系建设同年完成再融资148亿元启动65万吨新能源汽车铝材等募投项目建设2022年公司公告拟发行可转债募资116亿元用于年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目等4个项目的建设2023年4月27日起公司可转债在深圳证券交易所上市交易图1亚太科技历史沿革资料来源亚太科技公告及官网中信证券研究部股权结构公司实际控制人为周福海家庭周福海周吉于丽芬截至2022年三季度公司控股股东董事长周福海持有公司3971的股份于丽芬持有公司379的股份周吉持有公司694的股份三人共持有公司5044的股份公司前十大股东中还有无锡金投领航湖北国资运营爱建信托等机构投资者分别持有公司314118和083的股份请务必阅读正文之后的免责条款和声明6亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398图2亚太科技股权结构图资料来源Wind亚太科技公告中信证券研究部控股及参股子公司公司当前拥有九家全资子公司分别为江苏亚太航空科技有限公司亚太轻合金南通科技有限公司江苏亚太霍夫曼金属打印科技有限公司江苏亚太安信达铝业有限公司苏州菱富铝业有限公司无锡海特铝业有限公司亚太科技香港发展有限公司江苏亚太科技发展有限公司内蒙古亚太稀土合金科技有限公司此外公司还拥有两家控股子公司分别为江苏亚太菱铝科技发展有限公司占股95和江苏亚太绿源环保科技有限公司占股51表1亚太科技控股子公司子公司名称与主营业务的关系说明引进全球先进的熔铸挤压和热处理设备为汽亚太航空亚太科技投资兴建的综合型生产基地车高铁航空提供高性能的铝合金挤压产品从事有色金属复合材料铜铝合金材料散热管亚太轻合金综合型研发生产与销售基地铝合金异型材汽车零部件及其材料铝合金锻南通铸件的研发生产与销售主要从事金属3D打印设备的研发制造和销售霍夫曼金属打高端铝型材深加工平台主要为汽车行业合作伙伴提供汽车轻量化产品印技术支持与服务拥有5条铝合金铸棒生产线全自动超声波探伤安信达铝业重熔铝合金铸棒等材料的生产基地机高倍显微镜三坐标硬度仪等检测设备主要从事铝合金精密模锻件耐蚀热交换器超精菱富铝业铝制汽车用散热器材研发生产基地细铝铜合金材交通建筑等高性能有色金属复合材料的研发与生产汽车用高精密铝合金管材棒材型材中国车用热交换系统用铝材技术领航者车用铝海特铝业和镁合金棒材等材料的生产基地管铝棒和型材的重要供应商亚太科技主要从事投资有色金属复合材料与铜铝合金材亚太科技的商务中心香港料等产品的销售业务主要从事货物进出口技术服务技术开发技亚太科技发展综合型的研发与销售基地术推广投资活动金属材料的批发与销售等主要从事新材料技术研发有色金属稀土功能亚太稀土合金综合型的研发生产与销售基地材料新型金属功能材料等的加工制造与销售主要从事新材料汽车零部件相关的技术研发亚太菱铝科技综合型的研发生产与销售基地金属材料汽车零部件及配件的制造与销售主要从事环保相关的技术开发技术咨询技术亚太绿源环保亚太科技的综合型环保服务平台交流等业务以及金属废料和碎屑加工处理等资料来源Wind亚太科技公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398主营业务及产品公司主要从事高性能铝挤压材的研发生产和销售业务核心产品为高性能精密铝管专用型材和高精度棒材主要应用于汽车热交换系统底盘系统悬挂系统制动系统动力系统车身系统等领域除汽车领域外公司产品应用于轨道交通航空航天海水淡化海上石油平台商用空调通讯设备家电等工业领域表2亚太科技主要产品基本情况产品分类产品系列产品名称散热器增压空气冷却器冷凝器和加热芯用管坯热管理系统蒸发器水冷空气冷却器和机油冷却器用板用于任何钎焊应用的封头和侧板发动机活塞VVT转子动力系统传动轴转向轴防抱死制动系统ABS阀体传统燃油汽车减震系统组件底盘系统悬挂臂转向机构部件保险杠组件仪表盘横梁车身系统门槛梁车身结构件热管理系统冷却管路冷却泵冷却阀膨胀阀电池组件电池包新能源汽车电池电机系统冷却板电池冷却管传统部件同传统燃油汽车挤压成型的管路型材如热管理系统管路油路航空航天机身及配件座椅骨架等挤压成型的管路型材如热管理系统管路座椅轨道交通车体及配件骨架底盘组件等商用空调冷却管其他领域海工装备LNG换热电力装备散热器资料来源亚太科技官网中信证券研究部财务数据2021年营收利润大幅增长2022年至2023年上半年利润稳步上升2021年全球新能源汽车行业实现爆发式增长极大地促进了公司产品销量的提升公司全年实现营收6017亿元同比增长5081实现归母净利润458亿元同比增长28812022年汽车行业整体发展稳定新能源汽车表现依然强劲公司实现营收6729亿元同比增长1184实现归母净利润676亿元同比增长47612023年上半年公司产品产销量稳中有升公司实现营收3020亿元同比下降403主要受铝锭价格下降影响实现归母净利润229亿元同比增长2417请务必阅读正文之后的免责条款和声明8亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398图32017-2023年上半年亚太科技营业收入及同比增速图42017-2023年上半年亚太科技归母净利润及同比增速营收亿元同比增长归母净利润亿元同比增长806086067296767076017505060406405054583990303753040359035314362357302020203032292010210100100-100-10201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源亚太科技公告中信证券研究部资料来源亚太科技公告中信证券研究部型材类棒材类与管材类产品是公司的三大主营业务2018-2022年受公司战略转型升级业务结构变动等因素影响型材类产品占公司营收和毛利的比例分别从3232上升至3737管材类产品占营收和毛利的比例分别从2937下降至2534棒材类产品占公司营收和毛利的比例变化相对较小2017-2022年三大主营业务占公司营收和毛利的比例皆在80以上图52017-2022年亚太科技收入结构图62017-2022年亚太科技毛利结构型材类棒材类管材类铸棒类其他型材类棒材类管材类铸棒类其他100901008090292425702927803731346070383950292860282526504025212321304022302037323332352010323130343710002018201920202021202220182019202020212022资料来源亚太科技公告中信证券研究部资料来源亚太科技公告中信证券研究部公司主营业务毛利率受铝价波动影响较大公司产品的定价原则为铝锭价格加工费铝锭在公司经营成本中占比较高公司毛利率受铝价影响较大2020年以来由于铝价大幅上涨公司铝制产品毛利率水平整体下滑三大主营业务中管材类产品毛利率最高2022年管材型材和棒材毛利率分别为191138和107公司经营状况良好总体费用率自2019年起呈下降趋势2018-2019年公司营收及费用规模变化较小费用率保持稳定2020年由于执行新收入准则原计入销售费用中的运输费用变更为在营业成本中列示公司销售费用率由18下降至05期间费用率由101降至812021年至2023年上半年公司管理研发财务费用率分别由343804持续降至2536-04期间费用率由81降至64请务必阅读正文之后的免责条款和声明9亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398图72018-2022年亚太科技主营业务毛利率变化图82018-2023年上半年亚太科技费用率变化型材类棒材类管材类销售费用管理费用研发费用财务费用总费用3025926125238129910120810186184191812072151864641517414013816761391012641075200201820192020202120222023H120182019202020212022-2资料来源亚太科技公告中信证券研究部资料来源亚太科技公告中信证券研究部公司现金流大幅改善资本负债率维持低位2021年由于铝价上涨且产品产销量大幅增长公司垫资购买材料款项及应收款项显著升高导致公司经营活动产生的现金流量净额降至-313亿元2022年公司营业收入持续增加叠加上期销售回款增加等因素公司经营性现金流净额有所改善升至027亿元2023年上半年由于收回应收款项增加公司经营性现金流大幅提升达到423亿元公司资产负债率自2017年起呈上涨趋势2023年上半年公司资产负债率升至231但仍处于较低水平图9亚太科技经营活动产生的现金流量净额单位亿元图10亚太科技资产负债率变化5431423252314320166214412815128102710401080-1-032-25-3-4-3130201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源亚太科技公告中信证券研究部资料来源亚太科技公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398行业分析铝加工行业基础信息铝加工指通过挤压锻造压延和铸造四种主要工艺将铝坯锭加工成铝挤压材铝板带箔材铝线材等各类铝材挤压工艺加工出的铝挤压材主要有建筑型材和工业型材两种广泛应用于建筑交通运输等行业锻造工艺加工出的锻造件主要为具有较高强度的不同形状机械零部件广泛应用于交通运输机械设备等行业压延工艺加工出的铝压延材主要有铝板铝带和铝箔三种广泛应用于建筑交通运输包装等行业铸造工艺加工出的铝铸造件主要有发动机电机零部件等广泛应用于交通运输尤其是汽车行业图11铝加工行业产业链资料来源华联综超重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书中信证券研究部我国铝材产量稳定增长铝挤压材为主要产品据国家统计局数据受益于电力包装机械设备等行业用铝需求的增长受到疫情以及房地产行业影响2022年我国铝材产量为62216万吨同比增长19基本保持稳定从产品结构来看我国铝材产品结构较为稳定铝挤压材铝板带材和铝箔为前三大铝材产品据中国有色金属加工工业协会统计数据2022年我国铝挤压材产量为2150万吨占比为48铝板带材产量为1380万吨占比为31铝箔产量为502万吨占比为11请务必阅读正文之后的免责条款和声明11亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398图12中国铝材产量情况图13中国铝材产品结构情况铝材产量万吨同比增速铝挤压材铝板带材铝箔铝线材及其他7000201001111119013121312600015315101110101010111071001080500070565262860272928303140000619050-5300040-102000305251505149-152049481000-20-219100-25020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源中国有色金属加工工业协会中信证券研究部铝挤压材指通过挤压工艺生产的铝产品铝挤压材是指以铝合金棒材作为原料通过热熔挤压在线淬火拉直等加工工艺形成的不同截面形状的铝材料具备优秀的装饰性隔音性和较高的比强度根据其下游应用场景的不同铝挤压材在投入使用前可经过热处理机加工表面处理等处理方式图14铝挤压材主要生产工艺流程资料来源华联综超重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书中信证券研究部铝挤压材主要分为建筑型材和工业型材其中建筑型材主要包括门窗幕墙等工业型材应用较为广泛包括3C电子汽车轻量化轨道交通新能源等在3C电子领域铝挤压材广泛应用于智能手机外壳和中框材料笔记电脑和平板电脑外壳材料等在交通运输领域铝挤压材广泛用于汽车车身车架电池包保险杠防撞梁地铁连接件请务必阅读正文之后的免责条款和声明12亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398座椅门窗等在新能源领域铝挤压材用于光伏组件边框支架等表3铝挤压材下游应用领域分类应用领域用途建筑铝型材建筑门窗幕墙等工业铝型材3C电子智能手机外壳和中框材料笔记本电脑外壳材料平板电脑外壳材料等汽车轻量化车身车架电池包保险杠防撞梁门槛梁装饰件悬架系统零件等轨道交通连接件座椅门窗行李架广告架等新能源光伏组件边框支架等资料来源华联综超重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书中信证券研究部汽车行业在汽车领域铝挤压材主要用于热管理底盘车身三电等细分系统其中热管理系统方面铝挤压材主要用于传统燃油车的空调系统和发动机冷却系统以及新能源车的动力电池和驱动电机冷却系统底盘及车身系统方面铝挤压材主要用于传统燃油车和新能源车的悬挂系统和碰撞管理系统三电系统方面铝挤压材主要用于新能源车的电池和电机系统表4汽车行业铝挤压材应用情况应用领域细分系统用铝部件传统燃油汽车散热器增压空气冷却器冷凝器和加热器芯用管坯蒸发器水冷空气热管理系统冷却器和机油冷却器用板用于任何钎焊应用的封头和侧板动力系统发动机活塞VVT转子传动轴转向轴底盘系统防抱死制动系统ABS阀体减震系统组件悬挂臂转向机构部件车身系统保险杠组件仪表盘横梁门槛梁车身结构件新能源汽车热管理系统冷却管路冷却泵冷却阀膨胀阀等电池电机系统电池组件电池包冷却板电池冷却管传统部件与燃油汽车一致资料来源亚太科技公告中信证券研究部政策加速我国新能源车发展预计2022-2025年我国新能源车产量CAGR达239据中汽协数据2022年我国乘用车产量达到23813万辆同比增长113其中新能源乘用车产量为6699万辆同比增长1000新能源渗透率为281同比上升125个百分点双碳政策的大背景下我国长期扶持新能源汽车及支持相关新产业的力度导向将持续发力双积分限购限行充电桩等基础设施建设电池回收政策等促进措施有望推动新能源乘用车行业快速发展根据中信证券研究部汽车组2023年8月的预测至2025年我国乘用车产量将达到2788万辆新能源汽车渗透率将达到538新能源乘用车产量将达到1500万辆2022-2025年新能源乘用车产量CAGR预计将达到239请务必阅读正文之后的免责条款和声明13亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398图152017-2025年中国乘用车产量及新能源乘用车渗透率情况单位万辆乘用车产量新能源乘用车产量渗透率3000605382500502000424403661500281301000201575001045516000201820192020202120222023E2024E2025E资料来源中汽协中信证券研究部预测双碳政策叠加新能源汽车快速发展汽车轻量化迫在眉睫随着对汽车节能减排要求的不断提高燃油车需要降低油耗以减少碳排放而汽车轻量化有利于减少燃料消耗新能源电动车需要降低电耗亦要通过减轻质量来提高续航里程同时由于电动车平均质量较同级燃油车重约200千克其对轻量化需求更为巨大据中铝集团数据汽车质量每减轻10可降低能耗6-8减少碳排放10图16汽车轻量化的优势资料来源中铝集团乘用车轻量化用铝需求与供给现状与发展建议报告预计2021-2025年国内乘用车热管理系统铝挤压材需求量CAGR将达到37在乘用车的热管理系统中铝挤压材主要用于空调管路膨胀阀冷凝器蒸发器水箱盖仅燃油车PDC仅新能源车等部件铝挤压材在热管理系统中的应用趋于成熟渗透率处于高位根据我们的测算截至2021年国内单辆燃油车热管理系统铝挤压材用量约为89千克单辆新能源车热管理系统铝挤压材用量约为64千克假设2021-2025年单车用量不变预计国内乘用车热管理系统铝挤压材需求总量将从200万吨升至232万吨对应行业CAGR将达到37请务必阅读正文之后的免责条款和声明14亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398表5乘用车热管理系统铝挤压材需求量展望空调管路水箱盖膨胀阀冷凝器蒸发器等PDC合计最大用量千克辆53105-2021年铝挤压材渗透率10010090100-2025年铝挤压材渗透率10010090100-2021年铝挤压材需求量万吨1186021022002025年铝挤压材需求量万吨153432808232资料来源IAI亚太科技公告纯电动汽车动力电池包轻量化技术综述李日步纯电动汽车电池包壳体轻量化材料应用及研究进展王付材中信证券研究部预测预计2021-2025年国内乘用车底盘及车身系统铝挤压材需求量CAGR将达到343在乘用车的底盘以及车身系统中铝挤压材主要用于副车架门槛梁保险杠控制臂转向节等部件当前铝挤压材在底盘及车身系统中的渗透率仍处于较低水平得益于乘用车轻量化趋势以及新能源车行业的快速发展底盘及车身系统铝挤压材需求量有望高速增长我们测算随着铝挤压材在各部件中渗透率的提升2021-2025年国内单辆乘用车底盘及车身系统铝挤压材用量有望从120千克升至294千克CAGR预计将达到251相应的预计2021-2025年国内乘用车底盘及车身系统铝挤压材需求总量将从277万吨升至902万吨行业CAGR预计将达到343表6乘用车底盘及车身系统铝挤压材需求量展望副车架门槛梁保险杠控制臂转向节合计最大用量千克辆282012811-2021年铝挤压材渗透率126182230-2025年铝挤压材渗透率2525407560-2021年铝挤压材需求量万吨79285141782772025年铝挤压材需求量万吨215153147184202902资料来源IAI亚太科技公告纯电动汽车动力电池包轻量化技术综述李日步纯电动汽车电池包壳体轻量化材料应用及研究进展王付材中信证券研究部预测预计2021-2025年国内新能源乘用车三电系统铝挤压材需求量CAGR将达到523在新能源车独具的三电系统中铝挤压材主要用于电池包电池托盘电池芯体电机壳体水冷板等部件得益于新能源车行业的快速发展以及轻量化趋势三电系统铝挤压材需求量有望高速增长我们测算随着铝挤压材在各部件中渗透率的提升2021-2025年国内单辆新能源乘用车三电系统铝挤压材用量有望从311千克升至371千克CAGR预计将达到45相应的预计2021-2025年国内新能源乘用车三电系统铝挤压材需求总量将从113万吨升至611万吨行业CAGR预计将达到523表7新能源乘用车三电系统铝挤压材需求量展望电池盒上电池盒下电机壳体电池芯体水冷板合计盖壳体最大用量千克辆1630758-2021年铝挤压材渗透率3550358050-2025年铝挤压材渗透率4060558060-2021年铝挤压材需求量万吨20550915151132025年铝挤压材需求量万吨106297646679611资料来源IAI亚太科技公告纯电动汽车动力电池包轻量化技术综述李日步纯电动汽车电池包壳体轻量化材料应用及研究进展王付材中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明15亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398预计2021-2025年国内汽车行业铝挤压材需求量CAGR将达到300我们测算截至2021年我国汽车行业铝挤压材需求总量为631万吨预计2021-2025年得益于乘用车轻量化趋势以及新能源车行业的快速发展底盘及车身系统三电系统热交换系统三个细分系统将分别贡献624万吨498万吨和31万吨的需求增量预计至2025年我国汽车行业铝挤压材需求总量将达到1803万吨行业增长空间广阔图17汽车行业铝挤压材需求量展望单位万吨200311818031804981601406241201008063160402002021底盘车身增量三电系统增量热交换系统增量其他2025资料来源IAI亚太科技公告纯电动汽车动力电池包轻量化技术综述李日步纯电动汽车电池包壳体轻量化材料应用及研究进展王付材中信证券研究部预测航天行业商用飞机领域用铝主要通过铸造轧制和挤压三种主要工艺生产铸造工艺加工出的铝铸造件主要用于发动机齿轮箱登机门框等定制部件轧制工艺加工出的铝压延材包括铝板和铝箔铝板主要用于隔板机翼蒙皮翼肋翼梁以及内部结构件等铝箔主要用于机身挤压工艺加工出的铝挤压材主要用于桁条和客舱地板等由于具备抗腐蚀性强延伸性强强度高重量轻成本低的特性铝材在商用飞机领域得到广泛应用虽然近年来碳纤维增强塑料等复合材料渗透率逐渐提升但相对更低的成本和损伤检测难度更高的能量吸收性能和可回收性将为铝材在飞机领域的应用提供支撑请务必阅读正文之后的免责条款和声明16亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398图18商用飞机用铝情况资料来源奥科宁克官网预计全球和中国客机机队规模2022-2041年CAGR将达43和51据中国商飞公司市场预测年报2022-2041至2041年全球客机机队规模预计将达到47531架为2021年的23倍其中中国客机机队规模预计将达到10007架为2021年的27倍全球和中国的客机机队规模CAGR预计将分别达到43和51预计未来20年全球将有15460架飞机退役因此2022-2041年全球及中国新机交付量需达到42428架和9284架商用飞机行业的持续快速发展预计将推动上游航天领域铝材需求量的增长图19全球各地区客机机队预测单位架图202022-2041年全球和中国各类客机交付量预测单位架20212041全球中国120002500010000200008000150006000100004000500020000小型中型大型小型中型大型小型中型大型0中国亚太欧洲拉美中东北美独联体非洲涡扇支线客机单通道喷气客机双通道喷气客机资料来源中国商飞公司市场预测年报2022-2041含预测资料来源中国商飞公司市场预测年报2022-2041含预测中信证券研究部中信证券研究部空调行业空调铝代铜领域用铝主要通过挤压工艺生产当前铜是空调使用最为广泛的制冷管路材料由于铝合金材料防腐蚀性防渗透性抗压性可塑性导热性优异将汽车行业成熟的铝换热器引入空调换热器已经成为行业内最受认可的空调铜管技术替代方案空调铝代铜领域用铝通过挤压工艺生产主要包括直管盘管内齿管等用于空调外机热交换器微通道管内机分路管毛细管等部件请务必阅读正文之后的免责条款和声明17亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398图21空调铝代铜用铝情况资料来源亚太科技官网中信证券研究部铝代铜具备多重优势使用铝制部件替代铜制部件可以在保证换热效率的前提下降低空调的生产成本并提升空调的耐用性和可回收性换热效率方面据海德鲁官网虽然铝的导热率仅是铜的一半但是换热器的换热效率主要由散热片与空气间的导热率所决定铜铝散热器导热效率不存在明显差距成本方面铝的价格和密度都仅为铜的三分之一铝代铜可显著降低原材料成本耐用性方面据特灵空调资料铜管遭受甲酸腐蚀漏液是空调故障的常见原因铝管则免疫于甲酸腐蚀采用铝管亦可避免铝翅片遭受电解腐蚀而使得导热率下降此外目前空调换热器多采用铜管铝翅片设计难以分离回收若换热器实现纯铝化空调的可回收性也将显著提升图22铜管和铝管在甲酸腐蚀试验中的表现图23全铝合金换热器示例资料来源特灵空调官网资料来源海德鲁官网空调行业当前用铜量约为1092万吨铝代铜领域具备潜力据金龙集团一台空调的用铜量大约为5至8千克其中铜管用量大约为4至6千克据国家统计局2021年我国共生产空调218357万台使用以上数据我们测算2021年我国空调铜管用量约为1092万吨据金龙集团2021年空调行业铝制部件实现对15万吨铜管的替代但是上述铝代铜产品主要销往北美国内市场接受度仍处于低位得益于铝代铜方案的多重优势随着相关技术成熟度以及消费者接受度的提升空调行业铝代铜未来有望形成趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明18亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398公司竞争优势分析一公司占据国内汽车挤压铝材领域龙头地位公司为国内乘用车铝挤压材领域龙头企业我们测算2020年及2021年国内乘用车铝挤压材需求量分别为419万吨和631万吨据亚太科技公告公司2020年及2021年铝挤压材销量分别为171万吨和226万吨其中约80向国内乘用车领域供应结合以上数据我们测算得到2020年及2021年公司在国内乘用车铝挤压材领域的市场占有率为327和309占据该领域龙头地位图242017-2021年中国乘用车铝挤压材需求量及亚太科技市场占有率情况单位万吨总需求量万吨亚太科技供应量亚太科技市占率7050456040323318317327503093540302530202015101050020172018201920202021资料来源IAI亚太科技公告纯电动汽车动力电池包轻量化技术综述李日步纯电动汽车电池包壳体轻量化材料应用及研究进展王付材中信证券研究部测算公司燃油车领域铝挤压材产品结构丰富燃油车用铝挤压材是公司的传统优势领域经过多年的深耕公司在热管理系统动力系统底盘系统和车身系统都形成了深入的布局热管理系统方面公司产品包括散热器增压空气冷却器冷凝器和加热器芯用管坯蒸发器水冷空气冷却器和机油冷却器用板用于钎焊应用的封头和侧板等底盘车身系统方面公司产品包括ABS阀体减震系统组件悬挂臂转向机构部件保险杠组件仪表盘横梁门槛梁等动力系统方面公司产品包括发动机活塞VVT转子传动轴转向轴等丰富的产品结构有助公司缓解下游市场集中风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明19亚太科技投资价值分析报告002540SZ202398图25公司燃油车领域产品布局资料来源亚太科技公告公司新能源车领域铝挤压材产品已形成深入布局我们测算截至2021年国内燃油乘用车和新能源乘用车单车铝挤压材用量分别为209千克和495千克与燃油车相比新能源车用铝增量显著近年来公司在维持燃油车领域优势的前提下大力推进新能源车领域布局除了乘用车通用部件外公司在新能源车热管理系统和电池电机系统方面皆形成布局热管理系统方面公司产品包括冷却通道及相关部件包括冷却管路冷却泵冷却阀膨胀阀等电池电机系统方面公司产品包括纯电动车和混合动力车的电池外壳组件及冷却管件包括电池组件电池包冷却板以及电池冷却管新能源车领域的布局有望助力公司业务实现高速增长图26公司新能源汽车领域产品布局资料来源亚太科技公告请务必阅读正文之后的免责条款和声明20