投资要点：央企控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超6成，投行业务排名居前。合理价值区间为7.71-8.34元，维持“优于大市”评级。
　　【事件】国投资本发布2023年半年度业绩：实现营业总收入84.2亿元，同比-0.2%；归母净利润16.9亿元，同比-9.5%；对应EPS 0.26元，ROE 3.4%。经纪、投行、资管、利息、自营、信托收入占比分别为14.6%/ 8.7%/ 1.5%/ 14.8%/11.7%/ 7.2%。第二季度实现营业总收入47.1亿元，同比+4.7%，环比+26.9%。归母净利润8.2亿元，同比-54.4%，环比-5.1%。
　　构建综合金融服务体系财富管理转型持续推进。公司证券经纪业务收入12.3亿元，同比-7.8%，占营业收入比重14.6%。全市场日均股基交易额10271亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入1.42亿元，同比-21.4%，占经纪业务收入11.5%，代销金融产品规模445亿元，同比-15.4%。安信证券两融规模413亿元，较年初+4.5%，市场份额2.59%。安信证券持续推进财富管理转型，不断加强金融产品研究与配置能力，为客户提供全方位、立体化的金融服务解决方案。2023上半年销售金融产品规模445亿元（不含保证金理财），金融产品保有规模突破700亿元，同比提升5.58%。
　　股权类融资领先的行业竞争力延伸至交易性投行全业务链，债券类业务提升明显。投行业务收入7.4亿元，同比+8.1%。股权业务承销规模同比-68.3%，债券业务承销规模同比+25.9%。股权主承销规模64.4亿元，排名第38；其中IPO 3家，募资规模30亿元；再融资7家，承销规模35亿元。债券主承销规模423亿元，排名第21；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为281亿元、113亿元、24亿元。IPO储备项目26家，排名第10，其中两市主板12家，北交所3家，创业板11家。
　　安信资管不断提升自身核心能力，推动业务规模持续增长。公司资管业务收入1.3亿元，同比-36.6%。资产管理规模1533亿元，较年初+12.7%，其中主动管理规模1262亿元，较年初+17.4%，主动管理占比为82%。安信资管结合市场情况和客户需求，加大产品创新力度，发行多只固收、固收+产品，丰富产品期限类型，提升客户投资体验，取得较好的市场反馈。
　　固收投资发挥自营业务压舱石作用，权益实现正收益。投资收益（含公允价值）9.8亿元，同比扭亏为盈；第二季度投资收益（含公允价值）3.0亿元，同比-71.1%。　固收投资方面持续发挥自营业务压舱石作用，上半年相对准确地判断市场走势并及时调整投资风格，获得了超额投资回报，权益方面，积极把握市场阶段性机会，实现正收益的同时有效平滑了业绩波动。
　　发挥金控平台多牌照优势，以金融服务实体经济。公司切实贯彻协同发展战略要求。2023年上半年协同业务规模1448.3亿元，同比+40.78%；其中产融协同规模1037.91亿元，同比+50.5%。公司托管及其他受托业务佣金净收入6.03亿元，同比-26.5%。国投泰康信托管理信托资产规模3564.74亿元，较上年末增加578.73亿元，其中主动管理规模2024.18亿元，同比增长67.7%，占比57%。公司基金管理业务收入7.16亿元，同比+45%。
　　【投资建议】我们预计公司2023-2025E年EPS为0.49、0.63、0.65元，BVPS为8.38、8.92、9.44元。根据分部估值法，公司2023E合理市值为495.39-536.15亿元，对应合理价值区间7.71-8.34元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融综合金融服务证券研究报告国投资本600061公司半年报2023年09月13日TableInvestInfo投资评级优于大市维持自营扭亏为盈投行业务收入实现正增长股票数据投资要点TableSummary央企控股金控平台股东产业背景雄厚证券业务占比超TableStockInfo09月12日收盘价元7176成投行业务排名居前合理价值区间为771-834元维持优52周股价波动元562-855股本结构于大市评级事件国投资本发布2023年半年度业绩实现营业总收入842亿元同比总股本TableCapitalInfo百万股6425-02归母净利润169亿元同比-95对应EPS026元ROE34经流通A股百万股6425纪投行资管利息自营信托收入占比分别为1468715148B股H股百万股0011772第二季度实现营业总收入471亿元同比47环比269相关研究归母净利润82亿元同比-544环比-51证券业务利润下滑略高于同业信托TableReportInfo构建综合金融服务体系财富管理转型持续推进公司证券经纪业务收入123亿基金等优于同业20230327元同比-78占营业收入比重146全市场日均股基交易额10271亿元二季度投资业绩环比由负转正上半年同比-20公司代销金融产品收入142亿元同比-214占经纪业务收入归母净利润降幅较一季度收窄115代销金融产品规模445亿元同比-154安信证券两融规模413亿元20220829较年初45市场份额259安信证券持续推进财富管理转型不断加强金安信证券期内投行业务表现较好但投融产品研究与配臵能力为客户提供全方位立体化的金融服务解决方案2023资拖累整体业绩20220501上半年销售金融产品规模445亿元不含保证金理财金融产品保有规模突破市场表现700亿元同比提升558股权类融资领先的行业竞争力延伸至交易性投行全业务链债券类业务提升明TableQuoteInfo国投资本海通综指显投行业务收入74亿元同比81股权业务承销规模同比-683债券2833业务承销规模同比259股权主承销规模644亿元排名第38其中IPO32033家募资规模30亿元再融资7家承销规模35亿元债券主承销规模4231233亿元排名第21其中公司债金融债企业债承销规模分别为281亿元113433亿元24亿元IPO储备项目26家排名第10其中两市主板12家北交所-3673家创业板11家-1167202292022122023320236安信资管不断提升自身核心能力推动业务规模持续增长公司资管业务收入13亿元同比-366资产管理规模1533亿元较年初127其中主动管理规沪深300对比1M2M3M模1262亿元较年初174主动管理占比为82安信资管结合市场情况和绝对涨幅-9606-04客户需求加大产品创新力度发行多只固收固收产品丰富产品期限类型相对涨幅-642718提升客户投资体验取得较好的市场反馈资料来源海通证券研究所固收投资发挥自营业务压舱石作用权益实现正收益投资收益含公允价值98亿元同比扭亏为盈第二季度投资收益含公允价值30亿元同比-711TableAuthorInfo固收投资方面持续发挥自营业务压舱石作用上半年相对准确地判断市场走势并及时调整投资风格获得了超额投资回报权益方面积极把握市场阶段性机会实现正收益的同时有效平滑了业绩波动发挥金控平台多牌照优势以金融服务实体经济公司切实贯彻协同发展战略要求2023年上半年协同业务规模14483亿元同比4078其中产融协同规模103791亿元同比505公司托管及其他受托业务佣金净收入603亿元分析师孙婷同比-265国投泰康信托管理信托资产规模356474亿元较上年末增加Tel0105094992657873亿元其中主动管理规模202418亿元同比增长677占比57公司基金管理业务收入亿元同比Emailst9998haitongcom71645投资建议我们预计公司2023-2025E年EPS为049063065元BVPS证书S0850515040002为838892944元根据分部估值法公司2023E合理市值为49539-53615分析师何婷亿元对应合理价值区间771-834元维持优于大市评级Tel02123219634风险提示经纪业务面临量价双杀的风险注册制推行受阻市场持续低迷资本中介业务增速放缓或继续下滑Emailht10515haitongcom证书S0850516060001主要财务数据及预测分析师任广博TableFinanceInfoTel01056760090202120222023E2024E2025EEmailrgb12695haitongcom营业收入百万元1693617136168721785218910证书S0850522030003-YoY201-266净利润百万元47932942316240364179-YoY16-397284每股净利润元075046049063065每股净资产元769797838892944资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000612图1国投资本2023年上半年收入结构经纪15承销9其他49资管2利息15自营12资料来源公司2023年半年报海通证券研究所注其中其他包括国投泰康信托国投瑞银基金国投安信期货等子公司各项收入图2国投资本2023年上半年各业务收入同比变化情况百万元6000-1735000400030002000-78-11881扭亏为盈-36610000经纪承销资管利息自营其他-10002022H12023H1资料来源公司2023年半年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000613表1分部估值法估值结果区间下限区间上限2022年净资产亿元48100481002023年预测净资产亿元5092150921PB倍085090安信证券估值亿元4328345829安信证券持股比例100100安信证券估值亿元43283458292022年净利润亿元141914192023年预测净利润亿元14191419PE倍400500国投泰安信托估值亿元56747093国投泰康信托持股比例6161国投泰康信托估值亿元347843472022年管理规模亿元2370002370002023年预测管理规模亿元237000237000Paum倍00100015国投瑞银基金估值亿元23703555国投瑞银基金持股比例3131国投瑞银基金估值亿元74111112022年净利润亿元2912912023年预测净利润亿元291291PE倍700800国投安信期货估值亿元20372328国投安信期货持股比例100100国投安信期货估值亿元203723282023年分部估值合计亿元4953953615国投资本总股本亿股64256425每股合理市值元771834资料来源公司20212022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000614表2中小券商可比公司估值2023年9月12日股价市值PE倍PB倍元亿元20212022E2023E20212022E2023E财通证券802372220174146111110方正证券726598278248215141313红塔证券786371962362441016长城证券84634138020518012华林证券146139484963055662天风证券34329770149213兴业证券645557185149127111010长江证券593328168134123111010西部证券67430136521118211国元证券698305176151136090908东吴证券843422235177158111010浙商证券1024397240191167161413国金证券940350258182161111110西南证券42027950033328911华西证券849223528237199101009南京证券825304414329300181817太平洋395269-598552673591290000华安证券491231195165153121110华创阳安7561714520000090000第一创业597251527468418171615山西证券59021240537736012国海证券37620582111中原证券4071891773423375141413平均548517397151010资料来源Wind一致预期海通证券研究所表3信托可比公司估值2023年9月12日PE倍PB倍总市值亿最新股20212022E2023E20212022E2023E元价元陕国投A156306213716901491096经纬纺机638971051064爱建集团87534752837751070五矿资本243541715953855060053050江苏国信266704-775919701118093088081浙江东方132386200924022253085083081中油资本817646147114151380085082079安信信托339344-299922201行业平均-328154413082844077072资料来源Wind一致预期海通证券研究所表4期货可比公司估值2023年9月12日PE倍PB倍总市值亿最新股20222023E2024E20222023E2024E元价元南华期货801317329835762029242227204瑞达期货721609142119012184297259233弘业期货131130316371715永安期货2411659184829362517202189177行业平均573528042243364225204资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000615表5公募基金股权交易估值案例AUM交易前最近一季亿收购时间公司名称交易股权交易对价亿元对应总市值亿元PAUM元2020319英大基金323015347410051520191218太平基金85004047114637320191125民生加银基金6670861295153520120191021广发基金9461390146971955198201966摩根士丹利华鑫基金109909385143384402019124万家基金11000686198451612018124华安基金2000600300027097812018328国联安基金51001045204921168102016122九泰基金1000033790142014114安信基金1971079401436292014718广发基金28015655711242094201449华安基金20006306468352014215东吴基金210011956785597资料来源证监会官网wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000616表6国投资本盈利预测百万元202120222023E2024E2025E一营业总收入1693617136168721785218910营业收入11911937213025563068手续费和佣金收入91838961847988729190经纪业务收入51224238497052715478投行业务收入15091695121912661343资管业务收入647390313344361基金管理业务收入7611137464464464托管及其他业务收入10571419141914191419其他958294108125利息净收入65626238626264246653二营业支出1316513195147481566216649营业成本11871926211925433051利息支出36323487361836643706手续费及佣金支出11931053114812111259经纪业务支出1150989109311601205投行业务支出1627191717资管业务支出714131415其他1523232022营业税及附加8672737782管理费用66136197624365166808财务费用454459400440484其他收益95138138138138投资净收益3631238242034853610联营合营企业181144158174191汇兑净收益1414---公允价值变动净收益-100-75---资产减值损失-9-10---信用减值损失-650-169---资产处臵收益--1---三营业利润67524076468258136009加营业外收入23---减营业外支出3819---四利润总额67174061468258136009减所得税1408592102012671309五净利润53083469366245464700减少数股东损益515527500510520归属于母公司所有者的净利润47932942316240364179六每股收益元075046049063065资料来源公司2021年年报2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000617表7国投资本资产负债表百万元202120222023E2024E2025E货币资金5676067904748257780580784结算备付金2692029599258262642127024融出资金4300938251432994459845936交易性金融资产4230552894546315659658570衍生金融资产360589343434买入返售金融资产125568727137021443615134应收款项539674522522522其他应收款25102872301531663324预付款项198229241253266存货5183879296一年内到期的非流动资产17504263447647004935其他流动资产936553581610641存出保证金20683117327334363608债权投资180227---其他债权投资4140937730389694037141778其他权益工具投资2611121115812001242长期股权投资22872402265327862925其他非流动金融资产36084525---投资性房地产5138626669固定资产3881811389409429在建工程90093709745782无形资产8228689379831033商誉45994599532455905870长期待摊费用6381788286递延所得税资产826827769807847其他资产4001644---资产总计246432266593275623285770296001短期借款49183189195200应付短期融资款133789928102261053210848拆入资金151086861706672787497交易性金融负债955992049480976510058衍生金融负债30150525355卖出回购金融资产款836717910184471900119571代理买卖证券款7012179138815128395786476应付职工薪酬32462467254126172696应交税费1064508523539555应付款项166179185190196其他应付款548412814140951550517055一年内到期的非流动负债1495717123179791887819822预计负债1210111111长期借款43713404350636113720应付债券4448948989489894898948989递延所得税负债454401413426438递延收益22233其他负债22222负债合计191889209981216057222423229096股本64256425642564256425资本公积金1833218331183311833118331其他综合收益-3-273617701194盈余公积金569598629665703一般风险准备47805300585965727310未分配利润1612017432191042142823545归属于母公司所有者权益合计4942551211538615734260661少数股东权益51185402570560056244所有者权益合计5454356612595666334766905负债及股东权益总计246432266593275623285770296001资料来源公司2021年年报2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000618信息披露分析师声明Tabl孙婷eAnalyst银行行业s非银行金融行业何婷非银行金融行业任广博非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行中国银河投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明